美聯儲革命？

新的美聯儲主席有可能從根本上重塑美國貨幣政策的執行方式。但真正的故事是什麼

一群有權勢的人齊聲呼籲美聯儲進行革命。世界銀行前行長戴維·馬爾帕斯（David Malpas）是最引人注目的人物之一。

這不再有爭議，美聯儲已經崩潰了。

傑羅姆·鮑威爾（Jerome Powell）的時代已經到了--新任美聯儲主席即將上任。上周二，凱文·沃什（Kevin Warsh）出席了參議院銀行委員會的確認聽證會，確認他成為下一任美聯儲主席。

除了典型的政治糧食鬥爭之外，當天最實質性的部分是沃什對美聯儲哪里出了問題以及他認為需要改變的地方異常直率的評估。

沃什稱2021年和2022年的「政策錯誤」是「致命的政策錯誤」。他表示，這種寬松、被動的方法導致M0貨幣供應量增加了85%以上，導致通脹飆升，這讓家庭和企業在幾年后仍在付出代價。

他批評美聯儲支持聯邦政府魯莽的財政政策及其鉅額赤字。

M0貨幣供應量（貨幣基礎）-2020年2月至2022年2月的百分比變化，以及資產負債表擴張結束。

他提出的修復方案？

他所説的全面「政權變革」：更嚴格地關注價格穩定和最大就業這一核心雙重任務、新的通脹框架（不同的指標）、大大減少對非常規工具的依賴，以及有意義地縮小資產負債表。

「更小的資產負債表？！"

最后一點很重要。十多年來，美聯儲一直大力依賴量化寬松（「QE」）--美聯儲大規模印鈔，從銀行購買金融資產，這些銀行實際上印了數萬億新準備金，以維持市場運轉並抑制利率。

在應對新冠疫情期間，美聯儲印製了3萬億美元的銀行準備金--這只是憑空產生的。

在持續應對全球金融危機期間，美聯儲印製了3.2萬億美元的銀行準備金。

請記住，當美聯儲實施量化寬松時，他們是在無中生有地印鈔。他們將新印製的美元「進入系統」的方式是用它們從銀行購買債券等東西-

銀行獲得新印製的美元，美聯儲獲得資產負債表上的資產。

但如果量化寬松/資產負債表擴張是美聯儲印鈔，那反過來又是什麼呢？請記住，美聯儲的資產負債表只是分類帳的一面--資產面。根據定義，當美聯儲資產增長時（例如量化寬松期間），其中一項負債也必須增長。

但反之亦然。隨着美聯儲資產萎縮，其負債也必須萎縮。

看看引擎蓋下-美聯儲的資產負債表的兩側。資產=負債+資本

值得注意的是，沃什並沒有提供太多關於這到底是如何發生的細節。例如，我們知道，在過去10年中，美聯儲每次試圖收縮資產負債表（QT），都會引發回購市場的危機（2019年和2025年下半年）。

這主要是由於美聯儲的一項負債--銀行準備金。美聯儲的另一項負債是2025年下半年建立的財政部總賬户（「TGA」，即美聯儲的政府支票賬户），也給回購市場帶來了壓力。

每次他們試圖縮小資產負債表時，災難很快就會隨之而來。他們如何不可避免地應對QT帶來的壓力？

更多的印鈔。

量化寬松成為對每次經濟放緩、每次危機、每次資產價格下跌的默認迴應。它將美聯儲的資產負債表從2008年前的1萬億美元擴大到峰值時的近9萬億美元，向系統中注入了寬松資金，並扭曲了從債券收益率到風險定價的所有內容。

當然，比特幣也隨之誕生。

但這即將結束嗎？

確認聽證會清楚地表明瞭一件事：即使是即將上任的美聯儲主席也認識到，多年的寬松貨幣政策和資產負債表擴張使體系比表面上看起來更加脆弱。沃什正在談論一場關於政權更迭的大遊戲，並大幅消除一些遺產。

但是，他真的會這麼做嗎？即使他想，他能做到嗎？

歷史表明，一旦這些工具進入工具箱，它們就會變得多麼粘人和嵌入。每當市場動盪或經濟放緩時，開動印鈔機的誘惑是巨大的。

激勵措施沒有改變。

同樣重要的是，系統的結構沒有改變。請記住，根據美聯儲自己的計算，基差交易（通過回購市場的SOFR融資）佔2022 - 2025年國債需求的42%。

他們不能允許SOFR利差因儲備稀缺而擴大，否則近一半的債務需求將消失。

3.1萬億美元回購市場陷入困境？是否存在流動性短缺？進入納税日，流動性狀況明顯惡化，這不僅體現在回購使用情況上，而且回購市場的融資成本（SOFR）飆升至2025年底以來的第二高水平www.example.com www.example.com

保持資產價格高位和借貸成本（即利率/債券收益率）較低的政治壓力並未消失。美聯儲自己承諾實行剋制，只在最重要的時候再次擴大擴張的記錄是衆所周知的。

沃什是否能真正擺脫寬松貨幣時代，或者我們是否只是得到另一輪同樣的舊劇本與新的言論還有待觀察。我們所知道的是：舊制度的每一次擴張都只會強化同樣的結構性現實，使其成為更大的野獸，更難扭轉。資本不斷尋找一種從未建立在無休止的量化寬松基礎上的資產，從未需要央行支持，也從未需要確認聽證會來證明其稀缺性。

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