商湯年內配股再募32億港元：2021年至今累虧超350億 股東權益持續遭稀釋

　　時隔不足四個月，人工智能龍頭企業商湯集團再度啟動配售再融資，其融資頻率之高、股權攤薄幅度之大，引發市場對股東權益持續受損的深切憂慮。

　　2026年4月16日（交易時段后），商湯與配售代理HSBC訂立配售協議，計劃以每股1.91港元的價格向不少於六名獨立承配人配售最多17億股新B類股份，預計所得款項總額約32.47億港元，扣除相關成本后淨額約為32.30億港元。每股1.91港元的配售價較2026年4月16日收市價2.09港元折讓約8.61%，較前五個交易日平均收市價2.02港元亦有約5.45%的折讓。

　　這是商湯自2025年6月股東周年大會獲得一般授權以來，第三次大規模動用該項授權進行配股融資。在此之前，公司於2025年7月以每股1.5港元配售約16.67億股，募集淨額約24.98億港元；2025年12月以每股1.8港元配售17.5億股，募集淨額約31.46億港元。加上本次配售，僅過去十個月，商湯已通過股權融資合計募集資金淨額接近90億港元。而根據公告披露，截至2026年4月16日，公司已根據一般授權發行合共約34.17億股B類股份，仍剩余約39.85億股可供發行——如果公司選擇繼續悉數動用余下額度，將進一步對現有股東權益構成巨大攤薄壓力。

　　消息公佈后，商湯股價並未獲得正向反饋。截至2026年4月17日，公司股價收報2.01港元，較配售公告前一日已有所下滑，而4月30日報收1.98港元，仍在配售價附近徘徊，反映出市場對股權持續稀釋的憂懼情緒。

募資用途聚焦國產AI算力與多模態模型，但前次融資「已悉數使用」引發效率質疑

　　根據配售公告，本次募資淨額將用於四項用途：40%（約12.92億港元）用於擴大SenseCore商湯AI大裝置的規模，特別是國產芯片AI超算集群擴容，為本集團即將推出的AI詞元計劃提供基礎設施；30%（約9.69億港元）用於生成式AI研發，包括自研NEO架構的原生多模態大模型及AI詞元計劃的產品供給；20%（約6.46億港元）用於探索AI在創新垂直領域（教育、SaaS、軟硬結合產品等）的技術融合；10%（約3.23億港元）用作一般營運資金。所有資金預計在2026年12月31日前悉數使用。

　　然而，真正讓投資者警惕的，是商湯在公告中坦承——2025年7月配售事項所得款項淨額已「全部動用」，2025年12月配售事項所得款項淨額也已「悉數使用」。換言之，僅約56億港元的資金在不到一年的時間內即已消耗完畢。與此同時，公司2025年全年研發支出仍高達37.75億元人民幣，較2024年的41.32億元有所下降，但依然維持在高位。而公司2025年末的資本支出高達34.88億元，主要用於AI基礎設施投入。

　　這一「融資金額巨大、使用速度極快」的模式，引發了對公司長期盈利能力和現金流自給能力的深刻疑問。如果持續依賴股權融資來支撐研發與基建投入，則股東的持股比例將被無休止地攤薄，而公司的商業化變現能否在可見未來實現正向經營現金流，仍充滿不確定性。

2025年業績：虧損收窄但絕對值仍高，經營現金流轉正尚待時日

　　2025年全年業績顯示，公司全年總收入50.15億元人民幣，同比增長32.94%，增速較2024年的10.75%顯著加快，主要得益於生成式AI業務收入的快速放量以及AI雲服務的拓展。但盈利能力仍是難以迴避的短板：2025年淨虧損為17.66億元，較2024年的42.78億元大幅收窄58.7%，但虧損絕對值依然處於高位。更值得關注的是，自2021年至今，商湯累計虧損已超過350億元。

　　從經營現金流來看，2025年經營活動產生的現金淨流出為3.01億元，雖較2024年的淨流出39.27億元已顯著改善，但距離轉正仍有距離。換言之，公司目前仍然無法依靠自身業務產生正向經營現金流，必須持續依賴外部融資來維持運營和研發投入。結合本次配售公告中的表述「所得款項淨額主要用於核心業務發展」，實質上仍是在用股權融資為尚未盈利的業務「輸血」。

　　從歷史數據看，商湯的虧損與融資呈現明顯的「雙高」特徵。公司在2021年底上市前已累計融資超過300億元人民幣，上市后又在2024年6月、2024年12月、2025年7月、2025年12月以及本次2026年4月進行五輪快速配售，合計融資規模超過300億港元。但與此形成對比的是，公司毛利率從2021年的69.7%持續下滑至2025年的41.0%，銷售淨利率則長期處於-35%到-365%的深度負值區間。燒錢效率未見根本性改善。

　　本文創作藉助AI工具收集整理市場數據和行業信息，結合輔助觀點分析和撰寫成文。