群核科技上市累漲400%！「杭州六小龍」第一股空間智能收入僅佔3%，市場在炒什麼？

　　4月21日，被稱為「杭州六小龍」第一股的群核科技（00068.HK）上市后的第三個交易日，高開高走，盤中一度再漲24%，截至發稿上市累計漲幅接400%，總市值超650億港元。

　　這是群核科技4月17日上市首日大漲144%之后的又一次劇烈拉昇，上市三天累計漲幅已超過500%。

　　消息面上，市場分析認為，這輪AI概念股集體上漲與中國大模型龍頭企業DeepSeek啟動新一輪融資密切相關。據報道，DeepSeek正籌劃估值逾100億美元的新一輪融資，募資約3億美元以應對大模型開發成本，資本市場的AI與算力投資熱情再度被點燃。在此背景下，群核科技憑藉「空間智能」標籤成為市場資金追捧的核心標的。

　　不過，在「空間智能第一股」的宏大敍事背后，群核科技的財務狀況呈現出明顯反差。

　　根據招股書數據，2025年群核科技總營收8.20億元，同比增長8.6%，經調整淨利潤5713萬元，首次實現扭虧為盈。然而，從收入結構來看，軟件訂閲服務仍是公司的絕對業績支柱，在2025年總收入中佔比高達96.9%，核心產品仍是面向家裝和公裝領域的3D設計軟件酷家樂。

　　相比之下，被公司反覆強調、備受資本市場追捧的空間智能相關業務，包括面向機器人訓練的SpatialVerse、SpatialTwin等，當期收入僅為2520.7萬元，佔比約3.1%。

　　從客户結構看，企業客户是營收主力。2025年公司企業客户達4.7萬名，貢獻收入6.69億元，佔總營收比例超過84.2%。而空間設計軟件市場本身規模有限，據招股書引用數據，2024年中國空間設計軟件市場規模僅為33億元，預計2029年增長至66億元。

　　群核科技上市前曾五次遞交招股書，IPO之路歷時近五年。此次公開發售階段獲1591倍超額認購，國際配售獲14.46倍認購，泰康人壽、陽光人壽、廣發基金等9家基石投資者合計認購約4.55億港元。

　　從研發投入來看，近三年群核科技累計研發投入超過10億元，研發費用率維持在37.5%的高位，公司已積累超4.8億個3D模型及空間設計元素。在空間設計領域，按2024年收入計算，公司以23.2%的市場份額位列中國首位。

　　但有分析指出，群核科技在資本市場的表現，本質上是在為「酷家樂的現金流」加「空間智能的期權」定價。這份期權能否兑現，取決於未來三到五年內，空間智能業務能否從3.1%的收入佔比提升至兩位數。在當前AI概念熱潮與公司實際業務結構之間，市場對群核科技的估值分歧或將持續存在。