海螺水泥加持，新能源業務爆發！海螺創業淨利增11.17%！

港股環保龍頭中國海螺創業控股有限公司（00586.HK，下稱"海螺創業"）3月25日發佈2025年度業績公告，全年實現營業收入65.48億元，同比增長4.42%；歸屬於母公司股東的淨利潤達22.45億元，同比增長11.17%，盈利規模與增速均優於市場預期。每股基本盈利1.32元，同比提升12.82%。公司同時宣佈派發末期股息每股0.3港元，全年合計派息0.4港元，回饋股東。

財務表現：利潤增速超營收聯營公司成核心引擎

2025年，海螺創業營收實現温和增長，但淨利潤增速（11.17%）顯著高於營收增速（4.42%），展現出更強的盈利質量。核心增長動力來自聯營公司投資收益：報告期內，公司應占聯營公司利潤達15.21億元，同比大幅增長15.57%，佔總淨利潤比重超67%，成為業績增長的核心支柱。

該部分收益主要來源於公司持有49%股權的海螺集團，其核心資產海螺水泥2025年盈利回暖，實現淨利潤81.13億元，同比增長5.42%，分紅承諾兑現為海螺創業貢獻了穩定的投資現金流。

主業方面，公司扣非歸母淨利潤（主業利潤）7.24億元，同比增長2.95%，保持穩健。全年主業毛利22.72億元，毛利率34.70%，與上年基本持平，顯示公司在垃圾發電等核心業務上具備穩定的成本控制與定價能力。財務費用6.57億元，同比下降7.13%，得益於融資成本優化，進一步增厚利潤。

業務結構：傳統固廢穩基新能源成最大亮點

分業務看，公司傳統主業與新興賽道呈現"一穩一爆"的分化格局：

垃圾焚燒發電（核心主業）：實現收入46.99億元，同比微降3.7%，佔總營收72%。儘管收入略有下滑，但憑藉項目運營效率提升、供熱附加效益拓展及爐渣綜合利用提價，該板塊毛利率維持在43%以上的高位，仍是公司現金流的「壓艙石」。截至年末，公司已在境內外簽約垃圾發電等環保項目128個，投運規模與市場份額穩居行業前列。

新能源業務（第二增長曲線）：全年收入10.93億元，同比暴增277.4%，成為最大亮點。該板塊主要涵蓋鋰電池回收、儲能及光伏等領域，受益於動力電池報廢潮來臨與新能源政策紅利，業務規模實現指數級擴張，有效對衝了傳統固廢業務的增速放緩。

其他業務：節能裝備、新型建材及港口物流等業務收入平穩，合計佔比約10%，構成業務協同矩陣。

行業對比與前景：穩健穿越周期價值重估可期

2025年國內環保行業整體呈現「營收微增、利潤承壓」的格局，上半年行業淨利潤同比下滑超3%。在此背景下，海螺創業依託「環保主業+高股息投資」的雙輪模式，實現逆勢超額增長，凸顯防禦性與成長性兼備的特質。

現金流層面，公司全年經營活動現金流淨額18.39億元，雖較2024年（20.24億元）略有回落，但仍維持健康水平，支撐持續派息能力。資產負債率39.6%，同比下降0.6個百分點，財務結構持續優化。

展望2026年，隨着海螺水泥盈利中樞上移，投資收益有望保持穩健；同時，新能源業務（鋰電池回收）產能持續釋放，垃圾發電項目進入集中投運期，公司「低估值+高股息+高成長」的價值屬性愈發清晰。近期，控股股東海螺集團擬啟動收購，進一步驅動公司股權價值重估，中長期成長確定性增強。

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