艾米森二闖港交所：規模較小，虧損加劇，實控人套現 資本退潮背景下能否逆勢突圍？

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　　近日，武漢艾米森生命科技股份有限公司（以下簡稱「艾米森」）二度向港交所主板遞交IPO申請，聯席保薦人為建銀國際與交銀國際。招股書顯示，艾米森成立於2015年，公司聚焦DNA甲基化癌症早篩。

　　此前，公司曾於2025年9月首次遞表，后因6個月聆訊期屆滿失效。此次再度闖關，艾米森交出了營收翻倍、毛利率攀升的成績單，其中2025年營收1541.9萬元，同比增長113.03%，毛利率從56.9%升至78.1%。

　　然而，在光鮮的增長數據背后，公司2025年淨虧損4897.9萬元，較2024年擴大26.9%，兩年累計虧損近9000萬元，且公司表示2026年預計仍將持續虧損，短期盈利無望。作為癌症早篩賽道的頭部企業，艾米森手握5項III類醫療器械註冊證，覆蓋結直腸癌、肝癌等癌種，但在行業遇冷、競爭白熱化、商業化受阻的多重壓力下，其IPO之路仍充滿挑戰。

　　營收翻倍難掩規模短板，虧損擴大、關聯交易高企 

　　從財務數據看，艾米森2025年營收實現翻倍增長，但絕對規模仍處於較低水平，全年營收僅1541.9萬元，不足2000萬元，遠低於行業頭部企業。對比同行，燃石醫學、泛生子、諾輝健康等已上市同賽道企業年度營收普遍在數億元，艾米森的商業化體量僅為頭部企業的零頭，尚未進入規模化放量階段。

　　值得一提的是，公司2025年營收翻倍，主要得益於2024年9月獲批的艾長健、2025年1月獲批的艾馨甘與艾思寧三款新產品集中上市，三款產品合計貢獻超60%的收入。而作為昔日營收支柱的艾長康，2025年收入同比下降12.4%至457.8萬元。公司營收增長高度依賴新產品獲批后的短期放量，增長的可持續性仍有待觀察。

　　從利潤端看，2024年公司淨虧損3863萬元，2025年虧損進一步擴大至4897.9萬元，同比增幅達26.9%，兩年累計虧損8760.9萬元，相當於同期營收總和的近4倍。現金流方面，2023-2025年艾米森經營現金流淨額分別為-4319萬元、-2350.2萬元、-2380.6萬元，完全依賴外部融資輸血。

　　持續虧損之下，艾米森長期處於「資不抵債」狀態，直至IPO前夕才勉強修復。2024年底，公司因2.72億元贖回負債，錄得負資產2159.6萬元。直至2025年5月，投資方放棄優先權后，贖回負債轉為權益，公司資產淨值才堪堪轉正。

　　業務方面，公司高度依賴關聯方，招股書顯示，2024年武漢艾諾醫學實驗室為公司第一大客户，貢獻收入377.4萬元，佔當年總收入的52.1%。而艾諾實驗室由艾米森創始人、董事長兼總經理張良祿全資持有。

　　此外，公司第二大客户為第三方醫檢龍頭金域醫學，銷售額67.4萬元，佔比9.3%；金域醫學大股東梁耀銘，正是艾米森股東蘇州金闔的實際控制人。第三大客户為廣東凱普生物，銷售額37.5萬元，佔比5.2%，而凱普生物同時是艾米森的股東。2025年公司客户結構有所調整，但關聯交易的隱患並未完全消除，公司來自艾諾醫學、金域醫學的收入佔比仍超40%。

　　除關聯交易外，艾米森的客户集中度畸高的問題同樣突出。2023-2025年，公司前五大客户收入佔比分別為69.3%、73.2%、75.6%，呈逐年上升趨勢。營收體量小、客户高度集中、關聯交易佔比高，公司市場化營收能力或有待驗證。

　　賽道紅海疊加治理瑕疵，實控人IPO前套現1200萬

　　從市場情況看，結直腸癌是國內癌症早篩最大的細分市場，2024年市場規模超30億元，諾輝健康、艾德生物等企業的產品早在2018-2020年就已獲批，佔據超80%的市場份額，而艾米森的結直腸癌檢測產品艾長康2022年才獲批，商業化進度明顯滯后。

　　在肝癌、食管癌等領域，泛生子、貝瑞基因等企業的產品已實現規模化銷售，艾米森的相關產品2025年纔剛上市，同樣處於跟隨者地位。同時，且公司產品管線相對單一，集中於消化道癌、尿路上皮癌等競爭最激烈的賽道，肺癌等大癌種早篩市場尚無獲批產品，在研產品仍處於臨牀早期。對比燃石醫學覆蓋8大癌種、世和基因佈局10余款早篩產品的佈局，艾米森的產品矩陣較為薄弱。

　　艾米森的發展困境，不僅源於自身財務與業務的短板，還面臨着癌症早篩行業整體遇冷的外部壓力，而公司自身存在的治理瑕疵、內控不完善等問題，更是為其IPO闖關增添了不確定因素。

　　從外部行業環境來看，癌症早篩賽道已從曾經的「黃金賽道」跌入資本寒冬。2021年前后，癌症早篩領域備受資本追捧，諾輝健康上市市值峰值達410億港元，但2024年以來，行業泡沫破裂，多家頭部企業遭遇發展危機。諾輝健康2025年因財務造假被港交所強制退市，泛生子累計虧損超55億元后私有化退市，燃石醫學股價長期低於1美元，多次面臨退市警告。

　　同時，行業支付體系的缺位，成為所有企業的共同難題，國家醫保局暫不將腫瘤早篩納入全國醫保，僅部分地區有地方醫保覆蓋，且報銷比例低，消費者自付意願低，2024年國內肝癌、尿路上皮癌早篩滲透率均不足1%，結直腸癌不足3%，市場教育成本高企，而艾米森作為中小規模企業，無力承擔大規模市場教育投入，商業化進程或難以突破。

　　除財務、業務、行業風險外，艾米森的公司治理問題亦不容忽視。招股書披露，2025年6月，即在公司首次遞表前3個月，實控人、創始人張良祿通過股權轉讓套現1200萬元，且其控制的企業尚欠公司800萬元款項未歸還，在公司資金缺口巨大、亟需資金投入研發與運營的關鍵節點，實控人未增持反而套現，且佔用公司資金，這種行為在擬IPO企業中極為罕見。

責任編輯：公司觀察