盈利了，錢在哪？——車車科技的「紙面富貴」與現實困局

海報新聞記者 季靜靜 劉睿 濟南報道

　　2025年，車車科技（NASDAQ:CCG）交出了上市以來第一份「盈利」年報。

　　這家幫理想、小米、特斯拉等16家新能源車企嵌入保險服務的中介平臺，經調整淨利潤達到1160萬元，上年同期為虧損2480萬元。車車科技創始人兼CEO張磊在財報發佈后表示：「2025年是車車科技至關重要的轉折點。」

　　但翻開資產負債表，一個矛盾格外扎眼：截至2025年末，公司應收賬款淨額高達11.46億元，佔流動資產的85%，相當於全年淨收入的38%。

　　「盈利」了，錢卻沒回來。

　　記者梳理車車科技財報發現，這家踏着新能源浪潮上市的公司，正面臨一個結構性的兩難：越成功轉型新能源，收入表越難看；越努力做大保費規模，應收賬款越堆積。2025年的首次盈利，主要來自費用削減而非業務擴張——總運營費用同比下降19.6%，其中股權激勵費用減少近1000萬元。

　　這是一次財務手術，還是一場商業勝利？答案或許藏在11.46億元的應收賬款里。

盈利的「真相」：靠省錢，不是靠賺錢

　　從利潤表看，2025年是車車科技的轉折之年。

　　全年淨收入30.1億元，同比下降13.4%；但經調整淨利潤從虧損2480萬元轉為盈利1160萬元。這組數據正在指向一個神奇的現象——收入在下滑，利潤卻轉正了。

　　拆解利潤表，答案浮現。

　　2025年全年，車車科技總運營費用從2.25億元降至1.81億元，降幅19.6%。其中，股權激勵費用從3387萬元降至2435萬元，減少近1000萬元；一般行政費用從1.08億元降至7576萬元，降幅近30%。

　　車車科技在財報中強調自己是「專注於AI驅動的保險技術創新（Focused on AI-Driven Insurance Technology Innovation）」。但從費用結構看，最大的節省來自股權激勵的減少和行政費用的壓縮，而非研發效率的提升——2025年研發費用3724萬元，與上年的3795萬元基本持平。

　　這意味着，2025年的扭虧，核心驅動力不是業務擴張帶來的規模效應，而是「勒緊腰帶」的財務手術。

　　這種改善的可持續性值得追問。股權激勵是公司吸引人才的重要工具，持續壓縮可能影響后續人才儲備。行政費用的大幅削減能否在2026年復現，也存在疑問。當「省錢」的空間收窄，公司還能靠什麼維持盈利？

11.46億應收款：盈利的「另一面」

　　如果説利潤表講述了一個「扭虧為盈」的故事，那麼資產負債表則揭示了故事的另一個版本。

　　截至2025年末，車車科技應收賬款淨額11.46億元，較上年末的9.82億元增長16.7%。這一數字相當於全年淨收入的38%，而在2024年，這一比例約為28%。一年之間，應收款與收入的比例惡化了10個百分點。

　　應收賬款的快速堆積，暴露了公司商業模式的底層矛盾。車車科技的本質是保險交易通道。保險公司支付技術服務費，公司確認收入，但錢並非即時到賬——尤其是在新能源車險業務中，車企作為流量入口，往往要求30天、60天甚至更長的賬期。在此期間，車車科技已經確認了收入，但現金尚未迴流。

　　隨着新能源車險業務佔比快速提升——2025年新能源保費63億元，同比增長91%——來自應收賬款的壓力正在加劇。

　　車車科技似乎也意識到了這一問題。2025年末，公司總借款余額（短期借款+長期借款）從上年同期的3000萬元增至9030萬元，其中短期借款8050萬元，長期借款980萬元。增幅超過兩倍。借款用途在財報中未詳細披露，但從現金流狀況看，補充營運資金或許是最合理的解釋。

新能源車險的行業悖論

　　車車科技的現金流困境，放置在整個新能源車險行業的大背景下，呈現出更復雜的層次。

　　根據中國精算師協會和中國銀保信近日聯合發佈的2025年新能源車險賠付信息顯示，2025年全行業新能源車險承保虧損約56億元，部分車型賠付率超過100%。保險公司承保新能源車「賣一單虧一單」，已成為行業公開的事實。

　　但車車科技這樣的中介平臺卻在「盈利」。這並非公司的問題，而是行業結構使然——車車科技賺的是技術服務費，不承擔賠付風險。保險公司承保虧損，與中介平臺的利潤並不直接衝突。

　　然而，這個結構正面臨壓力。

　　當保險公司持續虧損時，壓縮佣金成本是最直接的應對手段。車車科技目前對車企收取的服務費率已在被持續壓縮——2025年淨收入增速（-13.4%）遠低於保費增速（約11%），或許正是因為新能源業務佔比提升帶來的費率結構變化。

　　車車科技在財報中未披露分業務的服務費率變化，但從收入與保費的增速差可以推斷，費率壓縮的趨勢仍在持續。

車企自建保險：懸頂之劍

　　如果説費率壓縮是短期壓力，那麼車企自建保險能力則是長期懸頂之劍。

　　特斯拉在美國早已建立自營保險體系，理想、蔚來等頭部新勢力也在積極佈局保險牌照。如今，法巴天星保險正式開業，其股東包括大眾汽車金服，豐田汽車也在2025年通過收購保險經紀公司發力新能源車險業務。

　　對於依賴車企合作的第三方平臺而言，這股浪潮意味着生存空間的直接擠壓。車車科技目前已與16家新能源車企保持合作，貢獻了公司新能源保費的主要增量。但這些合作本質上是一種「可替代」的關係——車企選擇車車科技，或許是因為自建保險能力的成本高於外包；一旦成本等式反轉，合作隨時可能終止。

　　車車科技在財報中強調自身「嵌入式解決方案」的技術能力和與16家車企的合作網絡，試圖向投資者傳遞「護城河已建立」的信號。

　　但這一護城河的深度值得審視。從特斯拉、比亞迪到小米，車企自建保險能力已從「能否做到」轉向「何時做到」。對於一家年銷幾十萬臺車的頭部車企而言，自研一套保險系統的成本似乎並非不可承受。

　　更重要的是，車企自建保險的動機遠不止「省錢」。掌握車主數據和售后服務入口，是車企從「賣車」向「賣服務」轉型的關鍵一環。保險作為高頻、高粘性的金融服務，天然是車企構建用户生態的重要組件。

　　從這個角度看，車車科技的護城河並非不可逾越，而是建立在車企「暫時不需要自己做」的假設之上。

AI故事：財報中的「另一面」

　　2025年財報發佈當天，車車科技發佈的公開信息中，「AI」是被反覆強調的關鍵詞，公司表示「AI產品的全面落地持續優化運營成本」「持續加大AI領域研發投入」。

　　但財報中研發費用數據卻提供了另一個視角：2025年研發費用3724萬元，與上年的3795萬元基本持平。在公司業務規模擴張、新能源保費增長91%的背景下，研發投入的停滯，似乎與「持續加大」的表述之間存在一定距離。

　　車車科技還宣稱自主研發的「天樞」AI精算模型已在大眾汽車成功部署，在特斯拉、阿維塔等頭部車企續保業務中成功應用，但財報中並未單獨披露AI業務對收入的貢獻，也未將AI相關收入作為獨立科目列示。

　　這意味着，AI故事目前仍停留在產品與戰略層面，對於投資者而言，AI是未來的想象空間，卻並非當下的利潤支柱。

未來展望：管理層降速與海外探路

　　對於2026年，車車科技給出了總保費280億至300億元的目標，對應增速4%至11%。

　　這一指引低於2025年的實際增速（11%），管理層似乎也在主動降速。

　　此外，車車科技還在公開信息中提及「金融科技出海」戰略，稱已佈局澳新、拉美、中東等地區，與廣汽、奇瑞、比亞迪等合作伙伴實現業務落地。海外業務被寄予厚望，但從財報來看，目前海外收入對於車車科技的貢獻幾乎為零。

　　這意味着，2025年車車科技的收入仍主要依賴國內市場。把海外佈局作為未來突圍方向之一，公司顯然已在積極佈局，試圖尋找第二增長曲線，但海外業務能走多遠，能否從「戰略故事」轉化為實質收入貢獻，還需時間驗證。

　　記者就上述相關事宜函詢車車科技，截至發稿，並未收到任何答覆。

　　如今，新能源車險的浪潮正在推着車車科技往前走——2025年新能源保費增長91%，與16家車企的合作網絡初步建成，首次實現賬面盈利。

　　但浪潮之下，暗礁密佈：11.46億元的應收賬款壓在資產負債表上，盈利改善主要靠「省錢」而非「賺錢」，而最大的威脅——車企自建保險——正在從可能性變成現實。

　　當新能源車險的浪潮退去，車車科技如何找到自己在風口上的桅杆，或許纔是這家公司真正需要回答的問題。