「美股七雄」鏈上覺醒！合規RWA如何引領金融市場下一波浪潮

作者：香港虛擬資產研究院研究員 Michael Cheung

一、引言：一場靜默的資本市場革命

2026年，一場改變全球資本市場底層架構的變革正在加速推進。

過去六十天里，美國資本市場結構發生的變化超過了過去十年。納斯達克獲批進行代幣結算交易，紐交所宣佈開發代幣化交易平臺，DTC獲得SEC無異議函，SEC首次發佈代幣化證券分類指引。與此同時，香港持牌交易所EX.IO與Anchored達成合作，計劃推出1:1錨定真實美股的代幣化產品，首批覆蓋「美股七雄」及藍籌股，全球金融市場正在發生無可逆轉的巨大轉變。

這些信號指向同一個方向：股票代幣化正從加密世界的邊緣試驗，走向主流金融體系的核心舞臺。

本文將從技術路徑、監管框架、市場競爭三個維度，全面解析美股代幣化的現狀與未來，以及相關合規RWA如何引領金融市場下一波浪潮 。

二、什麼是股票代幣化？

證券代幣化，是指將傳統金融資產（如股票、債券、基金份額）通過區塊鏈技術轉換為數字通證的過程，這些通證代表着對底層資產的所有權、收益權或其他相關權利。

理解這一概念，需要先回顧證券記錄方式的演變：

· 紙質股票時代：投資者持有實物證書

· 電子記賬時代：股票變成DTC（存託信託公司）數據庫中的一條記錄

· 代幣化時代：這條記錄被搬到區塊鏈上，形成數字通證

DTC是美國證券市場的「中央倉庫」，託管着超過100萬億美元的證券。2025年底，SEC向DTC發出「無異議函」，允許其開展代幣化試點，這是整個代幣化進程的關鍵突破口。

三、四種核心代幣化架構

根據2026年1月SEC的分類指引及市場實踐，股票代幣化主要分為四種核心模式：

模式A：發行人贊助的代幣化證券（直接登記）

運作方式：公司自身將區塊鏈整合進主證券持有人名冊。代幣在鏈上轉移時，官方登記冊上的所有權同步更新。持有者擁有的是登記在名下的真正股票，而非索償權。

代表案例：Galaxy Digital是第一家將自身在SEC註冊的股權進行代幣化的上市公司，股東可在Solana上將股票代幣化並存放於自有加密錢包。

核心限制：需要發行人主動選擇參與。蘋果、特斯拉、英偉達等公司目前未採取此模式。

模式B：託管憑證模式（Anchored所採用的架構）

運作方式：受監管的第三方（經紀交易商、託管人）持有實際股份，併發行代表證券權益的區塊鏈代幣。這是目前最具擴展性的合規路徑。

核心機制：每枚代幣由FINRA註冊經紀商託管的對應美股1:1全額支持，代幣持有者享有與底層資產完全對應的經濟權益。

代表案例：

· Anchored：採用「單一股票單一基金」架構——基金買入底層股票，再將基金份額代幣化。這種設計的優勢在於：通過基金結構實現合規隔離，同時保持代幣與底層資產的1:1錨定。EX.IO將成為香港首家提供此類代幣化股票交易的持牌VATP。

· 納斯達克方案：預計2026年Q3上線，代幣化股票與傳統股票共享同一訂單簿

· 紐交所方案：與Securitize合作，計劃建立獨立的鏈上交易平臺

這一模式的核心優勢：合規路徑清晰、投資者權益完整、可規模化擴展。

模式C：掛鉤證券（綜合賬户模式/結構化票據）

運作方式：第三方發行金融工具（通常是結構化票據），其價值與參考股票掛鉤。持有者不擁有股票，而是擁有第三方基於股票表現付款的承諾。沒有投票權，對底層資產沒有直接索償權。

代表案例：

· Ondo Finance：市值領先，採用「即時執行」模式，用户下單時才觸發股票購買與代幣鑄造

· xStocks：在Solana上佔據主導份額，採用「庫存模式」預購股票並鑄造代幣

· Backed Finance：受瑞士監管，面向機構及合格投資者

· Robinhood EU：在Arbitrum上提供代幣化美股，但明確屬於衍生品合約

核心風險：如果平臺倒閉，持有者是債權人而非所有者，索賠針對發行方的綜合資金池。這些平臺大多沒有SIPC保險。

模式D：證券類衍生合約（純合成）

運作方式：提供對參考證券純合成敞口的掉期。沒有所有權、投票權或任何形式的底層資產索償權——只有對價格的押注。

代表案例：Ventuals（建立在Hyperliquid上的永續合約），追蹤OpenAI、SpaceX等私營公司估值。無需KYC，支持高達10倍槓桿。

關鍵警告：永續合約收取資金費率。以OpenAI為例，做多需求佔壓倒性優勢時，持有10,000美元多頭頭寸的每日資金成本可能顯著侵蝕收益。

四、四種模式對比一覽

市場正面臨一個根本性的「三元悖論」：任何平臺只能同時優化以下三項中的兩項——流動性/速度、監管安全/股東權利、DeFi可組合性。

五、交易所的路線之爭：納斯達克 vs 紐交所

2026年，納斯達克和紐交所同時入局，但選擇了截然不同的技術路徑。

納斯達克：漸進式整合

核心邏輯：在現有系統中增加代幣化選項，不改變交易層。

· 代幣化股票與傳統股票共享同一訂單簿，相同的CUSIP編號，完全可互換

· 交易體驗不變（同一時間、同一規則）

· 結算仍通過DTC，初期維持T+1周期

· 預計2026年Q3上線

戰略考量：推出速度快、對市場衝擊小、合規路徑清晰。但代價是無法提供24/7交易和即時結算。

紐交所：顛覆式重構

核心邏輯：建立全新的獨立鏈上交易平臺。

· 24/7全天候交易，突破傳統時段限制

· 即時結算（T+0），支持穩定幣出入金

· 碎股交易：按美元金額下單

· 持有者享有完整股東權益

戰略考量：風險隔離、搶佔下一代基礎設施先機。紐交所母公司ICE還以250億美元估值投資OKX，為其1.2億用户未來接入紐交所代幣化股票鋪路。

路線之爭的本質

納斯達克押注的是「代幣化作為增量功能」——大多數機構短期內不會放棄熟悉的交易流程。紐交所則賭「下一代基礎設施」——一旦即時結算成為行業標準，先發者將擁有顯著優勢。

六、最新案例：Anchored模式深度解析

2026年4月，Anchored正式推出其RWA鏈上市場層，與香港本地持牌合規數字資產交易所EX.IO達成策略分銷合作。

Anchored架構的核心特點

1. 雙重垂直業務線

· 代幣化美股：1:1錨定納斯達克頂級股票

· 代幣化機構基金產品：將此前僅限於私募銀行渠道的機構策略，通過鏈上通道開放訪問

2. 「單一股票單一基金」結構

這是Anchored模式的核心創新：基金買入底層美股，再將基金份額代幣化。這種設計的優勢在於：

· 合規清晰：基金本身已有成熟監管框架，代幣化只是份額登記的技術替代

· 權益完整：代幣持有者享有完整的基金份額權益（淨值增長、分紅、贖回權）

· 風險隔離：基金結構與代幣發行形成法律隔離，降低系統性風險

3. 跨市場佈局

Anchored是首個同時覆蓋美亞資本市場的統一代幣化平臺，已宣佈將擴展至港交所上市股票（騰訊、阿里巴巴、匯豐等）。

4. 技術基礎設施

· 持續儲備證明引擎：自動化1:1持倉認證

· 做市商網絡：支持緊價差二級交易

· 一站式流動性中心：統一訪問CeFi和DeFi場所

Anchored模式的定位優勢

與模式C（如Ondo、xStocks）相比，Anchored的基金架構提供了更強的投資者保護和合規確定性。與納斯達克官方方案相比，Anchored更早實現落地，且專注於跨市場的全球化佈局。

七、市場現狀與競爭格局

當前市場規模

截至2026年初，代幣化股票賽道市值已創下約8億美元的歷史新高，年初至今增長30倍，月交易量達18億美元。網絡支持約5萬個活躍地址和13萬個總持有地址。

但與全球120萬億美元的股票市場相比，滲透率仍遠低於0.01%，增長空間巨大。

競爭格局：雙頭壟斷與戰略分化

當前市場呈現明顯的雙頭壟斷格局：

· Ondo Finance（約53%份額）：採用「即時執行」模式，通過USDon緩衝池實現資本效率最大化，擁有廣泛的持牌機構合作網絡

· Backed/xStocks（約23%份額）：憑藉瑞士DLT法案將產品結構化為追蹤證券（債權），巧妙繞過了MiCA對直接股權代幣的流轉限制，實現了在DeFi生態中的自由流轉

Anchored作為新進入者，其差異化在於：

1. 基金架構：提供比模式C更強的投資者保護

2. 跨市場佈局：同時覆蓋美亞資本市場，這是其他玩家尚未深耕的領域

3. 持牌分銷：與EX.IO合作，通過香港持牌VATP進行合規分銷

競爭從「用户量」轉向「監管套利」與「資本效率」

在RWA領域，「牌照集結」是比技術本身更難以跨越的護城河：

· 美國模式：成功的基石是Broker-Dealer、ATS和Transfer Agent的「三叉戟」組合

· 歐盟模式：藉助MiCA和MiFID II的「護照制」，持牌后可在30國運營

· 香港模式：EX.IO作為持牌VATP，正在成為亞洲合規代幣化股票的分銷樞紐

八、未來走勢與展望

短期（2026-2027年）

· 納斯達克方案率先上線（預計2026年Q3），但初期僅限於T+1結算

· DTC試點正式啟動（2026年下半年），羅素1000成分股及主流ETF可代幣化

· 模式C平臺持續增長，但監管壓力可能加大（SEC已明確分類）

· EX.IO與Anchored合作落地，香港成為亞洲代幣化股票的重要樞紐

中期（2027-2028年）

· 紐交所平臺若獲批，將真正實現24/7交易+即時結算，可能成為行業分水嶺

· 跨市場互聯：Anchored等平臺將實現美亞股票的統一鏈上訪問

· 發行人代幣化（模式A） 開始出現更多案例，尤其是科技公司和基金

· DeFi深度融合：代幣化股票成為主流借貸協議的抵押品

長期（2028年以后）

· 代幣化成為標準：就像電子交易取代交易大廳一樣，代幣化結算可能成為資本市場的新常態

· 模式趨同：四種模式可能向模式B（託管憑證）和模式A（發行人主導）收斂

· 全球競爭：香港、新加坡、歐盟可能推出各自的代幣化證券框架，形成多極格局

關鍵變量

1. 監管演進：SEC是否批准紐交所的激進方案？穩定幣結算是否獲得明確認可？

2. 機構採納速度：傳統資產管理公司是否會大規模採用代幣化股票？

3. 技術成熟度：跨鏈互操作性、錢包安全性、預言機可靠性是否滿足機構要求？

4. 流動性遷移：代幣化市場的流動性何時超過傳統市場？

市場預測

Bernstein預計2026年將迎來「代幣化超級周期」，RWA代幣化規模預計將從2025年的約370億美元增長至2026年的約800億美元，其中股權代幣化在鏈上鎖倉總值中的份額將從2%增長至16%。

九、結論

股票代幣化不再是一個「是否會發生」的問題，而是「以何種模式、多快速度」發生的問題。

· 納斯達克選擇了漸進式整合，紐交所選擇了顛覆式重構

· 模式C平臺正在教育市場，證明了全球投資者對24/7、可組合的公共市場訪問的需求

· Anchored等模式B平臺正在構建合規、可擴展的基礎設施，通過基金架構實現投資者保護與鏈上效率的統一

· 模式A和模式D分別代表了理想終局和邊緣實驗

四種力量同時推進，共同塑造着資本市場的未來。EX.IO與Anchored的合作釋放了明確信號：亞洲合規交易所正在與美國主流流動性對接，代幣化股票的全球化分銷網絡正在形成。

2026年將是代幣化證券從概念驗證走向生產落地的關鍵一年。無論是機構投資者還是創業者，現在都是理解這一趨勢、找準自身定位的最佳時機。全球120萬億美元股票市場與區塊鏈基礎設施的融合，已不再只是一個論點——它正在發生。

風險提示: 投資涉及風險，證券價格可升亦可跌，更可變得毫無價值。投資未必一定能夠賺取利潤，反而可能會招致損失。過往業績並不代表將來的表現。在作出任何投資決定之前，投資者須評估本身的財政狀況、投資目標、經驗、承受風險的能力及瞭解有關產品之性質及風險。個別投資產品的性質及風險詳情，請細閲相關銷售文件，以瞭解更多資料。倘有任何疑問，應徵詢獨立的專業意見。