國泰海通：宏觀與供需共振 金屬板塊呈現結構性機會（附股）

　　來源：國泰海通證券

　　近日，國泰海通發佈有色金屬行業研究報告指出，當前金屬市場處於供需緊平衡狀態，供需平衡表雖具參考價值，但宏觀因素對金屬價格走勢的核心影響更為關鍵，貨幣政策、宏觀預期、地緣博弈與供給擾動將成為決定板塊走勢的關鍵變量。報告對貴金屬、工業金屬、能源金屬等多板塊進行全面分析，明確各板塊投資邏輯及推薦標的。

貴金屬：地緣明朗疊加流動性改善 價格預期回升

　　報告顯示，隨着美以伊局勢逐步緩和，市場風險偏好預期上升，疊加美元指數走弱，貴金屬價格預期逐步回升。從基本面來看，美國3月核心通脹數據平穩，前期流動性衝擊帶來的拋壓已結束，為貴金屬價格提供了較強支撐。據統計，上周SHFE黃金漲0.12%至1054.02元/克，COMEX金漲1.30%至4849.40美元/盎司，倫敦金現漲1.91%至4837.49美元/盎司；白銀價格同步上漲，SHFE白銀漲5.18%至19570元/千克，COMEX銀漲5.82%至80.93美元/盎司，倫敦銀現漲6.52%至80.78美元/盎司。

　　庫存與持倉數據同樣呈現積極信號，COMEX金非商業淨多頭持倉增加0.62萬張，SPDR黃金持倉量增加26.36萬盎司；COMEX銀非商業淨多頭持倉增加0.01萬張，SLV白銀持倉量增加63.37萬盎司。此外，我國央行持續增持黃金儲備，3月末黃金儲備達7438萬盎司，較前一月增持16萬盎司，已連續17個月擴大黃金儲備，進一步強化貴金屬支撐。國泰海通推薦山金國際、中金黃金，相關標的包括赤峰黃金、山東黃金、招金礦業、盛達資源。

工業金屬：供需共振挺價 銅鋁表現強勢

　　銅板塊方面，地緣擾動與供需挺價形成共振，推動銅價震盪偏強。美以伊局勢緩和帶動市場風險偏好修復、美元指數走弱，助力銅價及相關標的價格上行。報告指出，儘管中東局勢仍有反覆可能，但市場對其敏感性或逐步降低，而銅供給端偏緊及需求韌性，將持續為價格提供向上動力。價格數據顯示，上周SHFE銅漲3.91%至102290元/噸，LME銅漲3.90%至13347.0美元/噸。

　　供給端來看，海外受中東局勢擾動，剛果（金）硫酸供應受阻，部分濕法銅企面臨減產風險，礦端緊張正向生產環節傳導；國內華南地區因冶煉廠檢修，到貨持續偏緊，疊加「反向開票」政策等不確定性影響，多地再生銅企業被迫減產觀望，再生原料流通受限。需求端，上周精銅杆開工率為77.82%，環比下降2.16個百分點，全球顯性庫存合計132.32萬噸，較前周減少2.75萬噸，供需緊平衡格局延續。推薦標的為金誠信、紫金礦業、西部礦業。

　　鋁板塊則受益於國內海外供應缺口，價格維持偏強運行，國內鋁錠社會庫存拐點臨近。供應端，中東鋁廠大規模減產導致海外電解鋁基本面呈現明顯缺口；需求端，本周鋁加工開工率環比持穩於64.7%；庫存端，SMM統計顯示，上周四全國鋁錠社會庫存環比累庫0.1萬噸，鞏義地區社會庫存拐點已現，無錫地區仍有部分鋁錠堆積等待入庫。價格方面，上周SHFE鋁漲3.70%至25520元/噸，LME鋁漲1.89%至3564.5美元/噸，當前噸鋁盈利約8717.11元。推薦標的包括雲鋁股份、天山鋁業、中國鋁業、中國宏橋、神火股份、南山鋁業，相關標的為創新實業。

　　錫板塊方面，宏觀因素主導價格波動，短期預計震盪為主。海外宏觀對錫價的影響力后續或逐步減弱，供需端來看，緬甸復產不及預期，需關注配額發放對印尼出口的影響，國內部分冶煉廠因礦端緊缺開工率微降；需求端因價格高位，觀望情緒加大，后續供需博弈值得關注。推薦標的為華錫有色、錫業股份，相關標的為新金路。

能源金屬：淡季需求平穩 供給擾動預期升溫

　　報告指出，能源金屬當前處於淡季，需求保持平穩，而供給擾動預期逐步變大。碳酸鋰方面，上周繼續累庫，但邊際累庫速度放緩；產量端，鋰輝石原料的碳酸鋰產量連續走低，整體供給上升趨勢趨緩，國泰海通預期津巴布韋對供給的擾動正在發生；需求端相對平穩，預期后續需求將逐步走高，供需關係逐步走向偏緊。推薦標的為雅化集團、藏格礦業、贛鋒鋰業、天齊鋰業、盛新鋰能，相關標的為西藏礦業。

　　鈷板塊呈現「原料偏緊、需求謹慎」的格局，價格高位震盪。當前鈷原料供應偏緊，下游需求側採買態度謹慎，但供需缺口仍存，預期價格將保持偏強。推薦標的為華友鈷業，相關標的為格林美。

稀土及戰略金屬：價值凸顯 部分品種表現亮眼

　　稀土板塊中，氧化鐠釹價格持續回升，短期受上游原料成本支撐及供給端減量預期影響，價格延續上升趨勢。上周氧化鐠釹、氧化鏑、氧化鋱價格分別為79.5、137.0、607.5萬元/噸，環比分別變化3.75、0.0、-1萬元/噸，環比變化幅度為4.95%、0.00%、-0.16%。從產量來看，2026年3月氧化鐠釹產量9049噸，環比升6.28%、同比升13.85%；1-3月累計產量為2.62萬噸，同比升12.35%。國泰海通表示，中長期來看，稀土供給剛性凸顯，需求仍有望持續增長，供需基本面有望維持偏緊格局，持續看好稀土作為關鍵戰略資源的投資價值，推薦標的為中稀有色、金力永磁。

　　戰略金屬方面，各品種表現分化，價值凸顯。鎢價延續下行，但供給端受監管嚴查與進口受限影響，現貨流通依然偏緊，需求端海外高溢價提振出口，且終端去庫見底，節前剛需補庫有望帶動階段性回暖，推薦標的為廈門鎢業，相關標的為佳鑫國際資源、中鎢高新；鈾價表現強勢，3月天然鈾長協價格91.5美元/磅，環比繼續提升，供給剛性及核電發展帶來的鈾供需缺口長存，鈾價有望繼續上行，推薦標的為中國鈾業，相關標的為中廣核礦業；鉭精礦價格有所回落，受地緣局勢波動反覆及貨源擾動影響逐步迴歸理性，但全球供應緊張格局未變，疊加AI等新興產業發展拉動終端需求，預期鉭價維持高位，相關標的為東方鉭業。

風險提示

　　國泰海通同時提示，金屬板塊需關注三大風險：一是下游需求弱於預期，終端消費偏弱、開工需求不及預期將拖累金屬價格；二是供給端大量釋放，若上游原料端產能建設進展較快，供給超預期釋放可能導致供給過剩，影響價格走勢；三是美聯儲降息進程不及預期，其貨幣政策通過金屬金融屬性影響價格，同時影響流動性、投資者風險偏好及經濟增長預期，若降息不及預期將對金屬價格形成衝擊。