美蘭空港（00357.HK）：業績拐點已至，價值重估在即

（來源：郭二俠説財）

2026年4月27日，美蘭空港（00357.HK）發佈2025年年報顯示，公司全年實現總收入20.07億元人民幣；歸母淨利潤為-2.79億元，雖仍處於虧損狀態，但虧損額同比大幅收窄26.86%。這一數據背后，傳遞出公司經營逐步向好的積極信號，標誌着公司在經歷前期產能爬坡與外部環境擾動后，正迎來業績修復的關鍵轉折點。

業績修復，供給出清下的經營韌性

營收微跌而虧損收窄，背后是「供給出清」帶來的效率提升與成本控制。

年報指出，2025年美蘭空港航空業務收入為10.70億元，同比下降1.03%，這主要歸因於航班起降架次同比減少0.48%以及寬體機數量減少導致的單架次收入下降。但這恰恰印證了當前航空業獨特的投資邏輯：供給是剛性的，而需求是彈性的。

航空公司經歷了前幾年的鉅額虧損，加上波音、空客乃至商飛因產能問題出現的交付延迟，全球飛機供給量正處於歷史低位。架次減少反而緩解了行業惡性價格戰，在海南旅遊持續復甦的背景下，「供不應求」的剪刀差或將推動票價自然上漲，這是航空股在油價失控前堅實的護城河。

與此同時，美蘭空港的財務狀況正在顯著改善。截至2025年末，公司資產負債率降至61.66%，財務費用下降，經營活動現金淨流入保持在4.38億元的健康水平，經營底盤愈發穩固。

客流韌性凸顯，國際航線與樞紐建設雙輪驅動

報告期內，美蘭空港的核心運營指標展現出強勁韌性。2025年，美蘭空港旅客吞吐量達2685.11萬人次，其中國際及地區旅客吞吐量達153.07萬人次，同比大幅增長27.63%，成為拉動客流增長的核心引擎。飛機起降架次達18.52萬架次，貨郵吞吐量達21.58萬噸，同比增長3.07%，顯示出航空主業基本盤穩固。

航線網絡持續優化是公司經營向好的關鍵支撐。截至2025年底，美蘭空港運營航線達296條，同比新開86條，並增加海口至曼谷、中國香港、新加坡等國際重點客源地航線網絡密度。此外，美蘭空港正加速建設面向太平洋、印度洋的航空區域門户樞紐。通過與航司簽署合作協議、推出獎勵政策等方式，公司可有效激勵航空公司加大投放，構建起「國內快線+國際中轉」雙輪驅動的航線生態，未來客流有望進一步增長。

客流是機場商業價值的源頭，國際客流佔比的提升將直接拉高免税、廣告、租賃等非航業務的客單價與轉化率。隨着海南自貿港「一線放開、二線管住」政策落地，美蘭空港承擔了大量國際中轉與跨境物流功能。2026年元旦假期，海口美蘭國際機場出入境人員達1.6萬人次，同比增長41.8%，國際客流加速釋放的趨勢已然確立，這將為公司的長期業績增長提供充沛動力。

貨運崛起，封關紅利下的第二曲線

除航空主業外，美蘭空港另一大亮點在於貨運業務與自貿港政策的深度綁定，這將是決定公司中長期估值天花板的重要因素，也是美蘭空港區別於普通區域性機場的核心優勢。

隨着海南自貿港全島封關運作深入推進，美蘭空港貨運業務也同步迎來新機遇，4月13日，海南機場集團與鄂州花湖機場、順豐集團在海口簽署戰略合作協議，並正式發佈「瓊鄂順達快線」服務產品，實現「海口直達鄂州、鄂州輻射全國、海口聯通東南亞」的雙向高效流轉。

2025年美蘭空港共運營8條國際貨運航線（含3條第五航權航線），通達第比利斯、巴黎、米蘭、羅馬、內羅畢、約翰內斯堡等9個國際貨運航點，初步構建起覆蓋歐洲、非洲、中東的貨運大動脈。國際貨郵吞吐量超2.8萬噸，同比增長5.87%。進入2026年，增長更加強勁——截至一季度，美蘭空港完成貨郵吞吐量6.65萬噸，同比增長15%；其中國內貨郵吞吐量5.91萬噸，同比增長11%；國際貨郵吞吐量7381噸，同比增長66%。

東南亞運力加密尤為突出。日前，「胡志明市—海口」「海口=吉隆坡」兩條全貨機航線開通，往返東南亞的國際貨運航班從一周4班加密至一周13班。航線採用波音737-800F全貨機執飛，單程最大業載22噸，為海鮮、熱帶水果等生鮮冷鏈搭建了從「枝頭」到「貨架」的空中快道。封關后進境水果、食用水生動物指定監管場地相繼投用，國外生鮮可直接在美蘭空港通關，中轉環節大幅壓縮。

跨境電商與「空空中轉」同樣爆發式增長。2026年第一季度，跨境電商貨量296萬單（同比+60%），重量3024噸（同比+68%），價值1.9億元（同比+18%）。2025年以來，空空中轉貨物量達8984噸，同比大增83%，國際中轉佔比高達92%，貨物流向奧克蘭、迪拜、悉尼等全球重要節點，充分體現出美蘭機場作為區域航空物流「中轉站」的戰略地位與輻射能力。

美蘭空港的獨特定位，隨海南自貿港共同發展

2025年美蘭空港虧損大幅收窄、經營現金流健康，疊加貨運物流的亮眼表現，構成了值得長期關注的戰略投資標的。面對目前全球飛機供給的長期收緊，民航票價已在自然上行軌道上對抗油價波動。一旦國際油價在這一絕對高位出現均值迴歸，航空板塊將迎來「票價上行+成本下行」的雙彈性。

而美蘭空港的稀缺性在於，它不僅是航空旅遊復甦受益股，更是海南自貿港封關運作的直接核心資產。貨運物流的第二增長曲線已進入加速兑現期，這將對衝並重新定義公司的估值體系。隨着以海口為中心的東南亞、非洲、歐洲貨運大通道全面貫通，投資者可對美蘭空港給予更多關注。