Web3嘉年華·新浪財經分論壇：香港以法治化推動數字金融發展 行業已進入常態化實際運營階段

　　文/新浪財經香港站 趙嵐

　　在2026香港Web3嘉年華活動中，新浪財經作為特約媒體合作方，特別呈現了主題為「股幣聯動 合規共生：Web3時代下的香港經驗」主題分論壇。

　　分論壇由新浪財經香港站站長趙嵐主持，邀請三位不同領域嘉賓，來自德勤中國香港數字資產主管合夥人、Web3.0 發展專責小組成員呂志宏，港股上市公司新火集團（1611.HK）執行董事兼CEO翁曉奇，華夏基金（香港）數字資產主管吳雋瑜，從專業諮詢機構、數字資產概念上市公司與傳統資管機構三方經驗，共同解讀監管政策與行業導向。

　　以下為圓桌實錄。

一、股票市場和數字貨幣市場的情緒與資金傳導效應

趙嵐：數字資產圈有個説法，「數字貨幣的K線和概念股K線，就是複製粘貼」，我想這就是我們今天的核心議題——股幣聯動。當然傳統資本市場的產品很豐富，有股票、有ETF，為什麼傳統股票市場和數字貨幣市場會綁在一起同漲同跌，還會互相傳導情緒和資金？

呂志宏：關於股幣聯動這個話題，我有幾點觀察和思考想和大家分享。

　　第一，在2021、2022年的時候，一家從事數字貨幣相關業務的公司，想要實現上市其實是非常困難的，但現在大家可以看到，有很多加密貨幣相關企業，已經成功在香港、美國等資本市場實現上市。這種變化的背后是監管態度的轉變——監管機構開始接納這類企業，它們須符合監管要求，可以在資本市場公開募資，這類上市公司在股票市場中的數量增多，自然會吸引更多投資者去關注數字貨幣領域，這就為兩個市場的聯動打下了基礎。

　　第二，過去這些年，市場上出現了很多與加密貨幣相關的ETF，這些ETF直接在傳統股票市場交易。這一變化帶來的影響很明顯：以前很多不瞭解加密貨幣的傳統股票市場投資者，因為這些ETF的出現，開始主動關注加密貨幣領域；而對於機構投資者來説，他們在配置傳統股票資產的同時，也會考慮將一部分資金分配到加密貨幣相關資產中，比如通過這些ETF參與。如果未來有更多數字貨幣相關ETF推出，傳統股票市場和數字資產市場的融合程度必然會進一步加深。

　　除此之外，還有一個比較傳統的影響因素。當市場利率波動、地緣政治局勢不穩定的時候，投資者會面臨資金配置的選擇。而現在，在很多投資者的認知里，數字貨幣已經和股票等傳統資產歸為同一類可投資資產，所以當市場出現變化時，資金在兩個市場之間的流動會更加順暢，也就容易出現同漲同跌的聯動效應。

翁曉奇：其實幣股價格協同就是這兩年一個非常典型的市場特徵。

　　我自己2013年就開始接觸加密行業，在2013年到2020年之前很長一段時間里，數字貨幣跟股市其實沒有太大關聯，甚至一度大家都認為，傳統金融出現危機的時候，數字貨幣是避險資產，但兩者完全沒有聯動。

　　道理很簡單，買幣的人不炒股，買股的人不炒幣，這是兩個完全割裂的市場。

　　以前大家談論幣價、分析幣價，更多會看各個交易所用户AUM、交易所流量情況，還有鏈上資金淨流入流出。但最近這幾年，大家關注點全都變了，會看美股ETF資金淨流入流出、各大DAT主體增持情況，還有場內正負溢價等，所有焦點都轉移到與傳統市場銜接的部分。

　　從市場現狀上，我們觀察到，越來越多資金通過美股ETF進場，這是以歐美機構為主，當然香港也有很多機構開始大量配置數字貨幣，把它作為自身投資組合的一部分。偏激進的機構，配置比例從早期2%、3%、5%，慢慢漲到10%、20%，加密資產成為整個投資組合里有機的一部分。

　　從外部環境上，我們發現，一旦外部環境發生大變化，比如AI股出現泡沫回調，或是前段時間黃金白銀等貴金屬明顯下跌，很多機構本身帶有槓桿，相關資產大跌之后，就需要賣出其他資產補充保證金。而加密資產目前還是另類資產，機構會優先拋售加密補保證金，所以我們就看到幣股同漲同跌，這個趨勢也會越來越明顯。

　　而近期地緣局勢又把這個趨勢稍微扭轉了一些。大家發現黃金雖然可以用來避險，但很多大體量投資者都很清楚，自己持有的黃金沒辦法隨身轉移，但幣不一樣，放在手機里，額度多少都可以自由攜帶。所以有投資者認為黃金是避險資產，數字貨幣是真正的「避障資產」。

　　整體大趨勢上，我特別認同Robert，加密和傳統金融深度融合，是不容忽視的未來趨勢，后續幣股之間的聯動、價格協同銜接也會越來越多。

吳雋瑜：我認為整個行業真正的轉折點，大概是2020到2022年，這也是大批傳統機構第一次大規模入場加密市場。

　　我大概是2017年左右接觸數字貨幣相關領域，2017年以前當時買入數字貨幣的大多都是早期「狂熱信仰者」，或是純粹的投機散户。幣價漲跌、行情上漲邏輯，基本只靠社區情緒、市場新敍事驅動。那時幾乎看不到機構參與配置，加密資產和美股、美聯儲相關政策，也完全沒有關聯性。

　　2020到2022年，這是大批傳統機構第一次大規模入場加密市場。當時整體處於低利率寬松環境，數字貨幣價格遠低於當下水平。在此之前幣價已經經歷一輪長期上漲，機構也逐漸意識到，幣或許是一類全新的資產品類。同時大家也逐步認可區塊鏈底層技術，能夠對傳統資產進行升級賦能。之后越來越多對衝基金、資管機構進場配置加密資產，這批投資者也把他們在傳統股市的交易行為、趨勢邏輯、投資習慣，帶到了加密市場。也正是從這個階段開始，股幣之間的走勢聯動開始變得密切。

　　二者高度聯動，背后邏輯主要分為兩方面，第一是宏觀層面，主流加密資產和股票市場，對美聯儲加息、降息政策都非常敏感。近幾年行情大家也有目共睹，納指下跌，幣價往往同步下行；市場出現降息利好信號，幣價也會跟隨上漲。

　　第二個關鍵轉折點就是2024年香港現貨ETF落地。ETF給各類機構提供了合規正規的入場渠道。在此之前，機構想要投資比特幣，只能在各類非合規交易所交易，甚至自行保管鏈上錢包資產。ETF上線之后，機構可以在自己熟悉的傳統交易體系里，配置這類新興資產，進一步加深了股幣聯動。

　　往后長期來看，股幣聯動也並不是絕對一成不變。現階段二者相關性確實很強，但當地緣政治危機出現時，加密資產依舊會展現出「數字黃金」的避險屬性，走出獨立行情。這也代表數字貨幣作為獨立另類資產，行業正在一步步走向成熟。

二、香港穩定幣的監管邏輯與應用場景

趙嵐：三位嘉賓都認為股幣的行情存在一定的相關性，但數字貨幣也分不同的投資標的，除了主流加密貨幣之外，香港市場近期最關心的就是「香港穩定幣」。

　　兩周前，香港金管局批下了首批兩張香港穩定幣牌照，在香港穩定幣牌照落地那天的下午，港股與 A 股相關概念股全線大漲，也是本月股幣聯動的標誌性事件，穩定幣可能給香港金融市場帶來哪些變化？

　　我想先請教Robert，您身為香港Web3發展專責小組成員、穩定幣覆核小組成員，對香港本地監管政策應該已經十分清晰了。目前外圍市場方面，新加坡、美國、歐洲各地監管條例各不相同，全球監管規則尚未對齊，這種情況會不會影響穩定幣整體流動性？

呂志宏：從2020年到現在，香港數字資產相關監管一直是分步有序推進。

　　先是虛擬資產交易平臺牌照落地，再完善資產託管、交易業務規範，之后才推出穩定幣牌照，后續數字資產綜合平臺相關制度也會陸續出臺。

　　去年8月公佈穩定幣牌照政策時，很多機構都踴躍申請，最終只有匯豐、渣打兩家銀行拿到首批資質。

　　香港優先由銀行獲批穩定幣牌照，和歐美市場模式不一樣。銀行本身受嚴格金融監管，監管落地執行難度更低。香港作為國際貿易與金融中心，大量傳統基金資金還沒有進入數字資產領域，由銀行發行穩定幣，更容易讓傳統金融參與者認可、信任，更快打通傳統金融與加密資產場景。同時也能更好拓展穩定幣應用場景，銜接人民幣國際化、央行CBDC發展，推動法定數字貨幣與合規穩定幣融合發展。

　　未來香港監管機構也會參考海外市場監管規則，根據全球行業變化，適時增發更多穩定幣牌照。各國監管不統一，長期一定會對穩定幣跨境流動性產生相應影響。

趙嵐：還有一個問題，美元穩定幣曾經出現脱錨情況，2023年USDC就因為硅谷銀行倒閉，發生短暫脱錨。香港兩家獲批機構都是大型發鈔銀行，您認為港元穩定幣，會不會出現和美元穩定幣存在類似風險？

呂志宏：穩定幣會不會脱錨，主要看發行方內控風控水平，以及底層儲備資產質量。如果機構內控不完善，底層配置高風險、低流動性資產，就很容易出現脱錨問題。

　　而匯豐、渣打這類銀行，用户資金全程都在銀行體系內閉環運作，資金流向、資產配置都受到嚴格銀行監管，底層資產安全性、變現流動性是有保障的，所以港元穩定幣的脱錨風險整體會低很多。

趙嵐：行業角度想請教Livio，穩定幣是否能夠在一定程度上緩解加密貨幣市場高波動性風險？穩定幣對於整個數字貨幣市場，有哪些深遠的長期影響？

　　翁曉奇：穩定幣其實就是法幣代幣化。現在行業大熱的RWA概念，最大品類就是穩定幣，也就是把傳統銀行里的美元、港幣這類法定貨幣轉化為鏈上代幣。

　　它解決的核心是轉賬痛點：傳統跨境轉賬效率低、手續費高，異地跨行轉賬成本可達幾十美金，到賬周期長、時間無法確定。比如香港外貿機構和南非、南美商户交易，資金結算往往需要數天甚至一周以上。同時傳統SWIFT清算系統夜間、周末無法運行，穩定幣可以解決網絡停運問題，實現7×24小時資金流轉。

　　穩定幣和原生加密貨幣價格沒有直接聯繫。原生加密貨幣由算法挖礦產生，漲跌主要受宏觀因素影響，比如美聯儲降息節奏、國際局勢、美股走勢、全球整體市場流動性等。穩定幣只是為數字資產兑換提供便捷通道，並不能直接作用於加密貨幣價格。

　　但近幾年加密貨幣價格波動，和早期相比已經發生很大變化。我剛入行的時候，比特幣早上價格2000元，吃完飯就漲到4000元，一會后就能漲到8000元，然后第二天又跌回2000元，這種極端劇烈波動的時代已經過去。本輪牛熊周期，主流加密貨幣從前期低點上漲至6-7萬、12萬美元，回落之后也形成穩定價格支撐，整體波動幅度其實已經大幅下降。

　　行業前16年都處於高波動階段，很多早期投資者都是幾十、幾百元買入。如今加密資產波動率已經持續放緩，預計未來十年會進一步降低，最終波動水平可能接近黃金，一年內漲跌百分之幾十就屬於大幅波動，整體長期温和上漲，慢慢走向價格均衡狀態。

三、穩定幣、TOS與香港資管的配合

　　趙嵐：結合香港資管行業現狀，想請教Don，代幣化基金要如何為穩定幣賦能？我再細化一點，當然現階段港元穩定幣還未落地，后續傳統金融資管行業和數字金融能怎麼配合？

　　吳雋瑜：在我看來，穩定幣牌照落地，對香港而言是極具分量的行業里程碑。回看行業發展歷史，每一項顛覆性技術出現，都會重塑整個行業生態。

　　資管行業上一次衝擊力極強的業態升級，就是ETF問世。ETF讓投資更透明、交易更便捷，同時大幅降低投資成本。如今區塊鏈技術與大數據應用，正在給行業帶來同等量級的變革升級。

　　我認為穩定幣和代幣化資產、當下熱門的TOS（TokenOS普通的加密代幣），二者是相輔相成、雙向賦能的關係。

　　代幣化基金、鏈上現實資產持續火熱，是因為市場普遍認可。因為藉助區塊鏈與智能合約，能夠在運營效率、信息透明度等層面，全方位優化傳統金融資產運作模式。但如果只做好資產端數字化，缺少資金支付端的鏈上配套配合，投資者依舊需要法幣兑換、資金劃轉流程，無法完整享受區塊鏈技術帶來的全鏈路效率紅利。

　　而香港穩定幣牌照落地，剛好補齊了最核心的支付環節。當支付端、資產端雙端上鍊之后，整條業務鏈路都可以通過區塊鏈支付、智能合約自動化完成交割，交易近乎實時到賬，全程幾乎無摩擦損耗。

　　目前整套全鏈路業務模式剛剛敲定，尚未正式落地。華夏是少數持續參與金管局、證監會各類監管沙盒的機構，去年我們也參與金管局Ensemble沙盒，完成了真實場景端到端實操測試，簡單説就是運用銀行代幣化存款，近乎實時完成代幣化貨幣基金申贖與清算結算。這種試點充分驗證支付與資產兩端同步上鍊，金融基礎設施整體效率會實現跨越式提升。

　　我們長期看好數字經濟、大力推進相關佈局，也相信區塊鏈會為傳統資管金融帶來全新升級。長遠來看，我們也期待實現7×24小時全天候交易、原子化清算結算（Atomic Settlement）的行業未來。

趙嵐：從垂直的從事數字資產管理的企業視角，想請教Livio。我從去年開始關注公司業務，我理解新火集團像是傳統投資者佈局數字資產的一個橋樑和通道。比如有些公司喜歡DAT，新火也有很多這樣的客户，但DAT概念火過一陣子，現階段發展有所放緩，那這類佈局DAT的上市公司未來出路在哪？新火的股價走勢與數字貨幣市場相關性有多大？什麼因素造成公司股價波動？

　　翁曉奇：新火是2018年香港最早的Web3概念股。近些年我們也明顯感受到行業與傳統金融正在深度融合。

　　亞洲市場整體對加密資產偏謹慎，多數傳統機構雖持續關注，卻迟迟不敢進場。當中傳統機構入場也存在諸多現實障礙：資金如何進場、委託誰交易、加密資產如何託管、加密資產能否轉回傳統金融做配置、能否獲得穩健加密理財收益等。行業存在萬億級潛在增量資金，卻缺少專業機構打通資本入場最后一公里。

　　基於行業痛點，我們在去年8月佈局了「加密私行」業務，幫助傳統機構便捷佈局加密市場，我們核心是搭建合規的行業基礎設施，承接傳統資本入場。

　　那回到股價與幣價關聯，數字貨幣市場行情直接決定公司業務規模。行情向好資金大量進場，公司交易、資管收入同步上漲；市場低迷資金外流，公司AUM、營業收入同步回落。這和加密交易所、錢包企業經營邏輯一致，行業行情是核心驅動力。因此公司股價與加密幣價呈明顯正相關，這種關聯性未來也會長期持續。

　　外界普遍認為DAT行業發展放緩，但我認為實際行業節奏並沒有放緩，因為頭部機構入場動作從未停止。

　　行業只是參與者結構發生變化。早期大量多元化玩家湧入賽道，當中實力不足、信心薄弱的中小參與者，在市場周期洗牌后離場，這是所有新興賽道的正常現象，就像早年上千家數字資產交易所競爭，最終頭部平臺發展越來越好。

　　熊市期間，市場普遍擔憂頭部DAT機構受槓桿、債務影響，出現資金周轉困難、爆雷風險。但在幣價大幅下跌至低位的極端行情下，各大頭部DAT平臺均平穩運行、沒有出現爆雷問題。

　　頭部機構扛住了極端市場波動，在下一輪行情上漲周期中，依舊會充當行業上漲核心發動機。長期來看，DAT是加密行業核心基礎設施，后續會持續健康、規範化發展。

四、香港Web3最大優勢：以法治化推動行業發展 已進入常態化實際運營階段

　　趙嵐：最后一個問題，有請三位嘉賓一同分享。香港作為亞洲Web3發展高地，本身擁有傳統金融、完善基建等先天優勢，香港佈局加密賽道，最獨一無二的核心競爭力是什麼？另外，展望未來三年，數字貨幣市場與傳統金融市場融合發展，整體格局會是「頭部玩家主導」，還是「全域聯動、人人蔘與」的普惠模式？

　　呂志宏：香港只用三年時間，從虛擬資產牌照業務，延伸佈局穩定幣全領域，整體發展規劃、監管路徑十分清晰。

　　反觀美國市場，至今加密監管邏輯依舊模糊不明。在政策加持下，我們相信數字人民幣也好，香港的合規穩定幣也好，數字金融將會協同發展，這就是香港數字貨幣行業核心發展機遇。

　　對於未來市場格局，我認為會由行業頭部、龍頭企業主導。頭部機構已經取得明確監管資質，確立合法行業地位，由龍頭企業引領整個加密生態圈發展，也只有合規頭部平臺，才能持續吸引全球各類資金入場。

翁曉奇：香港的獨特優勢可以總結為兩點。

　　第一，香港地緣政治穩定，數字貨幣行業監管政策長期穩定。全球很多地區前期支持加密行業，后續都出現政策倒退，新加坡便是前期開放、后續收緊；中東地區受戰亂影響，行業發展極不穩定。而香港短期內不存在地緣衝突風險，政策確定性極高。

　　第二，香港依靠立法法治化推動行業發展，而非短期政治驅動，不會因為人事更迭改變行業方向。行業發展不快但從不停滯，長期持續性優勢十分突出。

　　同時，香港具備獨有的「前店后場」模式：在香港面向全球合規展業，背后依託內地龐大科技人才資源，這是其他小型市場無法比擬的。

吳雋瑜：近幾年香港加密行業發展迅猛，對外資吸引力領先亞洲各國，目前行業已經進入常態化實際運營階段。

　　今年3月左右，香港合規數字資產公募產品已超過10只，對應基金規模一年內增長近7倍，這個增速在亞洲市場極為少見。香港證監會、虛擬資產監管部門持續利好行業發展，近期更是發佈全新監管規則，正式放開加密資產二級市場交易。這項政策會大力助推香港躋身全球頂尖加密交易市場，也是我們當前重點研究佈局的核心方向。