金價上躥下跳，礦企悶聲發財：中東烤出的猴市真相

4月24日，一個再普通不過的周五。

但如果你打開手機看一眼黃金行情，大概會倒吸一口涼氣——價格還在下行。現貨黃金在4700美元一線反覆拉鋸，盤中時不時就玩一波急跌急拉，走得比兔子還蹦躂。有財經大V發了條微博：「別說牛市熊市了，這根本就是猴市！」幾個小時后，#黃金猴市來了#衝上微博熱搜第四位。

黃金能漲到什麼價位、全球金礦企業賺翻了沒，這些先放一放。 眼下最值得釐清的是：為什麼一個傳統避險資產會變成「猴市」？中東這場持續燃燒的戰火，究竟對黃金做了什麼？

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先看數字：這過山車坐得讓人胃疼。

今年1月，倫敦黃金現貨一路狂飆，盤中最高觸及5598.75美元/盎司，刷新了人類金融史上有記錄以來的最高價。那時候滿市場的論調都是「去美元化」、各國央行瘋狂囤金、黃金站在歷史轉折點上。

然而到了3月，畫風突變。中東衝突驟然升級，國際油價一度突破每桶110美元。按理説「大炮一響，黃金萬兩」，結果黃金不僅沒漲，反而上演了斷崖式暴跌——單日最高跌幅超8%，最低探至約4099美元/盎司，不到一個月時間從山頂跌了將近30%。十年難遇的單月跌幅，讓無數把身家押上去的炒金客血本無歸。

近期，黃金價格好不容易反彈到4800美元上方，但摩根士丹利趕在4月23日左右又補了一刀——將下半年黃金目標價從5700美元大幅下調至5200美元，降幅接近一成。大摩的分析師們給出了一個很關鍵的説法：2026年黃金走勢將更少受避險情緒驅動，更多取決於市場流動性、債券收益率與美聯儲政策節奏。

換句話説，避險資產的定價權，被宏觀經濟的算術題給搶走了。

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這就要聊到中東這根導火索。

簡單梳理一下傳導鏈條。中東一打起來，走的是什麼路線？不是「亂世買黃金」的舊劇本，而是「油價飛漲→通脹預期抬升→美聯儲被迫維持高利率→美元走強→持有黃金的機會成本飆升」的邏輯鏈條。套用一句通俗的話：過去要看金價，你恨不得天天盯着中東新聞；現在要看的卻是美債收益率和美聯儲官員的嘴——兩者壓根不在一個頻道上。

一個最典型的反常現象可以佐證這鏈條有多離譜。本輪衝突爆發后，黃金的傳統定價模型徹底被推翻：黃金與美元的相關係數從五年均值-0.4急劇弱化至-0.19，而與美股的相關係數卻飆升至0.55，遠超五年0.22的平均水平。

什麼概念？以前美元漲黃金跌、美元跌黃金漲，這是鐵律。現在黃金跟美股成了一根繩上的螞蚱，股市漲它也漲，股市跌它也跌。你能想象華爾街的大户在拋售蘋果股票的時候，順便把放牀底的金條也給賣了嗎？——巧了，現在就是這麼玩的。中東衝突非但沒有幫黃金「避險」，反而把它拖進了美元與美股瘋狂聯動的漩渦。

更深層次的悖論在於，中東戰火造成的是輸入性通脹恐慌。全球能源價格一漲，美聯儲就不敢輕易降息。利率高企之下，美元成了最受青睞的避險載體，而作為無息資產的黃金則被無情地推到了備選架子上。於是你看到了一幅魔幻景象：地緣局勢越緊張，金價越跌，越跌人們越慌，越慌賣得越狠，賣的人越多金價越跌——一個徹頭徹尾的負反饋環。

傳統黃金定價模型的核心參數，幾乎被中東這根導火索挨個點炸了。

還有個連帶效應不能不提：流動性踩踏。3月全球實物黃金ETF遭遇資金流出約120億美元，創月度歷史最高流出紀錄。其中，北美市場單月就流出了約130億美元，堪稱有史以來最大的月度資金出逃。人們常説「踩踏式出貨」，黃金ETF這波流出規模，已經不是踩踏了，而是一場小範圍的地震。

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當然，猴市的另一面不能不提礦企——它們可能是這場金價大起大落中為數不多的贏家。

別看金價在短線反覆表演上躥下跳，但今年一季度的黃金均價相較於去年同期仍然高出近七成。這就給上游礦企帶來了豐厚的業績紅利。4月下旬，紫金礦業交出的一季報令人咋舌：營收985億元，同比增長24.8%，歸母淨利潤200.8億元，同比猛增97.5%。一季度的礦產金產量達到23.5噸，同比增幅23%。

山金國際一季度歸母淨利潤也實現了100.89%的同比增長，礦產金毛利率高達84.56%。赤峰黃金、山東黃金等頭部公司同樣保持了產量爬坡態勢。

邏輯很簡單：礦企產出的黃金在以更高的市場價格兑現，而金價在猴市中的劇烈波動，反倒給了礦企在相對高位持續套現的窗口期。用一句大實話講——黃金是上躥下跳的猴子，而礦企是等猴子跳到高點時出手的馴獸師。

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當然，短期的顛簸並不能定義一個市場的全部。

摩根士丹利的判斷算不上悲觀的死刑判決——它只是認為牛市進入了過渡階段。高盛則維持年底目標價5400美元的看漲預測，認為央行持續購買和美國年內有望降息兩次仍然是支撐黃金的核心邏輯。而富國銀行更有意思，至今仍維持8000美元的長期預測目標，跟大摩之間存在近3000美元的價差鴻溝。

分歧背后，是兩種對黃金底層邏輯的截然不同理解。一種認為黃金仍將從「去美元化」的長周期敍事中獲益，各國央行年均超過1000噸的購金需求、美國債務規模逼近39萬億美元的現實，都在築牢黃金的長期支撐。另一種則強調在高利率環境下，黃金作為零息資產的天然劣勢會把價格拽下來，中東的定價權已經讓給了美聯儲的數據發佈會。

你説究竟誰對？回答這個問題之前，不妨記住這句話：黃金不再是一個能夠簡單按照避險情緒來定價的市場，它同時受到地緣政治、貨幣政策、財政風險和資金流動四個方向的拉扯，而這四股力量的合力，誰也猜不準。

現在還能不能買金？這就好比問「猴子下次會跳到哪根樹枝上」——答案取決於宏觀環境中的好幾個關鍵變量，而其中任何一個變量出問題，都可能讓整座行情大廈再來一次爆震。