完整成績單：馬克爾集團2026年第一季度盈利電話會議

太感謝了早上好，比利，大家早上好。好吧，這確實是湯姆·蓋納（Tom Gaynor），今天早上我的隊友、我們的首席財務官布萊恩·科斯坦佐（Brian Costanzo）和我們保險業務首席執行官兼馬克爾集團執行副總裁西蒙·威爾遜（Simon Wilson）也加入了進來。馬克爾集團風險投資公司總裁兼馬克爾集團執行副總裁安德魯·克勞利（Andrew Crowley）也在我們身邊，可以回答問題。感謝大家今天加入我們。我們的標題是，我們繼續做更多有效的事情，減少不有效的事情。我深深感謝我的同事們，他們不斷調整和改善整個馬克爾集團的運營。我們都期待着今天上午與您分享我們的進展。我們也很高興回答您深思熟慮的問題以及您對馬克爾集團的持續興趣。首先，我將發表一些開場白，然后布萊恩將介紹財務業績。布萊恩的評論將把大部分電話交給西蒙，西蒙將討論我們在保險業務中正在採取的行動以及迄今為止的進展。保險是我們最大的業務，也是變化最多的業務。因此，集中精力並分配最多的時間在那里是適當的。西蒙發表評論后，我們將開放提問。繼續做更多有效的事情並不斷學習和迭代這並不是馬克爾集團的新想法。這一直是該公司近100年來的標誌。正如我們在我們的文化聲明中所説，我們稱之為馬克爾集團風格。我們尋找更好的做事方法。這意味着要有創造力，適應技術的變化，包括人工智能發展以及正在發生的所有其他形式的變化和進步所帶來的變化。在內部，我們控制我們能控制的東西。我們採取了廣泛的措施，專注於為客户服務，提高效率，開發新產品和服務，通過開放和開發新市場來擴大我們的地理覆蓋範圍，並不斷改進和完善我們在整個公司每個角落的運營。我非常感謝我的隊友們堅持不懈地不斷學習和改善我們的財務業績，這表明我們的行動正在發揮作用。布萊恩將向您提供詳細信息並解釋去年一次性活動和業務組合變化的一些細微差別。但我們相信我們正在取得進展，並且正在外部表現在我們的業績中。在我們的四面牆之外，我們繼續看到一些終端市場的周期性壓力和疲軟。例如，與財產相關的保險範圍以及運輸設備和住宅建築等某些工業終端市場繼續顯示出正常的周期性跡象。從長遠來看，這些市場為我們的資本回報和持續增長提供了充足的機會。但它們並不是在直線上升的曲線中這樣做的，而是上下都涉及，這是正常的。總的來説，我們的業務繼續產生健康的調整后營業收入，現金和長期增長。您的公司擁有多樣化、彈性、高質量的業務，旨在產生全天候的回報和現金流。這就是Markel Group集團的設計。有了這些現金流，我們就有了360度的再投資機會，讓這些現金發揮作用。我們繼續耐心和有紀律地部署這些現金。每一美元的增量都用於最高和最佳的用途。有時，這意味着為我們現有業務的增量增長提供資金。有時這意味着我們的投資組合中增加了公開交易的證券。有時這意味着收購新企業，有時意味着回購我們自己的股份。有時這也意味着建立我們的流動性和未來機會的選擇性，這是我們最近一直在強調的事情。我們保持着強勁的資產負債表。 我們相信，資產負債表的實力將為我們的業務增長和長期穩定提供及時和獨特的優勢。隨着我們觀察更廣泛的投資格局並參與對話，我們正在觀察更多有關全球衝突、供應鏈中斷、消費者信心低迷和就業市場疲軟的數據點。儘管存在這些因素，金融市場上的動物精神似乎基本上並不為所動。因此，對我們有吸引力的外部機會數量仍然有限。幸運的是，正如我們過去幾年所證明的那樣，我們可以並且正在繼續回購我們自己的股票。2023年，我們回購了4.45億股自有股票。2024年，我們進行了5.73億美元的回購。2025年，我們進行了4.3億美元的股票回購，並贖回了6億美元的優先股。我們主要利用運營現金來做到這一點，而不是通過槓桿資產負債表來做到這一點。2026年迄今為止，我們已回購了1.34億股自有股票，我們仍然高度關注繼續這樣做的機會。目前，我們的股票數量已從近1400萬美元的峰值減少了約10%。花了五年多一點的時間才減少了10%。按照目前的價格，我預計我們需要不到5年的時間來購買接下來的10%的股份。數學表明，回購我們自己的股票作為我們目前資本配置選擇清單上的第一個是有道理的。我們在這樣做時保持紀律和有條不紊。這應該有助於我們堅持到底。我們認為這種一致的行為將對我們的業主有很好的幫助。我們的資產負債表還繼續保持良好的狀態，以便在有意義的情況下尋求機會。我們享有很強的選擇性。我們保持在各種環境中進攻的靈活性和能力，而不僅僅是我們今天看到的環境。雖然我們向Youth Day報告季度業績，但我們管理這項業務的時間更長。展望未來五年，我認為有理由預計我們的保險業務將增長並獲得健康的股本回報。我希望我們的工業、消費者和金融業務也會如此。我預計我們的公開股票投資組合將以健康的利率複合，我們的固定收益業務將提供適當的利息收入，同時保護和保留我們的資本。我們所有的業務都會面臨自然的起起落落，但我對前進的方向充滿信心。這些不斷增加的收入和現金流最終應該被更少的份額分割。我們認為，作為我們的所有者，您將從這些結果中獲得豐厚的回報。在我們的股票業務中，我們繼續以紀律和耐心進行投資，遵守長期存在的四部分投資紀律。我們投資於有利可圖的企業、良好的資本回報率，並且由具有同等才華和誠信的人經營的債務不太多，並以公平的價格提供再投資機會和資本紀律。固定收益市場的這一過程沒有變化。本季度利率上升。好消息是，我們在貨幣和期限上仍然與保險負債相匹配，並主要持有固定收益證券至到期。另一個好消息是，儘管人們對信貸質量的擔憂日益加劇，但我們的投資組合仍保持着我們所知道的高質量和原始狀態。本季度我們的固定收益投資組合沒有信貸損失，我預計未來也不會有任何損失。我們的公共股票投資組合在第一季度下降了5.2%，而在更廣泛的市場波動中，標準普爾500指數下降了4.4%。我們的方法旨在抵禦股市波動。我們相信，長期而言，我們的公開股票組合將繼續為股東帶來強勁回報。在很多方面，我們經歷了大量健康的變化，近年來在馬克爾。在我們的核心，儘管我們在持久的重要事情上保持不變，但我們仍然致力於不懈地複合您的資本。我們在1986年作為上市公司的第一份年度報告中談到了我們的專業化和多元化，今天仍然與當時一樣重要，而且時間已經表明，它是有效的。我相信情況將繼續如此。我們的價值觀創造價值。這樣，我就把它交給布萊恩。

謝謝你，湯姆，大家早上好。在回顧我們第一季度的業績之前，我想簡要地提醒聽眾，我們從2025年第三季度開始實施了報告和披露方面的改進。這些變化旨在提高透明度，並使我們的報告更好地與我們管理業務的方式保持一致。我們現在將營業收入和調整后的營業收入作為關鍵業績指標，兩者都不包括未實現的投資收益和損失以及攤銷費用。我們現在還報告了市場保險、工業、金融和消費品及其他四個運營部門的業績，同時提供我們保險業務的部門視圖、工業、金融和消費品業務的有機增長，並每年提供所有部門的資本指標。至此，讓我們來看看結果。從馬克爾集團2026年第一季度合併業績開始。不包括淨投資收益的營業收入為36億美元，與20年第一季度相比持平。營業收入（包括未實現損益）虧損2.73億美元，而2025年第一季度的收入為2.83億美元。淨投資損失為7.28億美元，而2025年第一季度淨投資損失為1.49億美元。調整后的營業收入（不包括淨投資收益和攤銷費用）總計4.98億美元，較2025年第一季度增長4%，主要是由於Markel Insurance承保業績的改善，但我們在財務報表中不再出現投資收益，抵消了這一影響。2025年第一季度，工業部門的利潤率有所下降。本季度運營現金流為1600萬美元，而2025年第一季度為3.76億美元。本季度的運營現金流扣除了總計1.08億美元的付款，這筆付款是爲了再保險我們對Hagerty業務的風險敞口而支付的，這是該業務向全面承保過渡的一部分，也反映了由於我們全球再保險業務的流失而導致的保費徵收減少以及所得税支付的增加。2025年第一季度，股東的綜合損失為3.4億美元，而綜合收益為3.48億美元，主要是由於我們投資組合轉移到Markel Insurance的未實現變動。Markel Insurance 2026年第一季度調整后的營業收入為3.69億美元，而2025年第一季度為2.82億美元。馬克爾保險本季度承保毛保費為22億美元，較2025年第一季度下降21%。這是由我們退出全球房地產投資信託基金以及我們的哈格蒂計劃向前沿模式過渡的預期影響推動的，該模式去年第一季度的承保保費總計為7.97億美元，而今年僅為2300萬美元。正如我在上季度的電話會議中提到的那樣，我們退出10億美元的全球再保險業務，以及我們與Hagerty的合作關係從2026年1月1日起向純粹的前置模式過渡，這將使2026年全年承保毛保費減少約20億美元。全球再保險保費的很大一部分是在去年第一季度承保的。我們預計這些變化從長遠來看將有利於我們的合併比率調整后的營業收入和股權調整后的承保回報率。不包括全球可再生能源退出和哈格蒂轉型的影響，第一季度毛保費較2025年第一季度增長了10%。這一增長是由專業責任、海洋和能源產品的國際部門以及個人產品和計劃的增長推動的計劃和解決方案部門推動的，但由於利率疲軟導致房地產價格下降，批發和專業部門保費額下降部分抵消了這一增長。由於我們持續的承保行動和意外傷害組合的重新混合，我們的保險和一般責任。2026年第一季度已賺保費下降2%至略低於20億美元。Markel Insurance的綜合比率為93%，而2025年第一季度為96%。綜合比率的改善是由我們當前事故年損失率的改善推動的。首先，今年我們的災難損失較低，今年中東衝突造成的損失為3500萬人，即2個百分點，而2025年第一季度加州野火造成的損失為6600萬人，即3個百分點。其次，由於今年CPI產品線沒有出現虧損、國際部門部門以及美國房地產和一般責任部門的虧損率較低，以及去年我們批發和專業部門的風險管理D和O賬簿退出，我們的損耗損失率提高了4個百分點。全球房地產投資信託部門報告第一季度的綜合比率為114%。隨着我們繼續提高利潤率並鞏固儲備。全球再保險部門決選的結果對保險部門的綜合比率產生了2個百分點的不利影響。本季度上年發佈的數據為5個百分點，而去年第一季度為7個百分點，由於本季度我們國際專業責任項目中的剔除率較低，略有下降。Markel Insurance的部門層面，國際總保費為8.61億美元，較2025年第一季度增長了28%。在專業責任強勁增長的推動下，我們的國際部門不斷發展。網絡綜合比率為90%，而2025年第一季度為89%，今年第一季度包括中東衝突造成的6個百分點的損失，去年第一季度包括我們批發和專業部門加利福尼亞野火造成的6個百分點的損失。總承保保費為6. 73億元，較2025年第一季度下降9%，主要是由於物業及海事保費環境疲弱，而2026年第一季度的約束性承包商及傷亡綜合比率下降至93%，而2025年第一季度則為100%，其中最大的影響來自於我們的承保行動及去年退出風險管理DNO業務而導致的較低賠付率。在我們的計劃和解決方案部門中，2026年第一季度的總承保保費為6.56億美元，而2025年第一季度為8.06億美元。減少19%是由於先前宣佈將Haglion計劃轉變為全面的前置安排，使總保費減少2.2億美元。剔除這一影響后，受個性化房地產計劃和百慕大平臺增長的推動，計劃與解決方案部門的毛保費增長了12%。由於損失率提高，我們的計劃和解決方案的綜合比率從2025年第一季度的97%提高到91%，這主要是由於去年第一季度加州野火的三個點影響以及上一年損失儲備的更有利發展。現在來看合併投資組合，2025年第一季度淨投資收入總計2.56億，比去年第一季度增長8%。這反映了由於2026年收益率和平均持有量與2025年相比較高，固定期限證券的利息收入增加和股票證券的股息收入增加。與2025年相比，2026年平均現金和現金等同物持有量下降以及短期利率下降，導致現金和現金等同物利息收入下降，部分抵消了這些增長。本季度固定收益投資組合收益率為3.7%，再投資收益率平均為4.1%。在公開股票投資組合中，虧損總額為7.28億美元，而去年為1.49億美元。本季度我們淨購買量為2800萬美元。該投資組合在本季度末的市值為123億美元，税前未實現收益為82億美元。走向工業l部門，工業部門本季度收入為8.83億美元，較2025年第一季度增長6%，其中4%的有機增長由預製混凝土產品銷售增長推動，部分被需求疲軟導致的汽車運輸設備銷售收入下降所抵消。汽車行業中，調整后營業收入為4900萬美元，較2025年第一季度下降16%，原因是業務結構變化導致分部營業利潤率下降。轉向我們的金融部門，本季度金融部門收入為1.62億美元，較2025年第一季度下降9%，主要原因是去年第一季度我們對Velocity的少數股權投資相關收益貢獻了3100萬美元，但被投資管理和計劃服務費用增加的收入所抵消。該部門有機收入增長10%。調整后的營業收入總額為3600萬美元，而2025年第一季度為8000萬美元，反映了去年Velocity的一次性貢獻3100萬美元，以及今年第一季度對一家資產管理公司的權益法投資減值1400萬美元。此外，我們知道最近的故事，關於國家國民前沿業務和潛在的信貸風險的能力提供商。雖然我們承認目前抵押品相對於我們的總風險敞口存在不足，但管理層正在積極尋求我們合同下的所有可用追索權，以獲得額外抵押品。我們不認為這種情況會對Markel集團的盈利或轉移到消費者和其他部門的資本狀況產生重大影響。本季度消費品和其他部門的收入為2.81億美元，較2025年第一季度下降3%，主要是由於新房需求放緩，部分被我們收購EPI的貢獻所抵消。該部門的有機收入增長下降了6%。調整后的營業收入為4000萬美元，而2025年第一季度為3200萬美元，這一增長主要是由於收購了EPI。最后，關於資本配置，本季度我們回購了1.34億股普通股，使流通股總數減少至1250萬股。説完我就把電話轉給西蒙。

謝謝布萊恩，大家早上好。很高興分享馬克爾保險又一個穩健的季度。正如Brian概述的那樣，第一季度26的總體綜合比率為92.8%，與同期相比提高了三個多百分點，與我們在前兩個季度報告的穩步進展相符。我們報告的綜合比率為93%，其中包括我們現已退出的全球REIT業務的兩個百分點的拖累。雖然綜合比率比去年顯示出實質性改善，但乍一看GWP增長似乎顯着下降，這一下降的兩個主要驅動因素是退出再保險的戰略決策和對Hagerty計劃的改變，我們現在提供收費服務，而不是承擔承保風險。剔除這兩個項目，第一季度毛書面保費（GWP）同比增長10%。馬克爾保險的主要財務目標仍然是維持承保盈利能力並最大限度地提高股本回報率。停止在Global RE中開展新業務的決定就是這一承諾的一個明顯例子。古老的格言，頂線是虛榮，底線是理智是，並將繼續是一個核心咒語在這個行業。我們對底線的關注將在較軟的保險周期中受到挑戰。在更具挑戰性的市場中，我們的承銷團隊給出了明確的方向。始終專注於盈利能力，並在我們擁有持續競爭優勢的業務中發展。話雖如此，我還是想想起亨利·福特的名言，但我們應該永遠記住，飛機是逆風起飛的，而不是順風起飛的。我們業務遍及100多個產品領域，並在16個國家開展業務。在任何市場，我們的份額都沒有超過2%，在大多數地區，我們的份額都低於1%。當人們問我機會在哪里時？我的回答是，我們到處都有潛力。我們需要對抓住哪些機會保持紀律。我們期待着挑戰，並仍然有信心找到有利可圖的增長領域。我們財務業績最近的改善非常重要，並提供了進展的明確證據。然而，我們在過去一年對組織所做的變革將推動我們未來的成功。擔任首席執行官一年后，請允許我有機會概述業務如何在我們的五個核心戰略中定位。結構、監督、運營和文化。在戰略上，我們的目標很簡單。我們的目標是成為地球上卓越的專業保險公司。我們通過專注於四個關鍵領域來贏得市場。第一位以客户為中心。我們痴迷於客户。我們所做的一切都必須提供標準市場無法提供的東西。二、市場領先的專業知識。我們在全球各地建立本地專家團隊，為我們銷售的每一款產品提供深度能力。第三，速度。我們快速做出決策併爲客户提供服務。所有這些都是通過領先的技術和當地賦權實現的。第四，始終如一地做正確的事情。我們信守長期承諾，誠信和公平地行事，同時提供可靠的主張。結構服務。要在許多地區的專業保險行業的許多不同領域成功競爭，需要我們運營商業企業中的業務。在這個模型中，特定的領導者對其P和L有明確的責任和控制權。如今，我們在Markel Insurance擁有14個不同的業務部門，每個部門都有一位領導者和一個獨立的損益。這些業務部門被歸為我們的三個現有部門，以確保接近行政領導層。企業所有權的清晰性和決策的簡單性是新結構的核心。每位損益負責人都負責選擇他們的團隊、制定他們的戰略、同意他們的業務計劃、設計他們的產品集並監督他們的費用。他們的總薪酬與長期保持一致m盈利能力。第二個關鍵的結構性變化是將大部分資源從企業中心轉移到業務部門本身。使能力與業務需求保持一致，並使領導者能夠更好地控制他們用於監督的資源。我們的新結構使損益領導者能夠建立具有明確問責制的市場領先業務。通過將所有權轉移到組織中，執行管理層可以專注於在財務和戰略層面設定預期和監控績效。我們的財務報告和管理信息現在與結構完全一致，使我們更清晰地瞭解績效，並使我們能夠在出現問題時快速識別和解決問題。關於運營技術和人工智能人們經常問我我們用技術做什麼？我們的技術堆棧是什麼樣子的？最近，我們如何接近人工智能？我想明確兩件事。首先，我個人對這個主題有很大的興趣。我堅信，我們行業的贏家將是那些發展卓越運營能力並保持持續改進文化的公司。馬克爾保險的每位領導者都希望在運營和技術方面實現卓越。其次，在我們的業務結構中，我們圍繞技術和人工智能所做的事情沒有單一的答案。我們的產品跨越高度多元化的市場，從過度傷亡到工人，再到多個地區的全球戰爭和恐怖主義。不存在適合這種業務廣度的單一技術解決方案。那麼我們在技術和人工智能方面的運營正在做什麼呢？更具體地説，我們的14個業務部門都制定了一項戰略計劃，概述了他們將如何投資以在各自市場中成為一流的。這些計劃針對不同的客户群體量身定製，包括核心系統現代化以及增強的數據和分析能力以及人工智能部署。我們致力於投資馬克爾保險的卓越運營和卓越技術。我們目前的技術狀況好壞參半。例如，我們的倫敦市場數據和分析能力非常出色。我們在美國個人熱線的增長是由卓越的運營領導力推動的。與此同時，我們需要使美國的批發和特種業務達到所需標準。我們的運營投資是在我們將受益於人工智能的快速發展之際進行的。從歷史上看，我們業務的專業性使得很難找到適合我們需求的市場領先技術。規模不足以迫使我們構建定製系統或大量定製現成的解決方案。這兩種類型的系統維護成本高昂，並且通常很難跟上更廣泛的技術進步的步伐。人工智能改變了我們現在可以更快地為我們的專業業務開發尖端解決方案，並且成本顯著降低。人工智能正在幫助我們更快地為經紀人和保單持有人提供服務。人工智能正在幫助我們創造新的價值，更快地提供更多報價，支持保費增長。我們還看到，人工智能增強了承保、判斷和索賠裁定，有可能改善選定業務類別的損失率。我們不相信人工智能會威脅我們提供的核心經濟價值，包括風險轉移到以客户為中心的資產負債表上。相反，它擴大了我們服務客户的能力，並幫助我們承擔更有利可圖的風險。例如，我們去年將Harvey AI部署到倫敦市場保證和賠償業務中，並將其擴展到我們的美國金融機構環境線。今年第一季度。我們還與Cellora合作，為我們的美國批發和特種業務構建數據吸收系統，這將顯着加速我們的承保、加速我們的承保分析S和速度。與此同時，我們正在從頭開始建立一種新的運營模式，以徹底改變我們在美國中小型批發市場的競爭力。卓越的運營是我對我們領導人的期望。我們正在整個組織中全面擁抱AI。我們的業務模式是一種資產，允許各個單位及其領導者快速本地部署人工智能，而不必在集中的優先順序隊列中等待。我們正在轉變運營能力的道路上關於文化，Markel Insurance中滲透的文化鼓勵領導者及其團隊建立能夠長期存在的業務。我們希望我們的商業領袖像業主一樣行事。我們談論如何獲勝，而不是工作。我們尊重權威，但蔑視官僚主義。我們的結構的清晰度及其與新損益的一致性提供了高度的透明度和問責制。人們對我們所能取得的成就感到興奮。簡而言之，40年前寫的馬克爾風格仍然存在。最后，在過去的一年里，我強調了我們正在做的事情，以清晰地闡明馬克爾的保險戰略，同時簡化其基礎結構。這些變化旨在讓偉大的領導者能夠走出去創建偉大的企業。Markel Insurance現在正準備這樣做，並重返全球專業保險市場的領先地位。實現這個目標需要時間，但我們走在正確的道路上。這樣，我就把你交給湯姆。

馬克爾集團（紐約證券交易所代碼：MKL）周三舉行了第一季度財報電話會議。以下是通話的完整文字記錄。

Beninga API提供對財報電話記錄和財務數據的實時訪問。請訪問https://www.benzinga.com/apis/瞭解更多信息。

在https://events.q4inc.com/attendee/748073455

馬克爾集團報告2026年第一季度營業收入為36億美元，與2025年第一季度持平，由於承保業績改善，調整后營業收入增長4%至4.98億美元。

該公司強調戰略性退出全球再保險和Hagerty計劃，這影響了毛保費，但預計將有利於盈利能力和長期股本回報率。

馬克爾集團繼續將股票回購作為主要資本配置策略，在過去五年中將其股票數量減少了10%，並計劃加快這一步伐。

管理層強調了卓越運營的重要性，特別是通過人工智能和技術進步，以提高效率和承保準確性。

儘管當前某些終端市場面臨周期性壓力，但未來前景仍然積極，預計所有業務部門將持續增長和健康回報。

操作者

早上好，歡迎參加馬克爾集團2026年第一季度電話會議。所有參與者將處於僅聽模式。如果您需要幫助，請按星號鍵並按零鍵向會議專家發出信號。今天的演講結束后，將有機會提問。要問問題，您可以在按鍵電話上按星號鍵，然后按一鍵。要撤回您的問題，請在今天的電話會議中再次按星號鍵，我們可能會根據1995年私人證券訴訟改革法案的含義做出前瞻性陳述。它們基於有關各種已知和未知風險的當前假設和意見。實際結果可能與此類前瞻性陳述中包含或建議的結果存在重大差異。有關可能導致實際結果與前瞻性陳述中預測的結果存在重大差異的因素的更多信息包含在我們2026年第一季度業績的新聞稿以及我們最新的10-K表格年度報告和10-Q表格季度報告中，包括標題、安全港和警告性聲明以及風險因素。我們還可能在今天的電話會議上討論某些非GAAP財務措施。您可能會在2026年第一季度業績的新聞稿或最新的10-Q表格中找到最直接可比的GAAP指標以及這些指標與GAAP的對賬。我們2026年第一季度業績以及10-K表格和10-Q表格的新聞稿可在我們網站www.markelgroup.com的投資者關係部分找到。請注意，此活動正在錄製中。我現在想將會議交給首席執行官湯姆·蓋納（Tom Gaynor）。請繼續。

湯姆·蓋納（首席執行官）

布萊恩·科斯坦佐（首席財務官）

西蒙·威爾遜（保險運營首席執行官兼執行副總裁）

湯姆·蓋納（首席執行官）

非常感謝西蒙。貝利，有了這個，我們現在就

操作者

為投資者的提問敞開大門。謝謝我們現在開始問答環節。要提出問題，您可以按Star鍵，然后在按鍵電話上按1鍵。如果您使用免持話筒，請在按鍵前拿起聽筒。要撤回您的問題，請按Star鍵，然后再按1鍵。此時我們將暫停片刻以整理我們的名單。第一個問題來自Truist的Mark Hughes。您的線路已開通。

馬克·休斯（Truist分析師）

是的，謝謝馬克。是西蒙我認為是從usgl。我們做了很多。這是商業書籍中我們可能做的重新承保工作最多的領域，也是我們重新承保的兩件主要事情。第一個是大幅降低我們的平均限額，可能超過20%。因此，如果你認為你寫的是1500萬美元的行現在是1000萬美元的行，那麼1000萬美元的行現在通常是750萬或500萬。因此，我們將投資組合分佈得更廣泛，並降低了我們所承擔的每項風險的限額，特別是在特定書籍（業務）的超額領域。這可以更多地保護我們免受我們所謂的嚴重性問題頻率的影響。我的意思是，我們在美國看到的是，當我們看到案件進入法庭或得到和解時，這些數字現在往往比八年、九年、十年前要大得多。人們稱之為社會通貨膨脹。嗯，我們和我們的幾位同行處理這個問題的方法是減少限制。因此，如果我們的一位被保險人對他們提出索賠，我們的淨損失和毛損失將低於七年、八年、九年前。現在需要時間來降低這一點。但我認為，就整個業務的限額而言，我們現在的狀況要好得多，因為我們沒有制定那麼多的限額，這會對您收取的保費金額產生稍微抑制的影響。但我隨時都會接受這項交易，因為我認為這有助於盈利。我們在業務手冊中做的第二件事是減少我們正在撰寫的建築相關業務的比例，我認為業務手冊中的40%至45%下降到20%左右，也許略低於20%，現在我們看到了對我們的書的很大影響。幾年前，當我們加強一些儲備時，確實是商業賬簿中的建築部分給我們帶來了問題。我們已經非常努力、迅速地採取行動，以減少這一比例在我們的書中。再説一次，這在頂部傷害了我們，在底部卻使我們受益。這絕對是我們正在遵循的口號。現在我們已經對書的形狀及其反應方式感覺好多了。在我們看到的未來情況下，我們現在可以開始尋找機會。美國傷亡市場仍然有機會值得我們關注，以及我們選擇為其承保該風險市場的方式。我想對此表示謹慎，不過，美國傷亡業務的索賠趨勢顯然是趨勢，我們認為，目前可能處於兩位數的低位。過去一年左右我們確實看到了非常好的加息，但過去兩到三個月我們開始看到這些加息面臨一些壓力。原因之一也許是，隨着房地產市場競爭變得更加激烈，其中一些承銷商現在正在尋找替代方式來部署資本，並且正在進入意外市場。我要這麼説，但我無法告訴你我的意思有多嚴重，我們不會跟隨傷亡市場下降，我們不會在該領域失去紀律。這對我們來説非常重要，我們必須將意外事故市場、意外事故投資組合保持在我們現在已經進入的位置，並開始進入我們有信心能夠在長期內獲得承保利潤的領域。但傷亡是一個巨大的提升，這要歸功於參與其中的人民。在市場的前線並不容易，因為我們不得不對很多我們曾經説「是」的經紀商説不。你可以想象這種情況會如何時不時地發生。但我認為在很多方面，繁重的工作已經完成，並且對投資組合的位置感覺非常非常好

是的，非常感謝。國際保險業務增長非常強勁。我想您已經談到了專業航線、海洋和能源。這有多可持續？我知道您採取了一些新舉措來推動收入增長。您如何看待這一市場機會的壽命？

湯姆·蓋納（首席執行官）

讓我們請經營國際保險業務的人談談這一點。

西蒙·威爾遜（保險運營首席執行官兼執行副總裁）

是的，實際上我任職后也發生了很多事情。因此，我要感謝安德魯·麥克馬蘭，在倫敦和世界其他地方是一個重要的問號。大約在去年下半年初，我們實施了許多具體的舉措和增長領域。因此，我們在去年上半年購買了一本名為MECA的MGA，開始為這本書增添溢價。從7月1日開始，我們在意大利開業，這是一項新舉措。我們參與了一些結構化投資組合解決方案，例如去年我們纔剛剛發現的倫敦市場設施。因此，許多新舉措已經啟動，這些新舉措可能是新舉措，在今年剩余時間內不會有那麼大的增長。我們還在很多事情上投資於技術、團隊和新產品的人員，我想這些東西現在已經達到臨界規模，所以去年這個時候，它們仍在繼續發展，現在我們看到這些背后正在形成一些真正的動力。因此，它背后有一些自然增長。我認為説實話，我們今年達到的28%可能非常，但我非常有信心我們將在今年內看到，你應該預計國際經濟將出現不錯的增長，從全球升溫潛能值的角度來看，從低到中等水平。但是的，28%是今年的一個良好開端，我們真誠地相信，這是最重要的一點，那就是我們國際業務的盈利增長，因為他們正在尋找新的地方，並與我們引入的新的高質量團隊競爭。業務。

馬克·休斯（Truist分析師）

相關點，國際上的發展有利性非常強。是否有，我不會説與此相關的一次，但是否有任何不尋常的事情，或者您只是看到該行業出現了良好的承保業績？

布萊恩·科斯坦佐（首席財務官）

是的，馬克，這是布萊恩。我想説的是，這個季度在預備隊方面真的是一個相當安靜的季度。沒有顯着的增加，大塊減少幾乎是我們的常規類型的只是釋放的一種我們的利潤率和我們所做的一個定期季度的基礎上來通過在此期間。當然，一年比一年的事情是，我們確實有一些更大的版本在一年前的國際專業書籍。那本書仍然保存得很好。今年的發行量沒有一年前那麼大。

馬克·休斯（Truist分析師）

是啊另一方面，GL的另一面，很多人都在談論美國GL保費的重新承保下降，您能向我們提供最新情況嗎？其中有多少是市場？通脹損失通脹可能是多少？您在這些舉措上取得了多大進展？何時才能恢復正增長？

西蒙·威爾遜（保險運營首席執行官兼執行副總裁）

馬克·休斯（Truist分析師）

如果可以的話，然后再來一個。您談到了抵押品問題和您潛在的風險敞口。您可以分享的與該情況相關的任何數字。

布萊恩·科斯坦佐（首席財務官）

是啊我的意思是，當我們今天坐在這里時，馬克，你知道，我們承認我們的抵押品存在缺口，正在為此做很多工作。你知道，幾周前，我們聘請了一家外部精算公司，在另一個層面上為我們研究這個問題，在門口徵求另一種意見。我們今天不會分享數字或未來的任何內容，但我們當然相信這對我們的運營和資本狀況並不重要。

馬克·休斯（Truist分析師）

明白了，謝謝。

操作者

您的下一個問題來自TG Cowan的Andrew Klingerman的作品。您的線路已開通。

Andrew Klingerman（TG Cowan分析師）

嘿，早上好先生們。I.我的第一個問題是每股淨價值。該季度的股票數量從1566下降至1553，部分原因是股票投資組合損失約5800萬美元。所以我想知道現在標準普爾500指數迄今為止，我認為超過9%，現在的賬面價值會在哪里？你知道，假設股權收益，你能在股權投資組合中幫助解決這一問題嗎？

湯姆·蓋納（首席執行官）

是啊安德魯，我是湯姆。它會更高。我們必須對此進行中期計算。但你的數學是正確的，而且數字會更高。第一季度股市波動是我們幾十年來的經驗。這是市場上的正常標記。這些變化是未實現的損益，而不是實現的任何事情。

Andrew Klingerman（TG Cowan分析師）

好吧但我認為實質上更高。但不管怎樣，兩個快速的家務。一個是1400萬美元的資產減值。你能澄清一下那是什麼嗎？然后是工業部門，收入增長6%，但由於業務結構變化，營業收入下降16%。那是什麼？業務結構發生變化。所以有兩個只是澄清的項目。

湯姆·蓋納（首席執行官）

我讓我的搭檔安德魯也加入進來。在工業市場上，就像股票市場一樣，這只是正常的波動。這是一個總體GDP相對疲軟的環境。人們談論的K型經濟。好吧，我們已經掌握了案件的兩部分，我認為經濟學家對此的描述是真實的。我請安德魯從那時起插話。

安德魯·克勞利（Markel Ventures總裁兼執行副總裁）

是的，安德魯，首先關於財務問題，你知道，我們會時不時地測試這里的業務部門是否存在損害。這是正常差距會計程序的一部分。有時，會有觸發事件導致我們在小型業務部門短期內這樣做。在那里，我們覺得搬運成本不合適。我們對其進行了損害測試，得出的結論是確實存在損害。然而，如果你退后一步思考該部門的現金收益潛力，你就會發現沒有任何變化。這一表現已經融入了結果。你在最近幾個季度看到了。因此，我認為您需要區分非現金費用與該業務未來的現金潛力。由於這與您的交通問題有關，您是對的，我們提到了本季度的混合情況，而那里的交通是一個拖累。第一，我認為湯姆今天和剛纔都擊中了它。其次，如果你還記得四五個季度前，布萊恩實際上對這些周期性企業進行了一個很好的敍述，但隨着時間的推移，它們會產生巨大的資本回報。只是爲了給您補充一點數據，看看，作為行業量衡量標準的一種，乾貨車出貨量已從幾年前的歷史高點下降到今天的幾十年低點。造成這種情況的因素有很多。新冠疫情后幾年供應過剩、運費疲軟、融資成本上升，現在至少暫時是這樣的燃料成本上升。好消息是，隨着時間的推移，這些設備必須更換，隨着經濟的長期增長，對這些設備的需求也會增加。我們在該領域運營的業務是市場領導者。他們沒有債務運營，由行業資深人士領導，並且每項投資都保持很長的期限。我們仍然相信，我們仍然資本充足，有能力利用未來的增長。

湯姆·蓋納（首席執行官）

安德魯，等一下。安德魯，自豪地，我很欣賞這個細節。讓我為您這次關於周期幅度的評論增添一點色彩。因此，在新冠疫情爆發后，出現了一個超級需求周期，這些企業表現出色，併產生了某種高於長期趨勢線的結果。我們現在正處於這樣一個時期，設備就在那里，它是庫存的一部分，它正在被用完。所以我們已經經歷了一個柔軟的部分。但這次該波幅度的大小和規模比平時更大。我最后要説的是，如果我們有機會以我們所支付的價格再次收購這些企業，我們會在紐約的一分鍾內完成，因為它們在有意義的一段時間內產生了出色的資本回報率。我們完全期望這種情況會繼續下去，我們希望儘可能找到更多這樣的人。

布萊恩·科斯坦佐（首席財務官）

也許很快。安德魯，關於損傷，它與正常損傷有點不同。因此，我們這里談論的是一項經過減損計算的單一股權投資，這在會計界略有不同。不要太深入地討論我們持有的個人證券與業務減損的評估以及對我們所持的個人證券所做的事情。它們貫穿財務的不同部分，因此股權投資的減損，你會看到直接影響調整后的營業收入和我們的重現收益。然而，如果您對一個業務部門進行了減損，它就會進入行部分以下的攤銷。所以我們在這里談論的是前者，而不是后者。就我們所做的評估而言

Andrew Klingerman（TG Cowan分析師）

這很有幫助。最后兩個，希望很快。西蒙，喜歡你關於虛榮和理智的評論。當我們從新聞稿的背景來看利率時，你談到了個人線路和一般責任的利率顯著上升，以及房地產、網絡和能源的利率顯著下降。有沒有什麼數字可以告訴我們？然后我有我很抱歉這麼多個，最后一個。我在看布萊恩的筆記。他也許能給你更多的細節。

布萊恩·科斯坦佐（首席財務官）

是啊因此，如果你看看我們所處的位置，我指的是房地產，你知道，正如你所期望的那樣，就像我們在投資組合中看到的利率下降一樣，我想説，從下降的角度來看，整個策略的高個位數，根據賬户規模的不同，變化很大。因此，更大的賬户我們看到了更多這樣的情況。這就是我們可能進行更明智的承保的地方。中小企業賬户較小，但沒有那麼大。所以它確實根據光譜而有所不同。也許我會去的另一個地方，你知道，西蒙隨意談論了這一點，就是我們所看到的，你知道，我們對趨勢的看法處於低兩位數。利率仍處於兩位數，但正在減弱，一年前我們會處於十幾歲的低水平，現在個人線路方面已進入較低的兩位數範圍。我的意思是那里有很多產品，但這本書的大部分內容都在我們的個人領域的房地產空間中，那里的壓力幾乎不像一般房地產市場那麼大。我們以E和S為基礎編寫。就覆蓋範圍和內容而言，它是非常定製的。與更廣泛的房地產市場相比，這些利率更加持平。

Andrew Klingerman（TG Cowan分析師）

明白了。我想最后，今天早上股價看起來下跌了約7%。它看起來像是，你知道，一些非常出色的財產，對不起，其他地方的財產傷亡結果有點混雜。你們，你們，你們先生們認為需要什麼才能讓股票上漲

湯姆·蓋納（首席執行官）

從這里往北的表現我認為我們已經展示了幾個季度的做法，如果市場不同意正在發生的表現，我們將繼續回購股票。而且我們對回購的價格敏感。因此，當事情發生時，當股價下跌時，我們就會買入更多。

操作者

再如果您有問題，請按第一位的明星，您的下一個問題來自安德魯·安德森和傑弗里斯的路線。您的線路已開通。

安德魯·安德森

嘿，早上好。關於抵押品的討論，如果我在年底查看與這種再保險關係相關的一些法定數據，看起來抵押品相對於可收回金額接近100%。所以我想我的問題是，這種關係是否出現了一些損失，或者您所考慮的抵押品短缺是否在個位數百萬範圍內？

布萊恩·科斯坦佐（首席財務官）

好的當然安德魯，我是布萊恩。因此，我們每個季度都會評估所有計劃的損失率。所以你是對的，如果你查看我們的年度報表，我們會有一個抵押品足夠的損失率。隨着我們對已發生索賠趨勢的反應，我們在第一季度確實稍微提高了損失率。所以，這就是我們今天看到的短缺的原因。正如我所説，我們正在接受獨立的精算審查，由第三方引入一些其他數據，引入更可靠的數據，以真正比我們今天得到的更好地完善估計。因此，這是我們與州國家隊一起在這個過程中的下一步，他們已經這樣做了很長一段時間，繼續尋求合同規定的所有途徑，以獲得額外的抵押品並抵消我們今天的處境。

馬克·休斯（Truist分析師）

好的謝謝西蒙，我想我聽到你提到了潛在的索賠嚴重程度，低於兩位數。我們應該如何看待您今天的隱含準備金保證金，以及這些附帶準備金中仍然存在多少保守主義？

西蒙·威爾遜（保險運營首席執行官兼執行副總裁）

是的，所以當我發表這些評論時，這是對該行業的一般評論。所以索賠趨勢，如果有人知道傷亡的索賠趨勢是什麼，如果他們能告訴業界，那就太棒了。所以我認為這真的是一個，你知道，這顯然是我們得到報酬去做的事情，去嘗試並對此有一個看法。但是回到這個問題上，我們對儲備有什麼看法？我們對GL投資組合的儲備一直非常保守，因為我們看到這種情況在三四年前就開始發生了。我想回顧這一點，我想説馬克爾，他是煤礦中第一批真正看到這些趨勢發展的金絲雀之一。因此，當我們查看過去的這些儲備時，我會説是18至24個月。我們不必專門爲了加強這些儲備而對GL儲備進行太多調整。因此，從我們所看到的情況來看，我對我們最近所做的再承保以及整個投資組合相對於我們擁有的GL準備金的表現感到非常滿意。不過，我們將關注的是我在前面的評論中提到的定價動態。如果人們開始在美國傷亡事件中變得極具競爭力，那麼這個行業就會出現嚴重問題。我擔心，我會在電話會議上這麼説，該領域有一些由側車和私人資本支持的新進入者MGA，實際上，這些新進入者在某些領域非常有競爭力，我們知道這些領域過去造成了重大損失，這就是人們可能會受到傷害的地方，當然是經濟上的傷害。我認為在接下來的幾年里，我們將遠離這些遊戲，我們將繼續專注於我們知道自己可以表現並帶來巨大價值的領域。但從預備隊的角度來看，從我的角度來看，我們在這方面所做的一切，保守地儘早這樣做，使我們處於一個很好的位置，開始產生我們過去幾個季度所取得的成果。就湯姆的表現而言，這也是我們接下來幾門課程的重點。但是布萊恩，你可能有一些額外的細節。

布萊恩·科斯坦佐（首席財務官）

是的，謝謝你。我想你已經談到了這一點，但你認為非保險業務的盈利能力可能在未來幾個季度的一些感覺。湯姆，你指出了，你知道，你只是看到了某些終端市場的一些周期性壓力，這些業務確實創造了很多價值。但是，當我們考慮到一年中的盈利能力時，保險聽起來不錯。那麼我們應該如何看待那些非保險業務呢？我認為第一季度讓你對經濟狀況有了相當好的瞭解，我們有20家企業分佈在工業和消費品領域。我們有一些做得非常好。我們有些人創造了所有時間記錄，有些人則處於曲線較軟的一側。因此，除了他們一直做得相當好之外，我真的沒有一個總體的觀點。如果你想對此發表評論，我正在尋找安德魯。是的，同意湯姆所説的。我認為，如果你將這三個部門簡化在一起，一個部門將工業部門添加到消費部門，另一個部門，你就會開始看到更加扁平。然后在財務方面，我們在評論中指出，去年出售Velocity獲得了3100萬美元的收益，以及1400萬美元的權益法投資減值。如果你把這兩個數字，你只是欣賞獨特的性質，在一種情況下，非現金性質，財務也是持平的。所以總的來説，我認為當湯姆給第一季度上色時，我們不是一家調整收益的公司。但我鼓勵你從這個角度來看待它，並把它和湯姆的評論結合起來。這是對事態的合理反映。如果你從整個馬克爾集團來看，讓我回到80，000英尺的高度來結束這一點。第一季度已經結束。當我們進入今年時，以下是我們對保險業務中存在的業務計劃進行的粗略數學計算。這是粗略的數字。稱之為7億美元的承保利潤。我們認為這是一個合理的數字。我認為我們有望實現這樣的目標。如果再加上工業、商業、金融企業，這組企業去年的收入約為8.5億美元。粗糙，粗糙，粗糙。我們完全承認，我們認為這一數字會比去年的出色結果有所下降，但幅度不會很大。所以就用舍入計算，這樣我們就可以在頭腦中進行數學計算，稱之為78750，類似的東西。考慮到投資收入、經常性利息和股息收入，它相當穩健。這將達到10億美元，我們正在努力實現這一目標。如果你以股票投資組合爲標準化回報，假設我們的總回報率為8%，正常預期是我們通過股息獲得了2%。因此，其中6%將是正常的未實現收益。又是七、八億美元。所以你把所有這些數字加在一起，你會得到超過30億美元的數字。有數億美元的利息費用，還有税收費用，其中一些是遞延的，因為我們有未實現的折舊發生在股權投資組合中。你把所有這些數字加起來，即使是在稅后的基礎上，你也會得到兩位數的資本回報，我們會繼續把它們除以更少的股份。只是想給你們一些數字，這很有趣，因為我知道你們三個人都提出了問題，馬克，我很感激你們提出了一個更廣泛的問題。我們經常與保險公司同行進行比較，而不是與我所包括的一些工業公司同行和控股公司進行比較。但讓我們將其保持在保險黃線內。我今天早上在看。所以算上我們的份額，大約有1250萬股。正如我在c中所説值得注意的是，這比1400萬股的峰值下降了約10%。我們花了大約五年的時間才做到這一點。我正在查看一份關注事項的清單，你知道，好事達最近下跌了約2.6億股。基本上你可以回到五年前。他們也在五年內購買了10%的股份。按字母順序排列，美國金融集團已發行股票約為8200萬股。如果增加10%，那就是9000萬股。我們必須追溯到2011年，他們已經持有了10%的股份，而arch Capital是一家出色的公司，目前已發行3.59億股。同樣，你回到大約五年前，他們也購買了10%的股份。WR Berkeley很棒的公司。我們對大約3.8億股非常尊重。你必須追溯到2014年，才能看到他們的股票比現在多10%。伯克希爾哈撒韋公司，顯然我們欽佩並思考了很多。你必須回到2019年。因此，他們花了六年時間以3.91億股購買了Chubb 10%的股票。同樣，大約五年前，他們的增長率才達到了10%的水平。所以我們在同樣的時間範圍內做到了這一點。費爾法克斯目前22歲。同樣，要想獲得漢諾威保險公司3500萬股的10%股份，需要五年的時間。你必須回到六七年前，他們才能購買10%的股票。金塞爾2300萬股。他們最近剛剛開始購買一些股票。但股票數量一直在上升，如果我是他們，我也會做同樣的事情。他們的估值，你再看看我們，我們花了五年的時間才做到這一點。我認為我們用不到五年的時間就能實現下一個進步。5.86億股必須追溯到2010年，才能比現在多出10%。RLI精彩公司，已發行9180萬股。回顧我正在查看的17年數據，他們從未回購過大量股票。再次，RLI受到了非常高的重視。所以我認為這是他們正確的資本配置決定。旅行者2.16億股。再説一次，他們購買10%的股份大約需要四年多一點的時間。所以我認為我們實際上做得很好。有人再次被問及股價和表現。好吧，再説一次，行動勝於雄辯。所以你看到我們執行任務。即使經歷了過去幾年我們面臨的一些挑戰，我們一直坦率而誠實地談論這些挑戰，我們仍然有足夠的資金購買10%的股票，並且沒有增加資產負債表槓桿來完成已經耗盡的現金流。我認為這是一個非常強烈的聲明。考慮到目前業務的狀況以及我們的運營人員，我對未來幾年的發展持樂觀態度。

是的，非常同意你所説的，西蒙。也許吧我想在傷亡領域特別補充的一件事，我們之前已經討論過這個問題，那就是我們確實有一種再保險保護，我們從偽開始，稱之為2019年及以后。這是附加條約的風險。所以這並不完美，但就其運作方式而言，這是一個停止損失條約。因此，如果我們必須加強儲備，這也為我們提供了一個保障，而且自2023年上任以來，我們已經在名義上加強了總額。其中沒有太多落入網中。但總的來説，正如西蒙所説，我們已經能夠做到。你知道，我們在23年的幾個季度里進行了一次大嘗試，然后在23年底進行了一次大幅度的搖擺。從那時起，我們就不必在這方面做太多了，這就是我們在進行所有深入研究、引入第三方公司、對建築趨勢進行了長期而認真的審視時打算做的事情。建築缺陷的尾部風險因素是什麼，尾部可能比行業預測的還要長。你們中的很多人都知道，推動了我們之前談論的許多再承保行動的是我們所看到的，這些行動來自一些保留觀察意見並站在這一點之前，並真正調整了投資組合，以適應我們認為我們可以競爭的領域，從盈利能力的角度來看做得很好。

安德魯·安德森

觀點很好。感謝您的解答。

馬克·休斯（Truist分析師）

您的下一個問題來自馬克·休斯（Mark Hughes）與特魯斯特（Truist）的路線。您的線路已開通。

湯姆·蓋納（首席執行官）

馬克·休斯（Truist分析師）

謝謝你，湯姆。感激

操作者

謝謝我們的問答環節就此結束。我想把會議重新交給湯姆·蓋納來做總結發言。

湯姆·蓋納（首席執行官）

非常感謝我們感謝您的參與。我們期待與您見面。我們將於5月20日在里士滿重聚。我們很高興在那里見到您。這是一種很好的方式，可以讓我們不必聽取三四個人的意見，而是聽取數百人甚至數千人的意見。因此，我們很高興5月20日在里士滿見到您參加我們的年度會議，我們稱之為重聚。謝謝

免責聲明：此筆錄僅供參考。雖然我們力求準確，但在此自動轉錄中可能存在錯誤或遺漏。有關公司的正式聲明和財務信息，請參閱公司的SEC文件和官方新聞稿。企業參與者和分析師的聲明反映了他們截至本次電話會議之日的觀點，如有更改，恕不另行通知。