Rithm Capital報告2026年第一季度業績：完整盈利電話會議記錄

謝謝，艾瑪。大家早上好，感謝大家加入我們。我將打開我的發言，稍微談談信貸市場，然后我們將討論已在網上發佈的補充內容。西爾弗斯坦男爵將承保抵押貸款公司。彼得·布林利（Peter Brinley）將報道埃拉科爾（Elacor），該公司前身為派拉蒙（Paramount）。我們昨晚重新命名了房地產公司，我們對此感到興奮，彼得有很多很棒的事情要討論。因此，對於公司來説，我們公司又一個穩健的季度展示了特許經營權的力量。整體活動水平強勁。我們今天所處的公司非常有能力利用市場混亂，因為地緣政治風險和私人信貸頭條新聞的結合使我們有機會在ABF和信貸領域在整個公司部署更多資本。隨着市場參與者的撤退，這將對我們發揮優勢。我們的大部分資本用於與機構合作伙伴的資產管理業務。作為一家公司，我們對軟件的接觸仍然很低。值得注意的是，我們在整個公司的信用風險中沒有看到任何值得注意的DK。我們沒有看到我們席位上的私人信貸存在系統性風險。這是一種情緒驅動的混亂，將影響我們在信貸領域尋找機會的能力。當您查看直接貸款時，80%的直接貸款位於機構提款基金中。這里的系統性風險將得到遏制。大型BDS投資組合的軟件集中度約為20%。同時表示，最大的BCD和贊助商的違約率低於5年曆史平均水平1.1%。在説這一切的同時，雕塑家和克雷斯德林的機會是什麼？我們的結構是爲了利用錯位。就這麼簡單。在説這一切的同時，當我們想到混亂時，市場已經反彈。標準普爾正處於歷史高位。證券化市場保持強勁，各地對ABF產品的需求旺盛。在本季度，我們進行了20億美元的證券化，我們看到消費者仍然健康，特別是在我們的抵押貸款公司。當我們看到我們在派拉蒙產品組合中服務的400萬客户時，該產品組合現在再次被稱為Delacor。租賃活動非常出色，彼得將對此發表講話。由於人工智能的繁榮和對辦公室的需求，紐約市目前約有93%的出租率，舊金山也陷入了困境。舊金山迎來了自2019年以來最強勁的季度，可用性之前的季度同比下降600個基點。在派拉蒙投資組合中，該團隊在25年表現出色，他們租用了約175萬平方英尺。76%或75%的活動在紐約市，其余在舊金山。因此，在我進入補充之前，我想列出我們公司的節奏以及如何看待我們。衆所周知，我們於2013年春天在Fortress成立了該公司。我們從10億美元的永久資本開始，從那時起，我們創造了80億美元的永久資本，全部在公開市場籌集。1100多億資產，600億為第三方管理。這就是我們的資產管理業務。我們擁有500億美元的資產負債表，不僅支持我們的運營公司，還支持我們的資產管理業務。我們擁有美國五大抵押貸款公司之一。我們於2018年從頭開始。我們有400萬客户。正如我之前指出的那樣，我們擁有美國頂級的建築、住宅轉型貸款機構之一，名為Genesis Capital。我們是紐約市第四大辦公室所有者，這是通過收購的派拉蒙集團（Paramount Group），該集團再次更名為Ellacor。我們支付了超過65億美元的股息。那麼這一切意味着什麼？我們要去哪里？我們將繼續以績效領先，發展與LP的關係，按預期表現並盡我們所能n為我們的公共股權持有人增加我們的價值支撐。你以前聽過，以后還會再聽到。我們認為各部分之和遠大於整體。現在我將參考網上發佈的補充。我要從第三頁開始。因此，當你看看這家公司時，我們實際上有五個核心運營業務，或者實際上是六個。Sculptor和Crestline是兩個資產管理部門。我們今天所處的位置非常自豪，非常興奮，因為這兩種非常互補的策略是不同的。一個位於沃斯堡，一個位於紐約市。如您所知，遍佈全球辦事處。資產管理着約600億美元，每天籌集的資金更多。Elacor，原名Paramount，8類業主運營商，在紐約和舊金山運營辦公室。彼得會告訴我們，生意做得很好。我們的抵押貸款公司Nuurez再次位居美國第三，包括大型貨幣中心銀行和美國前五大抵押貸款機構。巴倫將對此發表講話。然后是Genesis Capital，這是我們的住宅過渡貸款機構。它也是一個大型多家庭創始人，我稍后會談到這一點。然后你有節奏，這顯然存在於投資組合和房地產投資信託基金層面。本季度第4頁，你知道我會説的是，正如預期的那樣，稀釋后每股0.51美元。當您查看我們的EAD時。盈利2.896億美元，股本回報率17%。由於對衝的進出，GAAP淨利潤總是會很吵。當我們對衝MSR投資組合時。67.8 GAAP淨利潤為百萬美元，稀釋后每股0.12美元，股本公允價值回報率為4%。仔細想想，本季度末的價格為70億美元或12.51美元。我們支付了25美分的股息。實際上，我們的淨資產已逐季度增長。當我們考慮宏觀戰略和總體市場時，這確實是對我們團隊的證明。股息收益率10.5%，每股普通股0.25美元以及現金和流動性。我們本季度結束時的收入約為10億美元。4.當您回顧本季度時，我們會想到Rhythm Asset Management，它是所謂的母公司，我們部署了超過20億美元的企業信貸ABF投資超過1N的ABF投資範圍內的房地產基金。5他們僅在2026年第一季度就承諾了10億美元。請記住，他們的最新基金成功籌集了46億美元。偉大的品牌、良好的業績記錄和我們的偉大業務。Sculptor本季度總流入6億美元，AUM為370億美元。當你看到Crestline的整體表現時，表現出色。26年第一季度，我們的初始承保管理費收入同比增長16%。我們將繼續發展這項業務，因為我們看到了信貸領域Genesis Capital的機會，當您看到左下角、歷史上最好的季度時。請記住我們22年從高盛收購的這項業務。當我們收購這家企業時，他們全年的貸款總額為17億美元。所以我們第一季度做了16億。我們增加了118家新贊助商P和L看起來很棒，信用表現仍然強勁。我們不會爲了信譽而犧牲生產。Nuurez Mortgage。您知道，我們的抵押貸款公司服務投資組合本季度末約為8500億美元。其中包括第三方融資價值155億美元。第一季度實現税前收入2.74億美元，年化運營ROE為19%。然后是圍繞我們非QM業務的強勁投資組合。我們很大程度上源於抵押貸款公司，我們在本季度進行了20億美元的證券化。我們在不同的抵押貸款資產上投資了30億美元。其中包括非QM和住宅過渡貸款。我們還根據流動協議購買了1.4億美元的房屋裝修貸款，升級帶來 自第三季度以來的總採購額達到6.67億美元。當你再次全面審視該平臺的力量時，我會説的是，我們幾乎擁有資產管理業務所需的一切。我們將在我們感覺不到的領域發展，你知道我們擁有這一點。我們將在擁有核心競爭力的領域發展。因此，這可能意味着我們將增加團隊，而不是企業，因為隨着我們擴大房地產業務，我們非常高興我們位於雕塑家Crestline和現在被稱為Elacor之間。因此，當你全面觀察信貸、多戰略業務、房地產方面的一切時，房屋和基於資產的金融中大約有110億AUM。我希望我們能夠與全球第三方合作伙伴一起大幅發展這一目標。當你再次查看第八頁的業務範圍時，我們今天的處境非常滿意。我們總共兩年半了。AUM 370億。最重要的是性能。我們將以表現領先，而不是以奧姆領先。我們的基本信念是，你只能向市場部署這麼多資本。當市場賦予你創造我所謂的阿爾法或超大回報的能力時。這就是我們看待業務的方式。因此，雖然我們所有人都希望發展奧姆，但我們需要首先以績效領先。我為這個團隊感到無比自豪，為這個業務感到無比自豪，並且對這個業務的發展感到非常興奮。Crestline從事資產管理業務，我們於12月完成了25項資產管理業務，總資產規模約低於200億美元。整個平臺有大量投資者。你知道，一周半前我剛剛在東京在一次會議上會見了Crestline和Sculptor的投資者。您知道，在亞洲或東京，我們在Crestline平臺和Sculptor平臺上投資了15個不同的LP。所以真正的全球品牌，團隊做得很好。當您審視這項業務時，我們完全有能力利用當今市場的任何混亂。投資業績，如果你看頁面左下方，資本解決方案13分半自22年以來淨增長，直接貸款12分，Change自23年以來淨增長。所以整體表現非常好。我之前提到過軟件。只有7%的投資資產被歸類為軟件。在我們關注埃拉科的同時，我要把它交給彼得。他會給你一些關於房地產生意的顏色。然后我會講創世紀，然后巴倫會講新的風險部分。彼得？

謝謝你，邁克爾。正如邁克爾剛纔所説，派拉蒙集團已更名為Ellacor Properties。我在第11頁。一個新名字和一個新身份，但延續了在紐約和舊金山運營A級房地產的同樣承諾。這個新篇章反映了我們利用Ellacor團隊的運營實力和Rhythm Capital的財務實力的意圖，進一步增強我們的獎盃質量投資組合，確保我們繼續超越並吸引世界領先公司。紐約和舊金山的公司都選擇提高房地產的質量，以增強協作文化、激勵團隊並提高生產力。這是我們兩個市場最明顯的趨勢之一。我們投資組合的質量加上我們計劃的重大投資將確保我們在未來繼續吸引各個行業最具洞察力的公司。這次品牌重塑是對工作場所演變的認可，並標誌着我們重新致力於提供領先的工作場所體驗，將世界一流的設施融入我們的建築中，為我們的租户提供一流的差異化體驗。這是一個關於連續性和加速性的故事。Ellacor Properties團隊充滿活力，努力執行我們令人興奮的計劃。轉向第12頁Elacor房地產亮點Elacor在紐約和舊金山擁有、管理和運營位於市中心的高質量A級辦公物業。該投資組合由一個對我們的市場有深入瞭解並擁有成功記錄的高級領導團隊管理。Ellacor是一個垂直集成平臺，在業務各個方面擁有內部專業知識，包括租賃、資產管理、收購、物業管理、重建和融資。自2025年12月19日收購以來，我們已經確定了運營效率，將我們的年度管理公司EBITDA增加約4000萬美元。Ellacor的投資組合由10項核心資產組成，總面積為990萬平方英尺。核心投資組合目前85.7%以每股租賃，平均現場租金為每股90美元，加權平均租期為每股8.4年。主要亮點包括租賃今年迄今為止，我們已在紐約和舊金山投資組合中執行了超過360，000平方英尺的租賃和待決租賃，加權平均初始租金為每平方英尺94.64美元，比我們的加權平均初始租金高出14.9%。2024年，Capital Markets Rhythm以每平方英尺585美元的價格收購了該投資組合，考慮到紐約和舊金山最近的交易活動，這一基準越來越有吸引力。合資機會今年早些時候，我們在美洲大道1301號啟動了合資流程，這是一項100%租賃的A類資產，位於中城表現最好的核心子市場之一。融資季度結束后，我們在現金中性的基礎上關閉了美洲大道1325號的CMBS融資，延長了投資組合當前貸款期限，同時確保期限結構良好。我們還參與了西52街31號的再融資。最后，我們正在迅速採取行動，執行以增長為重點的資本改進戰略，其中包括四項關鍵資產的重新定位和改造，其中兩項位於紐約，兩項位於舊金山，我們預計這將推動租金大幅增長和入住率在2026年及以后的增長。轉向第13頁Elacor Properties租賃亮點正如Michael提到的那樣，2025年我們租賃了超過170萬平方英尺，這是有記錄以來的最高年度總租賃量。我們2025年租賃速度的很大一部分發生在紐約，目前我們的租賃率超過92%，其余在舊金山。2026年。今年迄今為止，我們的租賃活動中有很大一部分（包括已簽署的租賃和待定的租賃）發生在舊金山思科，主要擁有領先的科技和娛樂公司以及領先的律師事務所。截至季度末，我們紐約核心投資組合的租賃出租率為92.1%，同比上升470個基點。隨着租賃基本面持續全面改善，紐約今年迄今已簽署和待決租賃的初始租金比2025年高出12.2%。在曼哈頓中城，我們的計劃是對百老匯1633號和第五大道712號進行重大改善。百老匯1633號是曼哈頓最大的建築之一。我們的目的是改造大堂，在二樓注入帶有標誌性酒吧和活動場所的便利空間、17樓的200個座位的會議中庭以及第五大道712號的廣場和電梯升級。我們打算創建一種與建築物的獎盃質量相稱的酒店驅動的便利設施。更多細節將在季度末公佈，我們的舊金山核心投資組合的租賃出租率為59.1%，這主要是由於過去一年內1 Market Plaza和1 Front street的幾起已知搬遷。今年迄今為止，我們已執行或懸而未決的租賃約280，000平方英尺，相當於2025年舊金山租賃速度的約70%。舊金山強勁的順風加上我們以增長為重點的戰略將推動我們舊金山核心資產的持續租賃速度和入住率增長。今年，我們的計劃是對1 Market Plaza和1 Front Street進行重大改進。在1 Market，我們正在重新設計中庭和整個底層體驗，注入最先進的會議中心、健身設施、中庭酒吧、七樓、天空酒吧、行政休息室和1 Front Street的屋頂平臺。我們正在徹底重新構想大廳，設立一個咖啡館、一個酒吧、一個餐廳、一個帶健身房的二樓便利空間、會議室、一個私人休息室，我們還將對大樓中的電梯系統進行全面現代化。我們正在迅速採取行動來實現我們的關鍵目標，並期待向您通報我們的進展情況。

周二，Rithm Capital（紐約證券交易所代碼：RIDM）在財報電話會議上討論了第一季度的財務業績。完整的文字記錄如下。

此文字記錄由Beninga API為您帶來。如需實時訪問我們的整個目錄，請訪問www.example.com進行諮詢。

完整的財報電話會議可在www.example.com上獲取webcastid = FbFSPWjc

Rithm Capital報告本季度業績穩健，盈利2.896億美元，股本回報率17%，稀釋后每股收益為0.51美元。

該公司的戰略定位是利用ABF和信貸領域的市場混亂，活動水平強勁，並專注於發展機構合作伙伴關係。

Rithm Capital的抵押貸款公司Nuurez仍然是美國前五大抵押貸款機構，其服務投資組合約為8500億美元，並計劃利用人工智能提高運營效率。

Elacor（原名Paramount）表現良好，在紐約和舊金山開展了大量租賃活動，並計劃進一步改善資本以推動租金增長和入住率。

管理層強調致力於在擴大資產管理能力的同時維持信貸質量，重點關注業績驅動的資產管理增長。

操作者

日安，歡迎參加Rithm Capital 2026年第一季度財報電話會議。所有參與者將處於僅聽模式。如果您需要幫助，請按星號鍵並按零鍵向會議專家發出信號。今天的演講結束后，將有機會提問。要提出問題，您可以在按鍵電話上按星號鍵，然后按1鍵。要撤回您的問題，請按Star然后按2鍵。請注意，此活動正在錄製中。現在我想把會議交給副總法律顧問Emma Holke。請繼續。

艾瑪·霍爾克（副總法律顧問）

謝謝大家，大家早上好。感謝您今天參加Rithm Capital 2026年第一季度財報電話會議。今天加入我的是Rithm Capital董事長、首席執行官兼總裁Michael Nirenberg，Rithm Capital首席財務官Nick Santoro和Nuurez總裁Baron Silverstein。在整個電話會議中，我們將參考今天上午發佈在Rithm Capital網站www.rhythmcap.com上的收益補充。如果您尚未這樣做，我鼓勵您立即下載演示文稿。我想指出的是，今天發表的某些聲明將是前瞻性聲明。這些陳述就其性質而言是不確定的，可能與實際結果有重大差異。我鼓勵您審查我們新聞稿和收益補充中有關前瞻性陳述的免責聲明，並審查我們向SEC提交的年度和季度報告中包含的風險因素。此外，我們將在今天的電話會議上討論一些非GAAP財務措施。這些指標與最直接可比的GAAP指標的相似性可以在我們的盈利補充中找到。説完，我就把電話轉給邁克爾。

邁克爾·尼倫伯格（董事長、首席執行官兼總裁）

彼得·布林利

邁克爾·尼倫伯格（董事長、首席執行官兼總裁）

好的，謝謝你，邁克爾。大家早上好從第18張幻燈片開始，Nuurez又有了一個偉大的季度。第一季度税前收入（不包括按市值計價的收入）約為2.74億美元，較上季度增長10%，本季度淨資產收益率為19%。儘管利率波動，但這些業績的推動因素是我們嚴格的發起策略、較高的服務費以及較高的重新回購和較低的攤銷。這一表現繼續展示了我們平臺在推動穩定盈利能力方面的力量。在幻燈片19上，這只是一個快速的亮點，考慮到抵押貸款和住房所有權市場的規模和分散性，我們相信像Nuurets這樣的規模化技術優先運營商還有很大的發展空間。自我們平臺成立以來，我們的原創市場份額增長了八倍，服務市場份額增長了六倍，正如邁克爾所説，我們成為第三大服務商和第五大原創者。隨着我們繼續實現讓家庭成為現實的戰略，我們將繼續與客户群一起成長。在幻燈片20中，我們重點介紹了我們的2026年戰略，重點是通過收入增長和減少運營費用來推動回報。我們的收入增長重點是通過擴大合作伙伴基礎、持續的產品創新和房主保留來最大限度地提高客户的整體終身價值。這體現在我們的消費者回收率和第三方服務特許經營權的持續增長上。我們的支出計劃重點關注利用技術來實現運營槓桿。我們的每筆貸款成本已經幾乎是行業平均水平的一半，你知道，我們預計將在當前的運營率基礎上再降低15%，並且執行這種增加增長、減少支出的戰略將繼續為我們的股東帶來好處。轉向第21號幻燈片，我們的起源業務融資量為155億美元，同比增長31%，或由於季節性和利率因素低於上季度。然而，我們繼續推動利潤率較高的直接發起渠道、消費者直接和批發的增長，其中26季度的增長率為37%，同比增長75%。儘管市場競爭繼續給銷售利潤率帶來壓力，但我們保持了定價紀律，不追逐市場份額，利潤率控制在歷史四個季度的範圍內。我們還有一個非常繁忙的季度推出新產品、Quick Flows再融資應用程序、我們的Wholesale Express Home Equity優惠、簡化的產權、加密抵押貸款和醫療損失，以及最近我們的Freddie Mac Vantage Score試點，展示了我們共同的承諾，即負責任地擴大獲得住房所有權的機會並降低借款人的成本。在幻燈片22中，我們繼續構建我們專有的RES EZA AI功能，這是一個端到端的智能系統，支持我們的起源平臺，使我們能夠利用我們的運營效率。我們與Home Vision的合作提前進行，我們的第一個共同開發工具將於本季度末實施。所有這些平臺投資將繼續提高我們的運營槓桿率，進一步提高單位FTE容量貸款和周轉時間的效率，並最終轉移到第22和第23頁。關於我們市場領先的服務平臺，我們繼續發展基於資本輕費的第三方服務業務，擁有5個新客户和220億美元的新貸款。我們擁有的MSR投資組合繼續表現良好，拖欠率保持季度穩定，FHA拖欠率趨於平穩，隨着我們將新的FHA修改指南對Valen的影響正常化，我們有望在27年初過渡到他們的操作系統，轉向人工智能原生和現代服務技術解決方案的好處的巨大性怎麼強調都不為過。我們希望大幅提高我們的專業水平業務和工作流程通過我們的運營靈活性為我們提供了顯着的競爭優勢，這也將為任何選擇搬到瓦倫的服務商帶來重大好處。一旦我們全面投入運營。我們估計每年節省的費用總額超過6500萬美元，或者每筆貸款的直接成本減少15%至93美元。因此，我仍然相信我們的業務正處於有史以來的最佳位置，我期待着分享Nuurez增長故事的下一章。邁克爾，回到你身邊。

謝謝彼得。順便説一句，如果有人正在尋找空間，彼得的推銷很好。我們有很多非常好的東西正在進行。我現在來談談《創世紀》。你知道，在我的開場白中，創紀錄的2.5億美元是指當你想到政府圍繞建築出租而發出的一些噪音時，我會説的是這項業務，我相信《華爾街日報》上有一篇文章，我今天早上讀到，討論了一些建築商實際上是如何撤退的。我認為，由於一些新提議的法案，大約有34億美元的承諾被擱置，這些法案要麼正在通過，要麼已經通過，因為它涉及開發商不僅需要建造這些單元，而且必須在七年內出售它們。因此，你開始看到項目被擱置。您看到SFR市場陷入停滯。當您查看我們的業務時，您會發現當今的Genesis業務大約35%至40%是多家庭起源。我認為你會做什麼，我知道當我們前進時你會從我們身上看到什麼。多家庭空間的生產量增加了很多。我們將在某個時候擴大它。我們希望圍繞資產管理業務發展這一點。所以我們對此充滿期待。當你審視業務時，你會發現這對我們來説是一項偉大的業務。我們預計今年產量將達到65億到70億之間。當我們在22年收購這家公司時，我認為大約是4500萬至5000萬美元左右。今年我們的EBITDA應該在150到175之間。所以這是一筆偉大的生意。但正如我所説，我們不會犧牲信貸來代替生產。當你知道，當你看着我們前進，當我們前進時，我們認為在所謂的RTL空間中會有一些機會。隨着我們看到一些單户租賃運營商退出，房地產市場將會出現一些機會。我們的投資組合非常小，一直在向零售商出售。我們在那里有幾千套房屋，但我確實認為，一些股票價格和該業務中一些較大的機構持有者會出現一些混亂。説完，我將轉向Baron，他將談論Nuurez，我們將討論投資組合，然后開始問答。

Baron Silverstein（President）

邁克爾·尼倫伯格（董事長、首席執行官兼總裁）

謝謝男爵。剛剛結束投資方面的工作。坦率地説，這可能是我們一段時間以來最活躍的地區之一。正如我前面指出的那樣，我們進行了四次非QM證券化，總額為20億美元。你知道，我想説的一件事是，這不包括我們正在做的其他一些事情，你知道，我們已經推出的某些基金，其中我們有來自我們的一些原始業務的流量產品，我們預計隨着我們的發展，這將繼續增長本季度，30億美元的投資，14億美元的非QM貸款，16億美元的RTLS。我早些時候指出了升級流量協議，即我們如何在本季度購買更多貸款。因此，儘管總體風險和噪音很大，但總體投資活動仍然像我所説的那樣。你知道，隨着我們的前進，你會從公司看到什麼，希望ABF業務在Sculptor品牌和其他一些Crestline品牌的帶領下實現真正的增長，坦率地説，忠於我們的核心編織，我們可以在市場上創造優勢。這就是你將看到我們成長的地方。但同樣，展望未來，我們不會犧牲，我們不會犧牲奧姆增長的功勞，這將成為我們的共同主題。所以，我會把它回到運營商，然后我們可以打開一些問答。

操作者

當然.所以我要説的是，你知道，我之前提到過，這是一個有點老消息，雕塑家的房地產集團剛剛籌集了46億美元，可能是最大的成功籌款機構之一，你知道，在房地產領域，我想説，很長一段時間。當我們審視核心競爭力時，這就是我認為我們具有優勢的地方，無論是在Sculptor，還是在Rhythm和Crestline所做的事情的整體記錄，我們都會利用我們所做的事情的核心競爭力。因此，例如，當我觀察ABF領域時，我們在第三季度與我們的一位Wirehouse合作伙伴推出了一隻常青基金，該基金的表現非常好。你知道，那個。這得到了我們創造的一些生產材料的支持。你知道，無論是在《創世紀》還是在Nuurez，當你看看雕塑家在abf左右的記錄時，坦率地説，它是無與倫比的。所以，你知道，當你看看一家公司的整體信用表現時，我們會在短期內向這里投入新資金，無論是Sculptor還是Crestline，你知道，信用表現一直非常非常好。我們沒有看到任何真正的惡化，在任何名稱，我們實際上持有的任何基金。我確實認為，當你看到私人信貸市場的所謂噪音時，注意到這一點很重要，其中很大一部分是由零售業推動的。因此，雖然每個人都希望這些常青基金，理論上你有流動性，我們知道，當世界轉向橫向或市場錯位，沒有流動性或流動性很少。我想你們中的一個知道，我今天早上在文件中引用了這一點，它説你可以有5%的贖回。因此，當這些產品上市時，這取決於基礎基金經理是誰，但當你看看基礎市場，你在文件中看到5%的贖回限額時，就會有一個原因發生，因為如果你想一想，邏輯上，如果史密斯先生和史密斯夫人想從他們的身上取出一美元，無論是他們的BDS還是他們的信用基金，瓊斯先生和瓊斯夫人都不想取出一美元，為什麼瓊斯先生和瓊斯夫人要因為其他人需要流動性而受到懲罰，而你必須清算一個好頭寸？這就是為什麼我認為在很多文件中都有這些上限。現在，雖然我認為這是一個教育過程，但有很多東西是通過零售分銷的。你知道，對我們來説的好消息是我們沒有大量通過零售的東西。對我們來説，壞消息，或者實際上對我們來説是好消息，我認為隨着我們的前進，市場正在學習。正如我在開場白中指出的那樣，我們不認為這不是系統性風險，我認為我們面臨着巨大的機會。我想説的另一件事是，部署非常非常困難，你知道，我們不會成為Blackstone或Apollo，或者你知道，最大的管理公司之一。我們將充滿希望地成長，我們將通過表現成長。但當你觀察時，你會發現，當你必須部署許多大型資產管理公司擁有的鉅額資本時，創建Alpha是非常非常困難的。向他們致敬。他們建立了偉大的企業。但部署這樣的資本非常非常困難。由於與BDS相關，我認為大約有20%的BDS有軟件風險。我在之前的講話中指出，我們還沒有。你知道，雖然總體風險是巨大的，如果你回到21年利率為零時，你想想那些以20倍收入（而不是EBITDA收入）的貸款的公司，現在你有人工智能，你知道，佔據了中心舞臺，我認為這需要時間來發揮作用。我們真的不知道情況會如何發展。你知道，當你思考軟件行業時，我認為對企業至關重要的軟件將是 獲勝者。將會有一群失敗者。現在，當我審視我們的業務時，當我們想到公司的資本形成時，我們感覺真的很好。我們正在努力簡化我們的業務。Sculptor將成為我們的資產管理業務。我們關閉了Crestline，這是另一個資產管理部門。他們做不同的事情，現在團隊正在共同努力，希望我們能夠籌集更多的資金。但同樣，資本將基於我們相對於市場上的同行集創建Alpha的能力，這就是讓我們興奮的地方。所以我會説向前和向上。而且你知道，我們覺得這個業務真的非常非常好，有噪音會創造機會，因為當你考慮信貸市場時，你有一個五年期國債，例如，4%的高收益率指數是3.25。350年的無槓桿回報率現在是7.5%。債務對我們來説非常非常有吸引力。我想説的最后一點是，當你看到債務高於股本時，標準普爾指數處於歷史高位。這里有些事情沒有加起來，所以我們將看看這一切如何發展。但從資產管理的角度來看，我們感覺真的非常好，我們將如何與該部門合作，以及我們將如何創造更多的fre，並希望扭轉我們公共股權的整體估值。

太好了欣賞那里所有的顏色。這是我下一個問題的一個很好的過渡，因為我從投資者那里得到的唯一阻力是節奏變得更加複雜。你肯定是多元化的，但在很多領域，結果都很強勁。但一些投資者可能會轉向更簡單的故事。那麼首先，對此的反應是什麼？其次，您正在尋求簡化業務和整個故事以使交易更接近部分總和的關鍵方法是什麼？第一級是我們需要發展我們的FRE和資產管理業務。這是一個大焦點。對的因此，你知道，顯然其中一部分將伴隨AUM增長，其中一部分將伴隨協同效應，這確實將成為一個驅動因素。因此，隨着我們創造更多的frere，資產管理業務就可以與更廣泛的reit分開。因此，當你想到它時，我們的運營業務實際上有兩個主要部門。一個是抵押貸款公司，我們再次，另一個簡單的事情。所有人都想讓你公開。我不確定現在是不是最好的時機。顯然，你看了我們的一家同行，你知道，一家同行抵押貸款公司，他們的股票，你知道，當你錯過盈利並且股票在一天內下跌35%時，你知道，沒有投資者願意處於那個位置。因此，您可以通過將抵押貸款公司上市、分拆資產管理業務來簡化。你有《創世紀》，你知道它會繼續增長。但您會在其中一些企業中看到更多的第三方關係。因為今天與幾年前不同的是，ABF作為第三方有限合夥人的資產類別從未如此廣泛地採用。這是有原因的。對的因此，你已經看到私人信貸有一點輪換，轉向我們所謂的實物資產。在ABF空間。你知道，你的資產幾乎可以想象為硬資產，現金流由這些硬資產支持。因此，你會看到越來越多的資本被部署到那里。但總體而言，像房地產投資信託基金一樣仍然是房地產投資信託基金。如果，你知道，如果我有我的druthers或我們有我們的druthers，自我們成立公司以來，我們支付了66億股息，發行量為135.5億股。這大約是每股13美元，你沒有支付，我想我腦子里沒有計算器，但無論如何我都會嘗試。如果你想想13美元加10美元，它會讓你的股價達到20多歲左右。因此，我認為部分挑戰是我們繼續保持房地產投資信託基金地位並支付這筆股息，而我們無意改變這筆股息。目前，發展資產管理業務必須是首要任務。考慮簡化抵押貸款公司的故事。巴倫和團隊在那里做得很好。但我認為人工智能和巴倫有點，你知道，巴倫對我們將在那里節省多少資金有點害羞，但我確實認為抵押貸款行業將會發生巨大變化。因此，我認為講述抵押貸款公司的故事，講述資產管理部門的故事，房地產投資信託基金不會有任何進展。如您所知，我們剛剛完成了派拉蒙的交易。我們將在那里引入第三方關係。你知道，這確實是我們非常關注的事情之一。我們如何增加收入？對的如果我們能夠增加收入並創建更多增長型業務，這將對我們有所幫助，因為我們目前已經擁有了所需的所有要素。但同樣，你知道，我聽到你，克里斯平，你知道，部分挑戰是我們如何簡化故事。但我認為，你知道，我認為，更大的資產管理公司並不比我們更大、更簡單。我認為它們更復雜。因此，我認為，隨着我們繼續被歸入房地產投資信託基金領域，人們會認為我們很複雜。如果我們進入資產管理領域，我認為我們會不那麼複雜。好吧，謝謝這一切，米海L.對我來説就是這樣。

我們現在開始問答環節。要提出問題，您可以在按鍵電話上按Star，然后按1。如果您使用免提電話，請在按鍵之前拿起手機。如果您的問題已得到解決，並且您想撤回您的問題，請按Star然后2鍵。此時，我們將暫停片刻以整理我們的名單。今天的第一個問題來自Piper Sandler的Crispin Love。請繼續。

克里斯賓·洛夫

謝謝大家早上好首先，邁克爾，我很感謝你的評論，即你不會犧牲奧姆增長的信譽，但你能否討論一下資產管理業務的籌款勢頭及其前景，Sculptor和Crestline，你從機構看到的情況，然后在這些業務的BDS私人財富方面，考慮到所有的噪音。

邁克爾·尼倫伯格（董事長、首席執行官兼總裁）

克里斯賓·洛夫

邁克爾·尼倫伯格（董事長、首席執行官兼總裁）

謝謝，克里斯汀。

博斯·喬治

下一個問題來自KBW的Bose George。請繼續。大家好早上好.轉向抵押貸款方面。您的批發和代理銷售利潤率收益有所下降。零售額上漲。其中一些事情是混合的，還是本季度有哪些趨勢值得一提？

Baron Silverstein（President）

我認為這是一個有點混合。我還認為，總體而言，就非質量管理而言，存在一些競爭壓力。你知道，我也認為，當你看到我們在第四季度的表現，特別是在批發方面，我們肯定有一個良好的季度進入第四季度。我認為我們基本上只是恢復了利潤率，你知道，至於我們的着陸位置，你知道，在第一季度，你知道，在較輕的發行量中，你知道，你會期望，你知道，事情會正常化。好的太好了這就説得通了謝謝.那麼就在季度迄今為止，賬簿價值有什麼變化可以稱之為這一點嗎？不，博斯，我們本質上是平的。

博斯·喬治

好的，太好了，謝謝。

操作者

下一個問題來自btig的Doug Harder，請繼續。

道格·哈德

謝謝.希望你能多談談Ellacor，並引入第三方資本，只是爲了將資本承諾減少到你在交易宣佈時所説的那樣。

邁克爾·尼倫伯格（董事長、首席執行官兼總裁）

所以我們在12月20日或12月19日完成了交易。所以我們已經進入四分之一了。彼得提到我們在三個月內節省了4000萬。所以我們對此感到非常自豪。我們可能已經進行了對話，你知道，無論我告訴你這是100個或更多的LP討論，因為我們，因為我們已經收購了投資組合，我會説我們出來。彼得提到我們在1301號有一個潛在的合資夥伴關係。儘管舊金山，我們與Blackstone在一個市場上建立了合資關係。我們與另一方Beacon就舊金山的其他資產之一建立了合資關係。坦率地説，我們將繼續建立合資關係，您會看到我們創造收益。但我認為目前真正的問題是我們如何運營公司？如果我們在某個時候把它帶回公開市場，我不會感到震驚。我覺得現在這麼做有點太早了。這可能是一次真正的資本籌集，因為我們考慮圍繞某些事情設立外部管理費。所以我認為這一切都是tbd，但在接下來的9個月或8個月的時間里，我們可能會在資產上建立一些合資關係，第三方LP關係。知道了

道格·哈德

考慮到您對商業房地產的看法，是嗎？您是否正在考慮向您的兩個目標市場部署額外的資本，或者主要是通過您談論的房地產升級來進行？

邁克爾·尼倫伯格（董事長、首席執行官兼總裁）

我認為這既是，你知道，在行業中，你知道，我們過去曾被問過這個問題，為什麼我們要做這筆交易？當你有能力以低廉的價格收購我們認為的偉大資產時，你，你就這樣做。我認為就這麼簡單。在此投資組合中，您位於第五大道和第六大道。坦率地説，我們今天釋放了一支出色的運營團隊，相對於我們收購公司之前公司的定位。彼得和他的團隊做得很好。這就是你賺錢的方式，你知道，以非常有吸引力的價值購買廉價資產。這些都是優質資產。他們不在街區中間，你知道，他們在大大道上。所以我們對這個棒極了。

道格·哈德

謝謝，邁克爾。

邁克爾·尼倫伯格（董事長、首席執行官兼總裁）

謝謝謝謝，黛比。

瑪麗莎·洛博

下一個問題來自瑞銀集團的瑪麗莎·洛博（Marissa Lobo）。請繼續。早上好.感謝您回答我的問題。只是移動到創世紀，看看建築貸款約佔這本書的52%，因為關税推高了勞動力和材料成本。你是否看到個別項目有任何壓力，或者承銷有何變化？

邁克爾·尼倫伯格（董事長、首席執行官兼總裁）

你知道，我們的承保箱總是很緊。我認為這與我們的總體情況沒有任何不同，你知道，自從我們收購了這家公司以來。我會告訴你，你知道，聽着，我和其他人一樣。你看看消費者情緒。我有點緊張。我的意思是，你出去買一個三明治，要15美元。所以我認為你必須注意消費者的整體狀態。當你想到所謂的建造出租空間時，華盛頓特區發出的一些噪音會讓你有點擔心。你知道，我認為今天早上在《華爾街日報》上看到這篇文章，我認為這是一個積極的方面，因為政府希望，你知道，希望，你知道，剝離一些你在那里的一些想法。但總的來説，你知道，我們非常勤奮。為我們經營這項業務的先生，克林特史密斯飛船，做得很好。他的背景是銀行信貸員。所以這不僅僅是爲了增加銷量。這是在嚴格的信貸範圍內以有意義的方式增長銷量。我們做了很多與我認為該領域的許多其他人不同的事情，我們將在信貸方面保持紀律。你知道，我認為投資組合爲3%是拖欠率，當你考慮平均預付率時，它們通常遠低於行業。所以我們，我們對現在坐在那里的位置感覺非常好，但沒有真正的變化。但從風險的角度和紀律的角度來看，以起源代替信貸的做法並沒有偏離。

瑪麗莎·洛博

謝了看看第四季度新發行收益率從10.1下降到9.5，這是市場混合轉變還是利差收緊的函數？

邁克爾·尼倫伯格（董事長、首席執行官兼總裁）

這有點，你知道，一切都更具競爭性。正如我早些時候指出的那樣，對ABF產品的需求巨大。這是屬於其中的事情之一，在那個桶里，同時説，你知道，你有積分並指出，你得到了不同類型的費用。因此，總體而言，未釋放收益率仍在10%左右。當你觀察證券化市場或我們將它們放入證券化基金中時，你會看到兩位數的淨值。所以我們覺得我們現在熱愛這項業務。

瑪麗莎·洛博

謝謝

邁克爾·尼倫伯格（董事長、首席執行官兼總裁）

謝謝

特雷弗·克蘭斯頓

下一個問題來自Citizens的Trevor Cranston。請繼續。好的謝謝早上好.當你們看到擬議的銀行資本規則變化時，你們認為這對他們參與抵押貸款市場或服務市場有任何影響嗎？我想我特別好奇您認為這對Nuros的記者頻道有何影響。謝謝.

西爾弗斯坦男爵（總裁）

坦率地説，這應該對MBS市場有幫助。你知道你的基礎在105個基點左右。點我認為我們在中東衝突之前看到的緊身褲大約是90歲。歷史上，我們的緊身褲數量為125、130。你知道，作為一名抵押貸款債券交易員，我認為這里的東西似乎很便宜。因此，如果銀行介入，我不會感到驚訝。你知道，我認為這在一定程度上取決於你知道，行政，新的財政部長，而不是財政部長，新的美聯儲主席當選后將進來清洗。他更像是通脹鷹派。你知道我們昨晚談論的是，你知道，美國赤字巨大，大約為40萬億美元。因此，他們將不得不繼續發行大量的證券來資助赤字。問題是，更多的是在前端，更多的是在后面。我認為你知道的另一件事，可能一些銀行首席信息官正在考慮通貨膨脹。你知道你今天早上在英國看到的情況，你知道我看到的債券收益率超過5%。你今天看，你知道380年代國債市場的前端，10年期國債現在為35年。所以我認為其中一些會影響銀行的行為。但總的來説，我認為，隨着銀行規則更容易，銀行從存款中獲得了大量現金，你會看到他們重返或進入抵押貸款市場。但我認為你會看到他們在服務方面獲得更多。不知道我的意思是説，老實説，我認為這是，你知道，他們是幾家貨幣中心銀行之一，已經參與該領域一段時間了，我認為這種情況可能會繼續下去。我們只需要對如何發放貸款保持紀律，並確保我們不是爲了市場份額而做一些事情，而不是爲了市場份額而實際賺錢。這是巴倫早些時候的評論。

特雷弗·克蘭斯頓

是的，好吧，這有道理。然后，你知道，你簡要提到了今年迄今為止一些公共抵押貸款公司估值的下降。你們是否看到了與此相關的任何形式的併購機會？或者，你知道，你認為是否有任何平臺可能變得更便宜，可以作為現有平臺的一種補充？

邁克爾·尼倫伯格（董事長、首席執行官兼總裁）

你知道，從歷史上看，我們圍繞抵押貸款公司領域的MA一直是我們認為我們可以收購廉價資產的地方，作為整體收購的一部分。當你看看今天的公司時，我們不需要任何新東西。所以，你知道，當你看時，我認為大約有10，000人，包括抵押貸款公司的承包商。你知道，巴倫和團隊專注於提高效率。當你看到人工智能的採用以及我們作為一家公司建立的一些合作伙伴關係時，我不，你知道，我們不需要購買任何其他抵押貸款。坦率地説，如果有一家廉價抵押貸款公司，那麼就沒有那麼多了。當你看到火箭隊被收購時，你知道，火箭隊收購了庫珀先生，我們在堡壘建造了庫珀先生，我們建造了Nuurez。你知道，有。獨立的人並不多。現在你有了United Wholesale，但總的來説我認為我們不需要更多了。

特雷弗·克蘭斯頓

好的，謝謝你的評論。謝謝

李炯

謝謝下一個問題來自加拿大皇家銀行資本市場的Kenneth Lee。請繼續。嘿，早上好，感謝您回答我的問題。僅作為Nuurez業務的一員，人工智能和效率的潛在好處也轉移到了那里，看起來到2026年，貸款處理方面的生產力可能會有所提高。

西爾弗斯坦男爵（總裁）

您預計其中一些好處會在未來一兩個季度實現，還是主要在2026年下半年實現？我只是想對那里的好處多一點色彩。謝謝.是啊在起源方面。對的我談論了一些關於家庭景觀和我們的合作伙伴關係。有。所以這將會是。您將看到這些好處在下半年實現。對的我們的初始產品發佈提前了，我們希望這些工具能夠真正到位到第三季度。

李炯

你了那里非常有幫助。如果可以的話，我只跟進一下Crestline業務，並意識到您所服務的大多數客户都來自機構方面，想知道您是否可以多談談顏色。你可以看到機構投資者對直接貸款的需求。你最近從客户那里聽到了什麼？

邁克爾·尼倫伯格（董事長、首席執行官兼總裁）

你知道，這很有趣，當我和Keith Williams一起在亞洲時，Keith Williams經營Crestline，你知道，人們，仍然有很大的需求。對於直接貸款，我想説什麼，雖然我認為這更多是基於機構的，但你會看到一些輪換，顯然存在標題風險。如果您是散户投資者，並且不是每天都在市場上，我認為如果您可以輪換退出，這可能是您在下一個季度左右會看到的一些事情。但總的來説，你知道，我們市場上有各種不同的基金，而且資本形成仍在繼續，你知道，我們必須以業績領先。你知道，如果我們對軟件的重視程度如此之高，而你和LP坐下來説，好吧，我們的軟件風險敞口是20%，他們可能會説，我真的不想這樣做。我想説基思和Crestline團隊的背景可以追溯到25年前。在這個非常直接、相同的直接貸款空間中，很多人，無論是第六街、那里或Crestline的人，都是從舊的高盛模式中走出來的。所以我們對此感覺非常好。我認為你會看到通過直接貸款籌集更多資金，而且他們會繼續這樣做。你了

李炯

那里非常有幫助。再次感謝

邁克爾·尼倫伯格（董事長、首席執行官兼總裁）

謝謝

亨利·科菲

下一個問題來自Wedbush的Henry Coffey。請繼續。是的，大家早上好，感謝你們回答我的問題。複雜性問題的另一面，我們都經常談論這個問題，那就是總有一家企業做得很好，而另一家企業可能做得不太好，但結合起來，你總是會在一個好地方。你能，如果你看看你的不同業務，邁克爾，你能告訴我們，你知道，誰。不是，不是要挑任何人的毛病，但是，你知道，你怎麼排名的方面，誰真的敲出公園，現在和哪些企業正面臨着，你知道，合法的逆風？

邁克爾·尼倫伯格（董事長、首席執行官兼總裁）

你知道，我想説，我不想聽起來像我們是，你知道，我不想告訴每個人我們在一切方面總是最好的，但總的來説，我想你知道，一切都表現得非常好。你知道房地產業務，派拉蒙或現在被稱為Elacor Portfolio非常棒。那里的團隊，我們很高興能與該團隊合作。你知道巴倫，在我們的組織中，除了我之外，沒有人比巴倫工作更努力。巴倫作為尾隨者，確實如此。巴倫和他的領導團隊在抵押貸款公司做得很好。克林頓和創世紀團隊繼續取得巨大成果。我認為資產管理業務纔剛剛開始。我們現在有600億，這不是一場AUM競賽。我們必須表演。所以當每個人問我們還需要什麼時，下一步是什麼？除非我們認為我們會為我們的LP基礎創造優勢，否則接下來真的沒有什麼了。所以我認為，你知道，然后是投資組合的節奏。查爾斯·索倫蒂諾和團隊做得非常非常出色。所以，我們都在一起工作了很長一段時間。我們喜歡我們在生態系統中所處的位置。你知道，如果有什麼讓我們煩惱的話，那就是所謂的部分總和的總體估值。但總的來説，我認為所有企業在更加迂腐的情況下都會繼續表現出色。

亨利·科菲

當您查看損益和EAD計算時，這是否是企業在效率上有所提高的情況？這是新的管理費用水平嗎？

邁克爾·尼倫伯格（董事長、首席執行官兼總裁）

不，我認為我們總是在看頭頂。我們一直在尋找提高效率的方法。EAD需要增長，這將增長，希望隨着我們的增長，隨着資產管理業務的增長，我們變得更有效率。但我們總是在看人數。我們一直在尋找提高效率的方法。你知道抵押貸款公司，我認為，你知道，抵押貸款公司做什麼，四十五億的收入，在這個範圍內。仔細想想，如果我們淨投入、給予或接受大約十億美元，那麼那里還有很大的空間來真正提高效率。坦率地説，我認為這不僅僅是人的智慧，而是過程的智慧，這是過程。我認為隨着人工智能改變抵押貸款行業，你會看到這一點。所以我們對此很興奮。但總的來説，我們看一切。隨着我們繼續為客户提供服務，資產管理費應該會隨着時間的推移而增長。折舊8700萬。

亨利·科菲

這是新的運行率還是有一些新的額外項目在那里？亨利，這比正常利率高了點其中包括Adore投資組合和Ellacor。因此，當我們出售Adore投資組合時，您可以預計這個數字將達到每季度6000萬到6500萬左右。

邁克爾·尼倫伯格（董事長、首席執行官兼總裁）

而崇拜組合，只是爲了大家的啓發，這是我們的單一家庭租賃業務。你知道，正如我指出的，我們有幾千個單位或幾千個單位，並繼續得到銷售下來零售。非常感謝謝謝亨利

操作者

我們的問答環節就此結束。我想讓會議重新開始發表閉幕詞。

邁克爾·尼倫伯格（董事長、首席執行官兼總裁）

感謝大家。正在撥打。感謝您的提問。感謝您的支持。期待在不久的將來向您通報下一個季度的最新情況。祝你有美好的一天。

免責聲明：此筆錄僅供參考。雖然我們力求準確，但在此自動轉錄中可能存在錯誤或遺漏。有關公司的正式聲明和財務信息，請參閱公司的SEC文件和官方新聞稿。企業參與者和分析師的聲明反映了他們截至本次電話會議之日的觀點，如有更改，恕不另行通知。