繼續站在光里？大摩報告：目前沒有任何信號能推翻光通信的樂觀邏輯

你要站在光里，不要光站在那里。

這里話，在4月的投研圈里很流行。

一場由AI驅動的光學革命，令光通信走出了一波遠比市場想象得更持久、更猛烈的大行情。

剛剛過去的一個月，北美光通信相關企業股價再漲近20%，不斷刷新歷史高位。資金蜂擁而入，產業鏈全線供不應求，華爾街眾投行也持續上調目標價。

近日，摩根士丹利發佈最新研報，繼續關注AI狂潮下的光通信。大摩認為，在AI算力持續升級的大背景下，光通信的故事遠沒到終點，下一輪上漲，依然會留給真正掌握供需、技術與盈利確定性的企業。

Part.01

行情真相：需求真炸了

光通信的這波上漲，核心驅動力只有一個：AI數據中心對高速光學連接的需求出現非線性爆發。新模型迭代、算力集群擴容，直接把光器件、光纖、激光芯片、光交換系統的訂單拉滿，全行業進入「賣方市場」。

大摩報告指出，OFC展會之后，大批新增資金開始佈局光學賽道，資金池持續擴大，即便股價已經貼近樂觀預期，逢低買入的力量依然很強。

和存儲、硬盤等板塊個位數或低兩位數的估值相比，光模塊企業早已突破歷史估值區間，普遍站上20倍以上2028年預期市盈率，部分標的甚至接近40倍，溢價非常明顯。

面對這種行情，大摩的態度很明確：目前沒有任何信號能推翻光通信的樂觀邏輯，產能擴張要到2026年底甚至2027年纔會逐步落地，短期供不應求的格局不會逆轉，熱度很難輕易降温。

Part.02

四大龍頭誰更受寵？

隨着景氣度持續走高，大摩直接上調了四家光通信核心企業的目標價：

• 康寧（GLW）：127美元→140美元
• 魯門特姆（LITE）：595美元→710美元
• 相干（COHR）：250美元→290美元
• 西奈（CIEN）：280美元→405美元

而在機構與資金的偏好排序里，優先級非常清晰：相干（COHR）＞康寧（GLW）＞魯門特姆（LITE）＞西奈（CIEN）。

其中，LITE和CIEN的估值已經相對飽滿，上漲空間相對有限，而COHR如果執行到位，仍有不小彈性，GLW則在短期盈利上存在分歧。

Part.03

供不應求，利潤到底歸誰？

現在光通信產業鏈最關鍵的問題，已經不是「有沒有訂單」，而是「訂單滿倉的情況下，誰能把利潤真正賺到手」。

大摩認為，LITE是當前最明確的盈利受益者，作為EML激光龍頭，它直接通過大幅提價鎖定超額收益，也是市場樂觀預期最強的標的之一。

康寧則面臨更復雜的局面：亞洲光纖價格暴漲75%，創下七年新高，市場期待康寧同步提價，但公司始終強調全球光纖供需充足，更願意靠產品結構升級兑現利潤，這也讓短期盈利存在不確定性。

從供給端看，整個行業的緊張至少延續到2027年。磷化銦激光芯片是最核心的瓶頸，LITE計劃2026年擴產50%以上，COHR在2026-2027年擴產100%，博通更是計劃未來一年擴產4-6倍，但擴產節奏、良率控制、1.6T產品中EML與CW激光的路線分歧，依然讓供給缺口難以快速填補。

Part.04

技術路線決戰：窄快vs寬慢

光通信的長期競爭，早已不侷限於簡單的產能比拼，而是技術路線的終極選擇。

當前行業有兩個關鍵爭論點：

第一個是「窄而快」vs「寬而慢」。「窄而快」是用更少通道實現更高速度，適合AI高密度算力集群，是長期主流方向；「寬而慢」用更多低速通道，依靠成熟的microLED方案，更適合過渡期部署。簡單説，短期看落地，長期看密度與功耗，AI算力越大，「窄而快」的優勢越明顯。

第二個是光電路交換（OCS）。谷歌、Meta、甲骨文都在重金投入，MEMS方案短期佔據優勢，LITE是核心玩家，COHR同樣深度受益。雖然新玩家不斷入場，但大規模商用仍需時間，現有龍頭的領先地位短期難以撼動。

再看CIEN，這家企業在北美長距DCI市場佔據63%的份額，幾乎一家獨大，新一代多軌技術有望在2027年帶來顯著的盈利彈性，只是短期競爭壓力有限，估值已經提前反映了樂觀預期。

Part.05

還能漲多久？

市場最擔心的問題是：光通信估值已經這麼高，會不會泡沫破裂？

大摩給出的判斷很務實：短期20-25倍2028年EPS的估值可以維持。理由很充分——AI資本開支沒有放緩跡象、CPO和OCS等核心增量要到2027-2028年才集中落地、行業沒有明確利空信號。和存儲板塊頻繁波動的數據相比，光模塊的樂觀邏輯很難被證偽。

但風險同樣清晰：如果盈利兑現不及預期、InP產能快速釋放導致價格戰、OCS領域競爭突然加劇，估值可能會回落至十幾倍的歷史合理區間。此外，關税風險、宏觀波動、AI資本開支階段性放緩，都是潛在的下行壓力。

風險提示: 投資涉及風險，證券價格可升亦可跌，更可變得毫無價值。投資未必一定能夠賺取利潤，反而可能會招致損失。過往業績並不代表將來的表現。在作出任何投資決定之前，投資者須評估本身的財政狀況、投資目標、經驗、承受風險的能力及瞭解有關產品之性質及風險。個別投資產品的性質及風險詳情，請細閲相關銷售文件，以瞭解更多資料。倘有任何疑問，應徵詢獨立的專業意見。