地緣衝突反覆，歐洲亞洲氣價周環比上行、國內氣價上漲

東吳證券近日發佈燃氣Ⅱ行業跟蹤周報：地緣衝突推高出口需求採暖需求下降，美國天然氣市場價格周環比-2.5%。截至2026/04/17，儲氣量周環比+1030億立方英尺至20630億立方英尺，同比+6.7%。2）地緣衝突反覆，歐洲氣價高位波動周環比+11.6%。2026M1，歐洲天然氣消費量為660億方，同比+9%。2026/4/9-2026/4/15，歐洲天然氣供給周環比-0.5%至71517GWh。

以下為研究報告摘要：

投資要點

價格跟蹤：地緣衝突反覆，歐洲亞洲氣價周環比上行、國內氣價上漲。截至2026/04/24，美國HH/歐洲TTF/東亞JKM/中國LNG出廠/中國LNG到岸價周環比變動-2.5%/+11.6%/+10.4%/+4.3%/+6%至0.6/3.7/4/3.7/4.2元/方。

供需分析：1）地緣衝突推高出口需求採暖需求下降，美國天然氣市場價格周環比-2.5%。截至2026/04/17，儲氣量周環比+1030億立方英尺至20630億立方英尺，同比+6.7%。2）地緣衝突反覆，歐洲氣價高位波動周環比+11.6%。2026M1，歐洲天然氣消費量為660億方，同比+9%。2026/4/9-2026/4/15，歐洲天然氣供給周環比-0.5%至71517GWh；其中，來自LNG接收站31810GWh，周環比+1.3%；來自庫存消耗-8798GWh，周環比+30.8%；來自挪威北海管道氣27521GWh，周環比-3.3%；來自北非氣源7003GWh，周環比+3%；來自東線氣源2757GWh，周環比-3.7%；來自里海氣源2426GWh，周環比+1.6%。截至2026/04/23，歐洲天然氣庫存351TWh（339億方），同比-75.5TWh；庫容率30.95%，同比-6.8pct，周環比+1.3pct。3）地緣衝突推漲LNG到岸價，帶動國內LNG出廠價周環比+4.3%。2026M1-2，我國天然氣表觀消費量同比+0.8%至709億方。2026M1-2，產量同比+3.1%至446億方，進口量同比-1.4%至280億方。2026年2月，國內液態天然氣進口均價3269元/噸，環比-7.4%，同比-17%；國內氣態天然氣進口均價2345元/噸，環比-4.2%，同比-11.6%；天然氣整體進口均價2763元/噸，環比-10.2%，同比-15.4%。截至2026/04/24，國內進口接收站庫存338.58萬噸，同比+14.84%，周環比-0.52%；國內LNG廠內庫存60.54萬噸，同比+16.16%，周環比-5.83%。

順價進展：2022~2026M3，全國68%(198個)地級及以上城市進行了居民順價，提價幅度為0.21元/方。2024年龍頭城燃公司價差0.53~0.54元/方，配氣費合理值0.6元/方+，價差仍存10%修復空間，順價仍將繼續。

中石油2026-2027年度管道氣價格政策發佈，同比來看各氣量類型資源配置比例、氣價上浮比例均無調整。1）管制氣：在各省門站價基礎上上浮18.5%；淡季資源配置佔比60%、旺季資源配置佔比55%。2）非管制氣：①固定量：在各省門站價基礎上上浮70%（新甘青寧陝蒙黑吉雲貴川渝上浮80%）；淡季資源配置佔比33%、旺季資源配置佔比38%。②浮動量：聯動CLD（中國進口現貨LNG到岸價格）；淡季旺季資源配置佔比均為7%。③調峰量：在各省門站價基礎上上浮90%。

重視資源價值首華燃氣+具備長協成本優勢企業新奧股份、新奧能源、九豐能源。1）美伊衝突導致霍爾木茲海峽封鎖，對三大天然氣指數的影響程度排序：JKM（亞洲）>TTF（歐洲）>HH（美國）。霍爾木茲海峽封鎖對JKM和TTF產生直接影響，影響亞洲13%的供給，影響歐洲3%的供給。對HH產生間接影響（霍爾木茲海峽封鎖后美氣出口需求提升）。2026/4/24，HH/TTF/JKM/布油比2026/2/27變動-10.7%/+35.4%/+54.3%/+45.3%至2.66美元每MMBtu/15.1美元每MMBtu/16.6美元每MMBtu/105.3美元每桶；美-歐、美-亞之間價差與衝突前相比擴大，布油上漲幅度小於JKM、TTF。2）資源+技術驅動，深層煤層氣先行者量利齊增【首華燃氣】彈性分析：自產氣價每提升0.1元/方，26/27年業績將增加0.62/0.78億元，業績彈性16%/13%。3）關注具備長協成本優勢企業。具備海外長協的公司成本管控能力更優，地緣衝突帶來區域間轉售套利機會。掛鉤美氣長協：【新奧股份】2026/4/24新奧股份美氣長協轉售亞洲價差達2.15元/方，較2026/2/27的價差提升1.58元/方。20億方美氣長協，26年股權激勵業績目標55億元，價差擴大稅后（税率15%）業績彈性49%。【佛燃能源】。掛鉤油價長協：【新奧能源】2026/4/24按私有化方案發布時與A股固定比價關係折算空間44%，新奧能源股價對應併購完成26年PE6.5，橫比港股同業龍頭折價44%；26年分紅比例不低於50%，對應股息率7.7%具安全邊際。【九豐能源】2026/4/24馬來西亞長協轉售歐洲價差達0.61元/方，較2026/2/27的價差提升0.27元/方。8億方馬來西亞長協，26年股權激勵業績目標17.8億元，價差擴大稅后（税率15%）業績彈性10%。【深圳燃氣】。

投資建議：地緣衝突導致氣價上漲，重申資源端投資機會；城燃公司終端價格繼續理順、單位盈利修復。1）城燃順價持續推進。重點推薦：【新奧能源】（26年股息率5.5%）2024年不可測利潤充分消化，私有化方案定價彰顯估值迴歸空間；【華潤燃氣】（26年股息率5.2%）【崑崙能源】（26年股息率4.7%）【中國燃氣】（26年股息率6.8%）【藍天燃氣】（26年股息率6.7%）【佛燃能源】（26年股息率4.0%）；建議關注：【深圳燃氣】【港華智慧能源】。2）關注具備優質長協資源、靈活調度、成本優勢長期凸顯的企業。重點推薦：重視商業航天特燃特氣價值長期提升【九豐能源】（26年股息率3.1%）【新奧股份】（26年股息率4.2%）【佛燃能源】（26股息率4.0%）；建議關注：【深圳燃氣】。3）地緣衝突，能源自主可控。重點推薦具備氣源生產能力的【首華燃氣】；建議關注【新天然氣】【藍焰控股】。（估值日期2026/4/24）。

風險提示：經濟增速不及預期、極端天氣、國際局勢變化、經營風險。（東吳證券 袁理,任逸軒）