A輪投資者浮虧三成、國資基石虧損超半，即將解禁的海偉股份（09609）再迎新挑戰

頭頂「中國第二大電容器薄膜製造商」光環的海偉股份(09609)，於資本市場中遭遇「滑鐵盧」。

2025年11月28日，海偉股份以14.28港元的發行價成功在港股上市交易。但截至4月24日，海偉股份報收6.61港元每股。這就意味着，在短短五個月內，海偉股份的股價已較發行價累跌超50%，市值腰斬。作為IPO時的重要支撐，基石投資者匯興麗海「損失慘重」。

值此股價低迷之際，海偉股份即將迎來新的市場考驗。智通財經APP瞭解到，海偉股份的基石投資者匯興麗海所持有的1512.9萬股股份將於5月28日正式解禁，而該等股份佔公司總發售股份的比例高達約42.67%。

若匯興麗海在解禁后選擇「割肉」離場，在目前流動性相對不足的情況下，如此大的拋壓或將讓海偉股份面臨顯著的流動性壓力測試，其股價或將進一步承受下行壓力。

國資基石「腰斬」，三輪投資者均已「深套」

海偉股份上市后的低迷表現與其在公開發售中的「火熱」並不相符。智通財經APP觀察到，海偉股份在IPO時採用了「機制B」發行模式，公司原計劃發行3083.14萬股，佔公司總股本的19.95%，其中國際配售佔90%，公開發售佔10%。

而在該發售基礎之上，海偉股份設定了「發售量調整權」，即當市場認購火爆時，允許按發售價額外發行最多462.46萬股的股份，這佔總發售股份的約15%。該「發售量調整權」獲行使后，海偉股份的總發售股份將達到3545.6萬股，佔公司總股本的約22.28%，但國配與公開發售的比例保持在9:1不變。

「發售量調整權」的意義在於，由於「機制B」發行模式不能調整公開發行的比例，那麼一旦市場認購火爆，便可行使該權利，在不回撥的基礎上，直接增加總發行規模，使國配與公開發售兩個部分的股份數量同比例增加。

而海偉股份公開發售超額認購5426.27倍，其「發售量調整權」獲行使，公司總發售股份升至3545.6萬股。但與火熱的公開發售相比，其國配的表現並不出彩。

智通財經APP注意到，海偉股份在IPO時國際配售部分錄得約6.11倍超額認購。然而，這一成績背后存在一個關鍵背景：其國際配售中高達1512.9萬股(約佔國配股份的47.41%)已被唯一基石投資者——匯興麗海提前鎖定。

換言之，若扣除基石投資部分，其余國際配售股份的實際認購倍數將顯著降低。這也意味着，真正的市場化機構認購需求可能遠低於表面數字所呈現的熱度。

值得注意的是，基石投資者匯興麗海有着特殊背景。匯興麗海於2025年8月在香港註冊成立，市場猜測其可能是專門為海偉股份的IPO所設立。

而匯興麗海由一家上海的合夥企業全資控股，該合夥企業的資金主要來源於長興縣財政局控制的國有投資平臺，因此，該基石投資具有地方國資背景。

而該上海合夥企業的管理方最終由香港公司「匯智集團控股」全資擁有，而匯智國際金融控股有限公司是海偉股份的IPO承銷商之一。這意味着，基石投資者匯興麗海與承銷商匯智國際受同一最終控制人控制，構成關聯方。

儘管這種由關聯方擔任基石投資者的安排已獲得香港聯交所的批准，符合上市規則，但此類結構通常容易引發市場關注。投資者可能會據此推測，發行方對股票的市場化認購信心不足，需要依賴關聯方提供高比例的基石認購以支撐發行。

海偉股份上市后的股價走勢印證了市場的擔憂。公司股票在上市首日即告破發，收盤大跌22.97%，此后持續震盪下行。儘管在今年初經歷了一輪短暫反彈，但反彈結束后股價重回跌勢，延續陰跌格局。截至4月24日，其股價已跌至6.61港元/股，較發行價累計下跌53.71%。

但與「腰斬」的基石投資者相比，B輪投資者則更是「損失慘重」。智通財經APP發現，海偉股份在2023年一年中直接完成A輪、A+輪、B輪融資，且僅間隔幾個月，B輪融資的估值便較A輪、A+輪暴漲近130%。

若以4月24日6.61港元每股的收盤價計算，海偉股份包括A輪以來的所有投資者均已浮虧。其中，A輪與A+輪投資者浮虧近30%，B輪投資者直接浮虧約70%。

而海偉股份的股東陣容涵蓋多元背景：既包括中金浦成(中金公司全資子公司)這類頂尖投行系資本，也包含陽光電源、比亞迪等產業投資者，還包括宜賓綠能、河北戰新、宜昌基金、楚天長興、安徽基金等多家俱有地方政府或國資背景的投資平臺。但該等股東目前均已深套。

產品結構仍受制於市場競爭壓力，1.5µm成價值釋放關鍵

即便是早期進入的A輪投資者亦出現浮虧，反映出海偉股份在一級市場的估值存在明顯泡沫，而這或許與其最初計劃在A股上市密切相關。據智通財經APP觀察，海偉股份早在2023年3月就與A股上市保薦人中金公司簽署輔導協議，啟動A股上市進程。但隨着A股IPO政策持續收緊，公司最終轉向港股市場。這一調整也直接導致了其在上市過程中面臨估值回調，進而形成「破發后深跌」的局面。

對於目前深度浮虧的各方股東而言，能否解套乃至實現盈利，已成為其核心關切。而這最終取決於海偉股份的基本面能否在未來持續改善，並通過長期價值釋放，推動股價迴歸至發行價以上。

成立於2006年的海偉股份是一家電容器薄膜製造商，主要生產電容器基膜以及金屬化膜，而上述產品是薄膜電容器的關鍵組成部分。據灼識諮詢資料，於2024年，按電容器基膜銷量計，海偉電子在中國電容器薄膜市場的市場排名第二，份額為14.2%。

從業績表現來看，海偉股份的基本面呈現邊際走弱趨勢。2022年至2025年，公司營業收入分別為3.27億元、3.30億元、4.22億元和3.34億元(人民幣，下同)，此前連續增長的勢頭在2025年中斷，同比轉為下降20.79%。同期，淨利潤分別為1.02億元、6982.6萬元、8641.8萬元和4000.8萬元，利潤端波動明顯，2025年更是同比大幅下滑46.59%。

詳細來看，海偉股份2025年收入的下滑主要是因為市場供給大於需求，這導致公司全系產品的銷售數量以及銷售價格均下降，從而拖累了整體的收入表現，再加上毛利率的下滑、減值虧損、其他虧損以及行政開支的大增，從而加劇了淨利潤的下滑。

海偉股份的收入下滑，也反映了電容器基膜行業正經歷一輪明顯的產能擴張周期。據統計，截至2025年8月，國內BOPP電容膜行業已有20家生產企業，共計63條產線，總產能約16.3萬噸。僅2025年1-8月，行業就新增7條產線，且年內仍有4條線計劃投產。預計到2027年前，還將有超過20條產線陸續投產，屆時行業總產能將突破20萬噸，供給端放量顯著。

海偉股份自身也在持續推進產能擴張。根據招股書披露，公司計劃在2026年至2027年間投產四條新的電容器基膜產線，新增總產能16,000噸。相較於2024年公司11,904噸的實際產量，這意味着其產能將在未來兩年內實現翻倍增長，也從側面印證了當前行業整體擴產勢頭之強勁。

毫無疑問，當前電容器薄膜行業的競爭格局，正隨產能的快速釋放而發生深刻分化。一方面，技術已相對成熟、進入壁壘較低的薄膜類型，由於新進入者增多、供給增長較快，市場競爭顯著加劇，產品價格與盈利空間持續承壓。

另一方面，技術壁壘最高的尖端產品(如1.5-2µm及以下規格、高耐温等級薄膜)，因其對工藝、設備和技術的極限要求，僅有少數頭部企業具備穩定量產能力，故而供給依然偏緊，價格保持堅挺，毛利率顯著高於主流產品。

根據招股書披露，2024年海偉股份的產品收入結構呈現明顯的「厚多薄少」特徵：4-14.9µm的中厚基膜產品收入佔比高達近66%，而技術門檻更高、附加值更大的2-3.9µm超薄基膜僅佔6.4%。

這一結構表明，海偉股份當前收入仍高度依賴中厚膜產品，在行業產能集中釋放、競爭日趨激烈的背景下，其主流產品所面臨的價格壓力或將持續加劇，整體盈利空間可能進一步承壓。

在產能擴張周期中，企業的競爭力與盈利水平，將不取決於產能規模本身，而取決於其能否持續突破超薄化、耐高温等尖端技術門檻，並實現高端產品的穩定量產。

海偉股份此前於官網中表示，公司自主研發的超薄型電容膜厚度僅有1.5µm，相當於頭發絲直徑的四十分之一，並且具有耐高温特性，超過了德國創斯普有限公司3µm以下薄膜厚度，達到國際先進水平。

1.5µm產品的技術突破，印證了海偉股份的研發實力與長期成長潛力，也為其向高端化轉型提供了關鍵支撐。然而，在目前公司產品結構仍以中厚膜為主導、高端超薄產品尚未形成規模收入貢獻的現階段，其在激烈競爭的市場中仍將面臨顯著的基本面壓力。

能否實現1.5µm等尖端產品的快速放量並帶動公司收入結構的明顯優化，將會是海偉股份在行業整體產能擴張、價格承壓的環境下迎來股價反轉的關鍵節點。