【券商聚焦】華泰證券維持中國宏橋(01378)「買入」評級 指氧化鋁價格有望企穩回升帶動公司盈利增長

　　金吾財訊|華泰證券發佈研報指，中國宏橋(01378)2025年全年實現收入1623.54億元(yoy+4.0%)，歸母淨利潤226.36億元(yoy+1.2%)，下半年財務費用及存貨減值拖累業績。公司維持高分紅屬性，電解鋁產能天花板約束下鋁價有望維持高位，疊加幾內亞鋁土礦配額政策預期形成供給端利多，公司為一體化產業鏈稀缺標的，維持買入評級。

　　盈利方面，2025年毛利率為25.6%，同比下降1.4pct，主要受氧化鋁售價下降拖累及部分費用轉計入營業成本。期間費用率5.24%，下半年抬升至5.58%，主要系財務費用環比增加，源於5月發行2.7億美元、利率6.9%的美元債利息集中於下半年確認。此外鋁土礦價格下跌致存貨減值增加。

　　業務方面，2025年鋁合金產品銷量582.4萬噸，與去年持平；氧化鋁產量1339.7萬噸，同比增長22.7%。鋁價上漲及氧化鋁銷量上行對衝氧化鋁價格下跌，支撐業績增長。西芒杜鐵礦於2025年11月投產，將強化資源屬性。股東回報方面，擬派末期股息每股165港仙，全年現金分紅總額144.75億港元，股利支付率57.76%，股息率5.06%。

　　供給端，國內電解鋁運行產能接近天花板，中東局勢升級致阿聯酋EGA旗下鋁廠停產(約160萬噸/年)、巴林鋁業產能降至約30%等，累計擾動產能或超300萬噸。預計2026年全球電解鋁總供給量7397.6萬噸，同比增速約-0.09%；需求端國內韌性較強，預計全球需求增速約1.11%。供需缺口或擴大至-94.9萬噸，LME鋁價有望上探4000美元/噸。氧化鋁價格有望長周期企穩回升，帶動公司盈利增長。

　　考慮電解鋁供需緊張，上調26-28年歸母淨利潤預期至304.43/325.79/350.15億元。維持26年12XPE，目標價43.77港幣(前值35.22港元)。

　　風險提示：下游需求不及預期致鋁價下跌，高分紅不及預期。