港股IPO丨可孚醫療：知名產品背背佳的母公司，AH折價率36.6%，家用醫療器械第二大龍頭衝擊A+H上市

（來源：臻研廠）

作者丨Steven

設計丨Tian

發行情況

財務情況

2023年至2025年，公司營收分別為28.54億元、29.83億元、33.87億元，複合年增長率為9.0%，增長穩健，主要得益於康復輔具類產品（如無痕矯姿帶及數字助聽器）及醫療護理類產品在全渠道的強勁放量。公司現已構建起涵蓋健康監測、呼吸支持、醫療護理、康復輔具、中醫理療五大領域的全場景產品矩陣，驗證了其全品類、一站式家用醫療器械佈局的商業化成效。此外，海外收入佔比也從1.7%快速擴張至8.8%，初步印證了公司境內外雙線佈局取得成效。

業績期內公司毛利率分別為41.1%、50.6%、51.7%，呈現穩步上升態勢。這主要得益於高毛利自研產品（如數字助聽器、製氧機）銷售佔比的提升，疊加規模化生產帶來的成本攤薄效應、數字化智能製造降本增效，以及供應鏈精細化管理共同推動整體盈利水平持續上行，盈利韌性突出。此外，公司也通過不斷提升貿易應付賬款周轉天數並減少存貨及貿易應收賬款周轉天數，有效保障了盈利空間的持續拓寬。

與多數仍處投入期的醫療器械企業不同，公司已實現穩定盈利且盈利質量持續提升。2023-2025年淨利潤分別為2.53億元、3.12億元、3.70億元，對應淨利率分別為8.9%、10.5%、10.9%，淨利潤逐年攀升，盈利水平逐期改善。這主要得益於營收規模擴張帶來的規模效應，同時公司在運營管控上成效顯著，依託線上天貓京東抖音等主流電商全域覆蓋、線下20w+零售藥房與668家自營門店深度滲透的高效渠道體系，實現費用投放效率持續優化，有效對衝了行業競爭加劇與原材料波動帶來的壓力。

資產與現金流方面，業績期內公司經營現金流淨額分別為 3.94 億元、6.63 億元、6.96億元，持續大額淨流入且規模穩步增長，與淨利潤增長高度匹配，説明公司已形成成熟穩定的現金流造血閉環，盈利含金量充足、現金流健康度高。截至2025年12月31日，公司資產結構穩健，流動資產淨額高達23.06億元，流動比率保持2.4的健康水平，短期償債壓力較低，賬上現金及現金等價物12.95億元，資金儲備充裕，財務安全墊厚實。

綜合評估

市值

≤92.78億港元。

估值

本文選取魚躍醫療和三諾生物作為可孚醫療的可比公司。

魚躍醫療

作為中國全場景醫療器械領域的領軍企業，魚躍醫療以自主研發的呼吸支持、糖尿病管理及感染控制等系列產品為核心，其中製氧機、血壓計等核心品種的市場份額長期穩居行業前列。公司構建了涵蓋精密機械設計、傳感器技術以及醫療大數據雲平臺的「硬件+軟件+服務」全鏈條技術體系，目前擁有極其豐富的產品矩陣與研發管線，包括針對高水平無創呼吸機、持續葡萄糖監測系統（CGM）及智能臨牀消毒解決方案等前沿領域的新一代醫療裝備，並依託遍佈全球的營銷網絡與強大的品牌影響力，在全品類家用醫療器械綜合實力與本土化、全球化佈局方面處於行業領先地位。

三諾生物

作為中國慢性病（血糖及代謝疾病）診斷監測領域的領軍企業，三諾生物以自主研發的血糖監測系統、糖化血紅蛋白、血脂、尿酸等POCT診斷產品及糖尿病全病程管理解決方案為核心產品，其中血糖儀及配套試紙市場份額長期穩居國產品牌第一三諾生物。公司構建了涵蓋生物傳感、微流控、電化學檢測、精密試紙生產及慢病數字管理的全鏈條技術平臺，目前擁有多項處於研發及註冊階段的創新管線，包括持續葡萄糖監測（CGM）、無創血糖檢測、代謝綜合徵多指標聯檢、院用快速診斷及智慧慢病管理系統等多元化賽道的新一代高端醫療器械，並積極推進全球多國註冊認證與海外市場拓展，產品遠銷全球上百個國家和地區，在慢性病管理國產化替代與國際化進程中處於行業前列。

注：PS=市值/2025年總營收，PE=市值/2025年淨利潤，1港元=0.8712人民幣

從營收規模與成長節奏來看，可孚醫療 2025 年營收為 33.9億元，體量顯著小於家用醫療器械龍頭魚躍醫療，與三諾生物相當，主要因為公司聚焦於家用醫療器械細分賽道，且正處於從傳統護理產品向高值智能化器械轉型的關鍵期，收入基數相對居中；但公司三年營收CAGR保持在9.0%左右，增長動能優於可比公司平均水平。憑藉全品類+全渠道的佈局優勢，尤其是康復輔具與健康監測產品的深度滲透，以及海外收入佔比的快速提升，公司業務結構成功實現了多品類協同與國內外市場的雙向發力，精準卡位了銀發經濟爆發、居家養老普及與國產醫療器械品牌化升級的發展趨勢，在消費醫療環境波動的背景下依然實現了穩健擴張。

盈利能力方面，可孚醫療毛利率從2023年的41.1%大幅提升至2025年51.7%，持續攀升的走勢顯著優於緩慢下跌中的可比公司，並且毛利率水平實現了對魚躍醫療的反超，主要由於公司產品結構優化與規模降本成效突出。淨利率方面，可孚醫療逐年穩步提升至10.9%，遠高於三諾生物的4.4%，雖然仍低於淨利率持續下跌中的魚躍醫療，但公司依託營收持續擴張的規模效應費用率持續優化，經營現金流也與淨利潤同步穩健增長，盈利韌性與成長性兼備，成熟的造血能力有望進一步打開盈利天花板。

估值方面，當前家用醫療器械板塊估值趨於理性，可比公司的PS、PE多處於歷史中樞位置。參考可孚醫療2025年的33.9億元營收和3.5億元淨利潤，公司的PS、PE分別為2.4x、21.8x，處於可比公司平均水平，估值合理。作為國內家用醫療器械全品類佈局的領軍企業，可孚醫療線上線下全渠道網絡佈局完善，康復輔具等核心品類市佔率領先，同時海外業務打開新增量，兼具穩健基本面與高成長彈性。未來隨着公司推進全球化戰略、逐漸提升品牌的國際影響力，估值水平仍有不錯的上探空間。

上市團隊

公司的上市保薦人為華泰國際和法國巴黎銀行。

華泰國際歷史上作為保薦人蔘與了75個項目，其中暗盤有42家公司上漲，30家公司下跌，3家公司平盤，破發率40.00%，首日破發率38.67%。2026年以來參與保薦的7個項目中首日及暗盤僅1家破發，表現不錯。

法國巴黎銀行歷史上作為保薦人蔘與了35個項目，其中暗盤有11家公司上漲，14家公司下跌，10家公司平盤，破發率40.00%，首日破發率48.57%，整體勝率較低。近五年以來僅參與保薦了6個項目，有4家破發，5家錄得累計跌幅，綜合項目素質一般。

超額配售權

此次發行沒有超額配售權。

發售量調整權

此次發行沒有發售量調整權。

回撥機制

此次發行採用機制B，公配固定分配比例為10%。

基石投資者

共12名基石投資者：藍思科技、長沙雨花、遠信投資、盤京基金、FR M Consulting、漢清達實業、大成國際、中康科技、ODI Trust、勝藍科技董事長黃雪林先生、丹麓資本創始人陸勤超女士、VIVO集團旗下運嶺公司董事兼總經理戴鈞安先生，合計認購約4,849萬美元，按最高發售價39.33港元計算，相當於此次全球發售股份的35.76%及緊隨全球發售完成后已發行總股份的4.09%。

IPO前融資

2021年10月，公司於深交所創業板完成A股上市，合計發行共4kw股A股，發行價93.09元，實際募資總額37.24億元。截至2026年4月27日，可孚醫療A股收盤價為人民幣54.06元，總市值約為112.93億元，結合港股最高發行價39.33港元（人民幣34.27元），AH折價率最低約為36.6%。

上市開支

此次可孚醫療IPO的開支總額估計約為5,480萬港元，按發售價39.33港元計算，募資總額約10.62億港元，開支佔比約為5.2%。其中包銷相關開支及費用1,740萬港元，佔比約為1.6%。 

是否打新分析

可孚醫療作為國內第二大家用醫療器械企業，已成功構建起涵蓋五大領域的全場景產品矩陣與線上線下全渠道佈局，並初步顯現出國內外雙線並行的出海擴張潛力。依託康復輔具及醫療護理等核心產品在全域渠道的強勁放量，2023年至2025年公司營收從28.54億元穩步增長至33.87億元，複合年增長率為9.0%。憑藉高毛利自研產品銷售佔比的持續提升、規模化生產及數字化智能製造帶來的降本增效，公司毛利率從2023年的41.1%大幅攀升至2025年的51.7%，淨利率也穩步提升至10.9%，盈利水平與盈利質量優秀且邊際改善顯著。現金流方面，公司經營現金流持續大額淨流入，從3.94億元擴大至6.96億元，與淨利潤增長同頻共振，形成穩定的造血閉環。截至2025年底，公司流動資產淨額高達23.06億元，2.4的流動比率保持健康償債水平，12.95億元的賬面現金及現金等價物更是能夠支撐公司持續的研發投入與產能擴張，資金鍊十分安全。

發行架構方面，本次IPO採取機制B發行，公配初始10%，至多有1.06億貨共2.7萬手，貨量相對較少，一手入場費不到4,000元，參與門檻不高，中籤難度很大，截至今日17時，富途的一手中籤率預測為4.79%；保薦人華泰和法巴，沒有綠鞋滿足A+H上市首日如同條件，但也要承受上市后沒有穩價人的股價波動風險；12家基石認購近36%，整體陣容中規中矩，缺乏頂級機構和產業龍頭站隊提供背書；發行價最高39.33港元，以2025年業績計算PS、PE分別為2.4倍、21.8倍，對標同業可比公司來説處於平均水平，對應的AH折價率最低為36.6%，定價留有安全邊際的同時展現了一定誠意，估值相對合理。

市場情緒層面，可孚醫療招股時機一般，當前還有天星醫療其他1只新股在招股，會受到資金分流的影響。不過上一輪曦智科技、邁威生物和商米科技的資金能趕上本輪打新，公司作為已實現穩定盈利的家用醫療器械頭部企業，是港股市場稀缺的A+H 家用醫療全品類標的，基本面紮實，如果后續沒有其他新股招股應該有不錯的打新熱度。雖然公司是康復輔具這一細分賽道國內第一，但整體來看家用醫療器械市場面臨一超多強的紅海競爭格局，行業龍頭魚躍醫療的市佔率與第二名的可孚醫療拉開了近10%，行業價格壓力顯著。整體從打新性價比角度看，可孚醫療基本面穩健但所屬賽道缺乏爆發力，並且A+H上市收益率錨定AH折價率，需密切關注A股后面幾天走勢，當前看來值博率一般，不如概念更稀缺的天星醫療。截至發稿時間可孚醫療已超購於14.47倍，天星醫療已超購於625.54倍，感興趣的投資者可以持續關注后續幾天認購情況。

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