被燒錢大戰掏空！美團罕見鉅虧，「基本盤」有望年內回血

瘋狂的外賣燒錢大戰，終於把「中國外賣龍頭」美團-W（03690.HK）的利潤燒乾了。王興會不會對自己「將不惜代價贏得競爭」的表態產生悔意呢？

由暴賺轉鉅虧

4月23日，美團正式公佈了2025年年報。

這份年報看到開頭，感覺還不錯：收入再上一個臺階，創了歷史新高。不過往下看就涼涼了：歸母淨利潤居然鉅虧，而前一年還暴賺。

究竟發生了什麼？

年報顯示，美團2025年營業收入為人民幣3649億元，較2024年的人民幣3376億元小幅增長8.08%，同時也創出了歷史新高。

毛利潤方面，2025年為人民幣1110億元，較2024年的人民幣1298億元下滑了14.47%，從歷史新高處回落。

反映到歸母淨利潤方面就有點涼透了的感覺了：2024年還大賺人民幣358.1億元，2025年直接虧損人民幣233.6億元，同比下滑165.22%，這中間有近600億元灰飛煙滅，同時也是2023年以來的首次虧損！

從經營層面來看，美團全年經營虧損170億元，經營活動現金流從2024年的淨流入571億元轉為淨流出138億元，其間的差額高達709億元。這表明，美團主營業務的「造血能力」已大幅衰退。

美團這是怎麼了？

「基本盤」塌方，新業務「放血」

要解答這個問題，需要看美團的收入分佈情況。

美團的業務主要分為兩塊：一是核心本地商業；二是新業務。

核心本地商業是美團的「基本盤」，也是公司收入和利潤的最主要來源。這一塊又分為配送服務（也就是外賣）、佣金、在線營銷服務、其他服務及銷售。

從細分服務各自的收入來看，配送服務和佣金非常接近，分別是960.68億元和992.34億元，營收佔比分別為26.33%和27.2%，在線營銷服務為514.62億元。與2024年相比，配送服務的收入下降了約20億元，而佣金的收入上升了約70億元。相較之下，美團最為依賴的配送服務顯露出疲態。

從整個核心本地商業分部來看，2025年經營虧損為69億元，經營虧損率為2.6%；而2024年還賺了524億元，經營利潤率為20.9%。公司表示，該分部由盈轉虧的主要原因是毛利率下降，以及競爭加劇，爲了吸引用户採取了大量激勵、推廣和廣告措施。

簡單點説，就是燒錢搞推廣把「基本盤」搞崩了。當然，經營外賣的成本越來越高也是事實，例如，美團的職業傷害保障計劃已經擴展到17個省市，覆蓋超過1600萬名騎手，成本壓力可想而知。

從新業務這一塊來看，也不容樂觀。

美團的新業務包括食雜零售、國際化、AI研發等。其中，食雜零售是以「小象超市」為核心，國際化是以推廣Keeta為主，主打香港、中東地區和巴西市場為主。

2025年，美團的新業務收入1040億元，同比增長19%，增幅較大，但這項業務仍然無法賺錢，虧損規模更是從2024年的73億元擴大至101億元，同比大增24.5%。其中，食雜零售業務全年虧損達62億元，國際化業務仍處於持續投入期階段。

一邊拼命砸錢，一邊持續「流血」，美團的新業務賺的錢還不夠虧的。

成本激增，代價巨大

另一方面，成本的激增也造成了美團無法盈利。

年報顯示，如美團自己所述，推廣、廣告及用户激勵的成本從2024年的391.18億元，暴增至2025年的744.59億元，增幅高達90%，接近翻倍。

另外，物流開支也從2024年的1241.5億元增加到2025年的1550.83億元，增幅達到了25%。

其他的幾個「燒錢」之處也沒有止住：銷售成本同比增加22.2%，佔收入比69.6%；銷售及營銷開支同比增加60.9%，佔收入比28.2%；主要投向AI的技術研發開支同比增加23.5%……

在多重壓力疊加下，美團的盈利空間越來越小，最終只能鉅虧收場。

在去年的外賣價格「三國大戰」之時，美團CEO王興曾公開表示「將不惜代價贏得競爭」。如今面對鉅虧的尷尬局面，王興會不會有點后悔呢？

頂住壓力，業績漸趨改善

不過，能頂住燒錢的壓力，美團的業績改善已經初見端倪。

首先，美團手握重金，還真不怕燒錢。年報顯示，美團持有的現金有1068億元，持有的理財有601億元。兩者加起來高達1669億元，按2025年的虧損233.6億元來算，再戰略性長線投入6、7年也虧得起，這也是美團最大的底氣所在。

第二，分季度來看，美團的虧損正在收窄。

2025年第四季度，「基本盤」核心本地商業的虧損已經從第三季度的141億元大幅縮減到100億元，整體經營的虧損也從第三季度的198億元小幅縮減到161億元。同時美團也表示，2026年一季度外賣業務也實現減虧，整體趨向好轉。

第三，新業務有望形成第二增長曲線。

美團表示，Keeta的海外業務快速增長，2025年第四季度在香港已經實現單季正收益，在沙特已經成為當地的頭部外賣平臺。小象超市等增長強勁，有望成為新業務的主力。這幾項新增業務的共同努力下，整體也讓新業務的營收增幅（19.1%）遠超公司整體營收的增速（8.1%），有望開啟第二增長曲線。

最后，用AI落地放眼未來。

目前，美團用户端的AI助手小美、小團已經上線，商家端的AI經營工具覆蓋了340萬商户，AI調度、無人機、無人車也正在規模化，這為驅動美團的智能化超級入口打下了基礎。

4月24日，美團港股股價下跌0.78%，報82.45港元/股，總市值5091億港元。但在3月25日，美團港股股價暴漲14%。當天，國家市場監管總局官網轉發了《經濟日報》評論文章《外賣大戰該結束了》，文章明確批評：燒錢補貼、內卷式競爭是多輸局面，要求轉向拼服務、拼技術、拼效率。

這為「中國外賣龍頭」的美團來説，絕對是個正確的建議。