山東黃金：開展黃金產品套期保值業務 2025年淨利潤同比增長60.57%

　　4月27日，山東黃金股價出現下跌，截至27日收盤，山東黃金跌0.86%，報35.53元/股。

　　山東黃金 4月24日在互動平臺回答投資者提問時表示，為規避黃金價格波動風險，公司開展黃金產品套期保值業務。公司自產黃金銷售以上海黃金交易所現貨年均價為參考，採用「期現一體管理」方式，將期貨衍生工具套保盈虧與現貨盈虧結合起來綜合評判業務效果。近年來，公司自產黃金期貨衍生工具套期保值端和現貨銷售端合併計算后，達到公司預期效果。

　　4月17日，山東黃金在互動平臺回答投資者提問時表示，公司銀礦和銅礦主要集中在控股子公司山金國際黃金股份有限公司所屬玉龍礦業、黑河洛克礦山。截至2025年底，山東黃金權益金屬量合計銀金屬量1787.56噸，銅金屬量30521.35噸。

　　4月10日，山東黃金在互動平臺回答投資者提問時表示，公司商譽佔總資產比例較高，是近年來實施資源整合、併購擴張戰略的結果，符合黃金行業資源為主的特性。公司對於商譽減值的會計處理嚴格遵循會計準則，依據客觀的減值測試結果進行，過程透明、審慎，並接受了獨立審計機構的嚴格鑑證，不存在利用商譽減值調節利潤的主觀意圖或客觀可能。未來公司將繼續嚴格遵守相關規定，持續審慎評估資產價值，確保財務信息真實、公允地反映公司的財務狀況和經營成果。

　　山東黃金發布公告，控股股東黃金集團已於2026年4月8日完成增持計劃，累計增持股份1355萬股，佔公司總股本的0.2938%，增持金額為5.1億元。

　　山東黃金3月26日披露2025年度報告顯示： 2025 年，全球貴金屬市場在波動中迎來歷史性機遇。在美聯儲降息預期、地緣政治風險抬升、全球央行購金潮等核心因素共振下，國際金價全年漲幅突破 60%，歷史高點被不斷刷新，黃金行業迎來前所未有的發展紅利期。面對這一歷史性行情，山東黃金審時度勢，錨定高質量發展目標，踔厲奮發、勇毅前行，主動擔當積極作為，穩步推進各項工作落地見效，順利實現「十四五」規劃圓滿收官。

　　（一）聚焦主責主業，生產經營效益穩步提升 公司聚焦主責主業，以「穩增長、提質效」為核心目標，統籌優化生產佈局，科學謀劃生產組織，「一企一策」細化分解任務指標，推動礦山企業穩產達產、擴能增產，其他類企業優化佈局、拓市增收，持續保持穩健向好、進中提質良好態勢。2025 年，公司礦產金產量48.89噸，同比增加 2.72 噸，增幅 5.89%；實現營業收入 1,042.87 億元，同比增加217.69 億元，增幅26.38%；實現利潤總額 90.89 億元，同比增加 34.07 億元，增幅 59.95%；歸屬於上市公司股東的淨利潤47.39億元，同比增加 17.88 億元，增幅 60.57%；加權平均淨資產收益率15.59%，同比增加4.74個百分點；基本每股收益 0.94 元，較上年同期的 0.57 元/股增加 0.37 元。

　　（二）強化資源及項目支撐，長遠發展根基持續夯實 堅持自主勘探與資源併購雙向發力，為公司長遠發展築牢資源根基。全年累計完成探礦投入8.1 億元，完成探礦工程量 71.7 萬米，實現探礦新增金資源量 81 噸，當年新增資源量大幅超過生產消耗資源量，其中三山島金礦、焦家金礦、青海大柴旦分別新增金金屬量8.3 噸、7.5噸、17.6 噸。截至 2025 年底，公司保有資源儲量黃金金屬量 1979.33 噸（按公司持有權益比例計算）。重點項目建設提速增效，全年取得各類權證及相關批覆 76 項，累計完成基建項目形象投資299,768 萬元。三山島副井工程順利掘砌到底，引領我國礦業邁入 2000 米級「深地時代」。焦家礦區（整合）金礦資源開發利用工程設計的 5 條主控性豎井工程中，已有4 條順利掘砌到底，正在有序推進配套工程的施工。新城金礦資源整合開發工程主控性豎井工程已經完成，正在進行配套工程施工。高效推進卡蒂諾公司納穆蒂尼金礦項目試生產和生產能力爬坡，整體生產情況穩中向好。納米比亞 Osino 公司雙子山金礦項目建設於 2025 年度啟動，預計2027 年上半年投產。

　　（三）精耕細作強管理，運營質量效益穩步提升。（四）科技賦能轉型，核心創新能力持續增強。（五）築牢風控底線，企業發展大局保持穩定。（六）堅持黨建引領，凝聚高質量發展強大合力。

　　山東黃金2025年年報顯示：2025 年，公司礦產金產量 48.89 噸，同比增加 2.72 噸，增幅 5.89%。主要原因是：國外礦山產量同比增加 4.73 噸，增幅 60.20%；國內三山島金礦、金洲公司、歸來莊礦業生產接續工程取得突破，生產能力得到提升；玲瓏金礦的玲瓏礦區復工復產，產能得到進一步釋放；昶泰礦業技術改造推動產能釋放；金川礦業、黑河洛克因入選品位提高，產量增加。

　　對於報告期內公司的主要業務，山東黃金的2025年年報顯示：報告期內，公司批准許可範圍內的業務主要為：黃金及有色金屬的勘查、開採、選冶、銷售，黃金礦山專用設備、建築裝飾材料（不含國家法律法規限制產品）的生產、加工和銷售，主要產品包括標準金錠、投資金條、合質金和銀錠等。 公司所轄礦山企業分佈於中國山東、福建、內蒙古、甘肅、新疆、吉林、黑龍江、青海、雲南等地以及南美洲阿根廷、非洲加納、納米比亞等國家。形成了集黃金勘查、採礦、選礦、冶煉、黃金產品深加工和銷售、礦山裝備製造於一體的完整產業鏈條，並擁有行業領先的科技研發體系，以及礦業投融資支撐平臺。

　　對於經營計劃，山東黃金錶示：2026 年，公司確定的生產經營計劃是：黃金產量不低於 49 噸。（該計劃基於當前的經濟形勢、市場情況及公司生產經營情況制定，為公司指導性指標，存在不確定性，不構成對產量實現的承諾，公司有可能視發展情況適時做出相應調整）。 2026 年擬採取的主要措施： （一）聚力穩產增產，在提升資源保障能力上實現新突破 堅持把穩產增產作為首要任務，着力穩固基本盤、拓展新增量、培育新動能。聚焦產能釋放，按「穩存量、拓增量、遏減量」原則，推動在產礦山優化佈局、深挖潛能、確保穩產高產。聚焦資源接續，開展新一輪找礦突破和資源獲取行動，對內加大礦山周邊及深部探礦力度，勘查增儲力度，對外推進高品位金礦項目併購整合，打造黃金資源戰略儲備池。2026 年聚焦項目建設，統籌提升在建項目施工進度、加快推動擬建項目落地。提速三山島金礦採選工程（擴能擴界）深部工程、焦家金礦資源整合開發工程、新城金礦資源整合開發工程、納米比亞Osino公司雙子山金礦項目等重點項目建設進度，力爭2026年取得三山島金礦採選15000噸/日擴建工程項目覈准批覆，推動項目早日形成產能、創造效益。（二）聚力價值創造，在推進發展質量變革上邁出新步伐。（三）聚力改革創新，在培育新質生產力上塑造新優勢。（四）聚力風險防控，在守牢安全發展底線上夯實新支撐。（五）聚力黨的建設，在營造風清氣正政治生態上取得新成效。（六）聚焦公司治理，在持續提高上市公司質量上實現新跨越。

國信證券點評山東黃金2025年年報的研報顯示：礦產金產量穩中有升：2025年，公司礦產金產量為48.89噸，同比+5.89%，其中25Q1/Q2/Q3/Q4產量分別為11.87/12.84/13.08/11.10噸；礦產金銷量為48.39噸，同比+6.95%，其中25Q1/Q2/Q3/Q4銷量分別為10.99/12.61/13.22/11.57噸；礦產金庫存為4.89噸，同比+11.53%。公司2026年的生產經營計劃是：黃金產量不低於49噸。黃金產量遠期有望持續提升：2025年，公司重點項目建設提速增效。三山島副井工程順利掘砌到底。焦家礦區(整合)金礦資源開發利用工程設計的5條主控性豎井工程中，已有4條順利掘砌到底，正在有序推進配套工程的施工。新城金礦資源整合開發工程主控性豎井工程已經完成，正在進行配套工程施工。高效推進卡蒂諾公司納穆蒂尼金礦項目試生產和生產能力爬坡，整體生產情況穩中向好。納米比亞Osino公司雙子山金礦項目建設於2025年度啟動，預計2027年上半年投產。公司是行業龍頭企業，聚焦黃金主業，多項擴能改造工程有序推進，未來幾年黃金產量有望大幅提升，維持「優於大市」評級。風險提示：項目建設進度不及預期；黃金價格大幅回調；安全和環保風險。投資建議：維持「優於大市」評級。

　　華龍證券點評山東黃金年報的研報指出：黃金價格新高疊加自產金穩健增長，量價雙升推動業績高增。境外礦山產金高增，重點項目持續推進。公司自產金產銷穩步增長，其中境外礦山產量高增。展望2026年，公司計劃產金不少於49噸，較2025年小幅增長，關注到公司庫存金量仍較大，且2025年由於金價高位、公司資產金銷售量高於生產量，因此2026年公司自產金銷售量依然有望高於生產量，我們預計維持在5%增速；此外，公司積極推進在建項目進程，並通過機械化、規模化方式提升銷量。金價方面，公司判斷黃金實物需求依然旺盛，黃金價格依然中樞向上，相較於2025年黃金價格大幅上漲，2026年增速將放緩，但由於金價中樞較2025年仍有明顯上抬，我們預計仍有望實現10%價格增幅。整體來看，自產金量價齊升邏輯仍在，我們預計收入增速達50%，毛利率維持高位，帶動整體業績實現高增。我們預計公司2026-2028年分別實現歸母淨利潤89.19/119.01/133.09億元，對應PE分別為21.0/15.8/14.1倍。考慮到量價齊升邏輯下公司成長性及龍頭地位，首次覆蓋，給予「買入」評級。風險提示：地緣衝突升級；在建項目進度存在不確定性；礦產金增長不及預期；海外礦產所在國政治、經濟局勢不穩定；數據引用風險。

　　2025年金價的大幅上漲，帶動不少貴金屬企業業績出現了上升。

　　回顧金992025年的價格走勢可以看出：2025年12月31日金99的均價為976.99元/克，與2024年12月31日的均價614.4元/克相比，2025年上漲了362.59元/克，漲幅為59.02%。

　　截至4月27日15:12分，COMEX黃金跌0.27%，其今年以來的年線漲幅暫時為8.91%。

對於貴金屬的后市，部分機構觀點如下：

　　中國人民大學財政金融學院教授、博士生導師陸利平近日表示，黃金長期的避險功能並沒有喪失，只不過從短期來看有一些波動，比如在美伊衝突發生之后，油價被推高了，隨之帶來的是通脹預期的上升，而通脹預期上升帶來的是美聯儲不降息了，或者可能加息，這個過程中就會推高黃金的持有成本。而從長期來看，黃金價格的避險需求還是非常強的。(金十數據)

　　德國商業銀行分析師表示：「金價也因戰爭結束的希望而反彈，因為這緩解了人們對央行將不得不以更緊縮的貨幣政策來應對更高通脹風險的擔憂，從而增加了持有黃金的機會成本。然而，只要不確定性依然高企，黃金市場的潛在復甦可能暫時耗盡。」(金十數據)

　　摩根士丹利發佈研報稱，自中東衝突爆發以來，金價出現拋售，令投資者對其避險角色產生懷疑。大摩認為，金價疲軟反映的是衝擊的類型，而非避險魅力的喪失。黃金可能仍對實際收益率敏感，但認為未來仍有上行空間。大摩又指，供應衝擊對利率的影響與需求衝擊不同，黃金與實際收益率的關係正在迴歸。來自央行和ETF的實物拋售帶來額外壓力，但這種情況已在緩解。該行仍看好后市，預測2026年下半年金價為每盎司5,200美元。

　　富國銀行的策略師們作出了一個大膽的預測：黃金價格可能會飆升至每盎司8000美元，較當前價格高出約66%。富國銀行策略師Ohsung Kwon在最新報告中指出，全球經濟已進入第四輪 「貨幣貶值周期」，不斷攀升的債務、赤字和通脹正在侵蝕美元等法定貨幣的價值。在這樣的時期，投資者往往會尋求傳統體系之外的避風港——而歷史上，黃金一直是財富保值的最佳去處。

　　高盛集團維持對黃金的看漲觀點，並預測金價2026年底前會再掀漲勢。分析師Lina Thomas和Daan Struyven在3月底的報告中表示，黃金的中期前景依然穩固，金價可能達到每盎司5400美元，稱央行持續購買以及美國今年料再降息兩次是主要原因。他們表示，短期內金價仍面臨「戰術性下行風險」，如果能源供應衝擊加劇，金價可能跌至每盎司3800美元。不過，如果伊朗戰爭能夠促進投資者加速從「傳統西方資產」向其他資產多元化轉變，那麼金價的上漲空間依然巨大。據4月13日消息，瑞士私人銀行瑞聯銀行正趁低重建黃金倉位，並堅持年底目標價6000美元/盎司不變。（智通財經）

　　加拿大出口信貸機構出口發展加拿大在其春季展望中預測，強勁的避險需求應能保持今年黃金價格高企，繼2025年均價達到3435美元后，2026年均價可能達到每盎司約4990美元。該機構認為，黃金將在2026年見頂，隨后隨着不確定性緩解以及高價格抑制需求，2027年金價將逐漸回落至平均每盎司4689美元。該機構表示，隨着時間的推移，珠寶需求有望重獲作為黃金需求主要來源的傳統角色，而投資驅動的波動性將減弱。

中信證券研報指出，市場對流動性緊縮的定價有望減弱，中信證券仍預計美聯儲今年下半年降息25bps、比市場共識更偏鴿派。隨着伊朗戰事進入降級階段，美股估值可能仍有修復空間，不過此后前景尚不明朗、需觀察霍爾木茲海峽航運受阻對全球供應鏈及需求擾動的範圍與烈度。目前美國經濟基本面的韌性或將支持美債實際利率，長端美債收益率難以持續明顯下行。金價或有由流動性驅動的反彈機會，美元則可能隨市場情緒改善而偏弱震盪。