Stifel 2026年第一季度財務報告結果：完整收益電話會議記錄

謝謝喬爾。早上好，感謝大家加入我們。第一季度我們取得了非常強勁的業績。淨收入為14.8億美元，同比增長18%。其中包括2月份完成的Stifel Independent Advisors出售的非經常性收益，部分被法律判決的利息抵消。我們已將兩者排除在覈心結果之外。剔除SIA收益后，收入增長了15%。無論如何，這都是創紀錄的第一季度，而且無論如何，它的增長率與華爾街上最好的公司相當。按GAAP計算，每股收益為1.48美元，按非GAAP計算，每股收益為1.45美元，而去年為33美分。這是一個顯着的進步。所以我想要透明。去年的業績受到1.8億法定應計的影響，這至少可以説是不尋常的。調整后，每股收益上漲了32%。在可比基礎上，我們的有形股本年化回報率接近25%。我們預計2026年將是好的一年，第一季度反映了這一點。然而，在地緣政治風險升級的背景下，環境變得更加不確定。能源價格上漲，信貸利差擴大，利率不確定性增加。歐佩克仍然是伊朗的衝突及其對能源價格、通脹和最終增長的潛在影響。但我想指出的是，與我們的一些大型同行不同，Stifel的商業模式並不是圍繞交易波動而建立的。我們有一項貿易業務，但它是客户驅動和關係導向的，不是爲了利用市場混亂而設計的。在一個波動不穩定的季度實現這些業績，可以告訴您有關我們所建立的產品的持久性和多元化的一些重要信息。在創紀錄的資產管理收入和不斷增長的顧問生產力的推動下，全球財富管理部門實現了創紀錄的第一季度淨收入。我們還創造了創紀錄的第一季度投資銀行收入，為我們的機構業務創造了創紀錄的第一季度。我們公司的税前利潤率超過22%，反映了財富管理利潤率持續強勁，機構税前利潤率接近20%。值得注意的是，這一指標比去年提高了近1300個基點，受益於收入增長和國際股票重組。吉姆將提供更多細節。看，如果我提到的風險保持在市場預期範圍內，我們對2026年的強勁表現充滿信心。這種信心的基礎超過四分之一。讓我把這些結果放在更長遠的背景下來看待。Stifel是一家既成長又理解投資資本回報率概念的公司。我們已將收入從1996年的約1億增加到今天的約60億，我們的目標是收入100億美元和客户資產1萬億美元。我們以正確的方式成長。這種長期理念也告訴了我如何看待本賽季迄今為止主導每次財報電話會議的一些問題。對於每一個人，我想告訴你Stifel正在做什麼，並分享我對周圍市場的觀察。第一個是人工智能。在Deepa，我們看到了人工智能投資的真正好處。該技術使我們的顧問、投資銀行家、商業貸款機構和支持團隊能夠更快、更智能地工作。在任何情況下，我們都在努力加強客户與人工智能的關係，讓我們的專業人士處於價值主張的中心。這里的機會很重要。我們正處於將數據與這些新工具聯繫起來的早期過程，未來還有很多工作要做。但早期的結果讓我相信我們走在了正確的道路上。但如果我不對像神話這樣正在成為一種全新技術類別的前沿模型表示擔憂，我就不太坦誠了。就在幾周前，我不確定我們中有人真正完全理解神話是什麼，甚至可能是創造它的人。下一個v據我所知，ersion已經在開發中。為防守者和會造成傷害的人模擬談判雙方的這種強大增強能力。如果你問我，我們的行業在做其他事情之前需要做什麼，答案是網絡，而不僅僅是華爾街。這需要全國做出反應。我一直説這是國家安全問題。第二是信用。在Stiepel，我們的貸款理念從來都不是圍繞追逐收益率而建立的。我們將貸款視為以關係為導向的業務，而不是數量驅動的增長引擎。本季的頭條新聞涉及具體的信用情況。First Brands、Tricolor、Medallia等地，激進的結構、薄弱的抵押品監控以及在某些情況下的欺詐行為導致了損失。Depot對其中任何一種的接觸基本上為零。順便説一句，最近的擔憂是私人信貸工具的流動性。一些基金正在限制提款，我們看到二級市場參與者以大幅折扣的價格提供流動性。這讓我想起了《生活很美好》中的場景，波特試圖在銀行擠兑期間以0.50美元的價格購買貝利·比林漢姆貸款股票。基礎資產沒有變化，但當每個人都立即涌向退出時，大門就落下了。這是一個結構性問題。第三個一致的問題圍繞軟件貸款。我讀到的預測是，考慮到人工智能的破壞，每一筆軟件貸款本質上都毫無價值。爲了向Stifel提供一些數字，我們的軟件貸款風險約為5億美元，資產負債表為430億美元。不是材料編號。但更重要的一點是，我們已經仔細審查了我們的軟件暴露。雖然總是有正常的壓力，但我們沒有看到頭條新聞暗示的廣泛信用問題。四是立法和市場結構。有兩個問題主導了這場辯論，對吧？穩定的幣收益率和代幣化股票。讓我告訴你斯蒂佩爾對兩者的立場。在穩定幣方面，我們將提供它們。但在我看來，如果穩定幣支付收益率，那就是一筆受資本要求、aml、BSA和完整銀行監管框架約束的存款。或者如果收益來自於投資基礎基金，那麼它就是貨幣市場基金，遵循這些規則。立法不應創造一種避免兩者的第三種選擇。在代幣化股票方面，我們將建立提供、結算和交易的能力。但在我看來，監管框架應該遵循基礎資產。代幣化的蘋果股票仍然是蘋果股票。適用於該股票、披露、最佳執行、結算、最終性、投資者追索權的每一條規則都適用於該代幣。技術改變了交付，但不會改變義務。對於那些説這是爲了保護現任者的人來説，如果這是真的，我們根本不會建設這種能力。但我們正在建立這種能力。原理很簡單。押金就是押金，證券就是證券。監護就是監護。近一個世紀的投資者保護並不僅僅適用於一些參與者。科技改變不了這一點。我已經討論了人工智能和軟件破壞，信貸市場和立法以及市場結構。在每種情況下。我想讓你瞭解斯蒂費爾的立場以及我對我們周圍發生的事情的觀察。在過去的30年里，我們表現出了適應經濟和技術變化的一致能力。全球財富管理正在發展，我們的機構渠道強大，我們通過風險貸款和存款生成對創新經濟的投資正在產生紅利。底線我看到的是一家位置非常好的公司。所以吉姆，請告訴我們這些數字。

謝謝羅恩，大家早上好。在我進入財務業績之前，我想提醒大家，在今年2月下旬生效的2比1股票分拆后，每股收益數據是在分拆調整后的基礎上報告的。至於結果，非GAAP總收入為14.4億，與共識估計相符。投資銀行業務是主要的上漲動力，由於本季度末完成了多筆交易，超出預期800萬美元或2%。諮詢收入是節奏的主要驅動力。交易收入低於預期1%，但較上年增長7%。當我們談到機構部分時，我將更詳細地介紹這些組成部分。資產管理收入略高於共識，較上年增長12%，這是由市場升值和淨新增資產增長推動的。淨利息收入處於我們指導的低端，比共識低300萬美元。當我們談到全球財富管理部分時，我將介紹詳細信息和第二季度指引，但爲了強調未達成共識的預期是由較低的企業或非銀行淨利息收入支出受到良好控制並受益於羅恩之前提到的戰略行動。我們的補償率和非補償費用均低於共識。由於我們非美國業務的盈利能力有所提高，有效税率約為23%，略低於指導和共識。轉向幻燈片4全球財富管理公司淨收入為9.32億美元，這是我們歷史上最強勁的第一季度，基本上與上季度的記錄一致。業績受到創紀錄的資產管理收入和淨利息收入增長的推動。考慮到RSA的出售降低了我們本季度兩個月的交易和資產管理運行率，這些業績尤其強勁。本季度末，客户總資產為5390億美元，費用資產為2200億美元。剔除SIA影響后，客户總資產和費用資產基本持平。儘管股市下跌，因為新資產淨增長處於低個位數，並被市場貶值所抵消，但我們的招聘渠道仍然強勁，儘管活動是間歇性的，並且取決於不斷變化的競爭市場動態。在過去的12個月里，我們招募了12個月的生產人員，總額約為8000萬美元，其中不包括招聘對淨利息收入的影響。我們的客户驅動型資產負債表繼續提高盈利一致性和客户參與度。正如我提到的，由於貸款增長放緩，淨利息收入進入了我們指導的低端，因為市場波動在季度末對基金銀行業務的影響超過了住宅抵押貸款、證券貸款以及C和I貸款的增長。非銀行利息收入，特別是企業利息和證券貸款，比最初預測低約300萬美元。我們預計第二季度淨利息收入在2.8億至2.9億美元之間。本季度客户現金余額顯着增加。套房余額增加了超過6.7億美元，而非財富客户資金增加了近12億美元，反映出我們的Venture Group第三方貨幣基金余額增加了近2億美元的強勁勢頭。我們有大量資金來擴大我們的貸款賬簿。雖然第一季度的貸款增長低於最初預期，但我們已經看到4月份基金銀行活動有所回升，並且我們將維持全年資產增長高達40億美元的指引。第5頁我們的機構集團公佈了歷史上最強勁的第一季度。收入為4.95億美元，同比增長29%，主要得益於第一季度創紀錄的投資銀行業務。投資銀行業務收入總計3.41億美元，同比增長44%，由於本季度末完成了多筆交易，Bryant Garnier的新合作伙伴做出了特別有意義的貢獻，因此這高於我們最近的指導。隨着金融、工業、消費者和醫療保健領域的持續強勁，諮詢收入增長59%，達到2.18億美元。股權融資為6700萬美元，這是我們第二強勁的第一季度業績，發行人參與度增加，醫療保健工業和能源推動了固定收益承銷5000萬美元，同比增長9%，受公共金融活動增加和企業發行增加的推動。按交易數量計算，我們仍然是公共金融領域排名第一的談判發行經理，市場份額接近15%，並且在更大面值的交易中也取得了越來越大的成功。投資銀行和諮詢渠道仍然非常強勁。也就是説，實現的步伐將取決於羅恩之前提到的地緣政治和經濟因素，包括能源價格、信貸利差和利率不確定性。我們繼續預計2026年交易收入將同比增長4%，這是由於固定收益收入增長12%，反映了市場波動導致的客户活動增加。股票交易收入下降7%，完全反映了歐洲重組。剔除這些重組措施導致900萬美元同比下降的影響，我們的核心股權交易業務增長了10%。這也是我們機構税前利潤率同比改善近1300個基點的主要驅動力。雖然我們在非美國業務方面取得了重大進展，但第一季度受益於一些更高的諮詢費，並且今年剩余時間的業績不會呈線性。至於費用，我們的補償率為57.5%，是全年指導的高端，低於一年前的58%。我們在年初對應計薪酬的態度當然保守，並將隨着今年的進展繼續尋找槓桿。非賠償費用總計2.93億，同比增長8%。在剔除2025年第一季度的非法應計后，我們的運營非盈利比率為19%，處於全年指引的中點。我們的薪酬和非薪酬比率的下降受益於之前提到的戰略行動，我們對全年指引仍然充滿信心。轉向幻燈片7，我們的資本狀況仍然強勁，並提供了有意義的戰略靈活性。一級槓桿率升至11.4%，一級風險資本率升至18.7%。根據10%的一級槓桿目標，本季度末我們擁有近5.6億美元的超額資本。我還要強調的是，我們已經徹底審查了新的擬議資本規則。根據我們的審查，Stifel將在基於風險的資本要求方面獲得一些減免，但這些規則不會對我們的一級槓桿資本產生重大影響。最后，我們在本季度回購了280萬股股票，目前授權下還剩1020萬股股票。假設沒有額外回購且股價穩定，我們第二季度完全稀釋后的股數預計約為1.631億股。説完，羅恩，回到你身邊。

Stifel Financial（紐約證券交易所代碼：SF）周三舉行了第一季度財報電話會議。以下是通話的完整文字記錄。

Beninga API提供對財報電話記錄和財務數據的實時訪問。請訪問https://www.benzinga.com/apis/瞭解更多信息。

在https://event.webcasts.com/starthere.jsp?上觀看網絡廣播ei=1760250&tp_key=27e378da59

Stifel Financial Corp報告2026年第一季度財務表現強勁，淨收入為14.8億美元，較上年增長18%，得益於出售Stifel和Independent Advisors的非經常性收益。

按GAAP計算，每股收益增至1.48美元，比去年受1.8億美元法定應計影響的業績顯着改善。

該公司強調其戰略重點是人工智能投資，以增強客户關係和生產力，同時對地緣政治緊張局勢和利率不確定性的潛在風險保持謹慎態度。

全球財富管理和投資銀行第一季度收入創紀錄，強勁的顧問生產力和諮詢收入增長是主要貢獻者。

Stifel Financial Corp強調了保守的貸款理念，避免激進的結構，並將問題信貸情況的風險降至最低，同時根據當前的風險評估對其2026年前景表示信心。

該公司探討了人工智能等技術進步及其對商業模式的影響，強調了儘管存在自動化趨勢，但人類判斷在諮詢角色中的重要性。

Stifel Financial Corp在歐洲的重組有助於提高利潤率，預計成本將進一步降低，同時保持全球諮詢重點並利用美國資本市場的能力。

Joel Jeffrey（投資者關係主管）

早上好，歡迎參加Stifel代表Stifel Financial Corp.舉行的2026年第一季度財報電話會議。我將首先提供以下信息和免責聲明。此電話正在被錄音。在今天的演示過程中，我們將參考我們的收益發布和財務補充，其副本可在stifel.com上獲取。今天的演示過程可能包括前瞻性陳述，這些陳述受到風險和不確定性的影響，可能導致實際結果出現重大差異。Stifel Financial Corp.不承諾在本次討論中更新前瞻性陳述。請參閱我們關於收益發布中出現的前瞻性陳述和非GAAP措施的通知。我現在將電話轉給我們的董事長兼首席執行官Ron Kruszewski。

羅恩·克魯謝夫斯基

吉姆

羅恩·克魯謝夫斯基

謝謝吉姆。最后，我想説的是，我總體上對斯蒂菲爾的發展感到興奮。我們擁有強大的業務、經驗豐富的團隊和在繁榮時期和充滿挑戰的時期都證明了自己的模式。環境不確定。我一開始就説過，我是認真的。但不確定性一直是Stifel成長的背景。看，全球財富管理正在增長。我們的機構管道很強大，我期待着報告我們未來的進展。因此，請通過該接線員打開問題熱線。

操作者

謝謝如果您想問問題，請通過按電話鍵盤上的STAR 1發出信號。如果您使用免提電話，請確保靜音功能已關閉，以便信號到達我們的設備。爲了節省時間，我們請求您將自己限制在一個問題和一個后續問題上。再次按Star 1詢問問題。我們將暫停片刻以組裝隊列。我們將回答公民銀行Devin Ryan的第一個問題。

德文·瑞安（分析師）

嗨，早上好羅恩和吉姆，你們好嗎？早上好.早上好.關於人工智能的好問題羅恩，感謝你在劇本中提供的背景，但我們得到的幾個問題顯然是，技術變得越來越強大，代理可能正在自動化更多，甚至交易。您知道，是否有人會減少尋求財務顧問，或者這會影響顧問收取的定價？然后我們遇到的更尖鋭的問題是，有什麼工具可以自動化客户現金清掃，這是否會導致余額更低？這是公司必須考慮的收入來源。喜歡你對這兩個問題的想法。謝謝

羅恩·克魯謝夫斯基

好吧，看，這項技術對於你的第一個問題來説非常強大，它確實有助於顧問的生產力。我相信，正如我在我談論的很多事情中所説，今天至少模型是數學驅動的，它們擅長總結、組織、排序、幫助你解決數學問題。我説這就像國際象棋一樣。你知道，有一個有限的董事會，而且它非常擅長這一點。當你做出判斷時，這就是我們的顧問所做的，它真的不是那麼好。老實説，我真的不太願意認為我們要通過建立數學人工智能的一些共識來為我們的客户服務。你知道，我們可以辯論人類的判斷是否重要，但投資市場並不是一個有限的遊戲。它在不斷變化。每一秒都在變化。參與者發生了變化，他們的結果發生了變化，他們的風險承受能力也發生了變化。所以你知道，這是一個不斷移動的目標。因此，爲了回答你的問題，我相信至少在顧問方面會發生什麼，這將使我們的顧問更有成效。它將挖掘潛力，它將更多的機會、更多的想法、更多的關於減税的事情、更多的關於遺產的事情，更多的事情將幫助我們的顧問做他們所做的事情，這通常不僅是個人的財務顧問，而且是家庭的財務顧問。因此，我認為這是建議的順風，而不是逆風。你知道，這是一個更復雜的版本。我們過去曾在機器人顧問和許多技術更好的事情上看到過這種情況。但我要再説一遍，這是建議業務的順風，因為它與基因類型模型和現金優化有關。聽着，我們已經經歷過這個了，德文。我的意思是我們有大約。我想，當我看到它時，我會這麼説。總體而言，我們大約有600億的資產被分配給短期現金，其中包括小額存款、智能利率貨幣市場基金、短期國債，大約600億美元，坦率地説，這是一致的，我們的資產的11、12%流向該部分。其中，你知道，當你認真考慮時，在你取出顧問現金后，我們大約有70億美元。也就是説，如果你會被打亂的話。我喜歡這個行業術語。看，這是交易性現金。我看看我自己的賬户，我有交易性現金，因為我有現金，我有需求，我正在支付賬單，或者我正在做事，或者我正在獲得股息，我正在再投資。那麼，你知道，一些技術會出現，這將有助於優化嗎？我想是的，但代價是什麼？它不是免費的。什麼樣的運動，什麼樣的交易會發生？聽着，我想會發生的，但我會為此失眠嗎？不。好的。這是一個商業模式問題，你知道，我聽到了很多東西。好吧，你只需用費用之類的東西取代它即可。我認為，好吧，聽着，如果我們能做到這一點，我們無論如何都會這麼做。我們不會僅僅因為這個而這樣做。所以不要過度擔心第二個。對你問題的第一部分非常樂觀。

吉姆

也許在那里添加一點細節來支持羅恩所説的600億美元，截至第一季度末，120億美元被橫掃。因此，其中大約三分之一是諮詢現金賬户。所以這和我們在這里討論的開關動力學類型不同。所以這就是你如何得到剩下的七、八十億美元。我只想説，你知道，正如羅恩重申的那樣，我們一直在討論這個話題，儘量減少我們接觸這個話題的機會。我們已經在資產方面調整了資產負債表。負債端為客户提供收益率，在負債端尋求他們想要的產品，並在資產端擁有靈活的資產負債表以賺取可接受的回報。那麼我們在這里有一些暴露嗎？每個人都有一些風險敞口，但你永遠不會看到，正如羅恩所説，交易現金為零。所以我認為在相對的基礎上，這個一般性的話題對Stifel的影響比對其他很多球員的影響要小。你想想10年前，我們的銀行資產負債表100%是用掃描賬户。今天，這是一個更大的數字的12。因此，我們已經多樣化，並已看到排序發生到一個實質性的程度。

羅恩·克魯謝夫斯基

是的，我回答問題。我告訴你，這不是什麼大問題。我得到了很多氧氣。但我確實考慮過這些事情，我認為，你知道，對於斯蒂菲爾來説，這確實不是一個大問題。看看數字。但你可以把它帶到更廣泛的金融體系中，你知道，許多銀行和其他東西的利率都是零，你想知道，那里會發生什麼。我的觀點是，你知道，如果利率上升，市場將會調整。因此，只有銀行才能賺取利差和資本回報率。所以説夠了。對於我沒有多想的事情來説，這是大量的氧氣。

德文·瑞安（分析師）

感謝你們倆。我認為這是一個我們都得到了相當多的問題。所以就解決這個問題吧。謝謝。我會詢問您有關投資銀行業務的快速跟進。顯然，這是今年一個良好的開端。聽起來積壓的工作量也處於相當健康的水平。當你深入研究它時。您能談談存管方面嗎，比如對那里更多活動的期望，以及這如何融入到已宣佈的積壓中，甚至是預先宣佈的積壓中，然后與贊助商合作。中型市場贊助商現在是否重新參與其中，或者我們是否需要看到他們加大力度並取得進展？

吉姆

是啊聽着，在存管方面，我和湯姆·米肖（Tom Michaux）討論了一下這個問題，我想説的是，事實上，不僅在存管方面，而且特別是在存管方面。你知道，存在很多不確定性，這種不確定性正在影響買家。你知道，你談論，讀到媒體上説150美元的石油和利率可能會上升，你知道，信用利差會發生什麼，等等，等等。我認為有一個停頓，市場擔心這些交易是否以足夠的溢價完成？所以，有一點結合了所有這些，我認為讓人們思考這一點。但作為存款人，最重要的問題是，本屆政府，與上屆政府相比，正在促進和鼓勵銀行併購。這不會改變。隨着我們越來越接近選舉，不是中期選舉本身，而是2028年選舉，潛力和將要發生的事情將會發生。好吧人們被激勵這樣做。它不是線性的，這就是我們現在看到的。也就是説，你知道，你需要同樣的事情，因為它與2026年有關，你知道，交易必須在接下來的幾個月內宣佈。否則它們就是2027年的交易。但這就是我想説的，也是總體併購。聽着，我們看到了很多活動，但我的感覺是，如果我們沒有經濟上的不確定性，我們就會看到更具體的贊助活動。我們看到許多垂直行業的大量活動、增長和積壓。我想指出的一個領域稍微薄弱一點，那就是技術，這對我們來説不是一個垂直領域，但這肯定是一個速度較慢的領域。

德文·瑞安（分析師）

軟件特別是軟件。是的，明白了。

羅恩·克魯謝夫斯基

好吧，好吧，我就把它放在那里。謝謝你們倆。

德文·瑞安（分析師）

感激

羅恩·克魯謝夫斯基

是的，謝謝。

操作者

我們將通過ubs回答Mike Brown的下一個問題。

麥克布朗

嘿邁克。太好了早上好.早上所以羅恩，你正在為2026年的招聘分配更多資金，並在第一季度實現一些良好的有機增長。您能否詳細介紹招聘和生產力工作相對於您的期望的進展情況？也許您更積極地瞄準併成功招募哪位具體的個人資料顧問？那麼來自鐵絲網或其他同行的競爭空間如何？這對招聘以及招聘成本有何影響？

羅恩·克魯謝夫斯基

好吧，我先聽你的第二部分。你知道，競爭環境中有幾家大公司，你自己可能認識其中一些，確實非常非常地提高了其中一些。過渡工資的競爭方面，即所謂的交易。這很有趣。但整個行業的季度增長速度較慢，我認為原因與我們談論併購和其他一切的原因相同。這只是一些不確定的時期，因為它與我們有關。我們的策略沒有改變。我們繼續遵守紀律。正如我早些時候在講話中所説，我們不斷成長，多年來我們通過收購和招聘不斷成長，我們的有形股本回報率為25%。你知道，你不能通過投資來做到這一點。投資資本的RO回報率為5%，這根本行不通。所以我很有信心。我最滿意的是我們競爭、吸引和招募大型團隊的能力，這在過去，比如十年里相對相對來説是新的，你知道，我們擁有這一點，我們正在與一些大型團隊交談，這對我來説是令人鼓舞的。所以，你知道，招聘、招聘會覺得你上了這門課，每個季度都會得到同樣的問題。我的答案似乎每個季度都是一樣的。太好了

麥克布朗

欣賞這里的顏色，羅恩。

羅恩·克魯謝夫斯基

是啊是啊我是説，這不是什麼大新聞。不，沒有什麼大新聞，你知道，我們仍然是，你知道，我們是第一個在JD。權力，第一位的建議。我們有偉大的文化。我們有事。如果説有什麼不同的話，那就是我們試圖做的是，我們已經討論過這個，需要更長一點的時間。我們只是想讓我們的名字傳開。有時，當我和人們交談時，我會感到沮喪，他們説，哦，你知道，我真的不知道，我對斯蒂菲爾瞭解不多。我們正在努力解決這個問題。我們已經通過大量的品牌廣告和許多我們正在嘗試的東西做到了這一點。但這仍然是我們可以改進的領域。我們會改進，然后這將改善我們的結果。

麥克布朗

太好了，有道理。作為后續，請欣賞諮詢方面的顏色，但是

羅恩·克魯謝夫斯基

我想詢問IPO窗口的情況，該窗口在2025年和2026年確實有一些停止和開始。今年中東局勢動盪。這似乎導致了一些延誤。但您對EC日曆有何看法，因為我們考慮Stifel的2026年下半年以及業內人士，看，我認為這很好。我正在和我們的桌子説話。這可能是一周左右的日期，但是，你知道，我説的是，發生了什麼？通常，當交易被推迟時，它們就會被取消，並且可能會在下一組數字中被取消。我們已經看到了一兩周的延誤。人們就是如此。當時這告訴我的是，你知道，人們、客户或發行人和買家只是擔心波動性。而且，你知道，波動性總是會影響ecm。我認為現在的情況就是如此。但當我將其與事情只是被推迟的事實結合起來時，你知道，也許是爲了，你知道，來自中東的下一條新聞或其他事情或下一條評論。但我認為這是健康的。正如你所知，現在環境在一微秒之內發生變化。但當我今天坐在這里時，我想説這是一個健康的市場。

操作者

我們將回答沃爾夫研究中心的Steven Chewback的下一個問題。

史蒂文·庫巴克

你好史蒂文。早上好，羅恩和吉姆。你好，你好嗎？是的，早上好。所以想雙擊Ron進入您關於Agentic AI（自主AI）的一些評論。我知道你給了它相當多的播放，你可能會認為太多的播放至少在開始的問答。但這被認為是最終對閒置的sweepcash施加壓力的一個非常有意義的潛在來源，無論是代理人工智能（自主人工智能），令牌化，還是許多處於發展初期階段的技術，並且希望你可以簡單地談談如果sweepcash的逆風確實實現了，你可能會考慮的槓桿。你的定價模式與你的一些競爭對手在賬户費用、平臺費用方面有什麼不同，這些費用最終可能會成為潛在的抵消因素？

羅恩·克魯謝夫斯基

是啊嗯，我今天早上讀了你的報告，經過深思熟慮，我會告訴你這一點。和.但當我放下它時，是的，我沒有去，哦，天哪，你知道，我們在史蒂夫這里遇到了一個問題，因為我們沒有。但當它與斯蒂芬有關時，我不認為，我確實認為會有變化。好吧零利率佣金也發生了變化，當時的一位領先顧問表示，到2004年，不會再有另一次佣金交易了。你知道，機器人顧問會這樣做，我們也會這樣做，它的商業模式和商業模式將會調整。因此，如果AGENC實際上可以加入並更有效地清理現金，我真的不明白它如何會在你必須做的所有事情上更有效率，你必須真正提供訪問一切的東西，不僅是你的經常性費用，而且是你的非經常性費用，你正在清算支票和所有信用卡，而不僅僅是你的一個賬户。這不會是免費的。所以你會坐在那里告訴我你知道，因為交易性現金的收益率較低，而某人會為此付費並提供所有信息，也許，但在我看來，這還有很長的路要走。如果它確實發生了，你可以做很多事情。你知道，許多銀行都會提高收益率。總的來説，競爭就是爲了確保保持靈活性。由於它涉及平臺費用，我知道你在報告中提到了這一點，你剛剛在你的問題中提到了這一點，你知道，平臺費用、賬户費用和非活動賬户費用，這些都是槓桿。你知道，我們在Stifel沒有賬户費，我們沒有非活動賬户費。所以這些槓桿今天在Stifel實際上是沒有拉的，而我們的許多競爭對手確實這樣做了。所以對我來説，一個公平的問題是，好吧，你為什麼不做呢？我的回答是，沒那麼容易。好吧我想起了我們幾年前做的一個廣告，里面的人説，嘿，這些費用是什麼？我有個主意為什麼我們不按費用收費呢？那個人説，這是個好主意。這也很難做到。我會看着的。如果市場，如果整個行業的建議成本開始與平臺費用保持一致，並且針對正在嘗試的公司，這些公司在現金分類方面的問題比我們更大，你知道，史蒂文，我們可能處於你的問題的低端公司將對此產生影響。我想這就是你的報告所説的。所以看，我們有很多槓桿。自從我從事這個行業以來，我們就一直在應對這個行業不斷變化的經濟問題，我們將繼續這樣做。

吉姆

這里你必須考慮的另一件事是對客户的影響。更高的利息收入不僅僅是基於費用的徹底清洗。當你考慮這些事情的税收影響時，因為較高的利息收入是應税的，而他們支付的費用則不可免税。因此，您也必須考慮對客户的整體影響。當你在這里做你的整體論文時，

羅恩·克魯謝夫斯基

是的，我很感興趣。即使當你收到關於有多少公司的反饋時，他們會説，哦，是的，徵收這些費用很容易，因為我會，我會採取另一面。

史蒂文·庫巴克

我一定會讓您瞭解情況並欣賞這種觀點。在我對歐洲內部重組的后續報道中，我希望您能夠量化我們預計明年關閉部分企業將帶來的利潤率收益，並且也希望瞭解您的長期觀點，瞭解這如何至少影響您在美國以外擴張的雄心或胃口，並將其與您的併購胃口聯繫起來，至少在當前的不確定性仍然很高的環境下是這樣。

羅恩·克魯謝夫斯基

這是一個公平的問題。我要讓吉姆。我認為我們不能真正交談，也沒有透露該部分的利潤率改善，但我會向吉姆側面介紹這一點，讓他決定是否可以稍后回答，以便您可以考慮一下。Jim.但由於這與我們的戰略有關，並且我們看到了利潤率的改善，我們所做的以及我們所做的事情是，我們投資了歐洲境內的銷售、交易和資本市場，並認為我們要麼在倫敦交易所或北歐交易所上市，我們會在那里進行IPO，我們會在那里進行銷售、交易和研究。我們發現，這個市場，由於MiAID和他們所做的事情，給自己帶來的是，該業務，即使在規模上，我也不確定你是否真的賺到了錢，但你肯定沒有賺到，我們沒有賺到任何錢以我們的規模。但同樣重要的是，當我拜訪歐洲的客户並詢問他們的目標是什麼時，這很有趣。他們中的大多數人，這是美國的功勞，他們的夢想是在納斯達克或紐約證券交易所上市。我説，嗯。我們開始並且看到了這一點。我們剛剛做了一項，我們剛剛做了一筆基於歐洲的大型交易。我們把它列在美國的名單上，吉姆提到了它。所以我們決定在戰略上做的是，它框架，或者你可以框架我關於這一點的想法，就是通過建議，我們的諮詢平臺，將我們的美國能力引入歐洲。然后，當我們有一個股權資本市場交易，在大多數情況下，他們會回到美國，特別是在醫療保健和我們有一些專業知識的領域。所以我覺得這是也許你可以批評我們開始的方式，但我們結束的地方是我們想要的。我們是一家全球性公司，我們有全球能力。我只是認為我們不需要在當地市場進行做市、銷售交易來實現我們的最終目標，坦率地説，許多客户的最終目標是進入美國資本市場。

吉姆

因此，就支持您在這里提出的問題的一些數字而言，正如我們在前幾個季度討論過的那樣，我們不僅將歐洲重組和出售南非航空公司結合起來。我們過去已經告訴過你，這大約是1億美元的收入，可能大約是兩個集團，SAA和歐洲股票業務的一半。你想想看，這可能是70%到80%之間的補償利潤率，我們要節省了。然后我們談到了2000萬到2500萬美元的非補償費用。讓你大致達到收支平衡的數字，把這些收入拉出來。這是一個很好的方式來思考它，因為我們看看，你知道，非補償費用的實際發生。

羅恩·克魯謝夫斯基

第一季度我們在這里籌集了約600萬美元，這與我們的指南以及我們上季度制定的內容相對一致。因此，當我們展望未來時，所有這些事情都相當一致。重組后，我們的一些歐洲業務仍需承擔更多成本。想想一些更長期的合同，比如租賃，想想訂閲協議等等。所以更多的來。但是，當我們今天坐在這里，我們只是警告説，這是一個相當不錯的季度，為國際或非美國的業務考慮到一些更大的費用伊朗談到。它不一定是線性的，但它會給你一種感覺，我們將在這一整年收到的整體財務效益。看，你可以看到它在我們的利潤，我們的利潤和機構。當我被問及這一點時，它還不到10%，現在已經接近20%。這是生產力和收入以及我們所進行的重組的結合。所以我的意思是這是一件好事。

史蒂文·庫巴克

顏色很棒。感謝你們的精彩迴應。真的很欣賞這個觀點。

羅恩·克魯謝夫斯基

當然.保重

操作者

我們將回答BMO資本市場的布蘭登·霍肯（Brandon Hawken）的下一個問題。

布蘭登·霍肯

早上好.感謝您的光臨。嘿羅恩，你好嗎？好，好，優秀。所以我想談談nii，你觸及了一點季度的逆風。您提到了公司和系列貸款阻力。但你知道，也許你可以就導致這種情況的原因與你之前的預期相比提供更多的紋理。然后在下季度預計將有282至290的背景下。很高興看到您對此的期望有所提高。但也許您可以圍繞推動這一點的因素提供更多的紋理嗎？謝謝.我喜歡向吉姆提供NII和保證金問題。那就是，我不是，我現在就要這麼做。對的

羅恩·克魯謝夫斯基

所以就本季度而言，你知道，顯然非銀行NII是那里的主要部分。如果您查看綜合NI NII數據並拋開您在全球財富管理中看到的情況，您可以將第一季度的同比數據與去年同期進行比較，您可以發現非銀行資產減少了約300萬美元。因此Delta與我們在那里描述的一致是一致的。

吉姆

大部分。其中一些是企業利益。這不是基於證券的貸款。這是一種股票，你知道，證券借貸，股票借貸，如果你願意的話。這是基於難以在你的盒子里借錢的個人的機會主義。這個數字可以在不同時期變化。只是這個季度的情況有所放緩。我們確實認為這種情況可以回到正常化的運行率。但2.8億至2.9億美元NII指南中更大的部分將回到銀行內部的資產增長。我們在電話會議上表示，我們仍然對高達40億美元的資產增長感到滿意。我們看到基金銀行業務等業務在四月份回升。本季度末有一些專門為銀行業提供資金的減薪，導致期末余額下降。所以當我們展望未來時，我們感到很舒服。我們最初的NII指南是11至12億。我們已經在對低端進行年度化。我們認為第二季度至第四季度可能會出現相當大的增長，這有助於支持在該範圍內走高。所以我們對自己所處的位置感覺很好。

羅恩·克魯謝夫斯基

是啊這不一定是NIM的擴張，它只是，它只是在增長。這只是增長。而且，我們，我們已經，我們現在已經，我們從來沒有。銀行業始終存在增長。這不是問題所在。你知道，問題是謹慎增長，這就是我們正在做的事情。但我們看到了很多機會。你知道，我一直對我們在風險投資和創新經濟方面正在建設的東西持樂觀態度，這一切都寫着良好的增長。太好了，謝謝你的顏色。羅恩，然后你在準備好的關於軟件貸款等問題的講話中稍微談到了這一點。但很想聽聽您在CLO投資組合中看到的內容。因此，看到均衡貸款市場股票和較低評級的CLO層的利差擴大，最近承受了一些壓力。所以完全感謝你處於高層，這一切都很好，但你知道，你看到了哪些潛在趨勢？是的，吉姆。

吉姆

是的因此，我們在本季度末的CLO賬面約為68億美元。我會説，略高於60%或62%的這些資產是AAA評級，其余的雙A評級。我們在信用增級方面看到的情況與我們在之前的優先期所説的情況保持一致。在混合的基礎上，這是大約32%。你可以看到AAA級36%。而北上廣深在增信方面，AA類佔比在24%左右。這里的基礎抵押品非常多樣化。沒有特定的集中度，稱其為基礎投資組合的11%、12%、13%。我們的投資組合分佈在近100多名CLO經理身上。我認為這里的關鍵是我們在壓力測試中看到的情況沒有改變。我們沒有看到任何新問題。我們看到人們承受壓力的能力水平是大金融危機的幾倍，而且不會破壞基本結構。因此，我們對CLO方面的整體信用風險感到非常滿意。

羅恩·克魯謝夫斯基

是的，聽着，我總是説，佈雷塔，人們談論的是評級較低的份額，你知道，正如你所期望的那樣，這確實是他們談論的。但由於涉及多元化，我認為沒有任何類別超過10%。我認為他們不能超過15。每次我看到它時，我想我在第一節就看到了，我都會把它放下。這對我們來説不是問題。當我們仔細研究，我們逐個研究跨國家的個人貸款，並綜合和單獨地研究它時，我們的團隊做得非常好。但在AAA，我們處於頂部，當它受到壓力時會發生什麼？事實上，隨着壓力的發生，從屬性會變得更高，因為你轉移了現金流。所以你知道我有時會問自己的是，收益率值得服從嗎？有時我們有很多從屬關係。請記住，我們沒有得到全額收益率，我們得到的是AAA收益率，因此超過10年的風險加權基於風險的資本，就像它允許我們對現金進行分類一樣，因為可變利率資產對我們來説是一個很棒的資產類別，我真的沒有看到我們擁有的任何壓力。非常感謝您回答我的問題。是的

操作者

我們將回答高盛Alex Blatching的下一個問題。

亞歷克斯·布萊斯頓

嘿夥計們，早上好。你好

羅恩·克魯謝夫斯基

問題我也很高興聽到你的聲音。我得到的迴應幾乎和你對史蒂夫的迴應一樣熱情，所以我很感激。所以我想問你們一個問題。圍繞銀行增長和貸款增長，這是如何結合在一起的。顯然，這是該公司一段時間內的首要任務。我很好奇你如何看待這筆資金，因為如果我們看看存款余額，就會發現相當長一段時間以來，它們基本上一直在100億美元、110億美元的範圍內。幾年了。即使把整個人工智能清理現金問題放在一邊，當您考慮到遠期貸款增長並且沒有大量資產負債表清理選項時，您如何看待明年的資金隨着時間的推移？這更制度化嗎？這是否更像是一種高收益儲蓄？我只是想考慮銀行未來的資金問題。好吧，首先兩者兼而有之，但我會這麼做。天哪，亞歷克斯，我想你可能會稱讚我們的存款增長相對於貸款增長温和。好吧就方面而言，我認為我們的存款增長是20億美元。我們看到的是我們的大部分貸款增長，我們看到的潛力不僅是通過存款產生自籌資金，而且是未償貸款的倍數自籌資金。是的所以其中一些存款沒有被清除。因此，如果你專注於掃一掃，那麼我們必須繞着谷倉一圈，回來后説，由於我們一直在談論的所有原因，交易性現金和客户不會變得那麼高。但就我們的智能利率、風險存款和非富裕存款而言，這種增長非常強勁。這就是回答你的問題，這就是我們為這種增長提供資金的方式。對的

吉姆

如果您查看補充材料並查看第10頁，第10頁的底部披露了Seifel Bancorp可用的第三方存款。今天，資產負債表外有62億美元的超額存款，我們可以用這些存款來為這種增長提供資金。顯然，其中很大一部分將出現在第三方商業國庫存款額度中。其中57億美元。其中絕大多數顯然是風險投資和基金銀行業務。仔細想想，第一季度增長了12億美元。如果你將其視為市場的一種標誌

羅恩·克魯謝夫斯基

我不知道，截至昨天，我們的情況又增加了7億美元。因此，這是持續發生的融資能力增長的一個重要來源，這種增長相當穩定，並且如果我們談論高達40億美元的資產增長，這為我們提供了很大的靈活性。最后，我想説的是，正如我之前在我們正在做的事情的這一部分中所説，我們確實處於我們可以做的一些事情的早期階段，坦率地説，我們一直在為我們的財政平臺和國際結算添加技術能力。我們正在做很多工作來建立一個非常複雜的競爭平臺，我看到了它的潛力。這是一個很好的問題，但我們已經説過，我們所做的幾乎是自籌資金。

亞歷克斯·布萊斯頓

這真的很有幫助。謝謝.關於回購的問題。很高興看到你接電話。我知道你們第一季度的工作往往比全年的工作多一點。因此，當您考慮從現在到今年剩余時間的股票回購計劃時，您分享的任何想法都會有所幫助。謝謝

羅恩·克魯謝夫斯基

資本配置、資本利用、投資資本回報率，所有這些都是模型的輸入，你知道，將會。我們總是回購股票。數學的速度每天都在變化，也在變化。這就是為什麼我們不會只是坐在那里説，哦，你知道，我們每天都會購買X號碼。我們，我們審視它，我們平衡它與其他併購機會。但我們的態度更加一致，因為我們認為相對於我們的增長，我們的股票被低估了。所以你看到我們回購了我們的股票，吉姆。

吉姆

對的因此，羅恩談到了該戰略以及我們如何從容量方面看待它。本季度末我們有5.6億美元的超額資本。如果你想想我們談論的資產負債表，增長預期高達40億美元，假設我們做了全部40億美元，這只是保留收益之前當前超額額的70%左右。所以我們當然有相當可觀的容量。如果羅恩談到的戰略理由，如果數學可行，如果我們願意的話，我們可以回購大量股票。很好.謝謝你們

亞歷克斯·布萊斯頓

嘿，謝謝，亞歷克斯。

操作者

我們將採取我們的下一個問題，從比爾卡茨與TD考恩。

比爾·卡茨

非常感謝我的大部分大局問題都已經問過了，所以也許只是從戰術上思考，向我們通報四月份發生的事情，就客户參與而言，無論是在諮詢方面還是在機構方面。打擾一下

羅恩·克魯謝夫斯基

對不起，不包括賬單和/或季節性税款，現金水平是什麼樣的。謝謝是的，聽着，我説過客户參與度仍然很強。它當然沒有。我只是説比爾。這還沒有通過整個季度。我想我的評論是通過這次電話發表的，事實確實如此。但我必須警告，因為從我的角度來看，我們現在沒有看到不確定性的程度，但事情可以很快改變，無論是在技術上，這種方法人類的事情令人擔憂，有很多事情可以很快改變投資者的觀點。這是那種感覺存在很多不確定性的環境之一。但今天的事情，事情很好，參與度很強。吉姆，我不知道你是否對現金發表評論。對的所以如果你一桶一桶地去。

吉姆

自季度末以來，清掃量一直在下降。自季度末以來，Smart利率一直在下降，而國債存款卻在上升。爲了提供一些細節，你可能落后了14分。所以大約稱其為10.6。智能費率下降了約4億。話又說回來，你會看到7億美元的增加，抵消了其他國庫存款的部分增加。

羅恩·克魯謝夫斯基

是啊，但你知道嗎，我還是這麼説吧。是啊，這里的季節性太強了。我想知道我們在四月份是否有過增長。好吧曾經是現金。這是一種外流，而且需要繳納大量税款。這就是發生的事情。那是街對面。所以你知道，我不希望這些評論被視為某種趨勢。現在是四月

比爾·卡茨

當然了作為后續，我有點好奇。你提到銀行方面有一個非常好的管道。但也似乎很多這樣的談話是關於這樣的起伏周圍的不確定性，當然欣賞一天到另一天的頭條新聞出來的中東混淆一切，我們應該假設有一點減速在這里的活動從收入的角度來看，考慮到你的評論，如果有些事情在未來幾個月內沒有得到預訂，那麼更多的是在2027年，就像我們考慮今年與明年投資銀行諮詢方面的步伐一樣。謝謝

羅恩·克魯謝夫斯基

聽着，我認為我們的銀行業總體上很強大。我們看到了真正的口袋，至少我們的人告訴我的是，你知道，它很強大。我認為我們對存管持謹慎態度。我們的存款量很大。所以感覺就像，你知道，有點平靜。但這種情況也可能很快改變。你知道，軟件和技術方面，我們還沒有那麼重視，但當我們查看數字時，我們可以看到，相對於其他正在發生的事情，這似乎更加温和。但總體而言，正如我所説，如果風險落在市場預期範圍內，我們看到業務正在改善。如果其中一些問題得到解決，情況就會真正改善。這不僅僅是這里的所有缺點。如果我們消除這個市場的一些波動性並消除這個市場的不確定性，那麼業務，尤其是在ecm領域，就可以真正復甦。總是有波動性，總是有不確定性。它只是增強了。我們都知道這一點。我不會告訴你電話中的任何人我辦公桌上的任何消息。謝謝

操作者

目前沒有進一步的問題。我將讓克拉謝夫斯基先生在會議上發表任何補充或閉幕詞。

羅恩·克魯謝夫斯基

好吧，實際上，我想讚美所有的問題。非常非常有力的問題。我們喜歡能夠與您互動併爲您提供最好的答案。我很感激這一點，也很感激大家的時間。我期待着七月與您交談。我只想説，誰知道從現在到七月會發生什麼。

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