誰是户儲之王：思格、麥田、德業的正面對決！

（來源：儲能網）

導語：思格、麥田、德業這三家企業分別對應了行業中的三種核心能力。

中國儲能網訊：近日，思格新能源（上海）股份有限公司（以下簡稱「思格新能」）成功在港交所主板上市，發行價324.2港元，上市首日漲幅超103%，市值一舉突破1600億港元。國配認購倍數為31.2倍，在2026年上市的40支新股中，位列第四，更獲得了淡馬錫、高盛資管等21家明星基石加持。

可以説，思格新能的這一成績不只是「亮眼」，而是直接進入了全球儲能核心玩家的估值區間。如果僅把此次事件理解為一家明星企業上市，顯然低估了它的意義。真正值得關注的是，這次上市背后所折射出的更深層變化——户用儲能行業的競爭邏輯，正在被重新定義。

三家企業不是規模之爭，而是階段不同

如果將思格新能、麥田能源與德業股份放在同一座標系中，會看到一個典型的結構分化。

德業股份2025年實現營收122.24億元，淨利潤31.71億元，是一家典型的成熟製造型企業。麥田能源保持穩步增長，海外收入佔比接近100%，已經具備成熟的全球渠道體系。而思格新能則在兩年內完成從數千萬元到約90億元的躍遷，呈現出明顯的指數型增長特徵。

但關鍵在於，資本市場並沒有簡單按照規模來定價。其背后反映的，並不是企業優劣，而是所處發展階段與能力結構的不同。德業股份代表的是從製造向系統延伸的能力遞進路徑，麥田能源代表的是渠道驅動下的全球化執行能力，而思格新能則更像是在產品層面完成範式重構的新模型。

換句話説，這三家企業並不在同一條競爭曲線上，而是分別站在行業演進的不同階段。

思格的本質，是將「系統利潤」前移

理解思格新能估值的關鍵，在於它的盈利結構。在儲能行業整體毛利承壓的背景下，思格新能的核心產品毛利率依然維持在50%以上，要知道，在業內這一數字並不常見，因為大多數儲能企業的利潤，往往會隨着價格競爭迅速被壓縮。

但思格新能的情況和大多數企業都不同，因為其核心產品SigenStor並不是傳統意義上的「電池+逆變器組合」，而是將光伏逆變器、直流充電模塊、儲能變流器、儲能電池和能源管理系統五大核心功能無縫融合於單一設備。

所以，SigenStor的真正價值，不在於單一技術參數的領先，而在於通過模塊化架構、五合一集成、極速切換能力以及EVDC雙向能源互動，構建了一個可擴展、可升級、可協同的能源系統平臺。

這種新的產品形態，將原本由安裝商在現場完成的系統集成工作，前移到了工廠端完成。表面上看，這是一次產品形態的變化，但本質上，它改變的是價值分配。

在傳統模式下，價值鏈會被拆分為多個環節：設備製造、系統集成、安裝調試，各自獲取利潤。而思格新能通過高度集成，把其中相當一部分價值重新收回到產品本身。這意味着，思格新能獲取的利潤，不只是「電池+逆變器組合」的製造利潤，而是系統層面的溢價能力。

這也是為什麼，思格新能此次上市能夠獲得資本市場的看好和更高的估值溢價。因為資本市場更尤其看重利潤的「質量」，而不僅是利潤的「規模」。

從「設備競爭」到「系統競爭」

如果把視角再拉遠一點，會發現思格新能並不是一個孤立案例，而是一個趨勢的集中體現。

過去，儲能行業的核心競爭，是圍繞單一設備展開的。企業比拼的是電芯成本、逆變器效率、供應鏈能力。這套邏輯在行業早期是成立的，因為市場仍處在「從無到有」的階段。

隨着市場滲透率提升，用户需求開始發生變化。對於終端家庭用户而言，他們並不關心具體用了哪一款電芯、哪一臺逆變器，他們真正關心的是系統是否穩定、是否省錢、是否好用。這種需求的變化，推動行業從「設備導向」轉向「結果導向」。

而一旦進入結果導向，競爭焦點就會自然轉移到系統層面。誰能夠把複雜的系統，轉化為簡單的產品，誰就更有可能佔據優勢。這也是為什麼，一體化、模塊化、智能化，開始成為行業的新趨勢。

從這個角度來看，思格新能所做的事情正好順應了整個行業的演進方向。

思格、麥田、德業各自解決了什麼問題

如果進一步拆解，會發現這三家企業分別對應行業中的三種核心能力。

思格新能所做的，是通過產品定義解決複雜性問題。其一體化系統將原本複雜的工程方案轉化為標準化產品，同時在電網合規、併網控制與算法層面積累深厚能力，使其能夠切入歐洲、澳洲等高門檻市場，並在虛擬電廠、調頻等場景中具備較強適配能力。

麥田能源則通過渠道與成本控制解決市場進入問題。依託標準化產品與高效供應鏈，其在海外市場實現快速鋪貨，並通過深度綁定本地分銷與安裝體系，建立廣泛覆蓋的銷售網絡。本質上，是用渠道效率換取規模優勢。

德業股份則依託製造與生態能力解決規模與信任問題。其在家電領域積累的生產體系、品控能力與品牌認知，使其能夠在户儲領域實現穩定放量，並通過「光儲+熱泵+全屋用電」的一體化佈局，構建家庭能源生態，形成差異化競爭壁壘。

在本質上，這三條路徑並不存在絕對優劣，但它們正好分別對應了產品能力、渠道能力、製造能力三大核心維度。

過去，這三種能力往往是分散存在的，而未來，競爭的關鍵可能就是它們能否被整合到同一家企業內部。思格新能的特殊之處，就是想在起步階段就努力完成三種能力的整合，而不是規模做大之后再逐步補齊。

全球化競爭：誰更快，誰更穩，誰更深

如果説產品定義決定了「能不能賣」，那麼全球化能力決定的是「能賣多遠」。在這一點上，三家企業同樣呈現出明顯差異。

麥田能源的全球化，無疑是最徹底的。其海外收入佔比接近100%，在歐洲、英國、澳洲等多個市場建立了深度渠道網絡，已經具備典型全球企業的特徵。

德業股份的全球化，則更偏向「由外向內」。它從競爭相對緩和的新興市場切入，通過渠道積累逐步擴大版圖，路徑更加穩健。

思格新能的全球化，則體現在「速度」上。能在短時間內覆蓋80多個國家，本質上依賴的是產品降低了複製難度，使渠道擴張效率大幅提升。

用一句話來概括三者的差異，那就是——麥田能源最成熟，德業股份最穩健，思格新能速度最快。而在今天全球市場需求快速爆發的情況下，「快」本身就是一種極具價值的能力。

下一階段：從產品到能力的未來競爭方向

從行業演進來看，下一輪競爭將圍繞能力外延展開。一方面，是向電網側延伸，通過虛擬電廠、調頻輔助服務等方式，使户儲成為可調度的能源單元。另一方面，是向場景側拓展，如輕量化、可移動的DIY户儲產品，覆蓋租賃與臨時用電等細分市場。

同時，全屋能源生態正在成為重要方向，通過打通光伏、儲能、熱泵與智能用電系統，實現家庭能源的整體優化。在此基礎上，軟件與服務能力的重要性持續提升，雲平臺、遠程運維與能源管理服務，有望成為新的利潤來源。

此外，在極端環境應用與直流家庭能源系統等前沿領域，亦存在潛在機會，為企業提供眾多差異化佈局空間。

從更長周期來看，思格新能的上市，標誌着户儲行業已經從「機會驅動」，進入「能力驅動」的新階段。過去依賴單一優勢實現快速增長的模式，正在逐步失效，未來競爭將更多取決於多維能力的協同。

不同路徑的企業，仍將擁有各自空間。麥田能源依然可以依靠渠道優勢深耕市場，德業股份能夠憑藉製造與生態能力穿越周期，而思格新能無疑代表着一種更具想象力的方向。

未來誰會成為長期贏家，或許取決於誰能夠在全球範圍內，把產品、渠道與組織三者之間的關係，處理到最優。在全球能源轉型的大背景下，這場關於儲能能力的競賽，纔剛剛開始。

一審：吳   濤

二審：裴麗娟

三審：潘   望