從科技股狂歡到石油通脹隱憂：投資者轉向利率對衝與看跌期權

智通財經APP獲悉，隨着股市屢創新高，一些投資者正將一句格言銘記於心：能對衝時就對衝，而非迫不得已時纔對衝。

近幾周來，投資者一直在搶購科技股的看漲期權，等待即將公佈的財報結果，而到目前為止，這些財報顯示出強勁的收入和健康的展望。這使得股票期權市場的情緒從對潛在拋售的擔憂，轉向了追逐漲勢。

但隨着伊朗戰爭進入第九周，石油供應受到限制並可能加劇全球通脹，一些華爾街策略師認為，現在可能是買入一些保險的好時機。這種保險可能採取純粹的股票對衝形式，也可能是更廣泛的、針對更高利率的保護措施。

在資產價格定價方面，科技巨頭即將發佈的財報成為市場多空對壘的分水嶺。儘管微軟(MSFT.US)、Meta(META.US)和亞馬遜(AMZN.US)等公司憑藉強大的現金流被視為波幅中的「避風港」，但高企的無風險利率正不斷擠壓這些高估值資產的溢價空間。

圖1

隨着伊朗風險溢價下降，「重新參與對衝的條件看起來更具吸引力，」瑞銀集團策略師基蘭·戴蒙德在一份致客户的報告中寫道。他傾向於買入股票看跌期權價差，而非在芝加哥期權交易所波動率指數(VIX)上買入看漲期權價差，並指出，即使股票接近歷史高位，波動率仍獲得支撐，反映了持續的不確定性。

他在一封電子郵件中表示，「股票下行空間似乎比上行波動率對衝具有更好的凸性。」這指的是，從一個較高的波動率起點出發，如果市場迴歸更為避險的環境，那麼股市的跌幅可能會大於VIX的飆升幅度。

圖2

籠罩在市場上方的是石油供應趨緊可能推高從燃料到食品乃至塑料等各類商品成本的潛在風險。通脹上升的風險——這可能使利率維持在高位——被視為一個關鍵因素，一旦投資者開始將目光投向盈利之外，就可能引發股市拋售。

隆奧投資管理公司宏觀研究主管弗洛里安·伊爾波表示：「從現在起，股市面臨的關鍵風險，與其説是‘頭條新聞衝擊’，不如説是一種更長期限的利率重定價。只要企業盈利保持穩定，資金輪動至美國成長股和科技股的趨勢就能繼續奏效，但如果由石油驅動的通脹使實際收益率保持粘性或走高，這種趨勢就會變得脆弱。」

不僅僅是股票市場的倉位發生了轉變，從而創造了新的對衝機會。在利率市場，隨着美以與伊朗達成停火協議，投資者正在更多地賣出波動率。

「它們尚未回到1月份的低點——當時做空波動率交易正處於最受歡迎的巔峰——但我們已非常迅速地回到了那個世界，」道明證券美國利率策略師Jan Nevruzi表示，他指的是那些押注互換曲線長端一年后走勢的工具定價。

在利率對衝方面，交易員們越來越習慣於利用30年期互換期權來賣出波動率，這使得對衝長期利率上升的成本低於3月份的水平。

基金經理們也在關注更長期的利率對衝。「對於多元化投資組合而言，我認為利率波動率對衝比簡單地增加更多股票看跌期權更有意義，」伊爾波表示。「做多利率波動率是一種更直接的對衝手段，可以抵禦會衝擊成長股估值的‘利率衝擊’，而且當市場拋售由收益率而非純粹的風險情緒驅動時，這種策略往往能更好地實現分散化。」

短期內，股票投資者正聚焦於科技公司的財報，四家巨頭——谷歌(GOOGL.US)、Meta Platforms、微軟和亞馬遜——將於本周公佈業績。此后，伊朗、石油和通脹可能會主導市場敍事。

「盈利可以支撐科技股的敍事，但風險在於，如果能源價格持續高企，市場可能會重新聚焦於通脹和實際收益率，」伊爾波表示。「如果發生這種情況，對衝利率尾部風險可能是更有效的保護措施。」