【券商聚焦】國信證券維持小菜園(00999)「優於大市」評級 指門店擴張提速但同店下滑

金吾財訊 | 國信證券發佈研報指，小菜園（00999）2025年經調整淨利潤同比增長21.9%，門店擴張顯著提速，但同店銷售額下滑。公司維持中線「優於大市」評級。

2025年，公司實現收入53.45億元，同比增長2.6%；歸母淨利潤7.15億元，同比增長23.2%；經調整淨利潤7.15億元，同比增長21.9%。收入結構中，堂食業務收入32.61億元，同比增長2.2%，外賣業務收入20.65億元，同比增長3.0%，收入佔比分別為61.0%和38.6%。

門店擴張顯著提速。截至2025年末，門店總數達819家，其中「小菜園」品牌門店807家，全年淨增140家，同比增長21%。分城市等級看，一線/新一線/二線/三線及以下城市門店數量分別為137/229/98/343家，同比分別增加31/40/17/52家。公司首階段選取香港作為國際化佈局的第一站。

戰略聚焦堂食導致同店階段下滑。2025年同店銷售額同比下降9.4%，主因公司優化外賣戰略聚焦堂食體驗及菜品價格調整。整體堂食客單價同比下降5.2%至56.1元，翻檯率為3.0次/天，與去年同期持平。

利潤率穩步改善。原材料及消耗品成本佔比29.6%，同比優化2.3個百分點，主要得益於集中採購規模效應；員工成本佔比25.7%，同比優化1.6個百分點，系門店管理及人效提升貢獻；營銷費率1.4%，同比提升0.2個百分點，因加大線下廣告投入；歸母淨利率13.4%，同比提升2.3個百分點。期內實際税率27.4%，同比增加2.7個百分點，主因股息預扣税增加。

高比例現金分紅穩步兑現。2025年全年分紅率70%，符合公司修訂后的股息政策（派發比例50-60%）。

報告下調2026-2027年歸母淨利潤預測至6.9/7.9億元（調整幅度-27.0%/-29.7%），新增2028年預測9.0億元，對應PE估值分別為11.0/9.6/8.4倍。認為公司股價近半年顯著回撤，核心系主動降價與外賣業務管控拖累同店營收修復。展望2026年，門店擴張節奏有望保持穩健，全新會員體系落地后有望強化堂食用户消費黏性，同店有望穩步築底回暖。風險提示包括食品安全、股東減持、同店收入改善及門店擴張不及預期等。