雷達下：為什麼「修復」一個偉大的戰略通常會失敗它

「修復」偉大戰略的誘惑幾乎是不可抗拒的。

每周我都會對小盤股深度價值方法進行新的回測和分析。過去26年的成果令人驚歎。

你進行這樣的回測，你會看到近三十年來化合物回報率為24%至25%，然后你的眼睛就會轉向讓你反胃的部分。

提款。

內臟受到重擊。

儘管事后看來，系統正在做它應該做的事情，但它仍然感覺崩潰了。

61%的提款量就會達到這一效果。

在禮貌的公司中談論波動性是一回事。看着一半以上的資本消失並坐在那里想知道它是否會回來，這完全是另一回事。

這就是這個想法出現的地方。

如果我們只是對衝它呢？

如果我們每年花一點錢--稱其為投資組合的2%--併購買針對這些災難性下跌的保險，會怎樣？

當然，這可以平息事情，而不會對回報造成太大損害。

聽起來很合理。

感覺很謹慎。

這也是大多數投資者悄悄地膝蓋一個偉大的戰略。

在進一步討論之前，值得記住我們實際上正在做什麼。

這不是一個由從未在熊市中持有股票的寬客團隊建立的黑匣子模型。

這是一種簡單、紀律嚴明的小盤股深度價值策略，建立在兩個世代有效的想法之上：

到此為止

您購買的是統計上便宜的公司--盈利倍數低、企業價值相對於營業收入較低，並且通常等於或低於有形的賬面價值。

這些都不是光鮮亮麗的企業。

他們被忽視、忽視，並且經常被積極地討厭。

然后應用第二個過濾器來區分投資與投機：

財務實力。

您正在尋找具有以下特徵的公司：

你不是在買彩票。

你購買的資產足夠便宜，可以原諒它們的缺陷，也足夠強大，可以忍受它們。

這種組合是強大的。

小盤股本質上是低效的。

當出現問題時--甚至看起來可能出現問題--價格可能會大幅下跌。

這部分市場的人群沒有耐心。

它是情緒化的、反應性的，而且在極端情況下往往是錯誤的。

這就是機會所在。

你並不是試圖預測未來。

你並不是在建立一個關於十年后統治地位的敍述。

你只是在利用過度反應。

當一家財務狀況良好的小型公司的定價就好像它永久受損時，你不需要完美。

你需要生存--還有一點均值迴歸。

這就是你獲得重要歲月的方式。

50%、60%甚至100%的收益並不是偶然的。

它們是在過度恐懼時買入並持有足夠長時間讓市場意識到它走得太遠的結果。

當然，同樣的動態也會產生撤資。

你買的是沒有人想要的東西。

有時，沒有人希望它比你希望的更長時間。

有時市場在好轉之前會變得更加悲觀。

這就是你最終得到的結果：

這不是缺陷。

這是您為獲得機會而支付的費用。

現在回到樹籬那里。

每年2%的對衝聽起來無害。

這絕對不是。

隨着時間的推移，它會成為複合的無情拖累。

年收益約為24.9%的策略一旦每年吸收2%，就不再存在了。你突然就到了20多歲。

還是很好的。

甚至沒有接近同樣的結果。

幾十年來，25%和22%的複合率之間的差異是巨大的。

數學並不關心對衝是否顯得謹慎。

這種策略不會受到每日波動的影響。

它遭受着與整個市場壓力有關的偶爾的、猛烈的下跌。

這意味着您正在購買尾部保護。

你年復一年地付出。

大多數時候，你什麼也得不到。

偶爾，你會得到報酬。

對於2%的預算，你並不是在消除提款--而是在減少提款。

樂於助人.

沒有變革性。

更重要的是，該策略在撤資后獲得了很大一部分回報。

當估值被壓垮、恐懼普遍存在時，就是投資組合充滿最佳機會的時候。

那就是反彈開始的時候。

那就是巨大收益發生的時候。

如果您不斷對衝，那麼您就在錯誤的時間減少了風險敞口。

當預期回報最高時，您正在為保護付費。

你正在削弱推動長期業績的復甦。

風險並不是永恆的。

它的變化如下：

如果你要對衝，那就有選擇地進行。

關注信貸利差。

當高收益利差處於歷史性緊縮狀態時，投資者承擔重大風險的報酬很少。

這不是安全。

這是自滿。

觀看估值。

當倍數被拉長且樂觀情緒普遍存在時，下行風險就會變得不對稱。

這時對衝纔有意義。

不是每年都這樣。

不是永久性的費用。

只有當條件證明合理時。

在循環的另一邊：

這就是你想要完全投入的時候。

這就是該戰略獲得成功的時候。

換句話説：

在市場感覺最安全的時候進行對衝，而不是感覺最危險的時候。

持續的對衝與該策略背道而馳。

選擇性對衝尊重它。

從本質上講，這不是一個數學問題。

這是一個行為問題。

小盤股深度價值策略永遠不會讓人感到舒服。

它的設計目的是利用不適感。

它購買了其他人正在放棄的東西。

它依靠經濟實力生存。

它等待均值迴歸來完成這項工作。

這就是它有效的原因。

這也是為什麼大多數人無法堅持下去。

如果可以的話，回報可能是非凡的。

Koppers經營木材保護、鐵路基礎設施和碳材料。

它從重要但平淡無奇的市場產生穩定的現金流。

相對於盈利和現金流，該股的估值適度，管理層已有意義地改善了資產負債表。

這是經典的深度價值：

一個持久的業務價格停滯，與上行，如果條件只是保持穩定。

TaskUs曾被視為一家與科技相關的高增長外包公司，但隨着市場情緒的轉變，它已經失寵。

結果：

一家利潤率穩健、現金流良好、資產負債表易於管理的公司，但估值大幅下降。

這就是過度修正的樣子。

企業並沒有倒閉。

期望確實如此。

專注於胰島素輸送的衍生產品已悄然淡出人們的視線。

隨着傳統股東退出，分拆公司經常面臨不分青紅皁白的出售。

這似乎在這里創造了一個機會。

該業務提供：

估值反映了與運營穩定性不符的悲觀情緒。

傳統資產管理公司擁有：

該股的交易倍數很低，有時接近有形賬簿。

當流量減弱時，資產管理公司就會失寵。

這通常是估值變得最有吸引力的時候。

一個熟悉的深值設置。

這些公司都不會佔據頭條新聞。

沒有一個會吸引追逐快速收益的人群。

這就是重點。

小盤股深度價值之所以有效，是因為它是：

它獎勵耐心、紀律以及在被證明正確之前願意看錯。

我們的目標不是建立一個每天感覺良好的投資組合。

我們的目標是建立一個能夠隨着時間的推移複合資本的體系。

如果您還記得，當下一次撤資到來時，您已經領先於大部分市場。