【東吳環保】綠色動力環保H/綠色動力A：與阿里雲深化合作，AI「助燃」垃圾發電提質增效

事件：2026年4月27日，公司與阿里雲簽訂《深化合作框架協議》。

與阿里雲深化合作，將智能化焚燒優化系統全面鋪開。公司與阿里雲在固廢數字化與智能化領域建立合作關係。1）合作內容：阿里雲已協助公司通州項目、武漢項目投運智能化焚燒優化系統，在此基礎上雙方擬進一步深化擴大合作，為公司旗下其他電廠提供電廠智能化服務。同時，聯合開發垃圾吊、飛灰、滲瀝液智能化處理，以及多元固廢智能檢測等前沿技術。2）合作模式：採取項目合作模式，適配不同項目的基礎設施條件及團隊成熟度。3）協議期限：從生效日起履行期5年。

案例效果：AI「助燃」垃圾焚燒發電，通州項目經濟效益顯著提升。2024年3月，北京通州項目啟動「垃圾焚燒數字化智慧化技術」應用試點，該技術由綠色動力與阿里雲合作開發，通過對垃圾焚燒全過程進行大數據分析、機器深度學習訓練和人工智能管理，最終實現精準預測、智能控制、穩定運行、高效燃燒的目標。2024年9月，「垃圾焚燒數字化智慧化技術」應用試點投入試運行，經過近半年的試運行，項目在大幅提升環保排放穩定性的同時，經濟效益也顯著提升：自動投入率達到95%以上，爐膛温度穩定性提升33%至42%，鍋爐產汽量提升5.93%，廠區用電率降低9.86%，上網電量增加4.48%，環保耗材耗量降低約15%。

彈性測算：AI技術全面鋪開有望帶來14%盈利彈性。參考通州案例，上網電量提升4.5%+環保耗材量降低15%，若AI應用全面鋪開達到通州項目增效降本的效果：1）提升噸上網：25年公司上網電量43.59億度，若在此基礎上提升4.5%，按各省燃煤標杆均價0.4元/度測算，可增收0.79億元。2）節約環保耗材：25年公司營業成本中環境保護費為2.35億元，若在此基礎上下降15%，可降本0.35億元。增收+降本合計貢獻税前利潤1.14億元，較25年公司税前利潤彈性約14%。

垃圾發電業績&分紅雙增典範！1）業績&ROE雙升：25年公司加回資產減值后的淨利潤同增11%，26Q1高基數下實現歸母淨利潤同增12%。25年真實ROE同比提升0.87pct至9.93%，隨着供熱拓展（25年供熱量112萬噸，同比+99%，26Q1供熱量31萬噸，同比+36%）、爐渣資源化、智能化應用等，ROE仍有提升空間。2）現金流大增&分紅提升：25年簡易自由現金流15.85億元（+48.33%），每股派息0.32元（+0.02元），分紅比例73.53%（+2.09pct），對應A股股息率3.5%，H股股息率5.4%，現金流充裕分紅存翻倍提升潛力。（估值日期：2026/4/28）

盈利預測與投資評級：固廢提分紅+提ROE典範！隨着供熱拓展、智能化應用推進，業績&ROE有望持續增長，且分紅仍有提升潛力。我們維持2026-2028年歸母淨利潤預測7.62/8.05/8.54億元，對應港股11/10/10倍PE，對應A股17/16/15倍PE，維持「買入」評級。（估值日期：2026/4/28）

風險提示：應收風險，資本開支超預期上行，資產減值風險等。