百濟、信達、貝達、榮昌生物...盈利Biotech增至17家

作者 | 草履蟲

又到財報季，中國創新葯行業先交出了一張比往年更像樣的答卷。

據不完全統計，港交所及科創板上市的創新葯企中，2025年實現盈利的至少有17家，較2024年增加近55%。百濟神州、信達生物、諾誠健華、樂普生物、華領醫藥、荃信生物、邁博藥業在這一年首次跨過盈虧線；復宏漢霖、和黃醫藥、艾力斯、貝達藥業、和鉑醫藥、上海誼眾、三生國健，則已經把盈利狀態維持了三年以上（表1）。

2025年像一個分水嶺，有靠全球大單品把利潤做厚，有靠商業化體系把收入抬上去，也有靠授權合作、合約收益或一次性確認收入把淨利潤推到正數。Biotech似乎終於集體熬到了「上岸」時刻。

表1.2025年實現盈利的港股或科創板上市創新葯公司（單位：億元）

01

盈利陣營擴容

2025年實現盈利的Biotech至少有17家，中國創新葯行業陣營開始成形。其中最受關注的自然是百濟和信達。

百濟成立15年后，2025年歸母淨利潤達到14.22億元；信達生物實現近8.14億元淨利潤，正式扭虧為盈。諾誠健華也在成立十周年之際首次實現全年盈利。

邁博藥業、樂普生物、華領醫藥、荃信生物同樣都在2025年交出正利潤。

對二級市場來説，這代表着中國Biotech進入了價值重估的新階段。

不過，放在更長的周期里看，中國Biotech的利潤曲線並不是直線上行，反而更接近一條波動前進的折線。

復宏漢霖、和黃醫藥、艾力斯、貝達藥業、和鉑醫藥、上海誼眾、三生國健這類公司，已經連續盈利三年以上，商業模式基本跑通；百濟、信達、諾誠健華這些頭部公司，則屬於多年投入后終於完成利潤錶轉正，行業關注度最高；另一邊，百利天恆、神州細胞、東曜藥業在短暫盈利后又重回虧損，説明盈利本身並不穩固。

微芯生物、榮昌生物在由盈轉虧之后，依靠核心產品銷售再度回到盈利區間。

盈利陣營內部層次區分顯著。

成立時間也更能説明問題。按現有統計，這批公司首次實現盈利時的平均成立時間約為11.4年。創新葯並不是一個短跑行業，十年左右的研發周期、反覆試錯的投入、商業化體系從零到一的建設，任何一步都壓縮不出太多捷徑。2025年這波盈利擴容，是過去十多年中國創新葯產業積累到一定階段后的集中體現。

02

產品是硬通貨

真正能讓Biotech跨過盈利線的還得是產品。在所有盈利樣本里。三分之二的企業以產品銷售為核心盈利來源。百濟神州、微芯生物、邁博藥業、信達生物、上海誼眾、貝達藥業、艾力斯等公司的產品銷售收入佔比都超過90%。

其中，百濟神州2025年全年總營收382億元，其中產品收入377.7億元，佔比接近90%。

澤布替尼全年全球銷售280.67億元，同比增長48.8%，是公司收入結構里最重的一塊；替雷利珠單抗作為實體瘤基石產品，全球銷售額達到52.97億元；安進授權許可產品銷售額也增長33.6%至34.71億元。

百濟的盈利，幾乎就是一份「產品規模化兑現」的標準答案。

澤布替尼在全球超過75個市場獲批，美國市場銷售額達到202.06億元，歐洲和中國分別為42.65億元和24.72億元。這種級別的放量，利潤轉正是迟早的事。

此外，信達生物2025年收入首次突破百億元，達到130.42億元，同比增長38.4%；醫藥產品銷售收入118.96億元，佔比超過90%。公司已有18款上市產品，12款進入國家醫保目錄。腫瘤仍是基本盤，但心血管、代謝、自免這些領域也開始貢獻新增量。利潤來自收入增長和營運效率的提升，是公司經營能力的集中兑現。

規模小一些的公司，即便沒有爆款，也能靠穩定銷售把利潤做出來。

邁博藥業2025年盈利5713萬元，藥品銷售收入從2024年的2.15億元升至2025年的5.98億元，貢獻了92%以上營收。

幾乎全部增長，都來自恩立妥、奧邁舒和類停三款上市產品。對中小Biotech來説，這種盈利更有現實意義，説明產品銷售已經開始真正支撐公司運轉。

單品放量帶動盈利的例子也不少。

艾力斯的三代EGFR-TKI伏美替尼，2023年和2024年收入分別達到19.72億元和35.06億元，佔營收比重98%左右，2025年營業總收入增長仍主要由伏美替尼銷售放量推動；

諾誠健華的奧布替尼在2025年實現14.10億元商業化收入，同比增長40.99%，四個已獲批適應症均納入醫保，也被多個指南推薦；

微芯生物的西達本胺上市十年后仍在放量，2025年銷售收入5.797億元，同比增長16.05%；

和黃醫藥的呋喹替尼海外銷售額增長26%至3.662億美元，海外市場持續穩步擴張；

華領醫藥的多格列艾汀也在醫保納入和商業化接管后迎來放量，2025年收入達到4.929億元，同比增長91%。

對Biotech而言，產品是硬通貨，商業化收入可重複，能繼續往下滾。同樣做到了盈利，市場對這些創新葯企的看法往往會更積極。

03

盈利不等於上岸

儘管盈利公司變多了，市場卻沒有因此變得更寬容。7家首次盈利公司里，一周后有5家股價上漲，漲幅從1.46%到19.61%不等，華領醫藥、信達生物、樂普生物漲幅都超過10%。時間拉長到一個周乃至1個月后，多家藥企出現了回調甚至下跌。

百濟一周后股價跌去17%，一個月累計跌幅超過23%。邁博藥業也在公佈盈利后一周，遭遇雙位數下跌。只有樂普生物延續上漲並把漲幅擴大到26.54%。單純扭虧不再構成持續利好。盈利來源、增長持續性和估值匹配度纔是真正決定市場的變量。

樂普生物就處在這個中間地帶。樂普生物全年收入約9.35億元，淨利潤2.59億元，其中PD-1抑制劑普特利單抗和EGFR ADC維貝柯妥塔單抗合計收入5.01億元，來自CDH17創新型ADC MRG007及TCE資產對外授權的收入有4.24億元。

這樣的利潤結構顯然比純授權型盈利更紮實，但如果未來BD節奏放慢，僅靠在售產品，利潤能否繼續擴張尚未可知。

荃信生物則更具代表性。荃信生物2025年淨利潤3.07億元，8.07億元總營收里，7.23億元來自BD收益。三筆出海合作是其扭虧的直接推手，然而，這種收益天然帶有不可重複性，很難構成長期護城河。

當然，依賴BD收益由盈轉虧的企業則更能説明問題。百利天恆2024年與BMS就EGFR/HER3雙抗ADC達成合作，帶來8億美元知識產權收入；2025年來自BMS確認的里程碑收入只剩2.5億美元，收入大幅下滑57.06%，研發投入卻還在增加，回到虧損幾乎是順理成章的事。

亞盛醫藥、科倫博泰、基石藥業在2024年上半年短暫盈利，背后同樣都是BD帶來的一次性收入。

然而，由盈轉虧並不意味着徹底出局。只要核心產品真正接過增長接力棒，利潤仍然可以被重新做出來。

榮昌生物曾於2021年靠BD實現盈利，隨后迴歸虧損，到2025年，隨着泰它西普和維迪西妥單抗銷售成為主要增長引擎，公司再次實現盈利。微芯生物在2024年陷入虧損，2025年則依靠西格列他鈉銷售增長122.56%和西達本胺增長16.05%重新扭虧。

綜合來看，賬面轉正，只能説明Biotech跨過了一道門檻，能不能守住、做大，才能決定它到底有沒有上岸。

04

結語

17家公司實現盈利，百濟、信達、諾誠健華集體跨線，中國創新葯企業開始進入真正的兑現期。然而，盈利以后，市場盯得更緊，把盈利變成常態，纔是下一輪真正的分水嶺。

參考資料

[1] https://mp.weixin.qq.com/s/IKtLv10elsqxoNy8HAkwog

[2] 各企業年報及官網、各種公開資料等