SEC權衡鏈上交易豁免：代幣化證券能否成為主流？

美國證券交易委員會即將做出一項可能從根本上重新劃定美國資本市場邊界的決定。4月21日，美國證券交易委員會主席保羅·阿特金斯（Paul Atkins）在華盛頓經濟俱樂部發表講話時宣佈，該機構「即將」發佈他所謂的「創新豁免」--這是一個允許代幣化證券在正式監管範圍內首次在區塊鏈網絡上直接交易的框架。

阿特金斯説：「我們正處於發佈我所説的‘創新豁免’的風口浪尖，它將為市場參與者提供一個封閉的框架，以便在委員會努力制定長期規則時開始以合規的方式促進鏈上代幣化證券的交易。"

如果豁免實現，股票可能不再需要傳統交易所進行交易。其影響遠遠超出了加密貨幣的範圍。

代幣化證券是一種傳統的金融資產-在區塊鏈上表示為數字代幣的股票、債券或基金份額。該代幣擁有與傳統代幣相同的合法所有權，但它是可編程的、可分割的，並且能夠近乎實時地結算，而無需中間有清算所。

截至2025年6月，代幣化現實世界資產市場的規模已超過240億美元。同比擴張85%，這主要是由遠遠超出實驗範圍的機構參與者推動的。貝萊德（BlackRock）的BULDI基金規模接近30億美元，並被接受為幣安（Binance）的抵押品，而富蘭克林鄧普頓（Franklin Templeton）的BENJI代幣在美國的價值超過8億美元註冊的政府貨幣市場基金，其股東記錄保存在七個不同的網絡上。

這不再是一項邊緣技術。連接華爾街和區塊鏈軌道的管道已經投入生產。

擬議的創新豁免將為合格的公司提供一個監管沙箱。在寬松的合規條件下發行和交易鏈上代幣化證券的有限窗口，同時仍在SEC的監督下運營。

根據之前的加密貨幣項目指南中描述的框架，符合資格的發行人和交易場所將獲得12至36個月的完全註冊要求的寬限期，之后他們必須證明足夠的去中心化或完全合規。

阿特金斯明確表示他設想的交易類型。他概述的一個具體例子是通過DeFi自動做市商和其他去中心化流動性機制在無許可鏈上交易代幣化證券的潛力。簡單地説：代幣化的蘋果股票在去中心化協議上進行交易，幾秒鍾內結算，不需要經紀人。

此舉標誌着與前主席加里·詹斯勒的執法姿態徹底決裂。阿特金斯將豁免視為將股票，債券和其他現實世界資產的代幣化保持在美國市場內的一種方式，而不是將實驗推向海外，稱SEC的「頭在沙子里的姿態及其先開槍，再問問題的方法已經成為過去。"

除了豁免之外，美國證券交易委員會和商品期貨交易委員會還發布了一份聯合解釋性聲明，建立了五類分類法，旨在提供更清晰的分類邊界，將數字商品、數字收藏品、數字化工具和支付穩定幣識別為一般不是證券，而數字證券屬於現有證券法的範圍。

傳統證券市場以20世紀60年代和70年代建造的基礎設施為基礎運行。交易在執行后兩個工作日以T+2的方式結算-通過經紀人、託管人、清算所和存管機構的分層系統進行路由。存管信託和清算公司（DTCC）位於該系統的中心，每年處理數萬億美元的交易。

區塊鏈將該鏈摺疊成一層。Onchain結算將通過實現更快、更便宜、更透明的交易來簡化交易，在幾秒鍾而不是幾天內結算國債購買，通過區塊鏈全面瞭解整個過程，降低風險並開放24/7訪問。

紐約證券交易所已經在開發一個用於代幣化證券交易和鏈上結算的平臺，該平臺可以實現24/7交易。SEC還批准了一項規則變更，允許納斯達克支持代幣化股票的交易。

對於散户投資者來説，實際變化是重大的。代幣化證券實現了部分所有權-擁有50美元的散户投資者可以持有以前僅由機構獲得的高價值資產的一定比例股份。市場可以全天候運行，無需關閉鍾聲或結算窗口。由於區塊鏈代幣可以自我託管，投資者可以選擇直接在個人錢包中持有代幣化股票，而無需依賴經紀公司。

全球准入角度尤其重要。只要監管框架與國際接軌，拉各斯或雅加達的投資者可以像紐約的基金經理一樣輕松地持有代幣化美國國債，但這仍然是一個懸而未決的問題。

這項豁免並非沒有批評者，現有金融機構的反對也已被指出。世界交易所聯合會在2025年11月的一封信中表示，其成員包括納斯達克、芝加哥期權交易所和芝加哥商品交易所集團。警告稱，豁免可能會「削弱」現有的投資者保護並「扭曲」競爭，為加密貨幣交易所提供了傳統市場無法實現的監管捷徑。

證券業和金融市場協會（SIFMA）敦促SEC通過公眾意見和參與採取透明的程序，而不僅僅是給予救濟。「這是一個不斷發展的行業，因此我們必須不斷發展，」SIFMA總裁Kenneth Bentsen，Jr.作證。「但與此同時，我們希望在我們現有的法律和監管框架的基礎上這樣做。"

除了制度阻力之外，技術風險也不容小覷。智能合同漏洞、無許可鏈上的KKC和反洗錢合規性以及流動性薄弱環境中的市場完整性擔憂仍然是尚未解決的工程和政策問題。豁免的成功將在很大程度上取決於SEC在沙箱窗口期間如何嚴格定義資格並監控參與者。

以生動的類比而聞名的SEC專員海絲特·皮爾斯（Hester Peirce）今年2月在ETHDenver提供了一個衡量現實的檢查。她將預期的創新豁免與盲目購買廢棄存儲單元的內容進行了比較，一些初創公司希望找到金條，一些TradFi實體擔心該單元「包含一個怪物，將在一個醜陋的咬口中吞下所有TradFi。「她表示，現實情況將更加漸進。 皮爾斯説：「這將是促進將代幣化證券融入我們現有金融體系的重要一步，但它不會在一夜之間改變整個金融體系。"

早期搬家的資產管理公司-貝萊德公司（納斯達克股票代碼：BLK）、富蘭克林鄧普頓和富達數字資產-最有能力受益。他們擁有已經大規模運營的制度基礎設施、監管關係和實時產品。能夠滿足許可鏈上交易合規性要求的DeFi協議將獲得大量的機構流量。尋求擴張到受監管證券領域的加密貨幣交易所也在密切關注豁免。

壓力落在傳統中介機構身上：傳統證券交易所、清算所和託管機構，其業務模式取決於區塊鏈旨在消除的摩擦。

SEC正在權衡的並不是傳統意義上的加密貨幣故事。這是一個關於下一代資本市場基礎設施如何建設以及美國是領導建設還是看着它在海外發生的問題。預計2026年將提出正式的SEC規則提案。一項是建立全面的加密資產框架，另一項是修改1934年《證券交易法》，以適應交易所和替代交易系統上的加密貨幣交易。

問題不再是代幣化證券是否會存在。他們已經這樣做了。問題是監管框架是否會在市場超出沙箱範圍之前到來。

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