瘋狂砸錢，東陽光這次玩大了

今年一季度，東陽光營收42.49億元，同比增長26.95%；歸母淨利潤僅1.19億元，同比大跌57.1%。

細看財報，主業並非問題所在，真正壓低利潤的是兩筆賬面減項：1.76億元的股權激勵費用，加上所持上市公司股權因市價波動產生的0.57億元公允價值變動損失，兩項合計2.33億元。若將這兩項剔除，一季度實際經營淨利潤約為3.52億元，同比增長22.5%。

這已是東陽光連續第二個報告期被持股虧損拖累。2025年全年，公司因持有東陽光藥及立敦股權，確認公允價值變動虧損6.14億元，全年歸母淨利潤同比下降26.54%至2.75億元。

與此同時，東陽光正在推進一場規模達280億元的算力資產收購，有息債務余額已升至155.14億元，資產負債率攀至66.07%。主業、投資、併購三條線同時繃緊，這家老牌製造企業的財務壓力正在集中顯現。

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東陽光的主營業務近期表現穩健，2026年一季度，剔除非經常性因素后的經營淨利潤同比增長22.5%，增長動力主要來自化工新材料板塊的製冷劑業務。

第三代製冷劑受配額管控約束，市場供給受限；與此同時，空調等下游需求持續擴張，價格隨之走高。2025年全年，化工新材料業務對主營收入貢獻率達28.33%，是公司業績的主要支撐。

但持股虧損的壓力始終未能消除。東陽光持有東陽光藥的股權投資成本約24.78億元，截至2025年末賬面價值已降至22.61億元，浮虧約2.17億元，虧損率接近9%。

2025年全年，東陽光藥帶來的公允價值變動損益為-6.78億元，立敦錄得0.64億元，兩者合計虧損6.14億元。2026年一季度，這一損失繼續錄得0.57億元。

東陽光藥的股價走弱，有其基本面原因。這家以奧司他韋（商品名：可威）為核心產品的藥企，2019年流感暴發期間單年營收接近60億元，2023年可威銷售額達55.46億元，佔公司總營收的86.9%。

然而在第十一批全國藥品集中採購中，東陽光藥顆粒劑未能中標，最終由慧澤生物與第一製藥兩家獲得資格。東陽光藥的銷售渠道高度依賴醫療機構，一般分銷商佔比超八成，丟失集採資格意味着核心產品在公立醫院的銷售空間大幅收窄。

2024年，東陽光藥營收從2023年的63.86億元降至40.19億元。2025年有所回升，全年營收48.15億元，可威系列銷售收入35.76億元，同比增長38.56%，但集採格局帶來的結構性壓力並未根本改變。

面對持續的賬面虧損，東陽光並未調整持股策略。2026年4月10日，公司公告擬動用不超過8億元自有閒置資金繼續開展委託理財。

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主業利潤受壓、持股持續虧損，東陽光同期卻在推進一筆體量遠超自身的收購。

2025年9月，東陽光控股股東深圳市東陽光實業發展有限公司牽頭啟動對秦淮數據中國區全部業務的收購。秦淮數據是字節跳動的核心算力供應商，截至2025年5月運營數據中心總IT容量達782MW，在中國IDC服務商中綜合排名第二。

從盈利規模看，秦淮數據中國2024年、2025年歸母淨利潤分別為13.09億元、16.55億元，已高於東陽光同期水平。

各方為此專門設立宜昌東數一號投資有限責任公司作為持股載體。2026年1月16日，總價280億元的收購完成交割。東陽光以34.5億元出資、持股30%的方式參股東數一號，位列第二大股東。交割后不足一個月，東數一號股東擴展至19名，涵蓋6家國資股東、2家上市公司及11家俬募基金。

2026年2月24日，東陽光宣佈停牌籌劃重大資產重組，擬通過發行股份方式進一步取得東數一號控制權，同步募集配套資金用於項目建設、償還借款及補充流動資金，其中用於償債和補流的比例不超過交易價格的25%或募集總額的50%。

收購推進的同時，債務壓力已相當明顯。截至2025年末，東陽光有息債務余額155.14億元，較年初118.2億元增長31.25%，資產負債率升至66.07%。一年內到期有息負債約107.19億元，賬面貨幣資金僅52億元，兩者之間存在明顯缺口。2025年利息支出達4.86億元，財務費用同比上升57.11%。

股權質押方面，控股股東深圳東陽光實業持有東陽光20.59%股權，其中87.36%已質押；一致行動人宜昌東陽光藥業持有18.11%股權，質押比例高達97.55%，兩者合計質押股佔其持股總量的78.24%。

業內人士指出，質押比例過高意味着一旦股價持續下跌觸及補倉線、無力追加抵押物，將面臨強制平倉風險，對公司股價和控制權穩定性均構成壓力。

4月20日，東陽光又為新成立的子公司東陽光雲智算提供不超過600億元擔保額度，加上此前230.57億元的擔保計劃，對外擔保額度上限合計升至830.57億元。截至公告日，實際對外擔保總額130.87億元，已相當於淨資產的141.34%。

有觀點認為，東數一號採用多層SPV架構、引入19名股東，存在明股實債的結構性風險。若東陽光未來全額收購剩余股權，表外負債將集中併入報表，疊加整合過程中的各項成本，財務費用與債務償還壓力將同步上升。

算力基礎設施的市場空間確實在擴大，但東陽光當前的財務狀況能否支撐這場收購順利走完全程，並在合理周期內產生足夠回報，仍是外界最關注的核心問題。