榮昌生物PRADC破局，2025年報扭虧

4月20日，榮昌生物（688331.SH / 09995.HK）在2026年AACR年會上首次展示全球首創PR‑ADCs技術平臺，以「主動捕獲+循環利用」機制直擊ADC行業脱靶毒性痛點，從源頭提升藥物安全性與治療指數。

兩款全球首創

榮昌生物成立於2008年，聚焦自免、腫瘤、眼科三大領域，是國內少數擁有兩款全球首創上市藥的創新葯企。

產品端，榮昌生物泰它西普（RC18）為全球首款BLyS/APRIL雙靶點融合蛋白，已獲批系統性紅斑狼瘡（SLE）、類風濕關節炎、重症肌無力，乾燥綜合徵、IgA腎病預計2026年獲批，對應國內650萬患者市場。

維迪西妥單抗（RC48）為中國首個原創ADC，已獲批5項適應症，2026年4月新增HER2表達尿路上皮癌一線聯合治療，III期數據發表於《新英格蘭醫學雜誌》，證實ADC聯合免疫優於化療。

商業化端，榮昌生物核心產品均納入醫保，「年銷過億美元」效應凸顯；研發端，2026年陸續兑現，1月RC148授權艾伯維，獲6.5億美元首付款、最高49.5億美元里程碑，總交易額56億美元；2月維迪西妥單抗用於治療HER2低表達且存在肝轉移的乳腺癌的新適應症上市申請獲得批准；4月雙抗ADC RC288獲批臨牀。

扭虧為盈

而就在此前，榮昌生物2025年年報已交出亮眼答卷，營收32.51億元、同比增89.36%，歸母淨利潤7.10億元實現扭虧為盈，經營活動現金流淨額5295.19萬元同比轉正，貨幣資金約11.98億元，資產負債率降至50.21%，財務健康度顯著改善，標誌着公司從「燒錢研發」正式邁入「商業化驅動盈利」新階段。

盈利結構清晰：2025年公司生物藥產品實現收入23.07億元，佔總營收71%；泰它西普銷量225.50萬支（+47.92%），維迪西妥單抗30.19萬支（+27.31%），覆蓋醫院超1200家，銷售團隊1400人，商業化網絡成熟。

同時，泰它西普授權Vor Bio確認技術授權收入8.95億元，技術變現能力凸顯。研發投入12.19億元，同比下降20.85%，但佔營收比例仍達37.49%，盈利后仍堅守創新底色。

此外，榮昌生物不僅完成從Biotech到Biopharma的跨越，更以PR‑ADCs平臺搶佔下一代ADC技術制高點，開啟商業化與源頭創新雙輪驅動的價值重估新階段。

全球ADC市場2025年規模168億美元，2030年預計達662億美元，年複合增長率超29%。

中國ADC佔全球臨牀數量超50%，但同質化嚴重，脱靶毒性是行業核心瓶頸，也就是傳統ADC毒素脱落引發骨髓抑制、神經毒性，限制劑量提升與療效發揮。

面臨持續挑戰

榮昌生物PR‑ADC平臺的顛覆性創新，在於為ADC藥物加裝「主動捕獲+循環利用」智能系統，從源頭切斷遊離毒素積累路徑，治療指數提升2-3倍，副作用發生率降低70%以上。

該平臺填補全球載荷回收技術空白，構建「靶點+連接子+載荷+回收」全鏈條壁壘，建立技術領先優勢。

應該説，中國創新葯正從「規模擴張」轉向「價值深耕」。政策端，2026年《藥品價格形成機制意見》確立「臨牀價值定價」，創新葯享有一定時期的穩定期；產業端，中國研發成本僅為海外1/3，「高性價比+快交付」優勢凸顯；市場端，2026年一季度中國創新葯對外授權總額達602億美元，榮昌生物單筆56億美元交易印證全球競爭力。

可以説，2026年是榮昌生物「里程碑大年」：泰它西普新適應症貢獻鉅額增量市場；維迪西妥單抗一線適應症落地；RC148海外III期啟動，里程碑持續兑現；PR‑ADC海外授權洽談中，有望帶來鉅額收入。機構普遍上調評級，瑞銀目標價升至120港元，中金至133.7港元。

風險方面仍需審慎看待。PR‑ADC技術目前仍處於臨牀前階段，其在人體中的實際療效與安全性仍需后續臨牀試驗進一步驗證，存在一定不確定性。

全球ADC賽道競爭日趨激烈，跨國藥企正加速佈局同類創新技術，行業內卷加劇，差異化優勢面臨持續挑戰。

國內醫保控費政策持續推進，醫保談判降價壓力可能對榮昌生物產品利潤空間形成一定壓制。

目前榮昌生物研發投入持續處於高位，未來管線推進與全球化佈局仍需依賴持續融資，現金流壓力不容忽視。

目前，榮昌生物已完成商業化造血能力驗證，PR‑ADC技術打開長期成長空間。在ADC行業從同質化內捲走向底層創新的關鍵期，公司憑藉盈利與技術雙重確定性，有望成為全球ADC創新浪潮的核心引領者。

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