股權投資十年成績單如何？險資機構詳細披露

作為典型的長錢和耐心資本，保險資金正成為股權投資市場重要力量。險資系私募股權投資（PE）基金正如雨后春筍不斷涌現，紛紛加碼投資新興產業和未來產業，助力新質生產力發展。

這個過程也一直伴隨着問號：股權投資屬於高風險高回報，險資偏好穩健，險資系PE如何做好平衡？能做好嗎？是不是隻投中后期的盈利項目？

　　近日，券商中國記者採訪了第一批成立的保險系私募股權投資公司——國壽股權投資有限公司（以下稱「國壽股權」），從其十年實戰樣本中，一窺險資股權投資平衡術以及投向硬科技的進階路。

「第一股」背后的投資突破

國壽股權成立於2016年，是中國人壽集團旗下國壽健投公司下屬專業化私募股權投資平臺，由其在2016年設立的國壽大健康基金，也是原保監會相關政策頒佈后首只獲批成立的保險資金PE基金。國壽股權的多個投資項目成為相關領域上市「第一股」，不少項目背后都有「突破」的故事。

　　2024年6月13日，晶泰控股（02228.HK）作為港股市場特專科技上市新規（簡稱「18C」）「第一股」上市時，國壽大健康基金位列第四大股東。彼時，距離該基金首次投資晶泰科技已過去近6年時間。國壽股權於2018年9月領投晶泰科技B+輪投資，2020年9月追加C輪投資。

　　當初這個投資，對國壽股權而言也是一個「突破」。國壽股權投資副總監周昭侃説，「最難的一點在於，標的早期階段尚未形成穩定收入，同時存在階段性較高虧損，與我們過往成熟階段為主的投資邏輯存在明顯差異。」

為何堅定推進投資尚處早期的晶泰？周昭侃表示，作為主投醫療的基金，其深知藥物研發中的痛點——要經歷煩瑣又枯燥的前期研究過程，一款藥從研發到獲批上市一般要10~15年。其中，最初的藥物發現（用什麼靶點、用什麼樣的分子結構）時間就佔3~6年。晶泰科技通過底層的計算數據加上自有實驗室的機器人自動化實驗，可以整體壓縮藥物發現時間至1~2年。簡言之，其將AI技術應用於製藥過程，是一個顛覆性和革命性的突破，帶來的經濟收益不可估量。

　　「從行業趨勢到公司技術壁壘、商業模式、長期價值，我們認為這是一個好項目。」周昭侃説，一旦確認是好項目，儘管這個公司當時還處於早期，但不管它本身財務表現如何，我們都會盡全力推進。「關注賽道的選擇和技術底層邏輯的探索，這也符合公司的投資理念。」

　　對股權投資而言，「投出去」只是開始，投后會持續面臨壓力。周昭侃介紹，國壽股權對晶泰項目的投后花了較多時間和精力，經常與晶泰管理團隊交流和探討AI模型的延展性。

　　到2024年晶泰科技上市時，它的業務已從「AI for 製藥」擴展為「AI for Science」，將AI模型運用於化工、新材料乃至農業領域。目前晶泰已逐漸沉澱出比較穩定的商業模式，令投資人感到欣慰。

　　作為早期投資人，國壽股權對晶泰控股成為18C新規第一股，發揮了「領航資深獨立投資者」的支持作用。「到目前，國壽對晶泰科技的投資已實現數倍收益，證明這是個優質的PE項目。」周昭侃説。

十年實踐顯現險資特色

晶泰科技只是國壽股權投資組合中多隻「第一股」的代表。自2016年11月第一期國壽大健康基金成立以來，其投資組合中包括多個明星項目——邁瑞醫療、聯影醫療、京東健康、信達生物、藥明康德、華熙生物……目前，國壽股權已投企業70家，已上市企業22家，市值超過萬億元。

　　國壽股權董事總經理姜黎介紹，從業績上看，國壽大健康基金為LP（出資人）創造了可觀的回報。同時，與普遍存在項目退出失利或經營失敗的行業常態相比，基金保持良好的安全性，已投的70個項目全部運營穩健。

　　對於基金成績的取得，姜黎認為，好時點和好項目「二者缺一不可」。從時點上看，醫療成為一級市場火熱的細分賽道是在疫情時期，而國壽股權2016年就已提早佈局投資，具有前瞻性。同時，團隊對投資項目精挑細選、嚴格論證，涌現的明星項目和重點投資企業對基金回報功不可沒。

　　從十年實踐看，險資系基金有哪些特色？姜黎總結，在「募投管退」四個環節都有其獨特之處。

募資階段，險資系基金的資金大比例來源於保險資金。險資久期長、偏好穩健，這決定了其「耐心」投資的偏好。投資階段，險資系基金投資期更長，一般可達10年以上，更願意陪伴企業價值成長，對投資和回報有更長容忍期。投后管理階段，險資系基金背靠保險集團，並非簡單的財務監督，而是強調集團內資源協同與產業賦能，例如與健康管理、養老社區場景聯動，為被投企業創造更多價值。退出環節，險資系基金會遵從企業發展規律和資本市場規律，而不是急於套現離場。

投早、投小、投硬科技的新路

　　去年「杭州六小龍」出圈后，市場發現，強腦科技B輪融資也出現了國壽股權的身影。

　　姜黎介紹，國壽股權已成立多期基金，在投資階段上早已開始逐步向前探索，在創新葯、人工智能等領域，從以成長期和中后期為主逐步邁向早期投資，切實響應「投早、投小、投硬科技」的號召。

這一投資新思路源於頂層邏輯。科技金融位列金融「五篇大文章」之首。「十五五」規劃綱要將「加快高水平科技自立自強，引領發展新質生產力」作為戰略任務進行專章部署。

　　作為保險系PE基金，投資科技過程中需解決好一些難題。例如，不僅要考慮支持創新企業發展，還要考慮保險資金安全性，如何做好平衡，

　　姜黎説，國壽股權的考慮主要有三方面：一是投資標的一定要符合國家戰略；二是要有明確的硬核競爭壁壘，有可驗證的核心門檻，真正解決產業鏈「卡脖子」難題；三是要有相對合理的企業估值，以及優秀的團隊和股東背景。

　　同時，傳統投早投小的基金更多是風險投資，投資邏輯是博勝率，即用一兩個特別成功的項目覆蓋其他項目風險去取勝。姜黎説，這不是國壽股權的做法，國壽股權投資標的數量並不多，但會對看中的項目敢於「下大注」。

值得關注的是，相較醫療賽道，硬科技領域的「投資競爭」更激烈，從國家級大基金到地方引導基金再到市場化基金都在加碼。同爲投資人，保險系基金如何投出去、投得好？

　　姜黎介紹，對於國壽股權來説，首先中國人壽提供了品牌背書，且保險資金是長錢，更具「耐心」；其次，國壽在一級市場和二級市場可以聯動，這是很多科技企業融資方看重的優勢；最后，在科技領域的投資時點選擇相對較早，加之團隊自身努力，有望在半導體、新能源、人工智能等科技領域建立起專業口碑，贏得市場機會。

　　「科技領域市場空間足夠大。」他表示，與其他投資人更多是合作而非競爭關係。