國聯民生證券：餐飲板塊估值邊際修復 優質龍頭業績兑現置信度更高

國聯民生證券發佈研報稱，2023年后，中國餐飲企業估值快速回落，目前行業估值整體處於低位。結合此前分析，餐飲行業價有企穩、量有修復，餐飲消費邊際向好，該行認為優質龍頭公司業績兑現的置信度更高，建議關注：鍋圈(02517)、綠茶集團(06831)、海底撈(06862)等。

國聯民生證券主要觀點如下：

餐飲供需變化：淘汰加劇、價格企穩

2023年來，餐飲行業經歷系統性客單價下移，消費者主動降級+品牌降價行為共同壓縮了客單價空間。但從趨勢來看，根據龍頭調價動作及行業層面的紅餐網數據，2024年下半年-2025年行業價格降幅有明顯收窄趨勢。結合2026年2月的數據顯示，CPI回升至1%左右，餐飲收入增速回升，或預示着價格壓力的邊際改善，餐飲業利潤有望迎接修復。同時，2023年來，餐飲門店平均存續周期降至15-16個月，新開業的餐飲商家面臨出清壓力;2025年全國餐飲新註冊門店約240萬家，進場情緒有所退潮。

行業發展趨勢：外賣增量、效率革命

歐睿數據表明，2014-2025年間中國餐飲業線上點單佔比持續提升，2025年線上點單比例已達29%，上市餐飲企業該趨勢演變更為劇烈。可預見的時間維度內，該行認為外賣佔比的繼續提升是大概率事件，該行以平價中式正餐模型為例，測算外賣佔比對OPM的影響。根據測算，25%-35%附近水平為外賣擴張紅利期;外賣佔比合理擴張上限約為35%-40%;若外賣佔比突破40%，外賣收入增長則是以OPM換取規模，且利潤代價隨外賣佔比升高加速放大。在前端場景轉變的同時，炒菜機器人和智能化系統帶來后廚效率革命，有效減少了出餐時間與人力成本。

動態更新：海底撈向好變化

海底撈每一輪人事的變革都對應公司戰略方向的調整。此次創始人重回掌舵，有望依託其深厚的餐飲從業經驗和管理洞察力、強執行號召力和資源調用能力，在存量競爭時代，把控戰略方向，穩住主品牌發展，加速第二曲線成長節奏。從公司經營跟蹤來看，主品牌維度，2024年下半年海底撈客單價同比企穩，2026年春節假期客流上行，實現良好開局;新品牌方面，新品牌覆蓋火鍋、壽司、烤肉、小火鍋等多個餐飲行業大賽道，具備較大的擴張潛力。同時，公司已展現出通過高比例派息回饋股東的意願，隨着分紅力度的加大，公司的股息率從早年的不足1%大幅提升至近年的5%左右，安全邊際優勢提升。

風險提示：宏觀經濟與消費意願波動風險，市場競爭加劇風險，原材料上行風險，食品安全風險。