【券商聚焦】山西證券首予科倫博泰生物(06990)「買入-B」評級 指醫保放量釋放價值

金吾財訊 | 山西證券發佈研報指，首次覆蓋科倫博泰生物(06990)，給予「買入-B」評級。公司為專注腫瘤、免疫及代謝領域的創新生物製藥企業，核心資產為TROP2 ADC SKB264(Sac-TMT)。研報指出，SKB264為全球首款獲批肺癌適應症的TROP2 ADC，已在中國獲批2L+三陰性乳腺癌、2L/3L EGFR突變非小細胞肺癌及2L+HR+/HER2-乳腺癌四大適應症，並於2026年1月納入國家醫保目錄。SKB264一線治療驅動基因陰性非小細胞肺癌及PD-L1陽性非小細胞肺癌獲NMPA突破性療法認定，其聯合K藥一線治療PD-L1陽性非小細胞肺癌的III期研究達到PFS主要終點，正在NDA申報。SKB264二線TNBC、三線NSCLC 適應症已經納入醫保率先放量，HR+乳腺癌、二線NSCLC新增適應症將於2026年參與國家醫保談判，持續拓寬產品放量空間。

海外方面，默沙東主導推進大中華區外17項全球III期臨牀，覆蓋乳腺癌、肺癌、婦科腫瘤、胃腸道腫瘤、泌尿腫瘤等。財務數據方面，2025年公司收入20.58億元（+6.5%），藥品銷售收入5.43億元，研發開支13.20億元（+9.4%），期末現金及金融資產45.59億元。預計2026-2028年營收分別為29.00、43.46、69.49億元，淨利潤分別為-1.90、3.24、9.53億元。

風險提示包括核心產品臨牀進展不及預期、醫保談判價格與放量節奏不及預期、創新葯商業化推廣不及預期。