TMT外資觀點 | GPU漲價/AI Agent影響內存和CPU/模擬芯片/蘋果/阿里/騰訊-260420

（來源：納指彈幕組）

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納指彈幕組, 26/04/20, 周一

周一, 納指100(QQQ)盤前-0.52%，納指周線已經3連陽；今天亞洲市場來看, ABF, 光纖, 液冷, AI電源, 模擬/功率, 消費電子中有新業務拓展的公司表現良好(消費電子跨界 - 光模塊 或 液冷), 此前高動量的緊缺環節包括光芯片, T-Glass等處於調整。

本期內容摘要：

China Tech: 光的龍3 qoq -10%；消費電子的龍1谷歌光模塊有進展；半導體設備的龍1 低開高走。

數據中心：GPU租賃價格持續上漲，尤其是H100和B200，A100價格環比上漲6.5%，達到1.48美元/小時，H100上漲8.6%，為每小時2.64美元。B200的租賃價格環比大幅上漲23.5%，反映出高性能GPU需求持續增長。預計2Q26，DRAM與NAND合約價格將繼續擴張，DRAM價格預計增長61%，NAND增長73%。

AI Agent對內存和CPU需求拉動：AI Agent化推動的CPU需求大幅增長，預計到2030年，AI Agent工作負載將使CPU市場增加325億至600億美元。內存需求增長與AI Agent緊密相關，預計AI代理化將推動DRAM需求增長26%至77%。AI Agent推動CPU需求增長，預計到2030年，ABF基板市場需求將增加約160億美元，年均增長17.9%。內存需求將大幅增加，預計推動DRAM需求增長26%至77%。

Cloud Semis：隨着AI Agent推動非GPU服務器需求，數據中心CPU市場將超過1000億美元。非GPU服務器組件比GPU機架更具資本支出效率，預計將帶動雲半導體和分銷商的增長，Aspeed、WPG和WT Micro等公司將受益。 

模擬芯片：模擬芯片/MCU需求回升，工業、國防和電力領域表現強勁。供應緊張，價格上漲預期增強，尤其在通信、工業、消費和AI相關終端市場需求的推動下。汽車領域需求仍低迷，未來前景不確定。 

德州儀器：TXN面臨需求疲軟風險，數據中心業務尚小，消費與汽車業務受內存短缺影響。投資者對TXN的預期謹慎，市場普遍認為TXN將面臨更大的庫存壓力。 

蘋果：預計2Q26收入將超預期，iPhone需求強勁，毛利率面臨來自內存漲價的壓力。廣告收入與遊戲收入表現穩健，但AI支出可能拖累利潤增長。預計下半年毛利率將繼續面臨挑戰。 

阿里巴巴：Alibaba Token Hub（ATH）大力推進AI全棧能力，推動MaaS收入加速增長，預計MaaS年化經常性收入將在未來五年超過1000億美元。Qwen（MaaS）估值為每股12美元。 

騰訊：遊戲和廣告收入穩健增長，但AI支出拖累利潤。1Q26收入增長受春節季節性和遊戲收入支撐，毛利率有所增長，但運營利潤增速趨平，2Q26前景或受HY3發佈及AI進展影響。 

*全球科技行業Baskets覆盤：

數據中心觀察：GPU租賃價格上漲，DRAM和NAND合約價格預計將在2Q26繼續擴張JP Morgan（26/4/19）

GPU租賃價格持續上漲，尤其是H100和B200。 3月，A100的租賃價格環比上漲6.5%，達到了每小時1.48美元，H100的租賃價格也上漲了8.6%，達到每小時2.64美元，標誌着連續第四個月價格上漲。B200的租賃價格環比大幅上漲23.5%，達到了每小時5.47美元，打破了之前價格壓縮的趨勢，B200與H100的價格比率上升至2.07倍，反映出高性能GPU需求的持續增加。

DRAM和NAND合約價格在2Q26繼續擴張。 JPM預計，DRAM和NAND的合約價格將在2Q26繼續上漲，儘管增速相對放緩。1Q26中，DRAM合約價格環比增長了96%，NAND合約價格環比增長了88%。2Q26預計DRAM合約價格將增長61%，NAND合約價格將增長73%。這種價格增長也將推動2Q26年比年價格大幅上漲，DRAM預計上漲421%，NAND預計上漲362%。

非GPU服務器的硬件需求和價格上漲推動了半導體供應鏈的收益。 隨着GPU租賃價格的上漲，非GPU服務器的需求也在上升，JPM認為這些趨勢將有助於半導體供應鏈中更多公司的收益增長，尤其是涉及服務器、內存和存儲設備的公司。

來源: JP Morgan-Hardware & Networking Data Center Watch: GPU Rental Prices Track Higher M/M in March; DRAM & NAND Contract Prices to Expand in 2Q, Albeit at Modestly Softer Pace-2026/04/19

AI硬件：宏觀不確定性是否會影響AI硬件前景？

大摩（26/4/20）

AI GPU和ASIC服務器/機架設計升級機會• 即將推出的Vera Rubin平臺、Kyber架構和LPX/Vera CPU機架的重大設計升級• AI ASIC服務器的升級和產量擴張幅度 – 主要集中在TPU和Trainium平臺

大摩看到的短期股價上行空間• AI服務器電源解決方案（800 VDC），PCB/ABF基板供應緊張，數據網絡/互聯/CPO升級• 平穩交付GB300服務器機架，AI服務器ODM的風險回報具有吸引力• 整個科技硬件供應鏈的產能擴張浪潮

大摩觀察到的潛在風險• 消費電子（智能手機/PC）需求和毛利率受內存價格上漲的影響，預計在下半年有所影響• 原材料價格上漲（如銅、鎳）和供應緊張對毛利造成壓力• 供應短缺可能會推迟出貨節奏• 地緣政治緊張局勢可能影響AI數據中心基礎設施支出的增長

來源: Morgan Stanley-Correction – Greater China Technology Hardware: Will Macro Uncertainties Weigh On AI Hardware

Outlook?-2026/04/20

AI Agent：CPU成為系統協調核心，AI基礎設施進入新階段大摩（26/4/19）

AI Agent化推動CPU需求大幅增長。 大摩指出，隨着AI Agent化的興起，CPU不再僅僅是計算單元，而成為系統協調的核心，決定AI系統的運行效率。預計到2030年，由於AI Agent工作負載的推動，CPU的市場空間將增加325億至600億美元，佔總服務器CPU市場空間1000億美元以上。

內存需求大幅增長，成為AI Agent化的重要變現領域。 隨着AI Agent化的發展，內存需求也將大幅上升，預計到2030年，AI Agent化將推動26%至77%的增量DRAM需求。內存逐步從被動存儲層轉變為主動系統組件，支持持續上下文和持續學習。

系統複雜性提升，受限供應商將獲得超額經濟收益。 隨着AI系統架構的複雜化，半導體代工、ABF基板、BMC和互聯組件等受限供應商將受益，尤其是在支持AI Agent工作負載的基礎設施方面。大摩認為，完整的技術堆棧，包括CPU、內存、基板、基礎設施IC和設備，將是主要受益者。

架構轉型推動整體內容增長。 AI Agent工作負載要求基於CPU或混合架構的系統，負責多步驟推理、工具執行和內存管理。CPU與GPU的比例將在集群層面上升，內存也從存儲層演變為主動的系統組件，推動了CPU、內存以及整個基礎設施堆棧（包括代工、ABF基板和互聯層）的內容增長。

來源: Morgan Stanley-Rise of the AI Agent – Global Implications-2026/04/19

Agentic AI: 硬件受益，ABF基板和服務器PCB需求增加大摩（26/4/19）

Agentic AI推動的CPU需求將大幅擴大ABF基板市場。 大摩指出，隨着Agentic AI的興起，CPU需求成為支持AI代理的重要協調層，預計到2030年，ABF基板市場的供應缺口將比之前預期擴大約8%，缺口比率將升至約15%。這一變化將推動ABF基板市場需求達到約160億美元，年均增長17.9%。在此背景下，Unimicron和NYPCB將是主要受益者，Zhen Ding等新興供應商也將迎來更多機會。

PCB需求大幅上升，GCE、Shennan和Shengyi受益。 服務器PCB的需求也將增加，尤其是在雲計算領域，GCE在美國雲客户中有較好佈局，Shennan在中國雲客户中佔據優勢。大摩認為，這些公司將在PCB領域受益，特別是在網絡芯片的ABF基板供應方面。

CPU插座需求將隨服務器CPU市場擴展而增長。 Lotes和FIT預計將從全球CPU插座需求增加中獲得最大收益，預計這兩家公司在全球市場佔有70-80%的份額。除了CPU插座外，這兩家公司還供應服務器中的其他連接器和電纜，預計這些組件的需求也將上行。

被動元件需求上升，Yageo將受益。 隨着服務器數量的增加，對被動元件如MLCC、電阻、電感和鉭電容的需求也將上升。大摩預計，2025-2030年間，全球MLCC市場將受到約2-3%的價值提升。Yageo憑藉其全面的產品組合，將成為被動元件需求增長的主要受益者。

ODM/OEM廠商也將受益。 隨着服務器需求增加，ODM/OEM廠商如Wiwynn、Inspur和Lenovo將在市場中佔據更多份額，尤其是它們在整體服務器市場中的較高曝光度。

來源: Morgan Stanley-Agentic AI - Greater China Hardware Beneficiaries-2026/04/1

雲半導體：非GPU服務器需求增加，雲半導體及分銷商受益大摩（26/4/19）

AI代理化推動非GPU服務器需求增長，雲半導體迎來增長機遇。 大摩預計，AI代理化將推動CPU市場需求，預計到2030年，CPU市場空間將增加300億至450億美元，整體數據中心CPU市場預計將超過1000億美元。隨着非GPU服務器需求上升，組件內容和資本支出效率也將大幅提高，尤其是在CPU服務器方面，帶動更多雲半導體公司受益。

非GPU服務器的組件內容比GPU機架更具資本支出效率。 大摩認為，隨着非GPU服務器需求的增加，組件內容/資本支出比例將高於GPU機架。以Aspeed為例，其BMC在CPU服務器上的資本支出效率是VR200的4倍以上；Montage的內存緩衝芯片在GPU計算平臺中幾乎不可見，但在CPU服務器中能帶來每台服務器100美元以上的價值。

網絡需求增長推動交換機及網絡元件需求提升。 隨着CPU服務器需求的增加，網絡交換機及其他網絡組件的需求也將上升。大摩指出，臺灣的半導體分銷商（如WPG和WT Micro）在這一波需求中將受益，特別是在CPU、網絡、PMIC和內存等領域。

Aspeed繼續受益，目標價上調。 基於Aspeed 1Q26業績超預期，大摩預計其2026年和2027年EPS將分別超出市場共識23%和20%。該公司預計將繼續從AI代理化和非GPU服務器需求增長中獲益。

來源: Morgan Stanley-Cloud Semis: The More "NonGPU" Servers, the Better-2026/04/19

半導體/SPE預期要點匯總Sales NotesJP Morgan（26/4/19）

模擬芯片：ADI與MCHP表現強勁。 對於模擬芯片，投資者對ADI和MCHP的前景保持樂觀，認為ADI在數據中心業務上的表現將推動其持續增長，且預計其價格漲幅將超過TXN。MCHP則因為強大的工業領域暴露及早期復甦，預計會在發佈時超越TXN的預期表現。

TXN：需求依然穩健，但庫存水平較高。 雖然TXN的業績仍被看好，尤其是在數據中心業務方面，但投資者對於TXN的熱情有所減弱。市場普遍預期其收益將保持穩健，但TXN依然面臨較大的庫存壓力，且對其定價能力的預期較為模糊。尤其是，消費市場的疲軟可能會對其業績產生一定壓力。

AVGO：充滿催化劑的股票。 AVGO被認為是未來一年最具催化劑的股票，預計將在AI領域繼續保持領導地位。特別是在網絡和數據中心領域，AVGO憑藉其在SerDes和4芯片/晶片能力上的領導地位，繼續享有競爭優勢。AVGO與GOOGL的長期協議預計將為公司帶來強勁的收入增長。

定製ASICs：Mediatek面臨挑戰，MRVL保持穩健。 Mediatek在TPU市場的挑戰加大，預計其目標達成的難度較大，尤其是在內存和先進基板的採購上存在延誤。相較之下，MRVL在LPU項目和網絡領域的表現更為強勁，且預計在未來會繼續獲得市場份額。MRVL被認為有潛力在2027年和2028年實現可觀的營收增長。

存儲：內存價格緊張可能持續兩年以上。 對於內存，JPM預計內存緊張可能會持續24個月以上，且長期協議將鎖定價格。然而，內存價格壓力也面臨政治風險，特別是對汽車內存供應的需求影響，未來可能會導致更多虛擬化的需求。

來源: JP Morgan-Detailed Takeaways from Harlan Sur’s Pre-Q Semis/SPE Marketing-2026/04/19

模擬芯片周期：需求回升，供應緊張，汽車領域依然低迷大摩（26/4/20）

模擬芯片需求回升，工業、國防和電力領域表現強勁。 大摩指出，模擬芯片/MCU的復甦勢頭正在擴大，尤其在工業、國防和電力領域需求較強，符合最近PMI數據的改善趨勢。儘管2月SIA數據有所放緩，大摩認為主要受春節季節性因素影響，3月訂單強勁，尤其在航空/國防和數據中心領域。

供應端緊張，價格上漲預期增強。 供應鏈方面，大摩發現供應情況趨緊。UMC預計在2026年下半年漲價，主要受到通訊、工業、消費和AI相關終端市場需求的推動。Vanguard、PSMC和SMIC也報告了價格上漲，受內存、PMIC和AI外圍需求推動。此外，TSMC計劃關閉部分舊廠，並在先進應用領域擴大產能，進一步加劇供應緊張。

汽車需求依然低迷，未來前景不確定。 儘管向電動汽車的轉型有望利好模擬芯片，大摩認為汽車需求仍然低迷，主要受到中國市場疲弱消費信心和伊朗衝突的影響。預計汽車半導體在1Q表現相對平穩，但2Q指導可能會因LVP修正增加而保守。

預期1Q業績符合預期，2Q業績展望較強。 大摩預計，模擬芯片的1Q業績將符合市場預期，2Q的指導則較強，尤其在定價權和供應緊張的推動下，預計下半年業績將更加明顯反映出供應鏈緊張帶來的效應。數據中心和汽車領域將是關注重點，特別是汽車市場的不確定性仍會影響整體表現。

來源: Morgan Stanley-Weekly: Thoughts on Analog Cycle & Earnings Week 1 (TXN, AMKR)-2026/04/20

TXN 1Q26預期：情緒謹慎，需求疲軟可能拖累表現JP Morgan（26/4/19）

投資者情緒較為謹慎，TXN面臨需求疲軟風險。 JPM指出，TXN是半導體行業中最具爭議的股票之一，儘管今年業績表現尚可，但市場對於其未來的預期較為謹慎，尤其是在資本市場日已經過去后，缺乏新的催化劑。投資者普遍認為TXN可能會有較好業績，但也存在過度樂觀的擔憂，尤其是在內存短缺的影響下，消費和汽車業務可能面臨需求疲軟。

數據中心業務增長前景尚小，整體業務面臨挑戰。 雖然TXN正在加強數據中心業務，未來可能成為重要收入來源，但這一業務目前仍然較小；同時，消費和汽車業務佔據約一半收入，這部分也存在因中國補貼減弱以及內存短缺帶來的不確定性。JPM指出，庫存仍然處於較高水平，進一步加劇了需求疲軟的風險。

投資者對伊朗局勢的影響預期較為有限。 根據JPM的調查，儘管美國對伊朗的軍事行動可能對市場產生影響，但投資者普遍認為這一事件的影響有限，市場普遍預期TXN的盈利超出街頭預期約3.6%。

來源: JP Morgan-TXN Buyside Bars | Earnings Previews, Bars & Sentiment-2026/04/19

蘋果F2Q26預期：遊戲收入和廣告收入表現穩健，AI支出對利潤產生壓力大摩（26/4/20）

1Q26收入穩健增長，預計2Q26表現超預期。 大摩預計，蘋果在1Q26的收入將超出市場預期，主要受到春節季節性因素的推動，以及iPhone和廣告收入的穩健增長。儘管毛利率承受來自內存漲價的壓力，但得益於iPhone需求強勁，2Q的收入預計將比街頭預期高5%，毛利率略低於預期。

2Q26毛利率面臨挑戰，預計將略低於市場預期。 由於內存價格上漲，大摩對2Q26的毛利率預測為46%，低於市場的47%左右。每10%內存漲價將導致iPhone毛利率下降30-40基點，儘管FX、銷售槓桿和高端產品結構有助於緩解這一壓力。

iPhone需求穩健，Mac和服務收入表現強勁。 iPhone在1Q26的銷售表現強勁，特別是在中國市場，預計iPhone的年同比增幅將超過20%。同時，Mac和服務收入也將帶來積極貢獻，尤其是低價MacBook Neo的強勁需求預計將為蘋果帶來較高的市場份額。

未來幾個關鍵催化劑，包括WWDC和iPhone 18發佈。 預計6月的WWDC和9月的iPhone發佈將成為推動蘋果股價的關鍵催化劑，尤其是新iPhone的定價策略將對2027年的毛利率產生重要影響。

來源: Morgan Stanley-Apple, Inc. F2Q26 Earnings Preview – A Clearing Event Towards $300?-2026/04/20

阿里巴巴：ATH發展加強AI能力堆棧，推動MaaS收入增長大摩（26/4/19）

Alibaba Token Hub（ATH）已顯著推進AI全棧能力。 ATH自成立以來，僅一個月內便推出了Qwen 3.6 Plus、Happy Horse、Meoo和Happy Oyster等多個重要項目，進一步強化了基於代幣的商業化，並推動MaaS（機器即服務）收入加速增長。大摩預計，隨着MaaS收入的規模化披露，將成為短期內的再評級催化劑。

MaaS收入有望成為BABA雲收入的重要組成部分。 大摩預計，BABA的MaaS年化經常性收入（ARR）將在未來五年從雲收入的低個位數增長到超過1000億美元外部雲/AI收入的50%以上，超越MiniMax和Zhipu的ARR水平。

Qwen（MaaS）估值為每股12美元。 在大摩基於SOTP法的350美元高端估值下，Qwen（MaaS）預計將達到10億美元ARR，並按30倍P/ARR進行估值。

BABA組織重組聚焦「AI-First」戰略。 4月8日，BABA宣佈重組計劃，成立了技術委員會，由集團CEO Eddie Wu領導，並提升Tongyi Lab為獨立業務單元，進一步推進AI戰略。與此同時，BABA還任命了Zhou Jingren為首席AI架構師，Li Feifei為雲計算部門CTO，Wu Zeming專注於集團CTO職務。

來源: Morgan Stanley-Alibaba Group Holding ATH Developments Reinforce AI Stack and Drive MaaS Revenue-2026/04/19

騰訊1Q26前瞻：遊戲和廣告收入表現穩健，AI支出拖累利潤花旗（26/4/19）

1Q26預計營收增長穩健，受春節季節性和遊戲收入穩定增長支撐。 花旗預計，騰訊1Q26將報告穩健的收入增長，遊戲收入受春節季節性效應和長期強勢IP的支撐，廣告收入也將受益於視頻廣告加載量的增加和eCPM的改善。

毛利率預計略有增長，但運營利潤增速可能趨於平穩。 儘管花旗預計毛利將略快於收入增長，但由於AI相關的研發、管理費用和市場推廣支出增加，運營利潤（OP）預計將呈現平穩增長。

2Q26前景可能受HY3發佈及AI進展影響。 隨着HY3發佈、WeChat生態內AI進展以及《HoK World》和其他新遊戲的表現，花旗認為騰訊股價可能會受到市場反饋和競爭壓力的影響，並認為HY3和WeChat的AI發展將進一步加強騰訊的AI市場定位。

來源: Citi-Tencent 1Q26E Preview: Resilient Gaming & Ads as AI Spend Weighs on Profit-2026/04/19

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