眾安保險進入迷茫期：不穩健，股東散，合規難 | 巨潮

（來源：巨潮WAVE）

文 | 老魚兒

眾安在線的財務數據表現可謂不錯，但更深層次的問題並不在表面數字上。

根據年報數據，這家公司已經是國內第八大財險公司，並且連續第五年實現承保盈利。

然而，如果觀察其總市值，會發現這僅剩的約200億港元，與其互聯網保險頭部企業、奢華股東名單的實際情況並不相符，甚至讓人懷疑是否有哪些財報之外的潛在風險。

時間倒回2017年9月，眾安在線頂着「中國首家互聯網保險公司」的光環敲鍾上市，馬雲、馬化騰、馬明哲三位中國商界的頂級大佬聯手為其站臺，成為「三馬」為數不多的亮相。

九年時間倏忽而過，曾經的千億市值如今縮水超過八成。相比市值崩塌更值得玩味的是，當年的「馬爸爸們」也在近年接連減持。在巨大的信息差面前，絕大多數普通客户和投資者能做的都只有猜測，究竟發生了什麼。

 不穩健

2025年淨利潤超80%的同比增幅，是眾安在線這份年報里最吸引眼球的數字。但剝開這層光鮮的外殼，會發現其利潤增長的核心驅動力實際上並不穩固。

2025年，眾安在線四大核心生態的表現冷熱不均，增長的成色難言紮實。

作為公司第一大業務生態，數字生活生態2025年實現總保費159.73億元，同比微降1.4%。該板塊的綜合成本率高達99.9%，無限逼近100%的盈虧平衡線，幾乎無法為公司貢獻實質性的承保利潤。

消費金融生態的表現則更顯疲軟，2025年該板塊總保費同比下降10.6%至43.2億元，且綜合成本率仍從2024年的90.1%升至97.0%，其中賠付率同比上升6.1個百分點，充分反映出眾安在線的消費金融業務的風險出清仍未結束。

汽車生態則呈現出「高增長與高成本並存」的特徵，全年總保費同比增長34.6%至27.6億元，其中新能源車險保費同比大幅增長206.2%，在汽車生態總保費中的佔比升至28.3%。

但新能源車險普遍存在的賠付率和費用率雙高的問題，也給眾安在線的整體成本管控帶來了持續壓力，儘管板塊綜合成本率同比優化1.1個百分點至93.1%，但綜合賠付率仍同比上升1.7個百分點，盈利的可持續性仍待觀察。

健康生態是眾安在線2025年業績中少有的亮點，全年實現總保費126.82億元，同比增長22.7%，承保綜合成本率大幅改善3.6個百分點至92.1%，實現了規模與盈利質量的雙提升。但僅憑這一個板塊的發力，很難帶動整體利潤的大幅提升。

業務端並無明顯起色，很顯然淨利潤的暴增是來自投資端。

根據業績報告數據，2025年，眾安在線保險資金全年總投資收益為人民幣21.24億元，較2024年同期的人民幣13.35億元投資收益增長59.1%；投資收益淨額則從2024年的4.61億元大漲301.74%至18.52億元，成為公司淨利潤增長的核心引擎。

顯然這種盈利模式意味着利潤基礎的不穩固。當市場行情上行時，投資收益可以為業績錦上添花；可一旦市場轉向下行，公司的盈利表現就會立刻面臨巨大的下行壓力。

投資收益對眾安在線在利潤端的影響一直非常劇烈，這意味着企業投資風格相對不夠穩健。

2023年，眾安在線依靠處置子公司帶來的37.84億元一次性投資收益，淨利潤猛增至40.78億元；2024年，隨着一次性收益消失，公司淨利潤立刻回落至6.03億元，同比暴跌85.21%；2025年，又依靠資本市場回暖帶來的投資收益，實現了82.75%的淨利潤同比增長。

九年上市路，四年虧損、五年盈利，淨利潤最高時突破40億元，最低時虧損超17億元，上一年還在業績暴增，下一年就可能陷入虧損或暴跌。

這種坐上了過山車，大起大落的業績曲線，讓市場始終難以相信公司已經找到了穩定、可持續的盈利模式，這也許是以「三馬」為代表的創始股東們失去耐心的原因之一。

股東散

眾安在線的誕生，本身就是一個「強強聯合」的傳奇。2013年，螞蟻集團、騰訊、中國平安三家頂級大廠聯手，發起設立了眾安在線，催生了中國首家互聯網保險公司。

彼時，平安保險正在探索線上金融，螞蟻則需要支付端以外的數據來建立自身的信用體系，騰訊也在探索如何將自己的流量在金融端變現。三方可以説是一拍即合。

有意思的是，三家企業的創始人全都姓馬。於是，眾安在線成為難得的「三馬同槽」的商業故事，也讓市場對其寄予了「顛覆傳統保險行業」的厚望。

成立四年后，眾安在線便登陸港交所，市值突破千億，正是資本市場對這個故事的最高認可。

但十幾年過去，當初三方聯手的互補性，早已在各自的業務佈局中逐漸消失，甚至走向了競爭與對立：

這些年，騰訊通過微保、自有保險服務平臺等路徑，構建了完全自主可控的保險業務體系，形成了從流量入口到產品設計、承保理賠的全鏈條閉環；

眾安在線從曾經的合作伙伴，變成了保險賽道上的競爭對手；而螞蟻集團也已經搭建了國內最大的互聯網保險銷售平臺螞蟻保，構建了完善的信用體系，旗下的花唄、借唄業務，更與眾安在線的消費金融保證保險業務形成了直接的競爭關係；

而平安自身的線上化轉型早已完成，眾安在線357億元的總保費，在其如今萬億級的龐大業務版圖中，幾乎可以忽略不計。

當相互之間的協同價值消失，股東們各自為戰就成了必然，相繼降低持股也就成了必然。

最早撤退的是當初的第一大股東螞蟻集團。

2022年1月，螞蟻集團就曾減持眾安在線4653.7萬股，套現11.88億港元；2025年6月24日，螞蟻集團再次在場外減持3375.48萬股，套現約6.54億港元。兩輪減持下來，螞蟻集團持股比例一路降至7.37%，從第一大股東退居第四位。

騰訊的減持同樣毫不手軟。2025年，騰訊多次減持眾安在線股份，在總股本中的持股比例降至4.84%，正式跌破5%的重要披露紅線。

隨着螞蟻和騰訊的減持，中國平安成為第一大股東。其雖然一直沒有減持，但其持股比例也僅為8.9%，從未有過增持動作。

平安保險完成了大規模的線上轉型

除了「三馬」，作為眾安在線創始股東之一的優孚控股也在2025年兩次減持。其持股比例降至4.58%后，退居第六大股東。

值得注意的是，螞蟻、騰訊、優孚控股的減持，大多發生在2025年5月眾安在線股價因「穩定幣」概念大幅上漲之后。當時，受香港穩定幣新政影響，眾安在線因旗下眾安銀行參與穩定幣儲備服務，被市場視作「穩定幣概念股」，股價短期內大漲，一度突破22港元/股。

而一眾原始股東，恰恰選擇在這個股價高點果斷套現離場，這一操作背后，透露出的是創始股東對公司長期價值的真實判斷。

合規難

事實也證明，創始股東們的判斷是敏鋭的。

自去年五六月份之后，眾安在線身上的「穩定幣熱度」褪去，股價就開始調頭直下，到如今幾近腰斬。這也意味着，如果沒有特殊概念的刺激，不論是大佬還是普通投資者，都幾乎不對眾安在線抱有太大的價值期待。

這背后既有業績層面的因素，也有長期以來屢禁不止的合規問題使然。

在營銷端，「魔方業務」一直屢禁不絕。尤其是「首月0元」「每月一杯奶茶錢」「首月僅需0.6元」等誤導性宣傳，一直讓投保人詬病不已。

早在2020年，原銀保監會就針對「首月0元」「首月1元」等欺騙投保人的問題，對多家保險公司和保險經紀機構予以通報和處罰，其中就點名了眾安在線的相關違規行為。

到2023年11月，國家金融監督管理總局再次發文，明確禁止以「首月0元」等誤導性宣傳開展互聯網保險業務，嚴禁出現不符合精算原理的「0」費率情況。

但時至今日，在一些消費投訴 【下載黑貓投訴客户端】平臺上，類似的投訴仍然比比皆是。

在數據合規領域，眾安在線也屢屢成為「顯眼包」：

2023年7月，「眾安保險」APP就因「欺騙誤導用户提供個人信息」被監管部門通報；

2024年，「眾安貸」APP因違法違規收集使用個人信息，被國家計算機病毒應急處理中心通報並下架；同年，「眾安學院」微信小程序也因違規收集個人信息被勒令下架；

2025年12月17日，上海市通信管理局發佈通報，對38款未按要求落實整改的APP（SDK）採取強制下架處理，其中包含眾安在線旗下「眾安家」「退貨運費險理賠」「眾安企業保」三款小程序。

比營銷和數據合規問題更嚴重的，是公司在經營核心環節觸碰監管紅線的行為。

2024年4月24日，國家金融監督管理總局開出了當年第一號行政處罰決定書，處罰對象正是眾安在線。

罰單顯示，眾安在線存在四項核心違法違規事實：

一是隱瞞關聯關係和關聯交易；

二是通過關聯方虛假列支費用；

三是通過關聯交易監管系統報送的報表存在錯報漏報；

四是將保險資金運用形成的投資資產用於向他人發放貸款。

最終，眾安在線被處以180萬元罰款，時任副總經理宋振華、張勇博、李高峰分別被警告並罰款7萬元、10萬元、7萬元。

告別了有頂級資源哺餵起步期的眾安在線，至今並沒有找到自己真正的核心競爭力，構建起更穩定、可持續的盈利模式。互聯網保險第一股的故事，因「馬爸爸們」的攢局而起，也正伴隨着他們的散場，而走向下一個更加迷茫的階段。