君實生物減虧15億研發少10億 元老出走鄒建軍上位年薪逼近千萬

雖然最新發布的2026年一季報繼續減虧，但是君實生物（688180）還是沒能擺脫虧損的局面。

糟糕的事情不止虧損。2026年2月底，上交所聯合中證指數公司發佈指數一季度定期調整公告，將君實生物調出科創50指數，並同步調入科創100指數，公司近五年的科創50成分股身份就此終結。作為國內首款獲批上市的國產PD-1單抗，君實生物旗下特瑞普利單抗（商品名：拓益®）先發優勢逐步弱化，在市場競爭中持續掉隊。

2022至2025年，君實生物雖實現虧損持續收窄，但背后發展邏輯隱患凸顯。在此期間，公司壓縮研發開支、精簡研發人員、擴張銷售團隊、高度依賴單一產品。2026年4月28日披露的員工持股計劃草案，更是進一步印證了這一戰略導向，方案將核心考覈指標綁定拓益®國內銷售額，設定27億元年度目標，進一步固化了單一產品依賴的經營模式。

銷售向上，研發向下

君實生物近年的虧損收窄態勢明確，2022至2025年，公司歸母淨利潤雖持續處於虧損狀態，但虧損額逐年穩步收窄。2022年歸母淨利潤為-23.88億元，到2025年進一步減虧至-8.75億元。2026年一季度，公司歸母淨利潤虧損超2000萬元。

持續的虧損收窄，除了營收向上、也離不開研發的壓縮。2025年，君實生物實現營收24.98億元，同比增長28.23%，且自2022年以來，公司營收呈現持續提升態勢。2021年公司曾創下營業收入40.25億元的峰值，這一歷史性成績主要得益於與Coherus（CHRS.O）、EliLilly（LLY.N）等國際藥企的技術許可合作所帶來的大額收入，相關收入達33.41億元。

與營收增長形成對比的是研發投入的大幅收縮，這也是公司實現減虧的關鍵因素之一。2022年，公司研發費用達到創紀錄的23.84億元，但此后兩年快速收縮，2024年的研發費用較2022年減少了11.09億，降幅達46.5%。2025年研發費用略有回升至13.42億元。此外，2025年公司的管理費用為4.94億元，同比減少5.5%。

2025年研發費用佔營收比重達54%，看似較高，實則是建立在24.98億元的低營收基數之上。相較同行，君實生物與行業頭部企業營收規模差距顯著。信達生物（688001）2025年營收突破百億，達到130.42億元，而百濟神州（688235）2025年營收更是高達382.25億元。

公司研發費用的變化亦與研發人員的變動緊密相關。公司年報顯示，2022年，君實生物研發人員數為995人，而到了2025年，研發人員砍至640人，淨減少355人，降幅達35.7%。2024年至2025年，公司總員工數增加了300余人至2903人，其中研發人員僅僅增加了20人。

對比信達生物、百濟神州等同行，兩家公司均在保證研發投入的同時已於2025年實現年度首次盈利，與君實生物的研發收縮策略形成反差。

其中，信達生物過去五年研發費用穩定維持在20億元以上，2025年為26.24億元，研發費用率由2021年54%降至20.1%，説明公司依靠商業化落地實現了研發投入效率的優化。

百濟神州則持續加碼研發，研發費用從2022年的111.52億元增長至2025年的155.1億元，研發費用率從116.6%穩步下行至40.6%，在保持高研發的同時實現了盈利突破。

一邊是行業同行深耕創新研發、完善產品佈局，另一邊君實生物重心持續向商業化傾斜，銷售投入不斷加碼。2025年公司銷售費用10.53億元，同比增長6.95%，年報指出主要由於商業化藥品銷售「對應的市場推廣費用及銷售人員薪酬有所增長」。若與2022年相比，銷售費用漲幅近半。

人員結構的調整也反映出了戰略重心的轉變。2022年銷售人員與研發人員數量基本持平，而2025年銷售人員已激增至1288人，是研發人員（640人）的兩倍；研發人員佔總員工數的比例僅22%，而銷售人員佔比達44.4%。研發人員的縮減也更為突出，2022至2025年，研發人員淨減少355人，降幅達35.7%，即便2024至2025年公司總員工數增加300余人，研發人員僅增加20人。

單一產品依賴加深

銷售團隊的擴張，確實有效助力了核心產品拓益®的持續放量。2025年，該產品國內銷售收入達20.68億元。拓益®銷售額連續四年穩步增長，2022年該產品的收入只有7.4億元。

伴隨單品放量，君實生物對拓益®在國內銷量的依賴持續加深，該產品國內銷售額佔總營收比重從2022年的略超一半攀升至2025年的八成以上。儘管拓益®於2023年10月獲美國FDA批准治療鼻咽癌，並在中美歐等全球40多個國家和地區獲批上市，但公司出海成效尚不顯著。

2026年4月28日，君實生物披露A股員工持股計劃（草案），進一步凸顯對拓益®的高度依賴。方案提及，該員工持股計劃的參與對象以公司核心銷售人員為主，參與人數不超過271人。考覈指標直接綁定特瑞普利單抗境內銷售額，設定2026年目標27億元，較2025年20.68億元的實際收入同比增長約31%。這一增長目標，對比過往增速來看相對可實現，但也反映出公司短期內將繼續依賴拓益®拉動收入。

根據一季報，2026年一季度，核心產品特瑞普利單抗注射液拓益®於國內市場實現銷售收入約6.23億元，同比增長約 39.37%。

儘管擁有先發優勢，拓益®作為國內首款獲批上市的國產PD-1單抗，君實生物並沒有保持長期競爭優勢。在激烈的市場競爭中，拓益®的臨牀患者使用佔比已大幅落后於后續上市的信達生物達伯舒®、百濟神州百澤安®等競品。

根據IQVIA艾昆緯2025年上半年數據，信達生物達伯舒®持續維持患者份額首位，百濟神州百澤安®市場佔比穩步提升，恆瑞醫藥（600276）的艾瑞卡®與君實生物的拓益®份額則維持平穩，但已被拉開差距。

拓益®在少數細分領域暫時仍保有優勢，是當前醫保目錄內唯一獲批用於腎癌、三陰性乳腺癌和黑色素瘤治療的抗PD-1單抗藥物。

但在PD-1市場競爭日趨激烈的背景下，君實生物若無法豐富商業化產品組合、加速海外市場突破，長期發展將面臨瓶頸。

人事更迭背后暗含隱憂

戰略層面上的重銷售、輕研發的轉變是否與高層人事更迭、核心技術骨干流失密切相關？

2022年，恆瑞醫藥系核心高管鄒建軍加入君實生物，出任副總經理兼全球研發總裁，全面接管研發管線佈局。兩年后的2024年1月，鄒建軍進一步接替李寧出任總經理兼首席執行官。

人事更迭同步發生在覈心管理層與研發團隊，2023年君實生物多位創始級核心高管與研發元老相繼離場，其中包括原首席運營官、拓益®核心研發負責人馮輝、曾負責市場準入原副總裁陳巍辭去非執行董事，以及早期核心技術研發人員武海（辭去非執行董事）等。這些核心研發人才的批量流失，不僅帶走了寶貴的技術積累，也不可避免動搖了公司的研發根基。

隨着鄒建軍全面執掌君實生物，前恆瑞醫藥腫瘤事業部總經理王行遠正式加入君實生物，擔任首席商務官，全面主導公司的營銷事務，與鄒建軍形成「研發+商業化」的前恆瑞系管理格局。

企業尚未實現整體盈利，高管薪酬卻居高不下。自2024年1月升任CEO以來，君實生物總經理兼首席執行官鄒建軍薪酬從2023年的586萬元，躍升至2024年的899萬元。2025年，她的薪酬再升至989萬元。根據賽柏藍整理的A股上市醫藥企業2025年高管薪酬數據（截至2026年4月3日），鄒建軍位列第11名。回溯過往，前任CEO李寧的年度薪酬曾超過2600萬元。

不難發現，2022至2025年，君實生物的核心策略清晰：收縮研發投入、精簡研發人員、擴充銷售團隊。公司依託核心產品特瑞普利單抗（拓益®）的銷售放量，成功持續收窄經營虧損。然而，與此相伴的是企業創新能力的系統性弱化：研發費用較2022年近乎腰斬，核心研發元老相繼出走，技術研發人員規模大幅縮減。長遠來看，這種以收縮換來的短期業績改善，能否持續支撐在研管線的推進、維繫企業長期的創新實力，已成為君實生物無法迴避的潛在風險。