小米集團，被第一上海證券下調業績預計和目標價，下調幅度近30%！

大約一個月之前，小米集團（1810.HK）發佈了2025年財報，全年總收入達4573億元、同比增長25%，首次突破4000億元；經調整淨利潤為392億元、同比大增43.8%，同樣創下歷史新高，客觀來看，這份業績數據是拿得出手的。

但是二級市場卻沒給出好臉色，這份財報發佈后首個交易日以微跌報收，截至今天收盤，小米集團的股價報收於32.4港元，相比財報發佈前也即3月24日的收盤價32.68港元還低了一點兒。

再回看2025年中，受到SU7的潑天流量感染，在61港元高位站崗的投資者，眼見着在這半年多時間里股價被腰斬、總市值縮水約8000億港元的市場表現，又會有怎樣的一番心境？

如果拋開貪婪和恐怕這些情緒因素，對股價表現影響最大的就是預期了。小米集團的股價表現，很大可能指向了這份業績數據，是低於了市場預期的。力場君倒是也找到了一家券商在不同時間點，發佈的關於小米集團的研報，似乎也印證了這一點。

第一上海證券此前在2025年11月發佈了標題為《汽車利潤即將釋放，看好智能化、高端化、國際化的推進》的報告，后在今年4月發佈了標題為《消費終端利潤階段性承壓，看好AI與新零售協同發力》的研報，單從前后兩份研報的標題來，態就能感受到一些態度上的微妙變化。同時，兩份研報針對小米集團不同業務條線都做出了分析，更值得拿出來做一個對比。

首先是關於手機業務，前一份研報提到手機營收459.7億元、同比下降3.1%，后一份研報提到25Q4手機業務營收443億元、同比下滑13.6%；前一份研報還預計「毛利率預計下滑幅度有限，整體盈利韌性有望增強」，后一份研報則提到「毛利率從2024年同期的12.0%大幅下降至8.3%，觸及近年低位」，並表示「存儲成本壓力預計26H2有望隨供需改善而放緩」。這里面的用詞的微妙變化，是很有意思的，從「下滑幅度有限」到「成本壓力放緩」。

其次是家電及互聯網業務，前一份研報提到「儘管國內國補退坡，IoT收入同比增加5.6%至276億元，毛利率持續提升至23.9%」，后一份研報則表示「25Q4億元，同比下降20%，主要是國內大家電國補政策退坡后的需求透支及季節性回落，導致大家電業務環比下滑近40%」；還有互聯網業務，前一份研報還表示「創歷史新高，且仍保持高盈利水平」，后一份研報則稱「有效對衝了硬件端的成本衝擊」。

最受關注的還是汽車板塊，這也是當下小米最大的看點和最核心的輿論漩渦。最近，小米集團宣佈兩項人事任命，由曾擔任吉利研究院院長的胡崢楠出任小米集團副總裁、汽車部CTO，由曾擔任特斯拉上海超級工廠生產製造副總裁、被外界稱為「王牌廠長」宋鋼出任小米集團汽車部副總裁、參謀長。可見，小米的戰略佈局還將是圍繞汽車板塊持續發力。

針對汽車板塊的業績表現，核心亮點在於跨越盈虧平衡點，實現了9億元的經營收益，這份成績的取得是不容易的。但隱憂也無法忽視，前一份研報中還提到「利潤端持續向好，汽車業務毛利率為25.5%」，但這個毛利率，在后一份研報中已降至22.7%，ASP也從此前的26萬元回落到25萬元。

儘管如此，小米的汽車板塊還是值得期待，對此第一上海證券在后一份研報中提到：展望2026年，公司管理層確立了55萬台的汽車年度交付目標，核心催化劑在於新車型的放量；新一代SU7已於2026年3月正式發佈並開啟量產交付，上市34分鍾鎖單即破1.5萬台，首周累計交付已超7000台，展現出強大的產能爬坡與交付韌性。

此外對於新零售業務，前一份研報中提出「海外新零售模式已在東亞、歐洲、東南亞等核心市場驗證成功，門店盈利表現穩健，具備較強的規模化複製能力」，但在后一份研報中就沒有再提到這一點。

各業務條件的情況就是這樣，對比前后兩份研報的最終結論，就有點讓人驚訝了。在前一份研報中，針對2026年的營收、經調整淨利預測分別為5779.05億元、471.87億元，后一份研報分別降為4926.13億元、340.34億元，針對經調整淨利潤的下調幅度將近30%了。

下調幅度同樣不小的還有目標價，前一份研報發佈時，小米股價是38.08港元，第一上海證券給出的目標價是50.2港元，有31.83%的上漲空間；而在后一份研報中，小米的股價是30.66港元，目標價則是36.3港元，預期上漲空間為18.4%。動態看前后兩份研報給出的目標價，則也是下調了近30%。