中信證券：恆科基本面預期或已調整到位，關注港股科技板塊投資機會

本文來自格隆匯專欄：中信證券研究，作者：徐廣鴻、侯蘇洋、陳採賦

港股受地緣避險情緒升溫、韓國市場資金虹吸影響出現回調，外資短期流出明顯。伴隨國產大模型DeepSeek-V4預覽版發佈、阿里汽車AI生態推進，國產AI產業有望迎來持續催化。當前恆科業績預期下修節奏放緩，基本面調整或接近尾聲。與此同時，隨着南向資金恢復流入，被動資金持續託市，主動外資修復可期，港股市場流動性有望改善。我們建議關注港股科技板塊的投資機會。

港股回調系地緣擾動與資金虹吸共振。

港股市場回調，主要原因是海外地緣政治風險再度升溫，以及韓國半導體產業鏈強勁業績引發的資金虹吸效應。一方面，海外地緣局勢的反覆再度導致了全球避險情緒，壓制權益資產風險偏好，由於離岸屬性較強的港股市場對對外部衝擊更為敏感，資金避險流出拖累港股尤其是科技板塊下行。另一方面，SK海力士2026Q1業績再創新高且全年CAPEX高增，吸引全球主動型資金增配在存儲產業鏈具有強勢地位的韓國市場，階段性分流港股市場資金，加劇了市場波動。根據港交所中央結算中心數據，我們測算2026年4月9日-15日，外資流出港股達111億港元，尤其是流出信息技術板塊較為顯著。

DeepSeek正式發佈V4預覽版，比肩開源SOTA；阿里巴巴宣佈汽車AI生態。

2026年4月24日DeepSeek正式發佈V4預覽版並同步開源，其性能不僅比肩全球頂尖閉源及開源SOTA 水平，更在底層架構層面實現了算力效率的代際躍遷。通過對國產算力的深度適配與原生優化，V4標誌着國產AI實現了從「追趕」到「主權確立」的跨越。對於港股互聯網龍頭與AI應用軟件而言，V4極大地降低了模型調用的邊際成本，有望驅動企業利潤釋放。同日，阿里巴巴在北京汽車展宣佈汽車AI生態，10多家車企集體接入，標誌國產模型向終端運用的規模化滲透，展現了AI模型的商用藍海。

恆科基本面預期或已調整到位。

3月份在年報披露不盡人意的背景下，恆生科技指數26Y的業績預期（彭博一致預期，下同）顯著下修，大幅計入AI CAPEX擴張、消費乏力、成本攀升等基本面壓力。進入4月份，業績預期下修的斜率減緩，相較3月份恆科26Y盈利預期下修6.6%，4月截至17日盈利預期下修3.6%；外圍擾動緩解也進一步夯實企業的業績展望，基本面預期的調整或已告一段落。目前市場預期恆科26Y營收與盈利增速為11.2%/10.9%，國產算力突破與應用或進一步夯實恆科業績底。結合目前恆科19.2倍的動態PE對應歷史40%的估值分位，國產AI技術突破+商業應用拓展背景下，港股科技行業配置價值再度顯現。

南向資金恢復流入，被動資金持續託市，主動外資修復可期，港股市場流動性有望改善。

根據Wind，2026年4月15日-4月23日，南向資金累計買入達388億港元，扭轉了4月上半月的流出態勢。根據EPFR跟蹤數據，2026年以來（截至4月15日），美國及歐洲被動資金增配港股市場規模超26億美元，對港股市場形成了支撐；2026年以來（截至4月15日）美國主動資金增配港股超2.4億美元，扭轉了2025年四季度的減配趨勢。與此同時，根據港交所中央結算中心數據，我們測算2026年以來外資流出港股趨勢已經明顯放緩，且4月1日、4月8日分別大幅流入132億港元、108億港元。我們認為伴隨着市場對地緣衝突的脱敏，以及國產AI產業鏈生態的繁榮，外資或將持續迴流港股市場。

投資建議：鑑於財報季后港股基本面預期已調整較為充分，估值有相對吸引力，且投資者或逐步開始交易特朗普5月中旬訪華的預期，我們依舊看好港股4-5月估值擴張的行情。受益於DeepSeek-V4的催化，我們建議關注港股科技板塊中的：1）直接或間接受益DeepSeek-V4的國產算力產業鏈，算力效率革命以及國產算力運用的突破，將夯實企業的業績與估值；2）AI 商業化應用賽道，包含垂直行業SaaS、智能Agent等應用端；3）具備自研能力的模型領軍企業，有望攜手中國模型走向世界。

風險因素：全球地緣衝突再度升級；中美關係惡化；全球央行超預期收緊貨幣政策；境內經濟復甦與政策落地不及預期；AI商業化進展不及預期。

注：本文來自中信證券研究部2026年4月26日發佈的《港股策略點評—算力效率革命夯實恆科「業績估值底」》，報告分析師：徐廣鴻、侯蘇洋、陳採賦