顯示業務「壓艙」，創新業務「催化」，TCL電子（01070）的攻守之道

2025年，TCL電子(01070.HK)交出一份里程碑式的經營答卷：營收首次突破千億港元大關，達1145.8億港元，同比增長15.4%;經調整歸母淨利潤同比大幅增長56.5%至25.1億港元。這份成績單不僅標誌着公司成功跨越規模門檻，更意味着其增長動力已從「量」的粗放擴張，全面轉向由TV業務產品結構升級帶來的價值重構、光伏業務跨越增長及互聯網業務高質量變現共同驅動的「質」的飛躍，實現了從規模擴張到價值提升的核心蜕變。

「大屏化+Mini LED化」戰略先發優勢持續兑現，全球話語權持續鞏固

TV業務作為TCL電子的核心支柱業務，在2025年行業競爭格局持續重塑的背景下，不僅延續高增長態勢，更進一步鞏固了全球市場話語權。根據Omdia的數據，2025年全球彩電市場微跌0.1%，三星與TCL成為全球唯二兩家年出貨量突破3000萬台的品牌。

這不僅是中國彩電品牌首次達成3000萬台的年度出貨規模，也使TCL電子在全球第二的位置上坐得更為穩固。更值得關注的是，TCL與冠軍三星的距離縮小至約600萬台，這是近年來兩者差距最小的一次。

值得一提的是，雖然三星以3692萬台的出貨量蟬聯冠軍，但是其出貨量同比僅僅增長0.6%，而TCL則實現了同比5.6%的增長水平，大有趕超之勢。

(數據來源：Omdia數據)

TCL電子全球市佔率的穩步攀升，核心驅動力在於其「大屏化+Mini LED化」戰略的先發優勢持續兑現，並與全球電視行業結構性升級趨勢形成共振，進一步放大競爭壁壘。

據TCL電子財報顯示，2025年，全球電視出貨量約2.09億台，行業結構性升級趨勢凸顯，大尺寸化與高端化成為核心增長主線。其中，65寸及以上大尺寸電視出貨量同比增長5.3%，Mini LED電視滲透率實現翻倍式增長，從2024年的3.1%大幅提升至6.1%。隨着日韓頭部品牌紛紛加碼跟進，Mini LED技術路徑已成為高端電視市場的主流選擇，據Omdia預測，到2029年，其全球出貨量佔比將突破1700萬台，行業增長空間廣闊。

在此行業趨勢下，TCL電子大尺寸顯示業務的「中高端」戰略成效凸顯。2025年，公司大尺寸顯示業務實現收入647.08億港元，同比增長7.7%;毛利達108.96億港元，同比大幅增長17.2%，毛利率提升1.3個百分點至16.8%，盈利能力實現顯著增強，充分體現產品結構升級帶來的價值提升。

在Mini LED細分賽道，TCL電子的行業領導地位尤為突出。2025年，公司Mini LED電視全球出貨量同比暴漲118.0%，在該品類中的出貨量佔比提升至13.0%;更關鍵的是，其全球市佔率高達31.1%，穩居行業第一，這意味着全球每售出三臺Mini LED電視，就有一臺來自TCL，先發優勢已構築起深厚的技術與市場競爭壁壘。

利潤端表現進一步驗證了高端化戰略的成效，2025年TCL電子顯示業務整體收入同比增長9.2%至757.97億港元，毛利同比增長16.4%至124.8億港元，毛利率同比提升1.1個百分點至16.5%，盈利質量持續優化。

分區域深耕：國內提質增效，海外量價齊升

中國市場方面，2025年國內彩電市場在多重壓力下進入深度調整期，根據Omdia數據，2025年中國彩電市場零售量約為3347萬台，同比下滑9.8%，創下近十年來的最低紀錄。儘管國內彩電行業市場規模創歷史新低，但憑藉清晰的中高端產品策略，TCL電子逆勢突圍，實現市場份額與盈利能力的同步提升。2025年，公司Mini LED TV國內出貨量同比增長33.6%，佔比提升至22.5%;量子點TV出貨量增長29.6%，佔比達21.2%，高端產品線持續擴容。產品結構優化推動大屏化趨勢加速，65英寸及以上產品出貨佔比升至57.6%，平均尺寸增至64.3英寸。受益於產品結構升級，國內業務毛利率提升1.9個百分點至21.7%，盈利水平與經營質量實現雙重提升。

國際市場方面，TCL電子實現量價齊升，盈利水平持續優化。2025年，公司TV國際市場全年實現收入475.04億港元，同比增長15.7%;更為亮眼的是盈利能力的顯著提升，毛利同比大幅增長29.4%至71.65億港元，產品結構持續優化直接推動國際市場整體毛利率提升1.6個百分點至15.1%，彰顯出海外市場的強勁增長韌性。

北美市場上，TCL電子中高端戰略有效落地，實現收入與ASP(平均銷售價格)雙提升，年內收入同比增長11.2%，ASP同比提升超20%，在美國和加拿大零售市佔率均穩居第三，高端市場滲透持續加深。

歐洲市場上，公司採用「一國一策」精準佈局區域渠道網絡，實現重點渠道全面覆蓋，帶動收入同比增長13.9%;其中，65寸及以上和75寸及以上TV出貨量分別同比增長74.5%及120.1%，出貨量佔比分別提升8.6個百分點及4.7個百分點至24.7%及9.6%。區域市場地位持續鞏固，在法國、瑞典及波蘭零售量排名第二，在西班牙、希臘、比利時及捷克排名第三。

新興市場方面，公司持續推進線下渠道與電商平臺協同發展的雙軌策略，表現同樣亮眼。2025年，TCL TV在新興市場收入同比增長19.8%，65寸及以上和75寸及以上TV出貨量分別同比大幅提升53.7%及76.3%，大屏化趨勢加速顯現。市場影響力持續擴大，在澳大利亞、菲律賓、阿根廷零售量排名第一，巴西、沙特、巴基斯坦及緬甸零售量排名第二，在泰國、越南、韓國等國排名第三。

TCL電視業務的穩健表現，離不開全球化製造網絡的堅實支撐。目前，公司已在越南、墨西哥、巴西、波蘭、巴基斯坦佈局生產基地，整機年產能突破3000萬台，這一全球化產能佈局能夠根據不同市場貿易環境靈活調配供應鏈，有效規避貿易壁壘，成為公司穿越全球貿易摩擦、保障業務穩定發展的核心「護城河」。

強強聯合：與索尼組建合資公司，實現能力賦能與品牌躍升

值得重點關注的是，3月31日TCL電子發佈公告稱公司與索尼已就家庭娛樂領域的戰略合作簽署具有法律約束，該合作是繼雙方2026年1月簽署意向備忘錄后的實質性進展。

根據協議，雙方將採取分步整合的方式組建一家合資公司。索尼將首先設立一家全資子公司，用以承接其完整的家庭娛樂業務。隨后，TCL將通過認購該子公司股份的方式，獲得新合資公司51%的控股權，索尼則持有49%的股份。

新公司將全球範圍內運營索尼旗下的家庭娛樂業務，涵蓋包括消費級電視(BRAVIA)、B2B顯示設備、投影機以及家庭音響系統在內的全線產品的研發、設計、製造、銷售與服務。與此同時，作為交易的重要組成部分，索尼將其位於馬來西亞的重要製造子公司——索尼EMCS公司的100%股權轉讓予TCL。此外，雙方仍在就索尼旗下另一家中國製造實體上海索廣映像的股權轉讓事宜進行協商。

估值方面，本次所涉及業務(不包括上海索廣映像)的整體企業價值評估約為1028億日元(約合52億港元)。基於此估值，TCL預計將支付約754億日元(約合38億港元)的對價，以初步估計交易對價及家庭娛樂業務24Q2~25Q1税前利潤8.1億港元估算，本次交易PE約4.7倍。

對於TCL電子和索尼而言，此次合作無疑是雙贏。首先，TCL電子在先進顯示技術、全球化規模優勢、產業鏈上下游佈局、高效製造等方面的積累，有助於優化索尼電視的生產製造成本，提升索尼電視在全球的運營質量。其次，Sony 及 BRAVIA 品牌定位中高端，海外影響力大，與TCL品牌互補性強，結合雙方在渠道上的優勢，有助於推動雙方電視業務發展更進一步。最后，索尼在日本、中東及東南亞擁有深度滲透的銷售網絡，合資落地后TCL電子在日本、東南亞等市場將迎來更積極增長。

互聯網業務：高盈利「現金牛」，協同效應凸顯

如果説顯示業務是TCL電子抵禦行業周期波動的「壓艙石」，那麼互聯網業務則扮演了「現金牛」的角色，為顯示業務持續輸送現金流。2025年，公司互聯網業務保持優異盈利質量，實現營收31.1億港元，毛利率高達56.4%，為創新研發與全球化佈局提供了穩定、充沛的現金支撐。

得益於多年全球化深耕，2025年TCL電子AI與互聯網業務形成國內外市場協同並進的發展格局。國際市場上，公司持續深化與Google、Roku、Netflix等核心夥伴的戰略協同，旗艦機型率先接入Google Gemini，顯著提升AI交互體驗;同時，對內容聚合應用TCL Channel進行全面升級，優質內容佔比實現翻倍，推動用户日均使用總時長同比大幅提升150.0%。截至2025年底，TCL Channel全球累計用户已突破4570萬，內容吸引力與商業化能力同步增強，進一步鞏固了公司在全球家庭互聯網領域的領先地位。

國內市場上，公司依託自有OTT智能終端運營平臺，重點聚焦AI賦能的內容生成與交互升級：一方面，致力於優化TV端AI體驗，提升用户粘性;另一方面，積極打造自主版權「內容工廠」，實現AIGC在少兒等領域內容的規模化生產，通過自研工具提升AI漫劇創作效率，併成功推出AI硬件Amby Uni。通過持續優化業務結構，公司在全球家庭互聯網領域的領先優勢得到進一步夯實。

光伏業務：高增長領跑，全球化佈局提速

在堅實現金流的支撐下，TCL電子的創新業務正成為驅動公司未來發展的核心增長引擎，同時也是其未來估值空間的「核心催化劑」。2025年，該板塊收入達356.28億港元，同比大幅增長31.9%，營收佔比持續提升，推動公司成功向多元協同的發展模式轉型。

在創新業務板塊中，光伏業務表現最為亮眼，成為公司新的規模化增長極。2025年，光伏業務實現收入210.63億港元，同比增長63.6%，在國內户用分佈式光伏市場競爭白熱化的背景下，公司憑藉「相對輕資產」模式與金融賦能策略，實現快速突破。2025年，TCL光伏業務在國內新增裝機量達8.0GW，累計工商簽約項目超340個，累計經銷商渠道超2500家，市場滲透持續加深。

更值得關注的是，公司光伏業務已啟動全球化佈局，重點向歐洲市場拓展，推進「光儲熱」一體化佈局，為后續搶佔全球能源轉型紅利奠定基礎。當前，全球能源危機持續發酵，傳統能源價格居高不下，而光伏組件與儲能系統價格持續下行：光伏組件價格從2022年的0.35歐元/W降至2026年的0.18-0.22歐元/W，儲能系統價格從0.6歐元/Wh降至0.3-0.4歐元/Wh，投資回收期縮短至5-7年，「光儲熱」系統已成為歐洲家庭降低能源成本的重要選擇。

根據國際能源署(IEA)《Renewables 2025》報告數據顯示，受益於德國、西班牙、意大利、波蘭等國公用事業規模擴張，2025年-2030年全球可再生能源新增裝機有望達到4600吉瓦，其中光伏佔比近80%，市場增長空間廣闊。在此背景下，TCL電子憑藉SunPower品牌影響力與全球化運營渠道資源的協同優勢，光伏業務有望實現加速放量，成為公司長期增長的核心支撐。

(資料來源：TCL電子官網)

AI與智能連接：技術引領，生態佈局深化

在AI技術浪潮下，TCL電子圍繞智能連接與智能家居領域持續深耕，相關業務實現穩健增長。2025年，該業務收入達19.20億港元，同比增長13.7%，其中，公司孵化的雷鳥創新在AR/XR賽道表現突出，以技術突破與產品創新持續引領行業發展。

公開數據顯示，2025年TCL電子AI/AR眼鏡在中國市場份額達32%，穩居行業第一;在競爭日趨激烈的中國AR眼鏡線上市場，雷鳥創新銷量份額達35.4%，連續四年保持線上全渠道銷量第一，市場領先地位穩固。產品創新方面，公司於2025年10月發佈全球首款HDR眼鏡雷鳥Air 4，集成七大核心技術亮點，持續推動行業技術迭代;此外，在CES 2025展會上，TCL發佈全球首款分體式智能家居陪伴機器人TCL AiMe，深度融合AI技術、物聯網控制與家庭陪伴功能，彰顯出公司從「智能連接」向「智慧陪伴」的生態佈局升級趨勢。隨着智能家居生態逐步成熟，此類創新產品有望成為未來智慧家庭的核心組成部分，進一步釋放增長潛力。

綜上，TCL電子已構建起清晰的創新業務矩陣，形成「光伏業務為規模化增長極、AI與智能連接業務為技術前沿突破口」的兩大增長支柱，不僅有效對衝了顯示硬件行業的周期性波動，更通過全球化渠道與品牌協同，將創新技術快速轉化為市場優勢，為公司長期估值重塑提供了核心邏輯。

質變升級：從規模跨越到價值引領，股東回報持續兑現

回顧2025年，TCL電子不僅完成了營收從百億到千億的體量跨越，更實現了從依賴單一電視業務到「顯示業務+創新業務」雙輪驅動的結構蜕變。在AI與全球化的行業大潮中，這家老牌家電巨頭正通過技術創新與全球化本土運營，向世界展現中國製造的「質變」力量，實現從「規模擴張」向「價值引領」的轉型。

高質量發展的最終體現，是對股東價值的切實回饋。得益於近年來的持續高速成長，TCL電子始終保持穩定的高派息政策，派息比率長期維持在50%左右。2025年，公司董事會建議派發末期股息每股49.8港仙，派息率達經調整歸母淨利潤的50%，派息金額同比增長高達56.6%，延續了自2017年以來一貫的高比例分紅傳統，彰顯出公司與股東共享發展成果的長期承諾。

現金流方面，截至2025年末，公司現金及現金等價物達135.22億港元，同比增長54.2%。充裕的現金儲備，既保障了高額分紅的可持續性，也為未來的戰略併購、技術研發與業務拓展提供了充足的「彈藥」，進一步增強公司經營的穩健性。

盈利能力與股東回報能力方面，公司淨資產收益率(ROE)表現亮眼，2025年ROE達13.8%，較2022年的4.1%實現顯著提升，從盈利能力維度進一步佐證公司經營質量的優化，也印證了公司無論是成長維度還是價值維度，均具備較高的投資價值。

當前，TCL電子已形成清晰的「攻守兼備」經營格局：進攻端，核心TV業務持續鞏固全球地位，創新業務快速放量，構成公司未來增長與估值提升的雙引擎;防守端，截至4月24日收盤，TCL電子的估值顯著低於行業平均水平。其滾動市盈率(TTM)為13.8倍，相比之下，港股消費電子板塊的市盈率中位數則高達30.1倍，前者存在明顯折價。同時現金流充沛、高比例分紅政策持續踐行，為投資組合提供了堅實的安全邊際。

未來，隨着顯示業務高端化持續深化、創新業務全球化佈局提速，以及與索尼合資公司的落地推進，TCL電子有望實現品牌價值與市場地位的雙重躍升，持續兑現長期增長潛力，成為全球消費電子領域「質效雙升」的標杆企業。