Tradeweb Markets報告2026年第一季度業績：完整收益電話會議記錄

早上好，早上好，歡迎參加Tradeweb 2026年第一季度財報電話會議。提醒您，今天的通話正在被錄音並可供播放。首先，我將把電話轉給財政部FP & A和投資者關係部主管阿什利·索雷爾（Ashley Sorrell）。請繼續。謝謝大家，早上好。今天與我一起參加電話會議的有我們的首席執行官Billy Hult，他將審查我們的業務業績和關鍵增長計劃，以及我們的首席財務官Sarah Ferber，他將審查我們的財務業績。我們打算使用該網站作為披露重要非公開信息並遵守FD法規規定的披露義務的手段。我想提醒您，本演示文稿和問答期間的某些陳述可能與未來事件和預期有關，因此構成1995年私人證券訴訟改革法案含義內的前瞻性陳述。除其他外，與我們的指導意見相關的陳述是前瞻性陳述。實際結果可能與這些前瞻性陳述存在重大差異。有關可能導致實際結果與前瞻性陳述不同的因素的信息包含在我們向SEC提交的收益發布、收益陳述和定期報告中。此外，在今天的電話會議上，我們將參考某些非GAAP指標以及某些市場和行業數據。有關這些非GAAP指標的信息，包括與GAAP指標的對賬，包含在我們的盈利發佈和盈利陳述中。有關市場和行業數據（包括來源）的信息位於我們的盈利報告中。現在讓我把電話轉給比利。謝謝Ashley大家早上好，感謝你們參加我們第一季度財報電話會議。我們又創造了一個創紀錄的季度，季度收入在我們的歷史上首次超過6億美元。正如我在上個季度所指出的，我們在一個建設性的宏觀背景下進入了這一年，其中包括強大的私人部門中介、強勁的全球發行和市場辯論水平的提高，以及從美國資產分散投資的早期跡象。這種背景變化很快。隨着中東地緣政治緊張局勢推動油價上漲，以及對整個經濟通脹的擔憂重新抬頭，市場開始圍繞2026年降息步伐展開的討論發生了有意義的轉變。我們的客户積極重新定位風險並應對這一動態環境，推動該平臺上創紀錄的季度平均日成交量，其中包括我們在月度活動報告中報告的22種產品中的17種。雖然波動性加劇的時期往往會自然地推動更大的買賣價差，但整個季度市場保持有序。我們的客户以創紀錄的水平參與該平臺，並越來越多地利用我們的自動化解決方案AIx。同樣重要的是，我們的經銷商合作伙伴蓬勃發展，他們對一致的雙向電子流動性的持續投資使客户在市場壓力加劇期間受益。隨着我們進入波動性飆升的后果，歷史表明，隨着客户消化前瞻前景，活動可能會放緩。更重要的是，這種宏觀衝擊使我們的客户處於健康的地位，我們預計他們將在我們的全球業務範圍內積極恢復交易。進入第一季度，強勁的客户活動和環境風險推動收入同比增長21.2%。隨着我們在歐洲、亞太地區和新興市場的戰略舉措持續取得成效，我們的國際業務繼續創下收入增長29%的新紀錄。我們繼續平衡投資增長和盈利能力，調整后的EBITDA利潤率較2025年第一季度增長40個基點。本季度，我們的國際業務確實繼續為我們全力以赴，貢獻了我們整體收入增長的近60%。重要的是，這種力量 基礎廣泛，因為我們在國際客户的所有四個資產類別中看到了兩位數的增長。儘管國際客户自然專注於非美國產品，但他們越來越多地在本國市場以外進行交易。這確實說明了我們平臺的實力，可以為其提供一些數字。我們的國際客户推動了我們60%的美元掉期增長，我們還看到他們對美國國債、現金、抵押債券、CDS和ETF的貢獻兩位數。在國際產品方面，歐洲、澳大利亞和日本政府債券實現兩位數增長。歐洲掉期表現出色，但我們也看到亞太地區和新興市場掉期表現非常強勁。這不僅僅是利率，因為我們的歐洲CDS信貸帶來了強勁的收入增長。爲了不被掩蓋，我們的歐洲ETF和回購業務也增長了20%以上。另一方面，推動這項活動的不僅僅是國際客户。我們的美國客户在國際產品方面越來越活躍，貢獻了我們國際產品收入增長的20%以上。因此，當您退后一步時，您真正看到的是該平臺正在發揮作用，我們的全球客户正在跨地區和資產類別進行交易。我們相信，隨着我們在各地區擴大業務，這種優勢只會增強。轉向幻燈片5，受掉期、全球政府債券和抵押貸款持續有機增長的推動，我們的利率業務季度收入創紀錄。創紀錄的創紀錄收入得益於全球公司債券和創紀錄衍生品貨幣市場的強勁表現。全球回購和機構客户開發股票創紀錄的季度收入引領了收入增長，全球ETF和股票衍生品的增長也引領了收入創紀錄的增長。在我們的數字資產計劃的推動下，其他收入同比增長超過56%。最后，市場數據收入同比下降約5%，原因是根據我們修訂后的LG協議交付某些歷史數據集的方式發生了時間變化。回想一下，2025年1月，我們記錄了800萬與向LSEG交付數據集有關的數據集。2026年這些數據集的收入確認轉變為每個季度第一個月確認的200萬份，並根據時差進行了調整。受我們最近續簽的LSEG市場數據合同和專有數據產品增長的推動，市場數據收入同比增長13%。轉向幻燈片6，我將簡要介紹我們的兩個重點領域美國國債和ETF的最新情況，然后我將從美國國債開始更深入地探討美國國債和全球利率互換。經過八個月低於平均水平的盤中波動后，我們看到3月份盤中波動顯着回升。雖然3月份的波動率較12月份的低點上升了50%以上，但仍比2025年4月的波動率低近40%。我們第一季度22%的市場份額推動創紀錄的收入同比增長近10%，因為我們機構渠道的兩位數收入增長被疲軟的零售趨勢部分抵消。雖然市場份額同比下降主要是由於批發市場份額下降，但我們對美國財資業務的重新加速保持樂觀，因為我們滲透了語音市場的其他部分。再加上持續強勁的政府債券發行，我們的競爭地位相對而言仍然很強，我們連續第八個季度在電子機構美國國債中的份額超過了我們主要電子競爭對手的50%。批發仍然是我們的戰略重點，我們將繼續專注於擴大我們的流動性網絡，深化客户關係，並通過我們綜合平臺上的差異化協議和產品推動增長。今年是我們的機構美國ETF平臺成立10周年，這是一個重要的里程碑，既反映了ETF的發展，ETF生態系統和貿易網的核心作用。自推出以來，我們的平臺規模已顯着，名義貿易額超過4萬億美元，其中僅過去12個月就超過1萬億美元。十年前只有少數參與者，現已發展成為一個由近200家機構客户和20多家經銷商組成的廣泛而多元化的全球網絡。隨着我們繼續深化與客户的整合，加上市場波動性的加劇，我們的ETF業務收入同比增長超過35%。我們的AIX自動化解決方案仍然是與ETF客户的關鍵差異化因素，平均每日交易量同比增長超過70%，歐洲和美國ETF均呈兩位數增長。我們將股票業務擴大到旗艦ETF特許經營範圍之外的努力繼續取得回報，機構股票衍生品收入創紀錄地同比增長近20%。展望未來，隨着我們的電子解決方案的好處繼續引起客户的共鳴，渠道仍然強勁，我們相信我們有能力充分利用長期Secular ETF增長故事，不僅在股票領域，而且在我們的固定收益業務領域。在第7頁上轉向Global Ensemtit全球Ensemtit收入兩位數增長是由歐洲信貸、新興市場信貸和Ensemtit衍生品強勁的兩位數收入增長推動的，這足以抵消市政債券的疲軟。美國債券的收入增長率為低個位數，主要是由於我們的機構業務收入增長率為兩位數，但部分被我們的零售企業債券渠道持續疲軟所抵消，該渠道的收入同比下降超過20%，主要反映了我們的客户在美國債券以外獲得的相對收益率更高。美國市場仍然是一個關鍵的增長重點，我們專注於擴大我們在美國市場的滲透，以補充我們的領導地位和投資組合以及基於時段的交易。儘管經過了十多年的創新，但由於其透明度和具有競爭力的定價動態，EXP仍然是美國信貸機構客户的主要執行協議。然而，客户往往不願意廣泛暴露較大的交易，因為要在儘量減少信息泄露和實現最佳定價之間進行權衡。作為迴應，我們專注於加強工作流程，以更好地滿足客户需求。為此，我們繼續投資於我們增強的經銷商選擇工具SNAP plus，使我們的客户能夠根據歷史和實時交易數據動態地鎖定最有可能參與並贏得特定詢價的經銷商。這一創新建立在我們擴大交易前執行和交易后解決方案範圍的更廣泛戰略基礎上。我們仍然專注於區塊市場，第一季度美國整體區塊份額同比增長20個基點，IG和高收益的區塊平均每日交易量同比增長超過30%。我們的交易量增長是由持續採用投資組合交易、TMF和Sessions協議推動的。機構債券日均成交量同比增長超過30%，IG和High收益率均為兩位數增長。我們向NPS擴張的努力持續出現成功跡象，我們在NPS總體份額同比上升超過50個基點。投資組合交易創造了創紀錄的日均成交量，同比增長超過30%，美國和國際PT均實現兩位數增長。所有貿易的季度表現強勁，交易量超過2300億美元，日均交易量同比增長超過5%，我們的All to All日均交易量同比增長超過65%，我們的經銷商收件箱日均交易量同比增長超過40%。由於團隊仍然專注於擴大我們的網絡和增加AllTrade平臺上的響應者數量，我們看到響應者率創歷史新高。電子化仍然是一個關鍵焦點特別是在美國信貸，那里的基本趨勢強勁。然而，投資級別交易量越來越受到附屬交易的影響，附屬交易是機構市場交易后發生的交易商內部轉移。這些是重複計算的非經濟交易，不與電子平臺互動，扭曲了報告的市場份額和電子化，並對兩者造成人為壓力。如果您根據該活動進行調整，基本情況看起來會更好。根據我們的估計，IG第一季度的市場份額將增加5個基點，而我們報告的市場份額將下降33個基點，電子化也將上升。核心趨勢沒有改變，美國信貸的電子化正在繼續建設，我們對自己的定位感覺非常好。展望未來，全球電信仍然是一個關鍵的關注領域，增長的道路很長。而美國信貸繼續通過持續的創新、差異化的流動性和對我們平臺的投資來穩定業績。我們還通過在分散的市場中提高電子化、透明度和連通性來擴大電子貨幣的採用率和流動性，並推進市政債券，從而擴大歐洲的電子貨幣規模。最后，在新興市場信貸方面，我們仍處於擴張的早期階段，我們正在利用我們在發達市場的現有業務以及跨利率和利率的整體新興市場產品來建立勢頭。我們的新興市場信貸收入在第一季度同比增長超過40%，表明強勁的勢頭正在下滑。8.在過去二十年中，電子利率掉期交易已從一個新興概念發展成為一個以透明度、效率和持續創新為特徵的生態系統。這種持續的演變在本季度表現得很明顯，包括在波動性加劇的時刻，客户進一步傾向於電子工作流程。在我們全球貨幣組合中客户的強勁參與推動下，全球掉期實現了創紀錄的季度收入，同比增長超過45%。我們的季度核心風險市場份額（推動收入但不包括壓縮交易）達到創紀錄的同比增長190個基點。總市場份額從25年第一季度的21%增加到26年第一季度的24.1%，反映了本季度強勁的風險和壓縮量增長的綜合作用。我們在英鎊和其他G11貨幣中實現了創紀錄的份額，在新興市場計價貨幣中實現了Second最高份額。第一季度業績受到美國、歐洲、亞太地區和新興市場創紀錄的收入的推動。本季度凸顯了我們在掉期市場的廣度的價值，特別是因為客户的興趣可能會隨着時間的推移而在產品之間起伏不定。具體來説，隨着通脹擔憂重新出現和利率預期的轉變，本季度我們的通脹掉期業務活動有所增加，推動了創紀錄的交易量。我們於2017年進入這一產品領域，最初採用是逐步的，但2020年后市場機會大幅擴大，我們目前佔據超過95%的電子市場份額。這一軌跡使得這樣的時期尤其有意義，因為它們增強了我們Continuu投資的價值，隨着時間的推移，建立跨產品和地區的更全面的掉期服務。除了通脹掉期之外，我們在3月份看到的交易性質也證明了電子交易繼續發展的更廣泛模式。儘管市場條件變得更具挑戰性，但自動化仍然強大，我們看到客户不僅採用固有的電子協議，而且通過將交易發送給多個經銷商以更復雜的方式使用它們。在我們歷史上看到過這種回調的環境中。這證明了客户已融入其工作流程的複雜性，以及電子交易在不同市場條件下不斷增長的價值。總體而言，我們的REquest for Market（RFM）協議第一季度日均成交量同比增長超過150%，其中3月份增長加速。此外，我們在新興市場掉期方面繼續取得進展。我們第一季度新興市場掉期收入再次實現強勁增長，創下新高，我們相信，鑑於電子化水平仍然相對較低，仍有重要的發展空間。展望未來，我們繼續看到DV 01基礎上的掉期具有顯着的長期增長潛力。自2020年第一季度以來，隨着經銷商和客户將更大比例的工作流程以電子化的方式轉移，電子化以年均160個基點的速度增長。這一進展反映在我們掉期業務持續強勁的收入表現上，我們看到了與客户一起進一步簡化工作流程的巨大機會。通過與他們合作，我們希望推動清算和雙邊掉期市場的持續工作流程創新。然后讓我把它交給莎拉，以更詳細地討論我們的財務狀況。

謝謝比利，早上好。當我查看這些數字時，除非另有説明，否則所有比較都將與上一年期間進行。幻燈片9總結了我們的季度盈利表現。正如Billy本季度早些時候回顧的那樣，我們看到創紀錄的收入達到6.18億美元，按報告計算同比增長21.2%，按固定匯率計算同比增長17.5%。鑑於美元疲軟，我們第一季度收入的約44%來自國際客户。請記住，我們大約30%的收入基礎是以美元以外的貨幣計價的，主要是歐元。交易總收入增長23%，其中可變交易收入增長25%，固定交易收入率增長14%。固定收入增長主要是由於某些經銷商最低費用下限的提高以及我們的抵押貸款和美國政府債券平臺中增加了經銷商。信貸固定收入的增長主要是由於此前披露的最低費用下限的引入和某些交易商向認購費的遷移。第一季度的其他收入為1000萬美元，增長了56%，主要是由於我們與廣州網絡的商業關係相關的數字計劃的增長。總體而言，其他收入線將保持季度間的波動，反映了許多變量的波動，包括所賺取的Canton硬幣數量，Canton硬幣價值，網絡中的超級驗證器數量以及我們零售客户的定期技術增強。我們預計2026年的其他收入總額將與2025年第一季度調整后的EBITDA利潤率55%大致一致，與2025年全年利潤率相比，報告基礎上增加101個基點。由於現金余額增加抵消了較低的利息收益率，我們的淨利息收入增加了約1700萬美元。最后，本季度的GAAP業績受到我們戰略投資已實現和未實現損益的影響。具體來説，我們本季度淨虧損120萬美元，其中包括290萬美元的未實現虧損，反映了我們持有的廣州硬幣按市值計價。請注意，這些損失僅包含在GAAP每股收益中，不包括在我們的非GAAP調整后的稀釋每股收益中。接下來是幻燈片10中的每百萬費用，我們重點介紹了本季度的主要趨勢。您可以參閱收益演示文稿的幻燈片17，瞭解有關本季度每百萬績效費用的完整詳細信息。也就是説，鑑於變動稍微微妙，我會花更多時間談論每百萬現金信用費。本季度每百萬現金信用費下降了15%，這主要是由於之前引入的可變和固定費用組合變化以及業務組合變化。具體來説，引入最低費用下限並將某些交易商在2025年從完全可變的計劃遷移到更固定的計劃，以及本季度混合轉向市政債券和零售（每百萬人收取的費用相對較高），以及混合轉向非補償PT（每百萬人收取的費用相對較低）。排除我們之前披露的費用變化的影響以及本季度產品協議組合變化的影響，每百萬人的費用將下降約1%。幻燈片11詳細信息我們調整后的支出處於較高水平，費用基礎的可擴展性和可變性使我們能夠繼續投資以實現增長並提高利潤率。我們在這里保持了一致的理念。第一季度調整后費用按報告計算增長20.2%，按固定匯率計算增長15.3%。第一季度，我們繼續投資於技術和通信、數字資產、諮詢和客户關係發展。調整后的薪酬成本增長了12%，其中近30%的增幅來自較高的酌情薪酬和績效相關薪酬，超過25%，原因是高管人數較高該數字同比增長11.4%，由於工資税上漲，該數字同比增長25%。技術和通信成本增加37.7%，主要是由於我們對數據戰略和基礎設施的持續投資以及軟件成本的增加。其中約500萬人的增長是由於參考數據成本上升以及我們對數據和基礎設施戰略的投資（兩者均始於2025年下半年）推動的。由於我們繼續擴大離岸技術業務，技術顧問數量增加，調整后的專業費用增長了18.8%。佔用費用增加了61.5%，主要是由於搬到紐約市新總部（該總部於2025年第三季度生效）導致租金增加。調整后的一般和行政成本增加了85.2%，主要是由於外匯810萬美元的不利走勢以及旅行和娛樂的好轉。外匯走勢不利導致26年第一季度虧損510萬美元，而25年第一季度收益約為290萬美元。不包括外匯。調整后的一般和行政成本增長了11.4%。幻燈片12詳細信息資本管理以及我們對現金狀況和資本回報政策的指導。第一季度結束時，我們處於強勢地位，過去12個月的現金和現金等值物約為19億美元，自由現金流超過10億美元，同比強勁增長約31%。我們還持有16億枚廣州硬幣，公允價值約為2.43億枚。根據本季度的收益，董事會宣佈季度股息為每股A類和B類股票0.14美元，同比增長17%。本季度，我們以5100萬美元回購了約483，000股股票。目前仍剩余5.23億美元的股份回購授權。鑑於持續強勁的業務勢頭，轉向2026年的指引，我們現在預計調整后的費用將趨於11億至11.6億美元的初始指引範圍的上半部分。我們相信，與2025年相比，在此範圍的兩端，我們都可以推動調整后的EBITDA和營業利潤率擴張，儘管我們預計增量利潤率擴張將更加温和，因為我們繼續專注於平衡利潤率擴張與未來投資。具體來説，我們繼續投資於信用利率、國際市場、ICD和數字資產，作為增長道路漫長的關鍵重點領域。我們還繼續投資技術，使我們能夠維持和發展我們的領先平臺。其中一些投資需要時間來擴大規模，但我們繼續重視創新並創造持久的長期收入增長機會。現在讓比利做總結發言。

謝謝莎拉。在我進入更廣泛的前景之前，我想花一分鍾時間談談我們的一些前沿市場。通過有針對性的合作伙伴關係和投資，我們在相對較短的時間內取得了紮實的進展。從我們與Canton網絡的合作到我們與Kalshi在預測市場上的新合作伙伴關係，再到加密貨幣執行的交叉市場。這些合作伙伴關係直接建立在我們已經建立的廣泛網絡執行基礎設施和在交易活動中的核心作用的基礎上。通過代幣化，我們專注於結算的演變，特別是圍繞資本效率和抵押品流動性。我們已經與各種市場參與者一起利用Canton的分佈式賬本基礎設施在該領域執行了交易。我們正在與現有和新客户合作，他們推動了機構加密貨幣即時結算的需求。機會是將更標準化的電子執行帶到需求不斷增長但廣泛採用的基礎設施仍處於新生階段的市場。除了與交叉市場的投資和合作之外，我們正在構建更全面的執行產品，包括隨着時間的推移，利用ratefin的技術將傳播功能納入預測市場。通過與Kalshi的合作，我們正在努力將事件驅動的數據集成到我們的利率和信貸平臺中，同時與市場參與者合作，支持機構評級執行環境的長期發展。在這三個方面，重點是擴展我們的網絡和執行能力，同時與我們的客户和更廣泛的生態系統密切合作。隨着這些市場的發展，今年的開始環境已經由大量的爭論來定義，如果有的話，那就是隨着我們前進，這種不確定性只會增加。我們確實看到客户在四月份松了口氣，他們退后一步並重新調整了他們的前瞻戰略，但重要的是，我們業務的持久性顯然得到了體現。4月份迄今為止的盤中波動率同比下降了50%以上，因此這不是一個容易的背景。即使在第一季度創紀錄之后，4月25日仍然是我們歷史上收入第三好的月份，因為客户在關税宣佈后迅速重新定位了他們的投資組合。展望4月26日，儘管比較更加嚴格，波動環境也有所不同，但根據內部估計，我們的收入月份仍有望進入另一個前五名。我認為這確實強調了我們一段時間以來一直在談論的內容、模型的廣度以及我們能夠在不考慮波動性環境的情況下建立的經常性活動的強度。當我們專注於為客户提供更持久、工作流程驅動的解決方案時，我們看到這轉化為持續的參與度。事實上，4月份的日均交易量目前領先於2025年4月，這告訴您，雖然活動組合可能會發生變化，但我們平臺上的客户連接水平仍然非常健康。4月份還剩兩個重要的月底交易日，這往往是我們總體收入最強勁的幾個交易日，平均每日收入相對於2025年4月呈個位數百分比下降的趨勢。我們增長的多樣性仍然是一個主題，因為我們看到全球掉期、抵押貸款、歐洲政府債券、歐洲信貸、新興市場信貸、CDS、股票衍生品、回購和icd的初步日均交易量正增長。我們的IG份額與3月份的水平保持一致，而我們的高收益份額則與3月份的水平保持一致。最后，我想感謝客户在本季度的業務和合作夥伴關係。我要感謝我的同事們的努力，他們為tradeweb創下了創紀錄的季度收入。這樣，我就會把問題交給阿什利回答。謝謝比利。提醒一下，請限制自己的範圍只是一個問題。請隨時回到隊列中並在結束時提出其他問題。問答將於東部時間上午10：30結束。接線員，您現在可以回答我們的第一個問題了。

我們的第一個問題來自美國銀行的克雷格·西文塔勒（Craig Sieventhaler）。您的線路現已開通。早上好，比利，莎拉。希望大家都過得好。不好意思我只是換成了揚聲器，因為耳機有點亂。但是早上好，比利、莎拉，希望你們一切順利。我們的問題是關於掉期交易，並祝賀同比增長45%。但鑑於近期的強勁表現，我們希望您對掉期市場波動性好壞爭論的看法，並且特別想了解您在歐洲的所見所聞。是的，克雷格，你好嗎？我們可以響亮而清晰地聽到您的聲音。很高興你做得很好。這是一個很好的問題，你知道，我們就像我稍微思考了一下這個問題，也許在我分析粥太熱或太熱之前，你知道，圍繞波動性一秒鍾，就像一個時刻，也許就像一般的環境一樣，因為我記得你在上次財報電話會議上大聲而清晰地聽到我説我真的非常興奮宏和設置。事實是，現實是，我認為幾個月后，世界發生了很快的變化。仍然非常非常興奮。我們在Trade Web仍然非常興奮，我認為從我的角度來看，我們正在如何描述我們業務的真正甜蜜點。當我這麼説是爲了表明一個明顯的觀點時，這並不意味着我們沒有你非常瞭解的那樣，比如複雜和困難的事情最終可以解決。但當你稍微退后一步，思考一下財政刺激、貨幣刺激、關於美聯儲時機的辯論的組合時，你知道，我們正處於這個顯然就像技術投資超級周期一樣，就像大規模放松監管。傳統銀行、Trade Web的合作銀行在全球市場業務中表現出色。本周簡街的數據顯然超出了排行榜。我們正處於一個非常有利的環境。所以我想從這個開始。然后，當我們思考你的問題如何分析好的波動性和壞的波動性時，可以想象一下顯然總是好的波動性，因為強大的雙向市場、積極的價格發現。從我們的角度來看，真正重要的是，AIX算法搜索運行得非常好，你知道我們是現實主義者，所以我們總是明白，總是有這樣的概念：同類市場正在進入更糟糕的市場。可以想象一下，這顯然就像市場環境失調、流動性較弱、市場流動性較弱的領域，通常處於運行狀態的國債市場的部分有時完全符合這一描述。但就你的觀點而言，我想説的是，英鎊和歐洲市場的波動性，我認為它們比3月份美國利率市場高出兩倍。因此，考慮到降息對潛在加息的快速重新定價，我認為市場的走勢非常有序，與我們對健康價格發現過程的看法一致，而不是我們對系統壓力的看法。從我的角度來看，我想我會説一些重要的事情，我認為這說明了這些市場是如何演變的。我認為這是一種重要的評論。今天的買方和經銷商社區最終都能更好地以電子方式在這些環境中導航，無論是否有壓力。這很重要。我想我們在數據中看到了這一點。您知道，電子協議的使用增加，尤其是RFM和INCOG交易。Craig，我們在歐洲推出的這項協議，我們對市場的需求達到了流量的45%。Incomm交易量上升至80%以上。這就是你想看到的，你知道，特別是在這樣的時期。因此，隨着轉變變得更加自動化，你知道，從我們的角度來看，協議驅動的交易往往最終會使一些非常非常重要的事情，即流動性變得更有彈性，即使v揮發性上升。這就是我們對上下文的理解。我認為在一個非常有趣的方式，區別幾乎在我們如何思考和談論好的和壞的波動。粥太熱了，粥太冷了，變得幾乎，我不想説無關緊要，但我認為在某種程度上，它變得不那麼相關，因為今天的市場結構更像是被設計成最終在廣泛的條件下執行和產生活動。因此，從我們的角度來看，我認為這是一個非常重要的一點。你聽過我的話，因為你很瞭解我，你聽過我談論類似這樣的事情，有點像我們談論燈光開關時刻。當客户行為發生變化時，他們就會從一種使用或參與市場的方式轉向更好的方式，就像燈開關時刻一樣。我認為，我們越來越多地以某種方式將波動性視為其自己版本的燈開關時刻，技術最終會讓參與者茁壯成長。我認為這是一個非常非常重要且有趣的概念。因此，從我的角度來看，當我想到蓬勃發展時，這就像我們在這一行中要做的事情，那就是蓬勃發展，正如你所知道的，我們有自己的版本，非常高的標準。所以我想説一件事，當我們考慮背景和我們接下來的發展方向時，你知道，如果你以四月份、過去四月份的收入、四月份的收入為例，看看它與過去一年的五月和六月相比，你知道，我們起來了。我們上漲了10%以上。這是一個重要的統計數據，我認為，這對我來説是一個重要的統計數據，以確保我對你們非常清楚。所以我認為這讓我感到非常樂觀。我們當然認為宏觀波動是順風。從我的角度來看，我認為更重要的是，正如你所熟知的，你知道，電子跑道在我們的空間中仍然相當重要。所以你把這些東西加在一起，你會覺得自己正處於這種最佳時刻。所以謝謝，一如既往地問這個問題。很高興聽到你的聲音，格雷格。謝謝你，比利。

好問題。非常及時，邁克爾。一如既往地欣賞它。當我聽錄音時，我想了一會兒，我以為它就像我聲音的人工智能版本之類的。聽起來很不同，這有點有趣。但這個問題很好。及時的，你知道，就像核心原則一樣，我想非常響亮而明確地説這一點，就像貿易網一樣。正如您所知，我們的業務是為客户服務，就這樣。因此，我們圍繞人工智能所做的一切總是必須由人工智能觸發。我們的目標、莎拉的目標、我的目標以及Trade Web管理團隊的目標，如你所知，是成為電子市場上最以客户為中心的公司，就這樣。我認為人工智能以一種非常有趣和令人興奮的方式為我們提供了不斷證明的機會，你知道，不是我們都像歷史學家，而是我想説，就像技術歷史一樣，正如你所知道的那樣，它往往會讓聰明的人變得更聰明。對的高效的人更有效率。對的毫無疑問，你知道，大局人工智能就像這一切的巨大加速劑。正確的？你知道，擴大人們所做的事情的範圍，擴大人們的影響。這就像非常非常重要的事情。我們有一種非常強烈的感覺，數據就是護城河。我認為這是一種重要的事情。我們的專有數據，如您所知，我們很好地從實時市場、可執行定價、收件箱行為、執行結果、所有這些資產的客户決策協議中汲取，我認為為我們的人工智能基礎提供了一些競爭對手可能無法接近的東西。我謙虛地説，我認為這對我們來説是一個優勢。在生成人工智能方面，我們的目標很簡單，將客户從數據檢索轉移到真正重要的事情，即洞察生成。你知道，在顯然永不放緩的市場中，這很重要。我們做了一件我覺得很酷，很自豪的事情。我們有我們自己的一種人工智能助手，我們稱之為Terra。我想我們得好好想想，繼續想這個名字。這是一個很酷的名字，但它是，你知道，貿易網絡人工智能研究助理，這是在測試與我們的客户，我們的一些最聰明的，最重要的客户。我們有望在第二季度推出該產品，這讓交易員可以通過一次自然的對話來了解有關流動性狀況、市場參與度、歷史執行行為和相對定價動態的見解。這些都是非常非常重要的事情。您可以從我那里聽到我們作為一家公司在預測方面的重點。我們正在跟蹤、解決和努力，我認為固定收益可能是最困難的問題之一，那就是價格發現。我們將在第二季度末推出所謂的AI價格2.0。正如你所知，公司債券可能會持續數小時或數天而沒有印刷，交易的真正經濟學可能會被這複雜的部分所掩蓋。我認為，作為一家公司，我們在這種情況下花很多時間在這方面是值得的。因此，在最簡單的形式中，我喜歡退后一步，正如你所知道的那樣，它將永遠是關於讓真正聰明的人在公司內部使用這項驚人的技術，併爲有多少聰明人在TradeWeb工作而感到自豪，比如提高生產率。作為首席執行官，我會非常明確地説這一點，也許是個人的一點。對我來説，有趣的不僅僅是用更少的人做更多的事情，也不僅僅是省錢。莎拉和我在這一切上總是出奇地達成一致。這實際上是關於重新構想過程，我們如何有能力繼續對未來的增長進行更多投資，因為我們有很大的潛力，我們對此感到非常興奮，這是一件非常酷的事情。所以所有這些東西 必須始終自上而下。我認為我們一開始仍然處於非常重要的狀態。你很清楚這一點。你知道，在你自己的公司處理這個問題，我認為在這一切的過程中會面臨一些艱難的選擇。但我認為數據優勢強化了網絡效應，我認為這為我們的客户在市場上進行交易和執行開闢了新的收入機會，為我們的客户提供了更智能、更快的方式。這就是焦點，我認為我們正在為這一切帶來的強度。所以非常感謝這個問題。

Tradeweb Markets（NASDAQ：TW）發佈了第一季度財務業績，並於周三召開了財報電話會議。閲讀下面的完整記錄。

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訪問https://edge.media-server.com/mmc/p/ikpqwqhu/

在強勁的客户活動和有利的市場環境的推動下，Tradeweb Markets報告季度收入超過6億美元，同比增長21.2%。

公司國際業務貢獻顯着，增長29%，佔整體收入增長的近60%。

Tradeweb Markets繼續投資於人工智能集成、新興市場擴張以及與Canton等數字資產合作伙伴關係等戰略舉措。

該公司強調了電子利率掉期、信貸和股票的強勁增長，全球掉期和人工智能驅動的解決方案取得了顯着進展。

管理層對未來增長表示樂觀，強調公司在不斷變化的市場條件下的韌性和戰略定位。

操作者

Sarah Ferber（首席財務官）

Billy Hult（首席執行官）

操作者

謝謝此時我們將進行問答環節。爲了提醒提問，您需要按手機上的Star 11並等待您的名字被宣佈。要撤回您的問題，請再次按星號11。請在我們編制問答名單時待命。

克雷格·西文塔勒（股票分析師）

操作者

謝謝我們的下一個問題來自於線

邁克爾·賽普雷斯（股票分析師）

摩根士丹利的邁克爾·賽普雷斯。您的線路現已開通。嘿，早上好，比利。莎拉，謝謝你回答這個問題。想詢問有關人工智能的信息，只是想聽聽您對人工智能在提高工作流程自動化方面的作用的看法，特別是在信貸和利率方面。您認為我們應該跟蹤哪些KPI？

Billy Hult（首席執行官）

西蒙·克林奇

謝謝我們的下一個問題來自Rothschild and Co. Redburn的Simon Clinch。您的線路現已開通。嗨，比利。嗨，莎拉。謝謝你回答我的問題。事實上，這個可能更適合莎拉。莎拉，從最后一個關於人工智能投資通常是爲了增長的問題開始，你能否從靈活性和意願方面擴展你的費用增長理念，你必須在數量上行或實際上下行的環境中上下調整投資？請我們如何思考這種彈性。那太好了謝謝.

Sarah Ferber（首席財務官）

當然.嗨西蒙，好問題。這絕對是比利剛剛談話的一個很好的后續。無論我們處於高銷量還是低銷量環境中，我知道我們以前説過這一點，我們相信，而且我認為我們已經證明，我們在我們的模式中擁有顯着的運營槓桿和費用靈活性。因此，從總體上看，我們大約55%的費用是固定的，45%是可變的或可自由支配的。因此，特別是在您的問題中，當您詢問可變桶內的數量驅動費用時，這些費用中的大多數與收入或EBITDA增長與數量的關係更直接。因此，想想像績效驅動的薪酬佣金這樣的事情。但還有一些較小的組成部分與純交易量更直接相關，例如交易所和清算費。就總費用基數而言，這些費用相當小，我們稱之為個位數，低個位數，大約佔我們總費用基數的3%，這給我們在如何管理費用和更廣泛地提供運營槓桿方面留下了很大的靈活性。我想説的是，當你把更高的銷量看作是更高收入環境的代表時，你應該把我們的費用增長看作是真正遵循我們的記錄，因為你在加速可自由支配支出的同時，仍然實現了利潤率的擴張。我認為我們可以靈活地加速和減速。所以，你知道，如果你看看去年，收入增長了19%，費用增長了17%。我之前曾説過，這可能不是我們年初的預算，但我們加快了可自由支配支出，仍然實現了64個基點的利潤率提高。如果將其與2023年這樣的環境進行比較，當時我們的利潤率增長了好幾個季度，那麼我們在投資我們的平臺時仍然實現了略低於50個基點的利潤率擴張。這表明了兩件事。它表明了我們的能力，也表明了我們願意按照您的觀點加速和減速。本季度是另一個例子。在固定貨幣基礎上，我們實現了近100個基點的利潤率改善，其中包括外匯的大幅上漲或波動以及辦公室和其他數據基礎設施支出的大幅上漲。因此，我認為我們已經看到在任何環境中我們都有能力管理我們的費用基礎。我想説，從最高層面來看，我們業務的偉大之處在於，隨着收入和業務的不斷擴大，我們繼續看到自然的運營槓桿。這使我們能夠在提供利潤的同時調整費用，但仍然能夠投資於比利剛剛談到的自由裁量權和機會主義的東西，無論是人工智能還是新興市場的機會。對我們來説，這就像我們的北極星一樣，能夠實現持久的長期收入增長，能夠在整個周期內進行投資。非常感謝

傑夫·施密特

謝謝我們的下一個電話來自威廉·布萊爾的傑夫·施密特。您的線路現已開通。嗨，早上好。所以你已經談到了新興市場和新興市場掉期，特別是你的關鍵收入增長機會之一。你知道，我知道這仍然是一個組合的一小部分，但你能談談你在這方面做了什麼，你看到了什麼類型的增長？

Billy Hult（首席執行官）

是的，好問題。你知道，這只是我們成長的一小部分，但對我們來説，這是一個成長且非常重要的故事。我認為這大約佔我們26年第一季度收入的6%，這基本上高於2022年的1%多一點。我們還在觸及它的表面。是的。所以就像找到錢包一樣，這確實是一件重要的事情，對吧。我認為新興市場的總體收入每年超過15億美元。所以這是一個巨大的市場，對我們來説是一個重要的機會。這並不是説你必須選擇你的日常工作，但我認為這是我之前所説的一個延續，就像，你知道，你如何最終圍繞構建解決方案的重點為你的客户提供服務，這種高效的流動性搜索，你知道，在某種程度上，這適用於我們正在談論的任何市場，但我們認為我們在我們的傳統美國和歐洲業務中擁有非常強大的領導地位，我們真的為我們所取得的成就感到自豪能夠在短時間內完成作為新興市場的上市公司。因此，從我們的角度開始，我們談論增長的規劃。這是一個多年的增長機會，而不是我們想象的那樣，莎拉完美地描述了這一點，一個投資周期。我確實認為我們正在相對於發達市場的這個相當強大的基礎上再接再厲。如果我們考慮一下新興市場掉期市場，我認為新興市場國家將繼續通過這一非常大規模的健康全球債務發行為其增長提供資金。我們開始看到一些非常重要的事情，那就是這些市場的速度加快。我想指出一件我認為非常重要的事情，那就是已清算的新興市場掉期市場在過去五年中以超過20%的複合年增長率增長。它的電子化程度仍然只有20%，市場規模也只是美元、歐元和斯特林市場的一小部分。所以我可能只是把它弄壞了，這沒關係。但正如我所描述的那樣，你們聽到的，市場的開始確實加快速度並開始電子化，這也是我們如此專注於這個領域的原因之一。我認為，從我們的角度來看，圍繞新興市場硬通貨和本幣信貸，我們開始看到早期的成功。從我的角度來看，我認為這仍然是一個更大的提升，但對我們的想法感到興奮。我們參與中東指數、融入沙特阿拉伯等市場非常重要。顯然，那里的清算框架正在不斷發展，然后是一些非常重要的事情，那就是增加那里的全球和區域投資者的參與。所以我們很忙。我們最近推出的產品包括墨西哥回購、資產互換。我認為這些都是很好的例子，説明我們真正關注的事情是如何部署資本最終逐步做一些非常非常重要的事情，那就是建立流動性，然后最終做這件事，這就是圍繞它的魔法，這是經銷商和客户之間的規模參與，引用不引用買入，你知道，真正重要的事情。所以還有很多工作要做，你知道。但我們對軌跡感覺非常好，對前進的機會、錢包和方向的大趨勢感覺非常非常好。我認為專注於一些很重要的事情，那就是我們新興市場特許經營權的長期健康。這就是您將從美國得到的內容，感謝您的問題。

帕特里克·莫利（股票分析師）

謝謝我們的下一個問題來自Piper Sandler的Patrick Moley。您的線路現已開通。是的，早上好。

Billy Hult（首席執行官）

感謝您回答這個問題。因此，DTCC的代幣化財政部試點將在未來幾個月內在Canton上線。顯然，您已經在這一網絡上運行基礎設施一段時間了。那麼，您如何看待實時日內抵押品流動性對固定收益量和利率的潛在影響？然后，如果你可以談談與代幣化相關的更廣泛的機會和風險，你知道，你還可以分享任何關於客户對話和客户對這種類型代幣化交易的需求的信息。謝謝.是的是啊你好嗎，帕特里克？很高興聽到你的聲音。有時我覺得我們就像是廣州世界上最好的發言人。我以一種好的方式這麼説，你知道，因為你知道，我們支持他們，我們認為他們正在做一些非常重要的事情。我認為您在圍繞DT試點以及這有多重要和有意義的問題中已經明確了這一點。但也許不是后退半步，而是后退四分之一步，我想是一秒鍾。讓我們最終了解什麼是代幣化，是市場基礎設施的升級。它做了一些非常重要的事情。它使結算更快、更透明，並最終有可能實現實時24 7，你知道，抵押品流動。這些都是非常重要的概念。我再説一遍，我認為試點是有意義的一步，因為它為我們帶來了值得信賴的市場結構中的國債。我認為市場概念、可信的市場結構很重要。毫無疑問，一旦你這樣做，你就開始做一些重要的事情，比如更廣泛的行業勢頭。所以這些東西正在逐漸聚集在一起。您知道，我們通過對Canton朋友的代幣化回購活動在這個領域一直很活躍。我認為參與者群體正在繼續增長並變得更加多元化。我想説。並不是説tradeweb需要圍繞這一點進行大規模的推銷，但我們確實在這方面發揮了自己的作用，我認為在幫助行業對變化感到舒適方面，因為我認為我們帶來了很大的信譽。所以我們對此感到興奮，興奮並沒有使我們失去中間性。正如您所期望的那樣，我們到處都能看到風險。我們的生意總是看到風險。但我在這里沒有看到我們圍繞這一點的去中介化，我認為執行層最終將始終是市場最有價值的部分。正如你所知，流動性就是在那里形成的，價格就是在那里發現的，這就是我們運營、生活和繁榮的地方。因此，隨着資產變得代幣化，可以這樣思考。隨着資產代幣化，它們將繼續通過這些電子工作流程進行交易。你知道，這種執行就是我們的麪包和黃油。對此非常興奮。我以前已經説過這一點，你知道，我正在努力讓我們在廣州的朋友們聽到這個燈泡的聲音。我認為，考慮到抵押貸款市場的重要性，抵押貸款市場的結算過程有能力真正改變。這將是一個我們將繼續關注的市場。我們始終希望市場有更多的參與者。當您考慮更簡化和高效的結算流程時，這是讓更多參與者在這種不斷變化的世界和不斷變化的市場環境中蓬勃發展的事情之一。所以非常感謝你的問題，帕特里克。

Benjamin Buttish（股票分析師）

謝謝我們的下一個問題來自巴克萊銀行的本傑明·布蒂什（Benjamin Buttish）。您的線路現已開通。嘿，早上好，感謝您回答我想問的有關icd的問題。我認為距離您完成那次收購已經大約兩年或近兩年了。我想知道您是否可以向我們提供最新消息。您在交叉銷售方面處於什麼位置？余額是什麼樣子的？之后的產品路線圖上有什麼

Billy Hult（首席執行官）

添加T紙幣？那里的任何更新都會很有幫助。謝謝

亞歷克斯

當然.嘿，早上好。我們對ICD的表現感到非常滿意。我們認為它表現良好，絕對補充了我們的整體業務。我想説，從文化、戰略和經濟上來説，這都是一個很好的選擇。因此，特別是在本季度，ICD實現了這一目標，我認為我們在劇本中已經説過了這一點，收入和余額同比創紀錄，即使在4月份也增長了約8%。我們看到第一季度的收入和平均每日余額增長率趨於高於這一數字。因此，現在肯定是一個不穩定的時期，我們看到企業大量發行，然后顯然也有相當多的支出。但這總體上對業務有利，因為我們看到這些大型企業發行轉化為ICD上的余額，而不是該活動，一般來説，就像企業現金一樣，企業在新客户贏得方面保持着健康的勢頭。我們看到高客户保留率仍然存在，這在我們進行收購時對我們來説非常重要。然后就我們最初的論點而言，當然是圍繞交叉銷售，我們有兩個重點領域。一種是在ICD客户的門户上向他們交叉銷售我們的產品，然后將ICD產品帶到我們的客户群，特別是國際客户群。這種國際機會在亞洲尤其引人注目，我們認為這對我們來説是一個長期的空白。公司在那里坐擁大量現金，我們認為我們有一個偉大的品牌。所以，你知道，當我們考慮我們的資源放在哪里時，我們已經完成了新加坡監管部門的批准，我們已經將更多的銷售人員轉移到那個市場，隨着我們繼續擴大我們的業務，比利一直在談論在亞洲和更廣泛的新興市場，我們認為ICD是一個免費的，另一個高質量的產品，可以賣給這些關係。所以這是我們對T法案感到非常興奮的部分之一，它已經在我們的路線圖上了。我們去年完成了這一點，並交叉銷售，一般來説，其他tradeweb產品，我們已經完成了能夠做到這一點的核心功能。我們正在努力與客户財務管理平臺等進行一些鄰近的集成，以推動更容易採用。雖然進展緩慢，但我們正在穩步取得進展。因此，總的來説，我想説，就交叉銷售而言，我們認為國際機會可能是我們目前路線圖中更關注的焦點。但我提到的另一點是，我們最初的論點之一是圍繞為貿易網創建增強的持久性，以及當您考慮我們在不同市場環境中的投資組合時，ICD如何像對衝一樣發揮作用，具有這種對衝般的質量。因此，無論是人們更傾向於保留現金的風險環境，我們都看到了ICD或我談論的公司債券例子中的好處，我們看到大量發行歷史上對我們的美國信貸業務等業務造成了壓力，我們看到短期交易活動更加温和。現在，當您同時通過ICD將所有這些內容放在一起時，您可能會看到更加温和的交易活動。您會看到平臺上的現金余額更大，很高興看到類似對衝的影響發生，因為我們考慮建立一個真正持久的投資組合並從中成長。因此，總體而言，我想説我們對ICD的表現感覺非常好，我們期待着繼續推動增長。謝謝我們的下一個電話來自高盛的亞歷山大·布洛斯坦（Alexander Blowstein）。您的線路現已開通。大家早上好。感謝您回答這個問題，達莉亞，我

Billy Hult（首席執行官）

我希望回到你對Kalshi的評論中，以及你們在那里追求的一些創新。很有趣的搭檔。你給了我們一個高層次的看法，這可能是什麼樣子。但是，隨着時間的推移，當涉及到鈣預測市場時，您可以為貴公司提供更多的收入機會，以及如何處理與此市場相關的監管不確定性？

克里斯·艾倫

是的，問得好，亞歷克斯。米奇和博卡。很高興聽到你的聲音。我聽到你的問題了。我想我會以你瞭解我的直率的方式回答。我想現在，我想現在還為時過早。我覺得這很重要。我認為這是，我認為有動力，但現在還為時過早，我想確保我以正確的方式説這句話。我有一個非常強烈的觀點，我不這麼認為。我認為所有預測市場的創建並非平等。所以，你知道，我們對金融、金融導向的預測市場非常感興趣和導向。你知道，泰勒·斯威夫特何時結婚或不結婚對我們來説並不是一個有趣的數據點。順便説一句，正如你所知，他們是令人難以置信的營銷人員。就營銷而言，他們無處不在。但我要説的是，就像非常具體的那樣，興趣是存在的，當你看到它時，它非常令人印象深刻。因此，我們看到對衝基金、系統性商店Alex的組合之間存在非常廣泛的興趣，你會期望非銀行流動性提供者。我認為我們開始從一些長期投資者那里產生非常非常真正的興趣。他們有點詢問這些合同的可見性。我認為美聯儲的一些研究確實幫助了一些時機，但需求已經在增加。我有一個非常非常強烈的觀點，你非常清楚，那就是，我認為宏觀市場的定義總體上正在繼續演變。因此，我認為客户正在尋找預測市場、加密貨幣市場和其他非傳統來源，以與一年前非常不同的方式支持他們的核心宏觀策略。因此，我們將從一開始就處於這一趨勢的領先地位。所以我們從簡單開始，我認為我們還為時過早。我們將在第二季度推出免費查看器，讓客户實時查看精選的經濟和金融事件合約，以及掉期和國債。我們認為這是絕對正確的，第一次開始，摩擦力很小。最終，它是關於發現和學習的。我認為這很重要。反饋是積極的。我認為下一步非常重要，就像這個標準化的，基本上是一個標準化的API提要，以便客户可以直接將這些數據拉入他們的oms、EMS和分析類工作流程中。Alex，當我們在我們的平臺上存在銀行定價風險時，他們將使用對其中一些預測市場至關重要的數據來定價該風險。我認為我們有一個非常強烈的觀點，那就是市場將如何演變。因此，從我的角度來看，讓我們在這件事上保持深思熟慮和紀律。我認為有很多頭條新聞，正如你非常清楚的那樣，特別是在監管方面，我們必須看看事情會如何發展。但我有一個，你知道，我有一個核心信念，那就是這些合作伙伴關係可以帶來強大的創新。你知道，我們是那種會圍繞這些演變下正確賭注的公司。我非常非常願意繼續沿着這條路走下去。所以非常感謝，亞歷克斯。好問題，很高興聽到你的聲音。謝謝我們的下一個問題來自於線

Billy Hult（首席執行官）

kBW的克里斯·艾倫。您的線路現已開通。是啊大家早上好。我想大部分東西都已經涵蓋了。想快速詢問一下二月份宣佈與美國Resi Mortgages內Maxx合作的消息，想知道到目前為止您是否看到了任何早期回報，並縮小了一點。抵押貸款MBS交易的未來前景如何？2027年展望今年下半年？是的，主題是一樣的。我想，你們有點像從莎拉和我那里聽到這句話，響亮而清晰。你知道，我們正在押注於進一步的進化，我們正在以清晰的眼光這樣做，我認為適當的紀律和對未來如何繼續發展的良好願景。我認為這很重要。所以Maxx是其中的一個重要部分。現在還為時尚早，我們正在與Maxx和Alex討論一個非常不同的合作伙伴關係，我認為，我們進入了這個商業合作，我認為，非常直接的目標是幫助擴大美國住宅私人信貸市場的機構准入。Maxx有這個好名聲。長期以來，他們一直是整體貸款的領先數字交易所。它們將集中式清算所的機構買家內部的這個非常廣泛的發起人網絡連接起來，這在高度分散的市場中是獨一無二的。所以他們是我們喜歡與之合作的公司。我認為抵押貸款市場，你們已經聽到我這麼說了，我認為抵押貸款市場作為利率綜合體中一個極其重要的市場脫穎而出。你們知道，你們顯然聽説過傑米·戴蒙昨天談論了債券危機，並談論了國債市場。你知道，正如這次電話中的每個人都知道的那樣，抵押貸款市場的重要性是一件大事。因此，我們將繼續投資於該市場領域。你知道，更多的參與者、更快的交易速度、更多的圍繞改變該資產類別結算的投資。我們在抵押貸款市場擁有歷史性的領導地位，我認為這是該公司感到非常自豪的事情。我們將利用這一領導地位進一步創新，因為這讓我們作為一家公司不斷興奮和充滿活力。因此，人們非常關注Maxx，但我也認為對我們最早的市場之一存在的持續演變和交易速度有很多前瞻性看漲。我在最后一次電話中開玩笑説這是我最喜歡的孩子。它仍然是我最喜歡的孩子。我們就像進入了那個孩子，進入了一所非常好的大學。從活動角度來看，市場表現相當不錯。所以我們對這一切感到興奮。非常感謝你的問題。

操作者

謝謝問答環節就此結束。

C

我現在想把它翻過來

一

回到比利·霍爾特的閉幕詞。

C

非常感謝大家今天早上加入我們。一如既往地欣賞這些問題。如有任何后續消息，請隨時聯繫阿什利和我們擁有的出色團隊。謝謝你們祝你有美好的一天。

免責聲明：此筆錄僅供參考。雖然我們力求準確，但在此自動轉錄中可能存在錯誤或遺漏。有關公司的正式聲明和財務信息，請參閱公司的SEC文件和官方新聞稿。企業參與者和分析師的聲明反映了他們截至本次電話會議之日的觀點，如有更改，恕不另行通知。