美銀：美債收益率中戰爭溢價尚未消散 建議買入5年期並做陡曲線

智通財經APP獲悉，隨着美股已完全收復伊朗戰爭爆發以來的全部失地、美元指數回吐了衝突初期的避險漲幅，有一個市場卻依然緊繃着神經——美國國債市場。美國銀行策略師團隊最新發布的研究報告指出，美債收益率中至今仍包含着對中東戰事的「超額風險溢價」，而這一預期差恰恰創造了難得的交易窗口。

以Mark Cabana為首的美銀策略師團隊建議，投資者應買入收益率曲線中段債券——通常指5年期等中期國債——並押注收益率曲線陡峭化。這一策略的核心邏輯建立在三重支柱之上：戰爭溢價終將消退、美聯儲即將迎來鴿派掌門、以及長期債券的供給洪峰尚未被充分消化。

自2月28日伊朗戰爭爆發以來，美國股市經歷短暫恐慌后已完全收復失地，道指與標普500指數均重返衝突前水平;作為終極避險資產的美元，在戰爭初期飆升后亦已回吐絕大部分漲幅。然而，美國10年期國債收益率截至周一仍報4.26%——較戰前水平高出約30個基點。

「其他資產類別已經對中東局勢不以為意，唯獨美債仍在為戰爭定價。」Cabana團隊在報告中寫道。這種定價背離意味着，要麼股市和匯市過於樂觀，要麼債市過於悲觀。美銀傾向於后者。

策略師們進一步指出，即使中東局勢再度惡化、油價二次飆升，這種動態也可能持續。原因在於：一場長期化的中東危機將拖累全球經濟增長，進而反而增強美聯儲降息的必要性——這對中短期債券構成直接利好。

美銀報告中最值得關注的變量，並非油價或通脹數據，而是一個制度性變化——凱文·沃什領導下的美聯儲。雖然沃什本人的貨幣政策立場在歷史上偏向鷹派，但美銀策略師認為，當前的經濟疲軟態勢將迫使任何一位美聯儲主席轉向更為寬松的姿態。近期公佈的多項經濟數據——從製造業PMI到消費者信心指數——均指向美國經濟動能正在衰減。

與此同時，不斷膨脹的聯邦赤字與持續高企的國債發行量，正在對長期債券(10年期及以上)構成結構性壓力。供給端的洪峰與需求端的疲軟形成剪刀差，這意味着即使降息周期開啟，長端收益率的下行空間也將受到抑制。

因此，美國銀行策略師建議買入收益率曲線中段和收益率曲線陡峭化交易，預計隨着市場加大對美聯儲降息的押注，這些交易將會上漲。簡言之，收益率曲線描述的是不同期限國債收益率之間的關係。正常情況下，長期債券收益率高於短期債券。所謂「陡峭化」，即短期收益率下降速度快於長期收益率，導致兩者利差擴大。

美銀推薦買入5年期等中期債券，正是押注這一區間的債券將成為降息預期的最大受益者。相較於對政策利率最為敏感的2年期債券，5年期債券提供了更高的票息收入;而相較於承受供給壓力的10年期及以上債券，5年期債券的久期風險更為可控。

數據顯示，10年期美債收益率雖已從3月底的4.48%高點回落，但仍顯著高於年初水平。美銀認為，隨着市場焦點從地緣政治重新轉向宏觀經濟基本面，這一溢價將進一步收窄。

Cabana團隊在報告結尾給出了明確的結論：「我們預計美國國債收益率將會下降，收益率曲線將會陡峭化，尤其是在市場重新關注宏觀基本面、美聯儲領導層更迭以及美國國債供應的情況下。」