【開源非銀】重點推薦頭部券商超額機會，估值與業績明顯錯配

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（來源：超閲非銀）

核心觀點

券商估值處於底部區間，預計業績超預期催化板塊行情，看好超額收益

券商板塊超額收益（相對滬深300）已回落至2024年9月24日之前，頭部券商動態PE估值已達到10倍的歷史底部區間，價值凸顯，看好超額收益行情。2026Q1業績超預期有望為板塊帶來估值修復行情，歷史看2021年中報和2023年一季報均出現過業績超預期帶來的板塊性行情，2021年8月初-9月中旬，隨着中報預增公告披露以及財富管理邏輯發酵，券商絕對收益18%，相對滬深300的超額收益達17%。2023年4月末一季報超預期，驅動券商板塊5個交易日絕對/相對收益達8%/7%。

中信證券和中金公司1季報營收和淨利潤超預期，看好頭部券商業績高景氣

中信證券和中金公司率先發布超預期的1季報預告，我們此前上修券商1季報扣非歸母淨利潤增速至+43%，頭部券商在投行和大財富管理、跨境衍生品業務上更具優勢，預計盈利增速更高。全年盈利景氣度有望延續，預計2026年扣非歸母淨利潤同比+16%，上市券商ROE 8.7%（2021年9.8%），頭部券商ROE或超過2021年高點。

財富管理、海外擴表和科創企業的投行和投資長期邏輯下，頭部券商是主線

我們認為，資本市場穩健向好的背景下，證券行業的成長邏輯未被重視：財富管理、海外擴表、投行+投資三大敍事帶來15%CAGR以上的長期增長驅動。行業不再是傳統意義的beta工具，頭部券商盈利波動性下降，ROE或創10年新高，成長性和ROE穩健上行應得到定價，我們認為頭部券商是板塊投資主線。

（1）居民存款搬家驅動財富管理邏輯：低利率+房地產新周期+非標萎縮+高層長效穩市機制下，權益資產波動率下降，股市承接居民財富的功能持續體現，2026年初以來公募股+混主動產品爆款頻出，股市交易量、新開户高增，券商財富管理、資管、經紀和兩融的大零售業務空間廣闊。

（2）海外業務新敍事：中國企業出海、機構與居民跨境資產配置需求旺盛，港股IPO景氣，驅動頭部券商海外業務高增，已成為重要擴表方向。

（3）投行賦能新質生產力：創業板、科創板制度改革，券商能夠更好服務科創企業直接融資，大投行業務（投行+投資）增長可期。

看好板塊超額，推薦頭部券商主線

當下我們重點提示券商板塊機會，重點推薦頭部券商。低估值+1季報超預期+成長性提升是我們當下看好頭部券商的核心邏輯。市場對券商板塊資金壓制、再融資擔憂已充分反映至估值，估值持續處於歷史低位，而ROE持續向好，我們認為基本面和估值背離不可長期持續。海外投行、資產擴表和財富管理成為頭部券商盈利領跑核心優勢，淨利潤增長持續性可期。

板塊催化劑包括，業績超預期、政策面利好或資金風格切換。

推薦低估值頭部券商，推薦三條主線：低估值、H股融資落地、大財富管理利潤貢獻較高的華泰證券和廣發證券；龍頭券商中信證券、國泰海通和中金公司H；零售優勢突出的國信證券，推薦受益於交易量和開户數高增的同花順。

風險提示：監管政策不確定性；股市波動影響；行業競爭加劇。

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開源非銀金融研究團隊

團隊榮譽

第十三屆Choice最佳分析師

2025年Wind金牌分析師非銀領域第2名

2024年Wind金牌分析師非銀領域第4名

2024年第十五屆證券業分析師金牛獎最佳行業分析師團隊(金融業)

2023年Wind金牌分析師非銀領域第2名

2023年21世紀金牌分析師非銀行業第4名

2022年Wind金牌分析師非銀領域第2名

2021年Wind金牌分析師非銀領域第3名

2020年《財經》研究今榜行業盈利預測最準確分析師

高超 

非銀金融行業首席研究員

個人履歷：經濟學碩士，CFA。8年非銀金融行業賣方研究經驗，先后任職於國海證券和國泰君安證券研究所，善於從宏觀視角和產業視角挖掘標的，擅長各金融牌照業務模式比較分析。

郵箱：gaochao1@kysec.cn   

證書編號：S0790520050001

盧崑 

非銀金融行業高級研究員

研究方向：券商、多元金融等

個人履歷：南開大學金融碩士，2022年3月加入開源證券研究所，主要負責券商、財富管理、金融信息服務、多元金融領域研究。

郵箱：lukun@kysec.cn   

證書編號：S0790122030100

張恩琦

非銀金融行業研究員

研究方向：保險等

個人履歷：中南大學本科，約翰霍普金斯大學碩士，2025年8月加入開源證券，先后任職於普華永道、中美合資保險公司，主要負責保險等領域研究。

郵箱：zhangenqi@kysec.cn    

證書編號：S0790125080012

研報首次發佈時間：2026.4.22