由於會計損失掩蓋了現金奶牛，Extransfer尋求香港IPO

儘管去年因非運營因素而虧損，但這家商業支付專家仍擁有快速的收入增長和出色的毛利率

圖片來源：Bamboo Works

至少在表面上，Extransfer Ltd.有點像其自身成功的受害者。當這家金融科技公司尋求上市時，它的管理層一定希望投資者能夠看穿會計規則造成的諷刺，這些規則使其看起來是一家鉅額虧損者。

上周五，以XTransfer品牌提供跨境貿易支付服務的Extransfer申請香港IPO。乍一看，該公司似乎是一家典型的、快速擴張的科技企業。該企業由螞蟻集團和Visa的資深人士團隊於2017年創立，表面上看其軌跡穩健，但對其行業來説並不起眼。Extransfer脫穎而出的是其超過90%的令人瞠目結舌的毛利率，這反映了該公司提供服務的極低成本。然而，儘管取得了非凡的成就，該公司仍深陷虧損。

其鉅額虧損與其説是運營失敗的跡象，不如説是強勁增長的會計處罰的結果。由於Extratransfer在籌集資本和提高估值方面非常有效--3月份最新一輪融資達到約30億美元，是2021年的三倍--它已經陷入了IFRS規則下的會計陷阱。

作為對該公司投資的一部分，Extratransfer向包括阿里巴巴和招商局在內的私人支持者發行了可轉換優先股。根據IFRS標準，這些工具被視為負債，必須定期更新以反映其最新市場價值。隨着初創公司估值的上升，這些負債的價值也會增加，從而侵蝕了公司的利潤。去年，Extransfer優先證券的估值損失為5.24億美元，高於2024年的1.62億美元。因此，其淨虧損從同期的1.53億美元激增至4.835億美元。

簡而言之，Extransfer作為一家公司的價值越高，它因優先股價值增加而損失的錢就越多。剔除非現金對淨利潤的拖累，Extratansfer去年調整后淨利潤達到4，770萬美元。它還從運營中產生了約5800萬美元的淨現金流入，幾乎是2023年的六倍。

對於擔心過去三年累計損失近10億美元的投資者來説，這是一個好消息。該公司在香港證券交易所敲響開盤鍾聲之時，紙面損失就會停止。IPO成功后，可轉換優先股自動轉換為普通股。此時，它們從公司資產負債表上的「負債」欄轉移到「權益」欄。

由於公司不必將普通股價值的變化納入利潤表中，Extransfer將不再因公司價值變得更高而受到懲罰，其利潤將開始更真實地反映其運營業績。

從運營上看，該公司在其略顯平淡的全球金融利基市場上表現得相當不錯。它側重於從事紡織品和機器零件等實物貿易的中小企業之間的企業對企業（B2B）交易，而不是電子商務支付或消費者匯款。

Extransfer建立了一個名為X-Net的專業結算網絡和一個名為TradePilot的AI合規工具，以方便傳統貿易所需的大量文件。該公司在招股説明書中表示，由於技術的使用，其欺詐率僅為0.003%，是該行業最低的公司之一。

現在，以下是該公司如何以如此高的利潤率運營。Extransfer的業務模式的核心是取消銀行通常收取的費用。與傳統金融機構向小企業收取每月賬户費用和電匯費用不同，Extransfer為開設和維護全球賬户並使用它們在公司網絡上相互匯款的用户免費提供這些服務。它本質上採用了「免費增值」方法，降低了企業的成本。

那麼公司如何賺錢呢？它的大部分收入來自匯率利差--從銀行獲得的批發利率與向客户提供的零售利率之間的差額。另一個不斷增長的收入來源是技術服務的費用，這些服務幫助中小企業遵守反洗錢規則，為他們提供貿易趨勢等市場情報，並使他們能夠更輕松地管理貨幣風險和簿記。

在成本方面，由於Extransfer的TradePilot AI自動處理檢查發票和運輸標籤的艱苦工作，因此該公司不必聘請大量人力審計員。這使其能夠以幾乎零的成本處理大量商業交易，將其處理的大量全球貿易支付轉變為公司高效、自動化的現金生成機器。

儘管如此，Extransfer確實產生了大量的運營費用，包括人員成本和營銷支出。但它通過向客户提供服務直接從客户那里賺取現金的能力，這與許多金融科技企業不同，這些企業充當促進者，依賴於進行實際金融交易的銀行的費用。這種高利潤的商業模式幫助Extransfer將自己的現金持有量在去年年底達到1.53億美元，是兩年前的兩倍多。

Extransfer尋求通過香港IPO籌集更多資金的原因之一是進一步在全球範圍內擴張。該公司近一半的收入來自大中華區以外地區，但它正在尋求加速中東和非洲的增長。其收入已經在快速增長，去年增長了53%，從2024年的1.62億美元增至2.48億美元。

根據其2025年收入，Extransfer的30億美元估值轉化為價銷（P/S）比約為12。這是Wise plc（WISE.L）6的兩倍，該公司專注於消費者和中小企業匯款，是其支付服務同行中的6。Wise的毛利率低於Extransfer，但其營業利潤率更高，即使在不包括可轉換優先股價值變動費用的調整后基礎上也是如此。

在30億美元的估值下，懷疑者可能認為Extransfer的要求太高了。該公司管理人員的任務將是讓投資者相信，它可以削減運營費用，同時保持強勁的收入增長和幾乎好得令人難以置信的利潤率。

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