奧克斯電氣首份年報「變臉」：利潤退回兩年前、市值蒸發上百億 「價格屠夫」靠漲價自救？

　　出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：木予

　　奧克斯電氣上市后交出的首份「成績單」令人失望。

　　據業績公告披露，公司2025年實現總營收300.49億元，與2024年相比僅微增1.0%，而2022-2024年期間同比增速分別為27.2%、19.8%；歸母淨利潤錄得22.35億元，較2024年驟降23.2%，甚至比2023年還要少2.52億元。

　　資本市場對此絲毫不留情面。業績發佈當天，奧克斯的股價一度觸底跌至9.02港元/股。公司隨即宣佈每股派發1.06元現金股息，真金白銀地掏出了16.84億元分紅，約佔當期淨利潤的75.3%，但其股價依舊徘徊在低位。事實上，奧克斯電氣於2025年9月登陸港交所，開盤便慘遭破發，年末被納入港股通后股價更是一路震盪走低，如今與發行價相比已近乎「腰斬」。截至發稿日收盤，公司最新市值約為148.18億港元，自上市以來已縮水上百億。

原材料漲價、海外市場失利 毛利率連續第二年下滑

　　盈利能力持續減弱，是奧克斯年報透露出的危險信號。

　　結合招股書和最新財報來看，2025年公司的銷售毛利率約為18.8%，同比下降2.2個百分點；與2023年的21.8%相比，累計降幅達3%。橫向對比A股同樣以空調為主營業務的3家白電上市公司，報告期內美的集團、格力電器和海信家電的毛利率分別為26.4%、28.4%（2025年前三季度）、21.3%，較2024年同期-0.03%/+1.27%/+0.53%。換言之，奧克斯電氣的毛利率不僅連續兩年呈下滑趨勢，在同行中也明顯處於下風。

　　細究成因，一方面，公司產品結構相當單一，且易受原材料價格波動影響。

　　2025年，奧克斯的家用空調收入合計252.35億元，對總營收貢獻比例高達87.3%。其中，掛機收入為224.13億元，約佔家用空調總收入的85.4%，約佔總營收的74.6%。若加上中央空調，其空調品類全年收入佔總營收比例已突破98%，同比提高0.3個百分點。

　　而據華經產業研究院，空調壓縮機、冷凝器、連接管等部件的主要原料包括銅、鋼材、注塑板等，銅作為單一材料佔比最高，約佔總成本的16%。分機型而言，掛機的單位重量銅材佔比約為20.5%，顯著高於櫃機的15.1%、移動空調的12%-18%。2024-2025年，受銅礦供給收緊、冶煉端減產、美聯儲降息節奏等因素影響，全球銅價整體保持上行態勢，LME銅現貨價格中樞由9143美元/噸提高至9704美元/噸。

　　奧克斯的業績支柱是家庭空調掛機，銅價不斷上漲對其生產成本的衝擊不難預想。與此同時，公司常年以低價參與紅海競爭，家用空調平均售價浮動在1500元上下，遠低於主流品牌的3000-5000元均價。成本、收入兩端承壓，2025年奧克斯的家用空調毛利潤同比減少15.6%，毛利率從2024年的19.2%降至16.0%；與2023年相比，其家用空調毛利率累計降幅達4.5個百分點。

　　另一方面，被寄予厚望的海外市場表現不及預期。

　　在外部不可控因素影響下，奧克斯電氣2025年的海外業務擴張「急剎車」，收入同比增幅低至0.4%，與2022-2024年的雙位數增速相去甚遠。報告期內，其歐洲市場收入同比下降6.3%，佔總收入比例跌至10%以內；北美洲市場收入同比鋭減30.7%，佔總收入的比例不足5%。此前一向高歌猛進的南美洲市場，收入較2024年只增加了201.90萬元。

　　然而，奧克斯在海外市場本土化運營產生的銷售推廣和物流運輸等供應鏈建設費用並不會隨之同步縮減。基於財報披露的數據綜合分析，2025年公司的銷售及分銷開支同比提升25.5%至16.03億元，銷售費用率達到5.3%，而2022-2024年該指標一直在4.0%左右。費用大幅增長的關鍵原因之一，正是在海外新設銷售公司和組建本地團隊。

　　此外，奧克斯電氣的海外業務以毛利率偏低的ODM模式為主。招股書顯示，2022-2024年，其海外市場的ODM業務收入約佔海外總收入的八成以上，佔ODM業務總收入的比例超過97%。2025年，奧克斯的ODM業務收入高達117.81億元。假設按照2024年同比例推算，其海外ODM業務收入約佔當期海外收入的77.5%，毛利率壓力可見一斑。

九個月內裁員近6800人 一邊縮減研發一邊提價

　　爲了降本增效，奧克斯不惜大刀闊斧地裁員。

　　財報顯示，截至2025年12月31日，公司共計有15631名員工，與2024年末相比淨減少了4163名。而據招股書披露，截至2025年3月31日，奧克斯的全職員工數量一度高達22408名，這意味着公司在短短九個月內淨減少了6777名員工，約為裁員前僱員總數的30.2%。

　　值得玩味的是，奧克斯電氣的薪酬總成本並未因此發生太大變化。2025年，公司的薪酬總成本約為23.59億元，與2024年基本持平，同比僅減少約200萬元。據公開報道披露，奧克斯曾在上市前被曝多輪「暴力裁員」，大部分被裁人員是剛剛轉正或仍在試用期的新員工。這些員工的薪資以極低的基礎工資、五險一金和較高的績效/加班工資構成，公司在裁員時卻僅按基礎工資賠償。此舉雖然極大地降低了裁員成本，但涉嫌「違法解除勞動關係」，或埋下法律風險暗雷。

　　在費用控制方面，研發投入是公司2025年唯一被削減的開支。報告期內，奧克斯的研發費用由於人員結構優化，同比下降3.0%至6.89億元，約為同期銷售費用的42.9%、管理費用的63.4%；研發費用率約為2.3%，與2024年相比下降0.1個百分點，相較美的集團、格力電器和海信家電等行業頭部競爭對手長期穩定的4%研發費用率差距明顯。

　　奧克斯的產品力本就存在短板，研發投入不足直接導致其產品迭代掉隊、品牌地位邊緣化。據招股書披露，奧克斯空調產品的核心零部件壓縮機一直由松下供應，自建的蕪湖工廠一期於2025年6月才正式投產。在黑貓投訴 【下載黑貓投訴客户端】平臺上，關於其產品頻頻故障、報修無門等相關投訴累計近4000條。

　　奧維雲網零售監測數據顯示，2025年1-12月，按銷售額計算，公司的主品牌奧克斯AUX線上和線下市佔率約為4.8%、1.6%，分別排名第七和第八；高性價比子品牌華蒜線上和線下市佔率均不到0.1%，排在20名開外；年輕化品牌AUFIT線上市佔率約為0.5%，但線下幾乎毫無聲量，專攻高端市場的品牌ShinFlow更是未被納入統計。

　　自2026開年以來，奧克斯電氣已接連拋出兩份漲價通知：先是宣佈從1月19日起，家用空調及家用中央空調價格上調3%-8%；隨后又表示從3月1日起，AUX中央空調全系列產品價格上調6%-10%。

　　誠然，原材料成本壓頂，奧克斯並非唯一一家宣佈漲價的白電企業。但目前空調市場已全面進入存量競爭時代，據奧維雲網統計，2026年一季度，國內空調全渠道零售額和零售量同比分別下降13.8%、13.0%。尤其3月份，全渠道零售額同比下滑17.3%，零售量同比下滑18.4%。奧克斯電氣的產品缺乏差異化賣點、高端轉型成效不明，消費者是否會為這波價格上探的嘗試買單仍是未知數。