東方證券：零售美護板塊整體低配 內需挖掘結構性機會

東方證券發佈研報稱，零售美護板塊基金持倉降至2024年以來低位，主因市場風格切至高景氣賽道、行業競爭激烈及地緣因素不確定性。配置集中度環比回落，多數公司Q1基金持股總數環比降低。該行建議把握出海鏈頭部企業以及內需方向中有明確的經營改善邏輯或所在行業景氣度逐步修復的企業。

東方證券主要觀點如下：

零售美護板塊基金持倉降至2024年以來低位

1)2026Q1零售板塊實配比例0.3%，同比-0.43pct、環比-0.16pct;超配比例-0.59%，同比-0.24pct、環比-0.02pct，實配及超配均為2024Q1至今底部位置(超配僅略好於2024Q3)。2)2026Q1美護板塊實配比例0.12%，同比-0.2pct、環比-0.02pct;超配比例-0.1%，同比-0.07pct、環比基本持平，實配及超配均為2024Q1至今較底部位置。3)該行認為持倉降低主要因：①消費復甦預期擾動疊加市場風格切至高景氣賽道;②行業競爭趨激烈，尤其體現在化粧品渠道紅利退坡、醫美下證提速等方面;③外需因地緣衝突等因素導致基本面不確定性增加。

配置集中度環比回落，多數公司Q1基金持股總數環比降低

1)零售板塊2026Q1重倉持倉集中度CR3/5/10分別為74/83.1/93.8%，美護板塊2026Q1重倉持倉集中度CR3/5/10分別為50/70.5/95.2%，均呈現整體較高但環比略回落的特徵。2)Q1按持有基金數，錦波生物/毛戈平/安克創新/小商品城/蘇美達等位居前列;按持股總數，永輝超市/農產品/小商品城/毛戈平/若羽臣等位居前列。3)Q1多數公司持有基金數、基金持股總數、持股佔流通股比環比有所降低，其中按持有基金數蘇美達/安克創新/珀萊雅等環比提升居前，按基金持股總數永輝超市/毛戈平/天虹股份環比提升居前，按持股佔流通股比壹網壹創/綠聯科技/永輝超市環比提升居前。

出海鏈具備韌性，內需挖掘結構性機會

1)出海鏈方向：税收稽查事項有望推動行業供給側改善，Q2關税成本同比降低有望修復利潤率;此外部分頭部公司具明確的產品創新周期(如安克創新/華寶新能的陽臺光伏儲能、安克創新的UV打印、綠聯科技的NAS等)、將貢獻業績端新增量，部分公司存貨等問題緩解后有望迎業績拐點。2)內需方向：經歷組織架構梳理、產品結構優化、渠道效率提升的公司有望迎基本面改善。3)同時關注消費+科技新方向。

相關標的

出海鏈/跨境電商方向：安克創新(300866.SZ，未評級)、小商品城(600415.SH，未評級)、綠聯科技(301606.SZ，買入)、焦點科技(002315.SZ，買入)。內需方向：孩子王(301078.SZ，買入)、東方甄選(01797，買入)、毛戈平(01318，增持)。消費+科技方向：康耐特光學(02276，買入)、蘇美達(600710.SH，未評級)。

風險提示：

消費復甦不及預期、行業競爭加劇、匯率及海運價格波動風險等。