國防股看起來堅不可摧，但該法案可能達到GDP的2.6%

中東最新的衝突只會強化2025年勢頭增強的趨勢。投資者正在傾向於全面的重新軍備超級周期，抬高國防名稱，並根據多年來穩定的政府需求定價。

然而，國際貨幣基金組織（IMF）看到了這個問題，警告説，同樣的支出繁榮可能首先會破壞對這些估值的支持。

國際貨幣基金組織在最新的展望中指出：「雖然由此產生的國防建設可以在短期內提振經濟活動--提振消費和投資，特別是在國防相關行業--但它們也會暫時增加通脹並帶來重大的中期挑戰。」

根據他們的估計，財政赤字在開始積累后的三年內將惡化約佔GDP的2.6個百分點，而公共債務將增加約7個百分點。

在戰時情況下，財政影響變得更加嚴重。公共債務佔GDP的比例可能上升約14個百分點，而社會支出按實際價值計算則下降。這種財政轉變足以改變經濟的整個成本結構。

機制很簡單，但含義卻並非如此。政府不會憑空資助重新武裝;他們必須借錢。當主權借款增加時，它將與私人資本需求直接競爭。利率上升，金融狀況收緊，並全面推高資金成本。

國防支出通常屬於刺激計劃類別，但與基礎設施或提高生產力的投資不同，國防支出增加的速度快於擴大供應。對於國際貨幣基金組織來説，這種動態本質上是通貨膨脹的，迫使各國央行採取更強硬的立場。

如果政策制定者面臨反方向的財政衝動，那麼利率決定就會變得更加複雜，可能會延長限制性政策並保持實際收益率較高。

換句話説，股市目前試圖解決的狀況可能會比預期持續更長時間。

對頂級國防名稱的研究表明，市場定價機制正在發揮作用。洛克希德·馬丁公司（紐約證券交易所代碼：LMT）目前的股價為24.3倍，處於超級周期溢價。然而，其17.4倍的前瞻估值表明，盈利追趕已經被消化。

對於諾斯羅普·格魯曼公司（紐約證券交易所代碼：NCR）來説，情況恰恰相反。20.7x的遠期P/E高於當前（18.2x），表明近期盈利可見性較弱。它是一家更容易接觸大型一次性項目（B21、太空）的公司，因此現金流的可預測性較差。

與此同時，RTX Corporation（紐約證券交易所代碼：RTX）的股價為33.3倍，預期收益為30.5倍。然而，該公司並不是一個純粹的國防名稱;它在商業航空航天領域也有着重要的影響力。

因此，估值並不均勻，但它們開始分裂，RTX等混合型公司的股價更接近工業增長倍數，而大多數公司的股價則接近歷史區間的頂部。

即使在過去幾周出現顯着下跌后，估值的上升也反映了「超級周期溢價」。「這反映了人們的信心，即無論宏觀周期如何，政府都會繼續支出。

但這個假設正在做很多繁重的工作。如果國際貨幣基金組織的財政數學被證明方向正確，債務負擔上升最終可能會迫使做出權衡--要麼通過提高税收、削減其他地方的支出，要麼在壓力更大的情況下，減少國防支出。

這里存在一個結構性悖論。重新軍備的力度越大，破壞維持重新軍備的財政能力的可能性就越大。

更多的國防支出導致更廣泛的赤字。更廣泛的赤字推高了收益率。收益率上升加劇了金融狀況並拖累了估值。在極端情況下，它們迫使政府完全重新考慮支出優先事項。

目前，市場關注的是一級效應，例如預算上升和積壓不斷擴大。二級效應--擠出、持續通貨膨脹和財政緊張--在很大程度上仍然沒有被定價。

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