中國中免的前世今生：2025年營收536.94億元行業居首，淨利潤36.9億元遠超行業平均

中國中免成立於2008年3月28日，2009年10月15日在上海證券交易所上市，註冊地址與辦公地址均涉及北京市，是全球最大的旅遊零售運營商，核心業務為旅遊商品零售，擁有全產業鏈的差異化優勢。

中國中免所屬申萬行業為商貿零售 - 旅遊零售Ⅱ - 旅遊零售Ⅲ，概念板塊涵蓋服務消費、在線旅遊、旅遊酒店。公司主要從事旅遊商品零售業務及相關服務，通過旅遊零售和旅遊零售綜合體投資開發兩個部門開展業務，市場覆蓋國內外。

經營業績：營收行業第一，淨利潤第一
2025年，中國中免營業收入達536.94億元，行業排名1/2，遠高於行業平均數和中位數285.42億元，行業第二名珠免集團（維權）營收僅33.9億元。主營業務中，免税商品銷售391.65億元，佔比72.94%；有税商品銷售133.88億元，佔比24.93%；其他（補充）11.41億元，佔比2.12%。淨利潤為36.9億元，行業排名1/2，行業平均數和中位數為15.18億元，第二名珠免集團淨利潤為 - 6.54億元。

資產負債率低於同業平均，毛利率略低於同業平均
償債能力方面，2025年中國中免資產負債率為18.48%，較去年同期的20.08%有所下降，遠低於行業平均的49.86%，顯示出較強的償債能力。從盈利能力看，2025年毛利率為32.75%，較去年同期的32.03%略有提升，但略低於行業平均的34.57%。

總經理常築軍薪酬287.92萬元，同比減少9.49萬元
中國中免控股股東為中國旅遊集團有限公司，實際控制人為國務院國有資產監督管理委員會。董事長範雲軍，畢業於北京郵電大學，工學博士，高級工程師，現任中國旅遊集團有限公司董事、總經理、黨委副書記，有豐富的通信行業任職經歷。總經理常築軍，2025年薪酬287.92萬，較2024年的297.41萬減少9.49萬，曾任公司多部門要職。

A股股東户數較上期減少9.45%
截至2022年6月30日，A股股東户數為15.8萬，較上期減少9.45%；户均持有流通A股數量為1.24萬，較上期增加10.44%。截止2025年12月31日，中國中免十大流通股東中，香港中央結算有限公司位居第三，持股6392.17萬股，較上期增加1006.25萬股；中國證券金融股份有限公司位居第四，持股5844.29萬股，持股數量不變；華夏上證50ETF（510050）位居第五，持股1804.93萬股，較上期減少59.26萬股；景順長城新興成長混合A（260108）位居第六，持股1730.00萬股，較上期減少260.00萬股；華泰柏瑞滬深300ETF（510300）位居第七，持股1606.39萬股，較上期減少53.18萬股；易方達滬深300ETF（510310）位居第十，持股1149.93萬股，較上期減少51.66萬股。

國信證券指出，2025年公司業績與快報一致，Q4利潤端改善顯著。業務亮點如下：1. 海南業務下半年恢復增長，有税業務收縮優化結構；2. 四季度毛利率提升近5pct；3. 海南政策紅利與公司主觀動能提升驅動收入增長，利潤率逐步修復。該機構上修公司2026 - 2028年歸母淨利潤至50.7/60.1/69.3億元，維持「優於大市」評級。
華龍證券指出，2025Q4公司盈利能力改善顯著，景氣度提升。業務亮點如下：1. 深耕海南，離島免税市場份額實現增長，並完善口岸及市內店渠道網絡佈局；2. 穩步推動海外業務拓展，收購DFS大中華區零售業務，新設門店，進入越南市場，推動國潮出海。該機構預計2026 - 2028年公司實現營業收入574.54億元/642.60億元/722.05億元，歸母淨利潤51.09億元/59.93億元/71.06億元，維持公司「買入」評級。

圖：中國中免營收及增速

圖：中國中免淨利潤及增速

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