Annaly Capital Management 2026年第一季度盈利電話會議：完整成績單

早上好，歡迎參加Annaly Capital Management 2026年第一季度財報電話會議。今天電話會議期間做出的任何前瞻性陳述都受到某些風險和不確定性的影響，這些風險和不確定性已在我們最近提交給SEC的年度和季度文件中的風險因素部分中概述。實際事件和結果可能與這些前瞻性陳述存在重大差異。除了我們的季度和年度申報文件外，我們鼓勵您閲讀我們收益發布中的免責聲明。此外，此電話會議的內容可能包含僅在本會議日期時準確的時間敏感信息。我們不承擔並明確否認任何更新或修改此信息的義務。在這次電話會議期間，我們可能會介紹GAAP和非GAAP財務指標。GAAP指標與非GAAP指標的對賬包含在我們的收益發布中。今天電話會議中引用的內容可以在我們的2026年第一季度投資者陳述和2026年第一季度財務補充文件中找到，兩者都位於我們網站的陳述部分。另請注意，該活動正在錄製中。今天上午電話會議的參與者包括首席執行官兼聯合首席投資官David Finkelstein、首席財務官Mike Fannia、聯合首席投資官兼住宅信貸主管VS代理主管Srinivasan和Ken Adler，抵押服務權主管。説完，我就把電話轉給大衞。謝謝，肖恩，大家早上好，感謝你們參加我們第一季度財報電話會議。在討論我們的表現之前，我將首先簡要回顧宏觀格局。然后我將進一步詳細介紹我們的三種投資策略，並以我們的前景結束。然后，Serena將在開始問答電話之前討論我們的財務狀況。現在，從宏觀背景開始：1月和2月的許多趨勢延續了2025年下半年的許多趨勢，突出表現爲經濟韌性以及勞動力市場的適度穩定。因此，固定收益市場最初經歷了持續強勁的投資者需求和總體温和的波動性。然而，最終，中東戰爭打破了平靜，因為它帶來了能源價格衝擊，這可能會對今年剩余時間的美國經濟的表現構成挑戰。儘管美國比歐洲和亞洲大部分國家更好地免受大宗商品價格上漲的影響，但石油和食品價格上漲可能會進一步擠壓已經面臨收入增長放緩和持續承受能力限制的消費者。債券市場對中東衝突和大宗商品價格上漲反應強烈，國債收益率在3月份大幅拋售。短期利率引領拋售，因為投資者將近期通脹定價上調，而長期收益率因期限溢價增加而上漲。對貨幣政策的預期發生了顯着變化，市場認為今年降息的可能性有限，而2月底預計降息的可能性約為兩次半。目前，美聯儲官員最好的做法是等待評估即將到來的數據，尋找通脹壓力正在消退或勞動力市場更加明顯疲軟的明確跡象，然后再進一步降息。在過去的一個季度里，美聯儲還發布了重新提出的銀行資本金要求，這與市場預期基本一致。新提出的資本標準比最初的2023年巴塞爾協議最終提案和現行標準更有利於市場，為銀行將過剩資本配置到固定收益和住房融資提供了可能性。該提案還專門針對抵押貸款市場，因為住宅抵押貸款RWA估計將下降30%。這可能會加速優質銀行貸款增長，降低機構MBS證券化利率，這對prime貸款和代理mbs。此外，取消從監管資本中扣除特定門檻以上抵押貸款服務權的條款可能會導致銀行持有MSR的需求略有增加。現在，就我們第一季度的投資組合表現而言，我們實現了1.5%的經濟回報率，反映了我們多元化住房金融平臺在動盪的市場背景下的實力。槓桿率保持保守，為5.7個回合，每股可供分配的收益為76美分。資本市場在第一季度保持支持，我們在第一季度通過ATM籌集了約5.1億美元的普通股。鑑於1月份機構經歷的緊縮，大部分籌集的資金都部署在我們的住宅信貸和MSR戰略中，因此，我們對RESI和MSR的總資本配置從38%增加到本季度末的44%。現在，我們來談談我們的投資策略，首先是一月初宣佈收購GSE后機構利差大幅收緊，最終由於估值偏緊，后來由於伊朗戰爭爆發后利率波動加劇，利差逐漸擴大。現在，儘管季度內範圍很大，MBS僅按季度小幅擴大，較低的息票表現優於我們的代理策略。第一季度的故事是關於我們隨着相對價值變化動態配置資本的能力。繼一月份緊縮政策之后，我們將資本從代理機構重新部署到信貸業務中，這些業務表現出了更有吸引力的回報率。然而，MBS的最終回撤在本季度晚些時候回落至更合理的水平，使我們在進入第二季度時對三大業務的相對價值格局有了更平衡的看法。目前對機構的進一步支持是該行業表現出的強大技術背景，除了GSE購買授權外，每周流入固定收益基金的資金也強勁，而且隨着銀行加大購買CMO浮動股，CMO發行繼續吸收了超過30%的總供應量。此外，最近銀行資本規則的變化鼓勵銀行保留更多貸款，這可能會降低證券化率並減少機構MBS的有機增長。具體來説，在我們的代理投資組合中，本季度末的市值為920億美元，較年底略有下降。代理機構佔公司資本的56%。我們在季度末機會主義地重新定位了投資組合，拋售利率，將票息從6下調至4.5個TBA，尤其是4.5個TBA，如果利率重新測試最近的低點，則提供更持久的現金流並提高投資組合的凸性還要注意，我們在本季度適度增加了我們的機構CMBS投資組合。我們在整個第一季度保持了保守的利率風險敞口，繼續專注於通過嚴格的衡量對衝保護賬面價值和管理風險。隨着市場迅速採取行動以應對地緣政治事態發展，利率宏觀波動加劇導致本季度進行了更加積極的戰術對衝調整。儘管有這些活動，但到季度末的淨影響並不嚴重，整體對衝水平僅略有變化。鑑於銀行資本監管的日益清晰以及積極使用掉期對衝的抵押貸款投資者的數量不斷增加，我們仍然願意維持掉期利差敞口。儘管如此，事實證明，在三月份等劇烈波動時期，國債是一種更有效的對衝工具，這就是為什麼它們仍然是我們整體對衝組合的重要組成部分。現在轉向住宅信貸，我們的投資組合第一季度市值為103億美元，佔公司資本的23%。主要是受我們整個貸款代理渠道持續增長的推動。住宅信貸利差在年初收緊 由於代理基差的強勁變動推動了證券化產品的反彈，然而，與機構類似，信貸息差在2月底和3月恢復了緊縮，AAA級非QM息差在本季度結束時擴大了10至15個基點。我們在本季度獲得了67億美元的整筆貸款，其中約80%是通過我們的代理渠道獲得的。我們的鎖量非常強勁，達到74億美元，環比增長16%，同比增長41%。證券化市場保持健康，第一季度住宅信貸總發行量為790億美元，同比增長63%。我們的OBX平臺在本季度以47億美元的價格結算了8筆證券化交易，為Annaly的資產負債表和我們的合資企業產生了5.7億美元的高質量專有資產，在季度末之后，我們為另外4筆證券化交易定價，現在向市場推出了12筆交易，總額為66億美元。今年迄今為止，Onslow Bay仍然是最大的住宅信貸非銀行證券化公司，並且能夠繼續從自有品牌市場的增長中受益，我們保持了嚴格的信貸標準，因為我們的季度末鎖定管道由764加權平均FICO代表，67%的組合LTV，其中不到2%的投資組合超過80 LTV，現在轉移到MSR。我們的投資組合在第一季度結束時的市值為42億美元，我們的資本配置MSR在本季度增加了公司資本的21%。我們承諾購買MSR本金余額240億美元，即市值約3.88億美元，加權平均票據利率為3.4%，這些購買涉及四個批量包裹以及我們的流量渠道。按轉移衡量，我們是第一季度傳統MSR的第二大買家，我們現在排名第五大非銀行傳統服務商批量供應，第一季度約800億UPB高於1.25季度，我們預計供應水平將在整個年度剩余時間內保持充足，我們將繼續擴大我們的流量MSR能力，以便在有吸引力的情況下收購當前的息票MSR我們通過Flow購買了19億UPB，我們的活躍流量合作伙伴環比增長了兩倍多。儘管仍佔我們總體購買的一小部分，但我們MSR投資組合的基本面仍然強勁，第一季度預付費速度温和至4.2 CPR。雖然我們的信貸狀況繼續保持高質量，嚴重拖欠率略低於50個基點，但投資組合的加權平均票據利率為3.3%，繼續提供顯著的提前還款保護，並且是前20名最大的代理MSR持有人中最低的票據利率，我們的MSR估值倍數温和上升至5.94倍，主要是受利率上升的推動。最后，談到我們的前景，我們相信，在建設性的市場和住房融資背景的支持下，我們的每一項投資策略都有能力在今年剩余時間內提供有吸引力的風險調整回報。再次，機構利差是在一個更合理的水平，今天比今年早些時候，提供預期的新資金回報率在十幾歲。正如我之前提到的，市場技術面是自量化寬松結束以來最有利的。我們相信，我們的投資組合構成仍然是Annaly的一個有意義的差異化因素，可以最大限度地降低預付風險，同時也產生強勁的套利。我們的住宅信貸業務繼續保持強勁增長，同時保持對資產選擇和信貸質量的密切關注。雖然非QM和更廣泛的住宅信貸市場正在吸引新形式的機構資本，但我們對基礎設施和技術的早期投資、代理合作夥伴的擴張以及我們OFX平臺的深度創造了不容易複製的競爭優勢，我們打算繼續增加我們的分配資本住宅信貸我們的 MSR投資組合與業內其他規模化投資組合的區別在於我們顯著的現金票據利率和我們的相關借款人的高信用質量。這使我們能夠持續超越我們的模型預測，提供充足和可預測的現金流。我們預計今年將進一步增加MSR，增加我們的流量獲取渠道的使用，並受益於我們與大型發起人和服務商的長期協同關係。總體而言，Annaly的規模化多元化住房模式已經證明了我們在不同市場環境中的表現能力，在過去三年中，Annaly以比同行更低的成本和更高效的平臺實現了兩位數的年化經濟回報。在上個季度這樣的時期，將資本動態地分配給最有吸引力的相對價值機會的能力至關重要，隨着我們進入第二季度，增持和代理減少，我們看到每種策略都設置了更加平衡的機會，提供了令人信服的新資金回報。現在，我將把電話交給瑟琳娜。

Annaly Capital Management（紐約證券交易所代碼：NLY）發佈了第一季度財務業績，並於周三召開了財報電話會議。閲讀下面的完整記錄。

Beninga API提供對財報電話記錄和財務數據的實時訪問。請訪問www.example.com瞭解更多信息。

完整的財報電話會議可在www.example.com上獲取webcastid = LgH6 ðW8

Annaly Capital Management報告2026年第一季度經濟回報率為1.5%，每股可供分配收益增至0.76美元。

該公司籌集了5.1億美元的普通股，由於市場狀況，將其中大部分資金投入到住宅信貸和抵押貸款服務權（MSR）中。

Annaly的投資組合儘管波動較大，仍表現強勁，保守槓桿率為5.7倍，並保持多元化的住房金融平臺。

該公司預計，在有利的市場條件和技術因素的推動下，其投資策略將繼續獲得強勁的風險調整回報。

管理層強調了動態配置資本的靈活性及其住房金融平臺在地緣政治和市場波動中的彈性。

操作者

你好，歡迎參加2026年第一季度Annaly Capital Management盈利電話會議。所有參與者將處於僅聽模式。如果您需要幫助，請按STAR鍵並按零鍵向會議專家發出信號。今天的演講結束后，將有機會提問。要提出問題，您可以按電話鍵盤上的Star，然后按1。要撤回您的問題，請按Star然后按2鍵。請注意，此活動正在錄製中。現在，我想把會議交給投資者關係總監Shawn Kensel。請繼續

Shawn Kensel（投資者關係總監）

塞雷娜·沃爾夫（首席財務官）

感謝你的評分今天我將簡要回顧截至2026年3月31日的季度的財務要點。與前幾個季度一樣，我們的盈利發佈披露了GAAP和非GAAP盈利指標，我的評論將重點關注我們的非GAAP EAD和不包括paa的相關關鍵績效指標。本季度，儘管市場波動和地緣政治挑戰加劇，但我們的投資組合仍表現良好。事實證明，我們多元化的住房融資平臺具有彈性，我們積極的對衝策略保護我們免受整個季度利率波動的影響。考慮到這一背景，截至2026年3月31日，我們的每股淨價值較上一季度下降1.9%至19.82美元。計入0.70美元股息后，我們在第一季度實現了1.5%的經濟回報。每股可供分配的收益增加了0.02美元至0.76美元，超過了我們的季度股息。我們實現這一水平的EAD主要是通過將平均回購利率提高30個基點至3.9%以及因特殊性增加而提高TBA美元滾動收入。由於SOFR下降，平均接收率較低，導致掉期收入水平較低，部分抵消了這些好處。淨利差受益於資金成本的下降，提高2個基點至1.71%，而淨利差保持強勁，温和下降至1.42%。住宅信貸證券化業務再次創下季度紀錄，在8項證券化中發行了47億美元，自成立以來發行總額超過500億美元。我們的經濟槓桿率保持在5.7倍，第一季度報告的期末回購利率為3.87%，下降50% 15個基點。本季度加權平均回購到期天數為36天，增加了一天。我們住宅信貸和MSR業務的倉庫總容量為76億個，其中包括28億個承諾容量。我們在這兩個業務中都擁有充足的可用容量，住宅信貸的利用率為65%，MSR的利用率為50%。第一季度末，我們有74億美元的未支配資產。這包括50億美元的現金和無負擔的機構MBS。我們還有大約16億美元的MSR公允價值承諾用於承諾的倉庫設施。這筆款項尚未提取，並可根據市場提前利率迅速轉換為現金。總體而言，我們有約90億美元的總資產可供融資，比上一季度減少3億美元。這約佔我們總資本基礎的55%，並提供了可觀的流動性和靈活性。最后，在OpEx方面，本季度我們的效率率下降了2個基點，至1.29%，延續了我們成為抵押貸款房地產投資信託基金行業中最低之一的趨勢。儘管資產負債表上經營着三家完全規模的企業。我們的講話到此結束。我們現在將回答問題。謝謝接線員。

操作者

我們現在開始問答環節。要提出問題，您可以在電話鍵盤上按星號，然后按1。如果您使用免提電話，請在按鍵之前拿起手機。如果您的問題已得到解決並且您想撤回您的問題，請按Star Then 2。此時，我們停下來整理我們的名單。第一個問題來自Piper Sandler的Crispin Love。請繼續。

克里斯賓·洛夫

謝謝早上好.我很感激。大衞，你提到了銀行資本規則。您認為隨着銀行持有更多抵押貸款，這些變化是否會推動銀行資產負債表發生重大變化？在很長一段時間內，抵押貸款無疑一直在向非銀行轉移。我認為，考慮到資產負債不匹配，2023年的銀行危機只會加劇這一點。如果您認為這些變化可能是有意義的，可能只是在邊際上發生變化，以及這對更廣泛的抵押貸款行業意味着什麼，那麼您會很好奇。當然，克里斯賓，早上好。看，我們必須看看，我認為，當你根據該規則對抵押貸款資產負債表容量進行估計時，我認為資產負債表容量略高於6000億美元。就我們如何看待它的發展而言，你知道，LTV的分層顯然非常有利，我們認為這將減少機構發行，因為銀行將保留更多貸款。目前我們還不知道它的程度，但總的來説，這對與抵押貸款相關的技術來説是有利的。至於起源，我會暫時把它交給邁克，但就起源市場而言，我們沒有看到銀行重新開始起源。這在很大程度上已經從銀行體系之外轉移到了非銀行領域。非銀行也進行了大量投資。最終很難與他們競爭。銀行顯然仍在從事發起業務，但這通常是代表其客户，而不是真正的利潤中心。邁克，你可以隨意補充。

Mike Fannia（聯合首席投資官兼住宅信貸主管）

是的，我只想補充一點，克里斯平，就銀行一直關注的問題而言，他們一直專注於迎合他們的零售客户。他們並不專注於通過通訊者渠道追求起源。你可以通過富國銀行看到這一點，但還有許多其他公司不再強調代理貸款作為一種收購方式。我們認為這些規則不會改變這一點。大衞所説的很大一部分是，非銀行的長期趨勢將繼續存在。他們在技術資源方面進行了投資。但抵押貸款發起市場的盈利能力目前也面臨挑戰。如果你看看2025年，獨立抵押貸款銀行家的淨利潤率為21個基點。因此，這在歷史上是一個較低的數字。因此，這並不是銀行迴歸的有利環境。你知道，抵押貸款發起市場，你知道它有很大的影響力。好吧，不，這，這使得，這很有意義。然后是我的第二個問題，關於跨企業的資本配置。您確實傾向於Resi Credit和msrs。

David Finkelstein（首席執行官兼聯席首席投資官）

您只需提醒我們您的長期分配目標是什麼。我相信首先是50%的代理，30%的resi credit，20%的msr。現在還有效嗎這是一個你想去的地方，只是能夠撥號或撥號的特定區域？是的，這是正確的。你確實準確地識別了這些指標。這是我們的長期目標。但正如我一直説的，我們一直説我們非常有耐心。過去的這個季度是我們轉型能力的一個例子。你知道，在1月份，考慮到估值和其他企業收拾殘局和增加資產的能力，機構MBS非常難以購買我認為這證明了這種模式的靈活性。但從長遠來看，50%、30、20仍然是目標。完美了謝謝你，大衞。謝謝。謝謝你，克里斯汀。

操作者

下一個問題來自KBW的Bose George。請繼續。

博斯·喬治

大家好早上好.我們可以瞭解您本季度迄今為止的最新賬簿價值嗎？當然，博斯。截至周五，我們的經濟回報率增長了4%，扣除應計股息后增長了4%。包括應計股息。好的，太好了，謝謝。然后回到《巴塞爾協議III》問題，我的意思是，MSR風險權重保持在250%。您預計評論期后會下降嗎？你知道，如果是這樣，你認為這會讓銀行在MSR方面更加積極嗎？好吧，銀行在MSR方面已經很活躍了。所以我們在競標MSR時看到了他們，看，它正在評論中。250風險權重。我預計銀行將非常積極地遊說圍繞250的風險權重。我們不知道他們是否會成功，但他們肯定會積極主動地發表評論。好的，太好了，謝謝。謝謝你們倆。

操作者

下一個問題來自瑞銀集團的Marissa Lobo。請繼續。

瑪麗莎·洛博

謝謝，早上好。關於第一季度增加對非機構的資本分配，演示文稿稱回報率約為12%至15%。您能否詳細介紹一下您所活躍的各個非機構子部門的情況？

Mike Fannia（聯合首席投資官兼住宅信貸主管）

當然.邁克，你想帶走嗎？當然.梅麗莎所以你知道投資組合淨增23億美元。我想説它分為三個部分。一是第三方證券。因此投資組合爲21億美元。截至本季度末，這一數字增加了4.35億。因此，在第三方證券中，我們購買了3.95億CRE CLO。這些是AAA資產，43點的增強或類似於兩年的利差。他們是無上限的漂浮者。七輪槓桿可以讓你得到12%的收益。我們還購買了雙B非QM債券。這些是B1我們買的是335到340多的那種。我想説的是，這些是12%至13%的淨利潤。然后我們還購買了5500萬輛MPL RPLA 2。所以這些都是未評級的證券。我們正在購買次級債券，提升15到20分。它們的範圍大約在350左右。所以也有12%到13%。所以這12%到15%的低端。也就是説，你知道，這些第三方證券的識別。投資組合的另外兩個組成部分是OBX。那是35億。這就是你獲得青少年中期回報的地方。本季度整體貸款增加16.5億美元。我想説，當他們在倉庫排隊時，你的收入在11%到12%之間。但當它們最終被製造成OBX證券時，你在一次槓桿操作中就能獲得15%的收益。所以這是一個季度的細分。

瑪麗莎·洛博

邁克，我很欣賞這個詳細的答案。並參考評級機構最近關於非QM違約的報告，特別是較新的老式抵押品，以及通脹對消費者造成的壓力不斷上升。這如何影響投資者的信貸胃口？它是否以任何有意義的方式影響了您的信用增強和定價以及您的交易？

Mike Fannia（聯合首席投資官兼住宅信貸主管）

是的，所以我要説的是，你知道我們正在經歷什麼，我們看到的是，2024年和2025年的葡萄酒，你知道，在調味曲線上，在信用曲線上，顯示出比2023年和2025年更低的拖欠率表現優於2024年。當您查看我們的投資組合時，我們的嚴重拖欠是D90+。為140個基點。去年這個數字幾乎在這個範圍內。稱其為130至145個基點。因此，就交易本身而言，我們的表現非常一致。我們廣泛看到的是，當非QM人群登上調味坡道時。你知道，2023年年份，如果你包括其他第三方非2M貨架，你知道，你可能在當前的5%到6%範圍內。然而，您沒有看到的是已實現損失。已實現損失。非QM內部的累積損失在各個年份仍然只有少數幾個基點。所以我想説，我們還沒有真正看到投資者方面的任何影響。我認為他們對交易的結構、信用增強、業績以及最終這些借款人擁有股權並且他們沒有意識到這些拖欠的損失這一事實非常滿意。然后就評級機構而言，我想説他們是建設性的。我們認為，他們最初對這些交易的評估非常保守。我想説，考慮到我們過去幾年看到的實際表現，CES實際上可能已經下降了一點。

操作者

明白了。非常感謝。謝謝你，瑪麗莎。下一個問題來自摩根大通的Rick Shane。請繼續。

David Finkelstein（首席執行官兼聯席首席投資官）

大家好，感謝回答我的問題，早上好。看，你們在第一節很有侵略性。通過ATM股票籌集資金的交易價格繼續高於預訂價格。我很好奇，在這種利差再次收緊的環境下，你在這些水平上可能有多激進。並且還部署到我所説的流動性更少、定製程度更高的儀器中。無論是MSR還是crt，都是籌集資本然后將其部署到核心代理賬簿中的策略，然后在您看到機會時將其輪換到其他資產類別。我想，我們應該如何考慮部署和你的能力，你在籌集資本方面將有多積極，以及在重新部署資本時如何減輕拖累。當然，好問題，里克。需要明確的是，第一季度籌集的資金與Resi Credit和MSR實時具體相關。因此，在一月份，代理機構顯然變得相當緊張。然而，正如我提到的，我們看到大量供應進入。MSR和貸款渠道都在加速。因此，我們認為籌集資本非常富有成效。我們這樣做了，你知道，我們增加了近4億MSR的市值，顯然增加了超過幾十億的剩余信貸。這就是目的。我們不僅僅是籌集資本，將其放入一個機構然后重新部署。它是專門指定的，以未來的基礎上進行的。在GSE宣佈成立后，該機構看起來顯然比一月份要好得多。正如我在量化寬松以來準備的講話中提到的那樣，當我們審視該行業時，技術上的支持一如既往。因此，雖然利差並不像2025年那麼便宜，但這是一個非常值得投資的行業，因為考慮到幾乎所有市場參與者的需求廣度，我們覺得它更安全。因此，我們會毫不猶豫地有條不紊地籌集資金並投資代理。但我們不覺得我們的足跡會那麼重。我們不需要那麼咄咄逼人。它必須對我們有效。顯然，上季度情況有所增加，而且看起來仍然如此。但我們會很微妙，我們希望非常深思熟慮如何分配它。再説一遍，第一季度不僅僅是將其存儲在代理機構中然后重新部署它。正如我提到的，我們會時不時地這樣做，當時代理機構更便宜。但這實際上是一個非常深思熟慮的過程。三月份波動襲來時，我們並沒有那麼頻繁地出現在市場上。我們當然並不積極參與市場。它必須是正確的。你知道，股票必須具有流動性，並且有強有力的出價。而且我們根本沒有留下太多的足跡。我們將保持這種方法。嘿大衞，謝謝你。我有點，我們的團隊現在有點人手不足，我在電話之間來回走動。因此，澄清如何投機，

里克·謝恩

第一季度的發行真的很有幫助。謝謝謝謝你，里克。

操作者

下一個問題來自Green Street的Maharry Hemini。請繼續。

馬哈爾·赫米尼

因此，本季度有一些證券化，其中包括機構合格貸款。您能否談談激勵貸款人通過非機構渠道而不是機構出售貸款的動態，以及您預計未來幾個季度這種情況將如何發展？

Mike Fannia（聯合首席投資官兼住宅信貸主管）

當然.謝謝.哈什，這是邁克。所以我想説，你知道，機構合格的投資者貸款和機構合格的第二套住房一直是住宅信貸市場的一個持續部門，在過去的幾年里，當FHFA和GSE對他們的LLPA進行修改時，你知道，在更高的LTD級別，向GSE提供這些產品是非常繁重的。因此，根據市場的執行情況，許多潛在的發起人寧願保留這些貸款，將它們放在醖釀設施上一段時間，然后交付給像我們這樣的非機構聚合商，而不是交付給信件或現金窗口。因此，他們有足夠的付款來持有貸款，你知道，進行盡職調查，支付增量倉庫索賠成本，而不是在幾天內將其交付給另一個代理人或現金窗口。這是這個市場上已經存在多年的東西。鑑於這些有限責任公司是一個新的發展，市場看到的是，機構所有者佔用了沒有這些所謂的繁重有限責任公司的抵押品。你已經看到越來越多的發起人將其證券化。因此，目前我認為已經有三位發起者進入了市場。我認為他們在進入市場方面都有不同的目標。其中之一，相當大，我認為他們已經非常清楚，在APL市場與代理市場中佔有的所有者的實際執行是收支平衡的。但他們正在利用它來創造信貸投資。本季度我們與該公司達成了一項交易。這是一筆合夥交易。我們實際上並沒有承擔主要風險，但我們對貨架的使用收費。我們取消次級債券。我認為他們的動機是他們希望從gse之外獲得額外的資本市場分配。所以我們看到一些發起人，你知道，走上了所有者佔領的道路。不過，在這一點上，我們認為相對於機構執行來説，它實際上並沒有那麼有利可圖。可以説，這更多的只是擴大了這些發起人的資本市場分佈。

馬哈爾·赫米尼

明白了。很有用。我就吃這些，謝謝。謝謝.太殘酷了

操作者

下一個問題來自Compass Point研究和培訓的Meryl Ross。請繼續。

梅麗爾·羅斯

謝謝大家，早上好。你提到，儘管你的股票配置發生了變化，但你的對衝投資組合只有輕微的變化，我想知道，較低的定期收入是否會降低你對國債期貨掉期對衝的興趣，以及你預計如何在第二季度結轉對衝頭寸。謝謝

David Finkelstein（首席執行官兼聯席首席投資官）

當然.梅里爾，早上好。因此，我將從大局的角度來回答你的問題，並談論掉期與國債。現在，從去年秋天開始的過去幾個月里，市場發生了一些變化。第一個是美聯儲開始購買儲備管理。對我們來説，這表明美聯儲將支持市場的資產負債表。掉期和國債在風險方面的區別在於國債有資產負債表風險，掉期沒有。因此，當美聯儲增加資產負債表的潛力時，掉期就會成為一種更安全的對衝工具。除此之外，第二項是我們明確了銀行資本規則，這應該會釋放一點資產負債表。因此，從這個角度來看，我們對掉期對衝的態度稍微樂觀一些。話雖如此，抵押貸款和掉期之間的相關性不如抵押貸款和國債之間的相關性好，或者歷史上也沒有那麼好。這更適合與財政部對衝。因此，即使利差不那麼好，維持國債作為對衝是有道理的。然而，如果你看看最近的一些演變，房地產投資信託基金的發展，並且正在通過掉期進行對衝，GSES通過掉期對衝銀行購買了大量基於SOFR的CMO浮動資產。因此，市場正在更多地朝着抵押貸款與掉期的基準發展，因此，您應該在未來獲得更好的相關性。因此，在這兩種發展之間，我認為我們更願意用掉期進行對衝，並且您可能會看到我們對掉期的使用略有增加。然而，當你遇到我們在三月份看到的衝擊環境和拋售時，你知道，國債往往表現不佳掉期，它們最終成為更好的對衝工具。所以你希望在你的對衝投資組合中有一些元素是國債，以緩衝這些可能性。但一般來説，我們對掉期和國債之間2/3左右的對衝比率感到非常滿意。你可能會看到它上升，因為抵押貸款和掉期之間更好或越來越好的契合度。

操作者

謝謝，我很欣賞這個觀點。謝謝梅麗爾。下一個問題來自Jones Trading的Jason Weaver。請繼續。

傑森·韋弗

嘿夥計們。早上好.我希望也許你可以將機構利差擴大與Resi Credit和MSR賬簿標記所推動的190個基點的賬面價值下降進行分類，如果這種情況在4月份出現實質性逆轉的話。是的，所以我想説，你知道，RESI表現最好，其次是MSR和Agency顯然落后。因此，代理價差以及與動態對衝相關的成本。我們的10年期掉期有50個基點的變化，這往往會花費一點成本。因此，部分賬面價值惡化是管理投資組合和對衝的結果。但總體而言，機構在利差擴大方面落后於其他兩家，也許是一個非常輕微的負回報。RESI做得最好，在經濟回報方面，稱其為低至中個位數和msr低個位數。明白了，這很有幫助。考慮到自三月份以來持續的地緣政治波動，這是否改變了您對昂斯洛灣業務跑道的前景，或者您是否通過該策略改變了您的保留目標？你特別提到了昂斯洛灣。正確.

David Finkelstein（首席執行官兼聯席首席投資官）

嘿傑森，這是邁克。我想説，你知道，如果第一季度確實給我們帶來了更多安慰，你知道，增加了，你知道，住宅整體貸款增加了，你知道，通訊業務。類似於我們在解放日經歷的情況以及隨后的后果。非代理市場具有顯着的彈性。大衞在劇本中提到，我們看看第一季度，第一季度同比增長超過60%，儘管資本堆棧頂部的利差經歷了50個基點的範圍。因此市場正在充分發揮作用。我們顯然定價了8筆交易，結算了8筆交易，47億美元。到目前為止，我們已經定價了12筆優惠。就在我們今天坐在這里時，AAA證券的資金成本可能在120範圍內，全部以SOFR成本左右加150。你知道，你的資金成本很低，只有5%。因此，市場表現出日益增長的增長，你知道，贊助和流動性。我想説，你知道，波動性飆升讓我們感到安慰。市場繼續高位運行。

傑森·韋弗

好吧，謝謝大家。恭喜該季度。我欣賞這個顏色。謝謝，傑森。

操作者

下一個問題來自Citizens jme的Trevor Cranston。請繼續。

特雷弗·克蘭斯頓

謝謝.早上好.您知道，隨着抵押貸款利率在過去幾周內上漲了相當大的幅度，您能否向我們提供最新的想法，瞭解政府進一步努力降低抵押貸款利率的可能性以及您認為可能會採取什麼形式？當然.所以看，鑑於伊朗衝突，負擔能力問題有點退居次要地位。簡單總結一下迄今為止所做的事情，顯然GSE的公告對抵押貸款基礎有意義，但有幾項行政命令主要集中在監管上，包括建築和抵押貸款。這些就在邊緣。你知道，道路法案被困在家里，你知道，這再次對負擔能力產生了一些積極的影響。這個試點計劃將空置建築轉化為可負擔的住房，還通過監管減免以及為製造住房提供贈款等來刺激建設。此外，你知道，政府內部還有其他努力，只是爲了讓住房更便宜。但這些並沒有，你知道，這些並沒有產生影響，因為你知道，歸根結底，抵押貸款利率更高，人們被鎖在家里，房價很高。而且，你知道，最終我們需要較低的利率才能幫助實現這一目標。我們會看看政府還能做什麼。但我可以告訴你的一件事，如果你想降低抵押貸款利率，這可能是一個有點新奇的想法，那就是採取兩黨合作的方法，專注於減少支出和增加收入，並降低整體利率水平。如果你能夠解決赤字問題，並且在你真正解決經濟中更大的結構性問題之前，就很難降低抵押貸款利率。是的這就是它的簡短內容。是的。好吧，這很有幫助。謝謝謝謝你，特雷弗。

操作者

我們的問答環節就此結束。我想讓大衞·芬克爾斯坦（David Finkelstein）發表閉幕詞。

David Finkelstein（首席執行官兼聯席首席投資官）

謝謝接線員。感謝大家今天的加入，我們將在下個季度與你們交談。

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