從牌照紅利到能力比拼 外資公募展業競爭進入深水區

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　　自2021年外資獨資公募正式在境內展業，迄今已近五年。行業發展格局正從最初的「集中入場」轉向「分化演進」新階段。實際展業情況顯示，外資獨資公募在國內展業已進入深水區，不同機構之間悄然拉開差距：具備本土化經驗的機構在規模與產品線上持續領先，而多數新設外資公募仍處於渠道建設與產品磨合期。

　　多位公募業內人士對證券時報基金研究院表示，當前外資公募的分化並非單一能力所致，而是進入路徑、市場時機與資源稟賦等多重因素共同作用的結果。面對差異競爭格局，多家新機構正將佈局重點轉向多資產配置、養老投資及跨境業務等領域，探索差異化發展路徑。

　　規模分化顯現

　　路徑差異拉開

　　自2021年6月貝萊德基金作為首家外商獨資公募開業至今，行業已從牌照集中落地期，步入實際運營與能力競爭的新階段。

　　目前，境內市場上共有9家外商獨資公募基金公司。其中，貝萊德基金、富達基金、路博邁基金、施羅德基金、聯博基金、安聯基金6家為新設立機構，而摩根資產管理、宏利基金和摩根士丹利基金3家則由中外合資轉型而來。在滬上一位基金評價人士看來，當前，外資公募內部的分化已經比較明顯，不同路徑下的機構在規模與產品推進節奏上差異較大。

　　從規模表現來看，這種差異已逐步顯現。Wind數據顯示，截至2026年一季度，合資轉獨資機構在管理規模上保持領先。其中，摩根資產管理的管理規模已超過2300億元，成為目前唯一一家規模突破2000億元的外資公募；宏利基金規模超過1100億元，摩根士丹利基金亦達到305億元，整體處於數百億元區間，具備較為穩固的市場基礎。

　　相比之下，新設外資公募整體規模仍相對有限。在6家新設機構中，僅路博邁基金、貝萊德基金的規模突破百億元，分別達到145億元、110億元。整體來看，新設外資公募在資產規模、產品數量及市場覆蓋等方面，仍處於逐步積累階段。

　　分化同時體現在規模、產品與業務佈局等多個方面。有渠道人士反映，部分新設機構因早期產品業績波動，對品牌與持續營銷形成一定製約。在渠道與基礎客户尚不穩固的情況下，業績波動容易直接傳導至規模壓力，這是多數新進機構的共同挑戰。相較於「合資轉獨資」機構，新設外資公募在渠道建設、產品本地化與品牌認知等方面仍有明顯差距。

　　渠道掣肘投研磨合

　　產品待破局

　　在發展路徑分化的背景下，新設外資公募所面臨的業務制約也日益明確，主要集中在渠道開拓、本土化投研體系構建以及適銷產品佈局等關鍵環節。

　　在渠道端，新設外資公募仍處於持續搭建過程中。一位外資公募市場部人士表示，國內基金銷售體系以銀行和券商為核心，渠道資源具有明顯的長期合作屬性，新進入機構短期內很難進入核心資源位置。新設機構在零售端的拓展節奏相對平緩，部分機構更多依賴機構資金實現初期規模積累。同時，渠道費用投入相對較高，也在一定程度上對盈利能力形成壓力。

　　在投研體系方面，相關機構正處於持續本土化適配過程中。「海外成熟的投資框架在A股市場並不能簡單複製，需要在策略和執行層面不斷調整。」滬上一位外資公募投研端人士表示，A股市場在波動性、行業輪動以及情緒驅動等方面具有自身特徵，投研體系需要在實踐中逐步形成新的平衡。

　　在產品結構方面，初期階段亦面臨一定挑戰。上述基金評價人士認為，新設機構早期產品多集中於主動權益或純債領域，與本土機構在覈心賽道直接競爭，「在缺乏差異化優勢的情況下，產品推廣難度相對較大。同時，部分投資者對外資產品形成穩健、低波動的預期，在市場波動加大的階段，這種預期與實際表現之間的差異，也在一定程度上影響了產品接受度」。

　　不過，外資公募的產品佈局也在發生變化。部分機構已開始向多資產配置、養老目標基金及ESG投資等方向延伸，由被動適應市場逐步轉向主動尋找自身定位。「這兩年內部策略在不斷調整，更多是圍繞自身優勢來做產品，而不是簡單複製本土路徑。」上述市場部人士分析稱。

　　起點與時機錯位

　　新設機構承壓前行

　　如果説渠道、投研與產品是外資公募面臨的外在制約，那麼進入路徑和市場時機的差異，則構成了更深層、更根本的挑戰。

　　「合資轉獨資與新設機構，本質上並不在同一條起跑線上」。上述基金評價人士指出，前者在轉型前已完成渠道網絡、客户基礎及投研體系的本土化積累，而新設機構則需要從零開始搭建，這種差異在展業初期不會特別明顯，但在規模與產品推進過程中會逐步體現出來。

　　相比之下，新設外資公募則屬於「從零起步」。無論是在渠道合作、客户觸達，還是在品牌認知及投研落地方面，均需要重新搭建體系。

　　與此同時，進入時點的差異，也在一定程度上放大了這一分化。上述投研端人士表示，多數新設外資公募集中於2021年后進入中國市場，而這一階段恰逢A股市場由高位轉入調整區間。市場環境的變化，使得權益類產品發行與規模擴張難度明顯提升，產品成立后的淨值表現亦面臨更大波動。在「高點入場、震盪展業」的背景下，新設機構在初期階段承受了較高的市場壓力。

　　在該投研端人士看來，近年來，ETF及指數化投資快速發展，被動投資規模持續擴張，頭部產品形成了明顯的規模與流動性優勢。在這一過程中，先發機構通過持續佈局，已在覈心寬基及重點行業指數上建立較強的「護城河」。而外資公募進入時點較晚，缺乏早期卡位優勢，這部分業務的拓展空間相對受限。

　　多位受訪人士認為，當前外資公募的分化，並非短期周期因素所致，而更接近於制度環境、市場結構與進入路徑共同作用的結果。對於新設外資公募而言，如何在既有市場格局下尋找差異化切入點，逐步建立自身競爭優勢，將成為決定其后續發展空間的關鍵變量。

　　策略持續調整

　　發力打造差異化方向

　　隨着對本土市場認知的加深和內部能力的積累，部分外資公募機構已從初期多線嘗試，轉向聚焦自身優勢的差異化佈局。

　　相對比之下，合資轉獨資機構整體發展更為平穩。這類機構在轉制前已積累起較為成熟的渠道、產品與投研體系，控股權變更后能延續原有業務基礎。以摩根資產管理為例，其通過長期本土化經營，形成了相對完善的投研架構和渠道網絡，被視為外資公募中本土化較為成熟的代表。而新設外資公募則在經歷前期同質化競爭后，開始主動調整產品策略，轉向依託母公司優勢進行差異化佈局。

　　從具體產品落地情況來看，這一轉變已逐漸體現為多資產、養老及跨境配置等多條路徑的並行推進。例如，在多資產配置方向，貝萊德基金於2026年初發行的貝萊德富元金利通過量化多資產策略進行動態配置，在契合當前市場環境的情況下，更好地發揮外資在全球配置方面的經驗優勢。

　　在養老業務方面，富達基金於2025年發行了富達任遠保守養老目標一年持有期FOF，是新設外資公募中的首批養老目標基金，標誌着其全球養老投資體系在中國市場的正式落地。

　　跨境產品也是外資發力的重點方向。富達基金的首隻互認產品於2026年初獲批，通過提供全球債券資產配置渠道，探索跨境資產管理路徑。路博邁基金則通過發行港股通科技主題基金，嘗試在主動權益領域形成差異化切入點。這類產品在一定程度上體現出外資機構結合自身研究優勢，探索細分賽道機會的路徑。

　　整體來看，新設外資公募的產品佈局正逐步呈現出由「單一賽道競爭」向「多維度能力輸出」的轉變。從初期在主動權益或純債領域與本土機構直接競爭，到當前在多資產配置、養老投資、跨境資產及特色策略等方向持續發力，其產品體系正在逐步向更具辨識度的結構演進。

（文章來源：證券時報）