華勤技術港股上市在即：2025年收入利潤雙增 客户供應商高度重合壓制盈利水平 基石現產業鏈「朋友圈」互投

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　　出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：喜樂

　　2026年4月23日，全球智能硬件ODM龍頭華勤技術將在港交所掛牌上市，發行價77.7港元/股，基礎募資規模約45.5億港元，若全額行使發售量調整權及超額配售權，則募資規模可達60.2億港元，成功實現「A+H」雙資本平臺佈局。公司憑藉行業領先地位、2025年營收與淨利潤高速增長，疊加基石陣容穩健獲外資加持，獲得了市場的高度關注。但在亮眼表現之下，盈利指標持續下滑、客户與供應商高度重合、AH發行折扣吸引力不足等問題凸顯，上市后長期股價表現仍待檢驗。

　　作為全球覆蓋品類最豐富的智能產品ODM平臺之一，華勤技術在多項核心業務排名中名列前茅，競爭優勢突出。根據灼識諮詢數據，按2024年全球消費電子產品ODM出貨量計，公司以22.5%市佔率位居全球第一；智能手機ODM出貨量市佔率25.9%，位列全球第二；平板電腦、智能穿戴ODM出貨量市佔率分別達37.9%、18.7%，均排名全球首位；筆記本電腦ODM出貨量為中國第一、全球第四，數據基礎設施業務收入位列中國第六。公司構建「3+N+3」產品矩陣，覆蓋智能手機、筆記本電腦、服務器、AIoT、汽車電子等多領域，是全球唯一同時在移動終端、PC、數據基礎設施等領域建立領先地位的ODM廠商，行業龍頭地位穩固。

　　強勁的行業地位推動業績高速增長，2025年公司交出規模擴張的亮眼答卷。全年營業總收入達1714.4億元，同比增長56.0%；歸母淨利潤40.5億元，同比增長38.6%，在千億營收基數上仍實現大幅增長。公司下游覆蓋消費電子、AI服務器、汽車電子、智能家居等多元場景，產品結構持續優化，抗周期波動能力顯著增強，為業績穩健增長提供支撐。

　　本次港股IPO基石陣容表現穩健，合計17家基石投資者（合併口徑）投資約2.9億美元，佔基礎發行規模近50%，其中外資長線資金提供有力支撐。外資長線方面，摩根大通資管投資6800萬美元，成為基石盤重要壓艙力量，瑞銀全球資管投資1000萬美元，體現出外資長線的認可。此外，亞洲知名私募高毅、蘭馨亞洲等，中資保險泰康人壽、新華保險，以及公司客户小米集團的參與，都彰顯境內外專業投資者對公司價值的認可。

　　但深入剖析，基石結構與產業投資邏輯暗藏隱憂。一方面，基石陣容中出現明顯的產業互投跡象：晶合集成、豪威集團、勝宏科技均以基石投資者身份參與本次 IPO，而華勤技術此前亦已通過協議轉讓及基石投資的方式，參與上述三家公司的資本佈局；此外，華勤技術還參與了瀾起科技、兆易創新的港股 IPO 基石投資。儘管此類上下游企業間的交叉投資可被解讀為產業鏈協同的體現，但招股書披露信息中，尚未體現與上述標的開展大規模實質性業務合作，若此類互投更多是爲了助力雙方發行、互相站臺，而非基於真實業務需求的長期綁定，則可能擠佔其他市場化投資者的參與份額，也難以真正體現公司的長期投資價值。

　　業績高速增長的背后，盈利質量持續下滑的問題不容忽視。2025年華勤技術毛利率僅7.7%，較2024年9.0%、2023年10.9%連續兩年下降；歸母淨利潤率為2.4%，同比亦有所下滑，呈現「收入利潤雙增、盈利指標雙降」的背離態勢。

　　核心原因在於公司ODM模式——先向客户採購原材料，完成製造后再將產品銷售至客户。根據招股書信息，2025年前四大客户同時為前四大供應商，合計貢獻收入799億元，佔總收入47.0%，其中第一大客户貢獻收入255億元，公司同期向其採購金額達189億元。客户與供應商高度重合導致議價能力被雙向擠壓，盈利空間持續收窄，規模擴張難以轉化為盈利提升。

　　發行折扣方面，本次港股發行價較定價日A股折價約33.9%，吸引力相對有限。2026年A+H上市潮中，多家基本面更優、市值更大的龍頭公司折價率達40%及以上，同批次上市的勝宏科技折價率39.4%，顯著高於華勤技術。在高折價成為A to H常態的背景下，30%左右的折價對投資者的吸引力明顯縮水。暗盤表現亦反映市場情緒，根據華盛通數據，公司暗盤漲幅約21%，低於此前勝宏科技暗盤65%的漲幅水平，短期動力相對不足。